联邦基金有效利率与目标利率之间的关系
货币政策的泰勒法则
货币政策的泰勒法则泰勒法则（Taylor rule）是货币政策的规则之一，是根据通货膨胀率和经济增长率的变化情况来调整利率的规则，形式非常简单，但在实践中的意义重大，操作性很强。
约翰.泰勒是美国斯坦福大学的经济学教授，曾任小布什政府的财政部次长，他于1993年根据美国的实际数据提出了针对通货膨胀率和产出增长率来调节利率的货币政策规则被称为泰勒法则。
根据该规则，可以比较准确地预测联邦基金名义利率的变动趋势，因此，这一法则不仅受到学术界和美联储的重视，也为广大投资者所瞩目。
从沃尔克的前任伯恩斯开始，美联储接受货币主义的单一货币规则，把货币供应量作为货币政策的中介目标，把公开市场操作作为主要手段，在这个时期，联邦公开市场委员会每隔六个星期要为各种货币总量的增长率确定一个目标区间，同时也会兼顾联邦基金利率与美联储确定的货币供应增长率目标的一致性。
随着监管环境的变化和金融创新的不断发展，货币主义学说也暴露其局限性，货币供应量目标难以实现货币政策目标，而改用真实利率作为政策工具，则可以将金融市场上的所有资金流动都覆盖在内。
1993年，格林斯潘放弃了执行了十多年的以货币主义为理论基础的货币政策操作体系，转而实行以联邦基金利率作为中介目标的新的货币政策体系。
泰勒法则则为这样的货币政策体系转换提供了理论和实践上的依据。
泰勒通过对美国以及英国、加拿大等国的货币政策实绩的细致研究发现,在各种影响物价水平和经济增长率的因素中,真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量。
有鉴于此,他认为,调整真实利率,应当成为货币当局的主要操作方式。
名义利率的调整要与通胀率和经济增长率紧密相连，比较的依据是通胀的目标和潜在GDP。
泰勒认为，联邦基金的名义利率要顺应通货膨胀率的变化而调整，保持真实均衡利率水平得以实现。
如果产出的增长率超过了其潜在的真实水平，真实利率必须提高；如果通货膨胀率超过了目标通货膨胀率水平,则真实利率也应当提高。
2022年美联储利率变化一览表
2022年美联储利率变化一览表废话不多说，直接上菜。
1）联邦基金利率，Federal Fund Rate，FFR。
美联储体系内所有商业银行，加上能直接跟美联储交易的24家一级交易商，他们之间相互拆借资金而形成的利率叫做联邦基金利率，这是整个美元货币体系的核心内环，也是一切美元利率形成的基础，自2008年的全球金融危机爆发以来，美联储通常将其保持在一个狭窄的区间，这个利率走廊，就是我们通常说到的美联储加息-降息的基准利率。
2）联邦基金有效利率，Effective Federal Fund Rate，EFFR。
美联储纽约分行将根据前一日联邦基金市场的实际交易利率，计算并向社会公布美联储体系内的短期加权利率。
3） IORR Rate，Interest on Required Reserves，法定准备金利率；IOER Rate，Interest on Excess Reserves，超额准备金利率；IORB Rate，Interest on Reserve Balances，准备金利率。
2006年，《美国金融服务监管救济法案》授权美联储支付银行存款准备金利息，原定于2011年10月1日生效。
但次贷危机爆发后，提前于2008年10月1日生效。
根据该法案，美联储支付法定准备金和超额准备金的利息(和其他西方国家一样，它不支付利息)。
2021 年 7 月 29 日起，IOER和 IORR，均被准备金利率IORB 取代。
注意，IORB就是美联储FFR走廊的上限。
为什么呢？因为，如果美联储体系内的FFR高于IOER，那么商业银行和一级交易商，就不会把钱存在美联储了，而是会选择拆借给别的商业银行，这样一来，涌入联邦基金拆借市场的资金变多，会让Fund Rate最终还是下降到IORB水平。
反过来，如果美联储提高准备金利率，就是加息，因为提高了FFR的上限。
这个上限的设置，同样来源于2008年全球金融危机，因为金融危机爆发后，美联储将利率降至零附近，且通过大规模的资产购买，为各大商业银行创造了天量准备金。
美国国债的收益率曲线发展路径分析
金融现察FINANCIAL REVIEW美国国债的收益率曲线发展路径分析最近的曲线陡峭、利差扩大的主因是中长期利率上升，而短期利率平稳甚至下降:，未来影 响曲线形状的主要因素有：美岡计划增发中长期国债，同时逐步缩减短期国债发行，以及 对馈务结构进行缩短放长的调牿,：文/陆晓明编辑/孙艳芳築围国债利率是全球金融资产定价 的®耍基准:疫情以来，特别是最近的 a苏期间，美丨⑴|彳债利率及其曲线和利 差发生了显著变化。
本报告拟深入探讨 该曲线及利差的变化特征、驱动因素及 所处位a.并分析预测其未来走势、关 键指秘及联储r•预的触发点和作用。
疫情以来美国国愦收益率曲线及利差变 化特征收益率曲线及期限利差的历史特征历史上收益率曲线及反映其斜率的 期限利蒂的周期性特征非常明显，它们 依M商业周期波动，且会逍循金融资产 价格波动的均侦M归一般规律。
但它们 很少稳定停留在均值区间，而通常足从 极端冋归均值后立即向另一极端移动; 也很少在极端停留.而是在触及极端后 立即逆转方向，上下起伏绵绵不绝，U 区时宽度较大例如1〇年/2年利差敁低 可达-2,14%,最高则达2.77%, 10年人3 个月利差最低达-0.7%,最高达4.15%。
自20世纪80年代末以来，虽然整条曲线 趋势性下降，但利差曲线斜率及利差的 这拽特征并米改变（见图1 )。
就曲线上行变陡峭的历史过程看, 美国过去50多年，特别是80年代到2008 年的四次经济周期的共同特征是：陡峭 都站山短期利率下降、长期利率上升形 成。
K背后的原因则是经济衰退前夕曲 线下降利兹收窄丑至倒挂，并且通常邰 伴随经济过热和通胀美联储为了抑制经济过热和通胀推升利率引发经济H退，在衰退之初通常会大幅调降利率，使短期利率降幅领先长期利率，以使收益率曲线再次变陡峭，利差从倒挂转为正常、而当收益率曲线和利差回升jf-超过均值时，商业周期、通胀率及通胀预期则仍处在下降阶段。
美国货币政策是全球发展中经济体外汇储备影响因素吗
美国货币政策是全球发展中经济体外汇储备影响因素吗一、本文概述本文基于全球103个发展中经济体19802014年的面板数据，主要研究美国货币政策对全球发展中经济体外汇储备的影响。
通过实证分析，文章发现美国货币政策对全球发展中经济体的外汇储备存在明显的溢出效应。
具体而言，联邦基金有效利率的上升将降低发展中经济体的外汇储备水平，而利率的下降则会增加发展中经济体的外汇储备水平。
研究还考察了传统宏观因素、金融因素、汇率制度和资本开放程度对外汇储备的解释力度，结果显示这些因素同样对外汇储备有着显著影响。
本文的研究有助于深入理解美国货币政策在全球经济中的传导机制，以及其对发展中国家外汇储备管理的启示。
二、美国货币政策的概述美国货币政策主要由美国联邦储备系统（简称美联储）制定和执行，其目标是实现最大限度的就业、物价稳定和适度的长期利率。
美联储的货币政策工具主要包括公开市场操作、调整联邦基金利率（即银行间拆借利率）以及存款准备金率等。
在实践中，美联储通常通过调整短期利率来影响市场利率，进而影响宏观经济。
例如，在经济过热、通胀压力上升时，美联储可能会提高联邦基金利率，以抑制消费和投资，减缓经济增长，防止通胀。
相反，当经济衰退或增长乏力时，美联储可能会降低利率，以刺激经济。
近年来，随着全球经济一体化的深入，美国货币政策的变动不仅影响着美国本土的经济，也对全球经济产生着重要影响。
特别是美国货币政策对全球发展中经济体外汇储备的影响，已成为国际社会关注的焦点。
美国货币政策的变动会直接影响美元汇率，而美元汇率的变动又会影响全球发展中经济体持有的美元外汇储备的价值。
当美联储提高利率时，美元汇率可能会升值，这可能会使持有大量美元外汇储备的发展中经济体面临外汇储备缩水的风险。
反之，当美联储降低利率时，美元汇率可能会贬值，这可能会增加发展中经济体持有美元外汇储备的成本。
对于全球发展中经济体来说，理解和预测美国货币政策的变动，对于管理外汇储备、维护经济稳定具有重要意义。
431货币金融学整理
米什金-货币金融学第一章为什么研究货币、银行与金融市场GDP平减指数，通货膨胀率计算第二章金融体系概览1. 名词解释逆向选择：在信息不对称的情况下，差的商品总是将好的商品逐出市场；或者说拥有信息优势的一方总是趋向于做出有利于自生而不利于别人的选择。
金融恐慌：由于资金提供者对金融中介机构的稳定性产生怀疑，因而将资金从稳定和不稳定的机构中抽回，导致大量金融机构倒闭。
2. 金融市场的基本经济功能：将资金从那些由于支出小于收入而积蓄多余资金的人手中转移至由于支出大于收入而缺乏资金的人手中。
（直接，间接融资）3. 金融市场的结构：债权股权市场；一级二级市场；交易所、场外市场OTC；货币市场：小于一年，短期国库券，可转让存单，商业票据，银行承兑汇票，回购协议，联邦基金等。
资本市场：大于一年，股票，公司债券，抵押贷款，美国政府证券，商业贷款等。
4. 金融市场国际化：外国债券：在外国市场上发行，并以发行国货币计价的债券。
欧洲债券：在外国市场上发行，但并非以发行国货币来计价的债券。
欧洲货币：存放在本国之外的银行的外国货币。
最重要的是欧洲美元。
欧洲美元：存放在美国以外的外国银行或美国银行国外分支机构的美元。
5. 金融中介功能（间接融资）：1）降低交易成本，为客户提供流动性服务。
2）分担风险，减少投资者风险。
3）缓解由信息不对称而产生的逆向选择和道德风险问题。
6. 金融中介类型：1）存款机构：银行，信用社。
2）契约性储蓄机构：保险，养、退休基金。
3）投资中介机构：财务公司，共同基金，货币市场共同基金，投行。
6. 金融体系的监管帮助投资者获取更多信息，确保金融体系的健全性。
1986《Q》废除。
（Q：美联储有权利设置银行存款利率上限）第三章什么是货币1. 货币的功能交易媒介，记账单位，价值贮藏（流动性：资产转化为交易媒介的成本和速度）2. 货币计量M1 = 通货+ 旅行者支票+ 活期存款+ 其他支票存款M2 = M1 + 小额定期存款+ 储蓄存款与货币市场存款账户+ 货币市场共同基金份额第四章理解利率1. 四种信用市场工具1）普通贷款：到期支付本金与利息，如商业贷款。
对外经济贸易大学金融专业考研(米什金)《货币金融学》辅导讲义9
5. 货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率 1）公开市场操作：影响取决于市场最初均衡的位置，两种情况见下图 结论：公开市场购买导致联邦基金利率下跌，公开市场出售相反。 准备金利率是联邦基金利率的下限。 2）贴现贷款：（通过贴现窗口）贴现率一般远大于目标联邦基金率， 因此大部分贴现利率变动不会影响联邦基金率。 3）法定准备金率：提高法定准备金率，任何给定利率水平上准备金需求量增加， 需求曲线右移，联邦基金率上升；反之下降。
一方面抵押品价值增加导致更容易的借款， 另一方面金融机构资本价值增加导致放贷能力增加。 结果是贷款扩张，资产需求增加，继续推高资产价格。 2. 单纯由非理性繁荣驱动的泡沫：来自过分乐观的预期，与信贷无关。
危险性小但几乎无法确认。 2）货币政策是否应该试图刺破资产价格泡沫？——否 1. 加息对资产价格的影响具有高度不确定性。可能导致泡沫突然破裂，加剧破坏力。 2. 某时期泡沫可能只出现在部分资产中。货币政策可能影响所有资产价格，过于生硬。 3. 刺破泡沫的货币政策会危及整体经济。高利率会导致经济放缓等，引发巨额成本。
有些同学对某一回答要点展开说反复说表面看答了不少如小企业对环境适应性强对环境反应敏感船小好掉头利于根据市场调整产品结构等等如此之多只踩对了一个环境方面的得分点应该将回答的要点面扩宽语言要简洁即使答的简练也可得分不要过多叙述解释
对外经济贸易大学金融专业考研（米什
金）《货币金融学》辅导讲义 9
第十三章 中央银行与联邦储备体系
7. 欧洲的中央银行 1）盯住的利率指标被称为目标融资率。 2）公开市场操作：主要再融资操作 + 较长期限再融资操作。 3）贴现率为边际贷款利率，通过边际贷款便利提供贷款。 4）逆向操作，相当于美联储的防御性公开市场操作。
ppt泰勒规则
在以通货膨胀为最终目标的货币政策下，如果通货膨胀率偏离既定目标，央行须运用各种手段（工具）调整名义利率，使真实利率保持在一个均衡水平（即，货币政策的名义锚）
泰勒规则指出，联邦基金利率应该等于通货膨胀率加上一个“均衡”的实际联邦基金利率再加上两个缺口的加权平均值：（1）通货膨胀缺口，当前通货膨胀率减去目标通货膨胀率，（2）产出缺口，实际GDP与潜在充分就业水平下的潜在GDP估计值之间的百分比偏差。
泰勒原理：货币当局应该将名义利率提升至高于通货膨胀率的升高幅度的水平。
泰勒规则中存在通货膨胀缺口和产出缺口可能意味着，联邦储备体系不但需要将通货膨胀水平置于可控范围之内，而且应该减小产出围绕其潜在水平出现的周期性波动幅度，同时关注通货膨胀和产出波动。
中央银行能否直接遵循泰勒规则：
1.货币政策具有滞后性，要求中央银行提前进行预测经济变化
2.经济的真是模型无从获得，需要中央银行的艺术性与科学性。泰勒规则的机械性使其不可能产生最佳货币政策。
3.经济是不断变化的，因此泰勒规则的模型与系数也是变化的。
4.金融危机期间需要非常规货币政策。
联邦基金目标利率区间
联邦基金目标利率区间联邦基金目标利率区间是美联储制定的一项重要货币政策工具，对于美国经济的稳定和金融市场的平衡起着至关重要的作用。
本文将从联邦基金目标利率的定义、调整原因、影响因素以及对经济的影响等方面进行探讨。
联邦基金目标利率是指美联储通过调整短期利率水平来影响市场利率的一种货币政策工具。
美联储通过设定目标利率的上下限，来引导银行间的短期借贷利率在这个范围内波动。
一般来说，联邦基金目标利率的上限被称为“顶限”，下限被称为“底限”。
联邦基金目标利率的调整是根据美国经济的状况和货币政策的需要来决定的。
当美国经济增长过快、通胀压力上升时，美联储可能会通过提高目标利率来抑制经济过热和通胀预期。
相反，当经济增长疲软、通胀压力不足时，美联储可能会降低目标利率以刺激经济增长和通胀。
第三，联邦基金目标利率的调整受到多种因素的影响。
首先是经济数据，包括就业数据、通胀数据、GDP数据等。
这些数据反映了经济的健康状况，对美联储决策起到重要的参考作用。
其次是市场预期，市场参与者对未来经济状况和货币政策走向的预期会对目标利率的调整产生影响。
此外，国际经济环境、金融市场波动等也会对联邦基金目标利率产生一定的影响。
联邦基金目标利率的调整对经济有着重要的影响。
一方面，调整目标利率可以影响市场利率水平，进而对借贷成本和资金供求产生影响。
这对于消费、投资、房地产市场等都有着重要的影响。
另一方面，目标利率的调整也会对货币市场产生影响，进而影响汇率、股市和债市等金融市场的运行。
联邦基金目标利率区间作为一项重要的货币政策工具，对于美国经济和金融市场的平衡发挥着关键作用。
通过调整目标利率，美联储能够对经济增长、通胀预期和金融市场波动进行引导和调控。
因此，对于投资者、市场参与者和经济观察者来说，密切关注联邦基金目标利率的变化以及其对经济的影响是至关重要的。
只有全面了解和把握这一政策工具的特点和作用，才能做出准确的投资决策和经济预测。
联邦基金目标利率
联邦基金目标利率1 联邦基金目标利率联邦基金目标利率，也称为联邦基准利率，是美联储设定的一种重要利率，它影响着经济中许多重要的利率，例如信用卡利息、贷款利息以及短期投资的收入。
联邦基准利率的计算与国家的货币政策有关，它的变动会影响整个经济的走向，包括失业率、产出、通货膨胀以及消费者行为。
2 美联储如何决定联邦基准利率美联储是美国最高金融机构，负责监管银行业务，联邦基金目标利率也是由美联储决定和变动的。
美联储会定期召开会议，讨论货币政策相关问题，根据当前经济情况，美联储会就联邦基金目标利率做出相应的决定，根据联邦基金目标利率的不同，其他金融产品的收益也会发生变化。
3 联邦基准利率对经济的影响联邦基准利率是经济中重要的一环，它可以直接影响一个国家的失业率、通货膨胀、收入分配和借贷行为。
当联邦基准利率贴紧时，一国的失业率可能下降，但是伴随着通货膨胀的加大，同时消费也会随之而受到限制。
反之，当联邦基准利率放宽时，则会影响着消费者的借贷行为，促使消费者借贷的欲望更强烈，降低贷款利息可以鼓励消费者购买更多的商品，有利于国家的经济活力。
4 联邦基金目标利率的观察国内外投资商和管理者会对联邦基金目标利率变动进行观察，因为它是关于美国经济前景的重要指标。
从长远来看，美联储的决定会影响国内外投资的走向，如新一轮货币政策的发布会有力推动外汇市场的波动，使得投资者可以准确的分析未来的收益率和风险，依据此做出投资决定，保证投资收益。
总而言之，联邦基金目标利率是影响经济运行的重要因素，在金融市场中也有着重要作用。
它是宏观经济把握市场动态的一面镜子，投资者也要主动关注它的变化情况，从而及时做出投资策略，为自己创造有效的收益和尽可能的减少风险。
LPR形成机制改革对银行业的影响及应对策略
近日，我国利率市场化改革又取得重大进展。
2019年8月17日，人民银行发布2019年第15号公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，引起业界广泛关注。
该公告对现有LPR 报价主要进行三方面调整：增加报价利率品种、增加报价行、改变LPR 形成机制（以公开市场操作利率加点的方式取代之前盯住贷款基准利率的方式），目的是引导贷款利率定价从参考贷款基准利率转向参考贷款市场利率，打通政策利率与实际贷款利率的传导通道。
该公告发布后，各报价行按照新的报价机制抓紧构建加点模型，并向全国银行间同业拆借中心报出本行的最优客户贷款利率。
8月20日，改革后的LPR 面世，其中1年期LPR 为4.25%，较之前的LPR 小幅下降6BP。
利率市场化进程中的贷款定价机制利率市场化并不意味着银行贷款利率定价的无序波动，而是将遵循相应的机制，在准确反映市场资金供求状况、提升金融效率的同时，保持一定的稳定性，避免给金融市场参与主体带来过大的利率风险。
不同国家及地区由于法律和市场环境不同，其贷款利率的市场化运行机制存在较大差异。
下面笔者结合已实现利率市场化的国家及地区来进行具体分析。
从美国来看，在其利率体系中，除了联邦基金利率外，《华尔街日报》定期公布的“优惠贷款利率”（WSJ Prime Rate）也是一种重要的利率，被广泛应用于各种贷款产品中，如抵押再融资、学生贷款、汽车信贷和信用卡业务等。
“优惠贷款利率”是美国大型银行对资信好且与其关LPR 形成机制改革 对银行业的影响及应对策略国家金融与发展实验室副主任 曾刚 王伟中国民生银行风险管理部系密切的大客户报出的贷款利率。
对于其他客户的贷款利率，则视风险大小，在“优惠贷款利率”的基础上加上相应的风险升水。
与伦敦同业拆借利率（Libor）的波动不均相比，“优惠贷款利率”的报价水平比较稳定。
“优惠贷款利率”参考了美国资产总额排名前30的银行所报出的最优惠贷款利率，如果这30家银行中有23家改变最优惠贷款利率，那么《华尔街日报》也会相应调整其发布的“优惠贷款利率”。
利率与债券的关系是相反的
利率与债券的关系是相反的利率越高,债券价格越低市场利率与债券的市场价格呈反向变动关系当利率上升时，人们对未来的预期较好，期待得到更高的利息收入，从而更加青睐于短期债券的投资，即商业银行会得到更多的投资，更多的收益。
另一方面，长期债券，以及基于长期投资的行业，如保险、基金将获得较少的投资，利空消息。
另一方面，当利率上升到一定程度时，货币供应量不能满足社会发展的需要，央行就会扩大银根，增加货币供应量，从而使利率下调。
这时，理性投资人会更加青睐于长期投资，如长期债券，基金，保险行业。
那么，短期债券的投资会减少，商业银行获得的投资也会减少，利润也会随之下降。
价值决定价格！债券的价值就是债券的票面利率（以及本金）。
由于债券市场有持续性（每年国家和企业均在市场上大量发行债券），因此，投资者可以认为在任何时间段均可以买到国债，基于以上情况，投资者在选择债券的时候主要考虑当前债券的实际收益率是否符合市场认可的价值。
例如：近期国家加息了，由于以前发行的（固定利息）债券利率不调整，为使市场认可某以前发行的债券品种的交易价格，该债券只有通过调整收益率的办法（即交易价格发生变化）来适应市场的价值定位。
（比如：2年前发行的七年期国债和当年发行的五年期国债，他们到期日基本相同，而到期时国家是按照面值来支付债券本金的，由于2年前发行的七年期国债票面利率较低，因此它只能通过价格下跌来弥补其实际的收益率，使新投资者购买这两种品种获得的实际回报率基本一致）。
结论：当利率上涨时，一般固息债的价格会明显下跌。
当然也有例外：浮息债，由于债券的利率随市场变化而变化，因此，加息时浮息债就不一定会下跌。
再如：某企业发行的企业债，企业倒闭了，该债券的价值都将变为“零”，不管市场此时是否降息。
债券的价格由三个主要变量决定：（1）债券的期值，可根据票面金额、票面利率和期限计算；（2）债券的待偿期限，从债券发行日或交易日至债券到期日止；（3）市场收益率或称市场利率，应该是与该种债券风险相同的其他金融资产的市场利率。
美国货币政策传导机制
美国货币政策传导机制一、美国货币政策的传导机制按照传统经济学中的描述，中央银行货币政策的传导机制主要是：通过央行控制基础货币，进而控制货币供给来影响利率。
当存在某种程度的价格粘性的情况下，名义利率的变动会影响实际利率，实际利率的变动进一步影响资本使用者的成本。
这种影响将会导致投资和消费支出的变化，从而最终导致总产出的变化。
这个货币政策传导过程在凯恩斯主义经济学的is-lm模型中得到了充分的表述。
就货币政策的传导机制而言，存在着很多个货币政策的传导渠道。
以美国为例，其货币政策的传导渠道可以细分为：狭义信贷渠道、广义信贷渠道、财富渠道、利率渠道、汇率渠道等。
狭义信贷（或称之为银行贷款）渠道，是指：由于银行主要依赖储备性的活期存款作为贷款的资金来源，通过减少银行储备的总量，紧缩性的货币政策就可以降低银行发放贷款的能力。
由于大量的企业和居民主要依靠或只能依靠银行来筹集资金，银行贷款供给的减少必然会使总支出收缩。
广义信贷渠道，在美国，该渠道主要表现为抵押贷款（mortgage loan）。
根据利率与资产价格的关系，当利率上升时，资产价格会下降；反之，当利率下降时，资产价格则会上升。
在货币政策传导的广义信贷渠道中，资产的价格变得尤其重要，原因在于它决定了公司和消费者用于获得抵押贷款的抵押品的价值。
虽然抵押品价值的下降并不必然代表借款者偿债能力的下降，但在信息不对称以及存在代理人成本的情况下，抵押品价值的下降将导致借款者外部融资成本的增加。
这样，货币政策的效应通过广义信贷渠道得到了放大。
财富渠道，是建立在莫迪利亚尼（modigliani）和安东（ando）于提出的生命周期消费模型的基础之上的。
根据这个理论，消费者是根据一生当中如何最优地分配消费的意图，来计划他们的长期消费和储蓄行为的。
消费者的收入来源有两个渠道，一个是劳动收入，另一个是财产性收入（包括股票、债券和房地产等方面的投资收入）。
当货币政策变动导致利率发生变化时，消费者拥有的资产的价值也会发生变化。
431 金融学综合模考卷及参考答案
上海财经大学431 金融学综合模考卷一、选择（2×30=60 分）1．如果利率和收入都能按供求状况自动得到调整,当利率和收入的组合点IS 曲线左下方、LM 右下方区域时，则就有可能（）。
A．利率上升，收入下降B．利率上升，收入增加C．利率下降，收入增加D．利率下降，收入下降2．下列有关金融期货说法不正确的是（）。
A．期货交易具有标准化的合同B．每份合同的金额、到期日都是标准化的C．期货合同的价格是在期货交易大厅由期货交易所以买价和卖价报出D．期货合同真正进行实际交割资产的现象很少，大多都在到期日之前采取对冲交易方式3．自然失业率（）。
A．恒为零B．依赖于价格水平C．是经济处于潜在产出水平时的失业D．是没有摩擦性失业时的失业4．财政部向（）发行国债，会增加基础货币。
A．公众B．企业C．商业银行D．中央银行5．某股票为固定成长股票，年增长率为8%，今年刚得到股利8 元，无风险收益率为10%，市场上所有股票的平均收益率为18%，而该股票的值为1.5,股票的内在价值是多少（）。
A．50.05B．80.40C．45.23D．61.711 - 146．商业银行将获得的贴现票据向其他商业银行或者其他贴现机构进行贴现的行为叫做（）。
A．再贴现B．转贴现C．背书转让D．承兑7．某企业产权比率为0.6，税前债券成本为15.15%，权益成本为20%，所得税率为34%，该企业加权平均资本成本为（）。
A．16.25%B．16.75%C．18.45%D．18.55%8．下列不属于商业银行资产管理理论的是（）。
A．商业性贷款理论B．资产可转换性理论C．预期收入理论D．资产组合理论9．格雷欣法则开始于以下那种货币制度（）。
A．平行本位制B．双本位制C．跛行本位制D．单本位制10．蒙代尔最优货币区理论主张用（）作为确定最适货币区的标准。
A．物价充分稳定B．生产要素的高度流动C．充分就业D．经济的高度开放性11．以下不属于金融监管三道防线的是（）。
美国货币政策的正常化进程
美国货币政策的正常化进程摘要：美国货币政策正常化进程包括两个方面：利率正常化进程（又称“加息”进程）和资产负债表正常化进程（又称“缩表”进程）。
前者是指，将联邦基准利率（美国基准利率）和其他短期利率由零利率区间（0—0.25%）逐步调升至“正常”利率区间；后者是指，将美联储的证券资产持有量（或者说超额存款准备金）缩减至“恰好”能够满足货币政策操作的“正常值”水平。
美联储多次表示，其货币政策正常化进程将采取相对谨慎、稳健和灵活的操作策略，随时可因经济的下滑而中断。
总体看，美联储“缩表”的紧缩效应要远大于“加息”的紧缩效应。
如不出现经济下滑等意外情况，预计美联储大致需要4—5年时间才能完成其资产负债表正常化进程。
鉴于美联储近期已表示今年将择机中止货币政策正常化进程，预计美国货币政策的正常化进程还将进一步延后。
关键词：货币政策，正常化进程，美国一、美国货币政策正常化方案早在2011年6月，美联储公开市场委员会（以下简称FOMC）就在议息会议上首次讨论了美国货币政策的正常化问题。
会后，FOMC以会议备忘录的形式向外界公布了关于美国货币政策正常化应坚持的战略原则，包括美国货币政策正常化之后的货币政策框架及货币政策正常化的实施步骤和相应的时间安排。
虽然这是一份不具有法律效力的会议文件，而且其中的一些战略原则、实施步骤及时间安排与其后来正式发布并付诸实施的行动方案有很大不同（有的甚至完全相反），但是，它所包含的一些重要战略构想和政策要点却被后来的正式方案所继承和采用。
2014年9月17日，FOMC在议息会议后正式向外界公布了美国“货币政策正常化的原则和计划”（以下简称“正常化方案”），主要内容包括：（1）明确了“货币政策正常化”的内涵和目标，包括两个方面：一是将联邦基准利率（美国基准利率）和其他短期利率由零利率区间（O—0.25%）逐步调升至正常利率区间，即所谓的“加息”进程或者利率正常化进程；二是通过减少对机构债务和各类证券类资产的持有量，最终使美联储的证券资产持有量达到恰好能够满足货币政策操作的“正常值”水平，即所谓的“缩表”进程或者说资产负债表正常化进程。
利率、指标和目标
· 当经济处于这样的失业率时，通货膨胀没有变动 的趋势
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谢谢，再见！
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■ 如果预期价格上升将加速，投资者在每个名义利率下将愿意 购买更多的投资品，这是因为通过提高以货币衡量的收入， 通胀将提高投资的名义收益。IS曲线向右外移以保持在同等 实际利率水平下的同等实际投资水平。
■ 如果预期价格上升将加速，在每个名义利率水平，人们对货 币余额的需求将更大，因为人们预期更快的通胀将会减少货 币余额的实际价值。人们必须持有更多的名义货币才能与价 格预期变化前的实际货币余额保持数量相当。在每一个利率 水平上人们愿贷出的货币将会更少。在银行储备并不增加的 前提下，LM曲线向左内移。
■ 均衡的实际联邦基金利率：长期内与充分就业相适 应的利率。
■ 通货膨胀缺口：当前的通货膨胀率减去目标通货膨 胀率。产出缺口：实际GDP与潜在充分就业水平下 的GDP估计值的百分率偏差。
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■ 在泰勒规则中，通货膨胀缺口和产出缺口的存在可 能表明，美联储不但应控制通胀，而且应减小产出 围绕潜在水平周期性波动的幅度。
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政策行动对利率有三种效应。最初的流动性效应来自货币供给量 的变化，且与货币供给量变化的方向相反。如果货币供给量 增 加，则名义利率下降，反之则反。随着时间变化，新的利率 会 改变消费和投资支出以及价格和价格预期。这两种滞后的效应方 向相反。利率变化反转，最终的利率水平可能高于、低于 或等 于最初的利率，视乎总收入和价格预期对最初货币供给量 变化 作出反应的灵敏度而定，它们越灵敏，最终的利率就越高。 货币供给量的变化在后期既影响总收入也影响价格预期。
（存款准备金、非借入存款准备金、 基础货币或非借入基础货币）、利率； 这些变量对货币工具反应灵敏。
基于短长期利率关系的中央银行政策利率传导机制研究_中国人民银行南京分行课题组
中国人民银行南京分行课题组（中国人民银行南京分行，江苏南京210008）摘要：各主要经济体国家中央银行着力推行并致力于发挥政策利率的功能，使其能够有效引导短期利率，并期望短期利率经由金融市场生成中长期利率，进而影响就业、物价、经济增长等国民经济主要指标。
然而，短期利率向长期利率的传导常常存在阻滞。
因此，考察现阶段我国短长期利率的联动性，预测我国政策利率向长期利率传导的效率，将对我国下一步利率市场化改革具有重大的现实指导意义。
本文通过构建DSGE 模型模拟我国短长期利率传导效率对政策利率功能发挥的影响，结果显示短长期利率传导效率的提高确实有利于政策利率功能的发挥。
进一步的DCC-GARCH 模型检验结果表明，我国短期利率到长期利率的传导虽然阻滞较大但可控性尚好。
最后，本文就构建中央银行政策利率传导机制提出了政策建议。
关键词：短长期利率关系；政策利率；传导机制；DSGE 模型；DCC-GARCH 模型JEL 分类号：E3；E5中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1006－1428（2015）10-0025-015DOI ：10.13910/ki.shjr.2015.10.005收稿日期：2015-06-05课题主持人：周学东，李文森；课题组成员：刘念，王春林，彭恒文，张伟，陈冀，唐晓婕，冯娟娟。
一、引言政策利率通常指由中央银行确定、用以反映货币政策意图、实施宏观调控的利率或利率组合（中国人民银行货币政策司，2012）。
从全球看，选择短期利率作为货币政策操作目标是普遍趋势，不仅是发达国家，越来越多的发展中国家中央银行也确立并明确公布政策利率及水平，对金融市场定价发挥了重要的基准和引导作用（纪敏等，2013）。
从我国金融改革进程来看，政策利率是利率市场化的必然选择。
《金融业发展和改革“十二五”规划》将我国利率市场化原则概括为“放得开、形得成、调得了”，其中，“放得开，形得成”强调的是利率形成机制的市场化，“调得了”强调的是中央银行利率调控方式的市场化，即通过宣示中央银行政策利率来调控货币市场利率和债券市场收益率，从而达成引导金融市场定价的预期目标。
利率比较
2008年9月以来，中国人民银行数次下调存贷款基准利率。
目前，1年期存款基准利率为2.25%，1年期贷款基准利率为5.31%。
有观点将美国联邦基金目标利率与我国存贷款基准利率相比较，认为美国联邦基金目标利率已降至0～0.25%，相形之下，我国利率仍有大幅下调的空间。
实际上，各国利率体系因中央银行调控方式、金融制度及金融市场状况不同而存在差异。
我国的利率市场化改革仍在进行中，市场利率与管制利率并存，利率体系与发达国家存在较大的差异。
在比较国家间利率水平时，需要比较分析利率的性质和期限等特点。
一、我国与发达国家利率体系的比较按资金借贷性质划分，我国的利率体系可分为中央银行利率、金融市场利率与存贷款利率三类。
中央银行利率指中央银行与金融机构之间借贷的利率，包括法定与超额准备金存款利率，再贷款(再贴现)利率和公开市场操作利率。
中央银行设定或以市场方式确定上述利率(如公开市场操作利率)，以此影响基础货币总量或市场利率，实现货币政策的调控意图。
金融市场利率主要是机构之间资金借贷的利率，已经完全实现市场化，包括货币市场的拆借、回购交易利率，基于报价产生的上海银行间同业拆借利率(Shibor)等，资本市场的国债、金融债以及企业债等的收益率。
存贷款利率是金融机构对客户的零售利率，目前正处于市场化进程中。
存贷款基准利率由中国人民银行公布，是重要的货币政策调控工具。
金融机构以贷款基准利率的0.9倍为贷款利率下限(商业性个人住房贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍)，以存款基准利率为存款利率上限，自主确定存贷款利率。
发达国家金融市场已经完全实现利率市场化，中央银行通过调整政策利率引导市场利率变动，从而实现货币政策调控目标。
一般说来，发达国家中央银行政策利率均为短期公开市场操作利率，本身具有较强的市场化特征，但中央银行对其具有很强的操控能力。
发达国家金融市场利率亦包括机构之间的批发利率和对客户的零售利率，两者之间具有较强联动关系，这也是利率调控和传导的基础。
联邦基金利率是如何调整的
联邦基金利率是如何调整的今天凌晨美联储如期继续加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.50%。
美股迎来大涨，纳斯达克收涨4%。
今年以来大家经常听到美联储加息，但这联邦基金利率是什么利率？为啥是个区间，利率还有个范围？这里就来简单介绍下，联邦基金是美国商业银行缴美联储的准备金，联邦基金利率是为了满足准备金要求而形成的银行间同业拆借的利率，主要就是指隔夜拆借利率，对应我国就是Shibor利率。
而在我国央行进行的加息、降息，调整的的利率是银行存贷款基准利率。
美联储调节的是银行之间的借贷利率，中国央行调节的是银行对企业和个人存贷款利率。
当然最后通过传达，都会影响到整个社会的借贷利率。
对于联邦基金利率为什么是个区间，不是一个固定值。
一个原因是区间设置可以减少美联储公开市场操作频率，只需在同业拆借利率超出设定范围时通过释放和回收流动性调节，如果是一个固定值，那美联储每时每刻都得工作。
还有一个原因是零利率会使得到货币市场基金产生问题，货币市场基金产生的费用超过收益。
查了下今天上海银行间同业拆借利率，隔夜利率就1.014%和美国的2.25-2.5%差的不是一点半点啊。
今年以来美联储已加息4次，累计加息幅度达225个基点。
此前3次加息分别在3月、5月、6月，分别加息25、50、75个基点。
75个基点是美联储1994年11月以来最大的单次加息幅度。
后面9月、11月、12月美联储还有三次议息会议。
今天中国十年期国债收益率2.77%，美国十年期国债收益率2.765%，差不多持平。
但是从最近一年趋势上来看，我国是稳中有降，美国是大幅上升，美联储后续再加几次息，美国国债收益率就会超过中国，下半年中国想要维持汇率稳定，就很难有大放水。
可是目前的经济下，不放水能咋办呢，真的好想既要。
又要。
太难了。
泰勒规则
江春
泰勒规则(Taylor Rule) 产生的背景
20世纪80年代以来，由于金融的全球化，使货币供应量与一 国经济增长的相关性变得越来越弱，同时，由于金融衍生产 品市场的发展，使货币供应量的定义和统计带来了困难，这 些经济金融环境的变革使中央银行在确定货币供应量与经济 增长之间的关系变得十分困难。传统的以货币供应量为中介 的货币政策机制遭受着严峻的挑战。在这种情况下，美国经 济学家泰勒(Taylor，1993)提出了著名的泰勒规则，为新形 势下的货币政策操作提供了新的理论依据。
六、泰勒规则操作和运用中的问题
(１)潜在产出的测算 对于潜在产出的计算估计方法，理论界一直未形成统一意
见，目前应用较为广泛的就有生产函数法和时间序列分解法 （即潜在总产出由实际GDP的对数进行线性趋势拟合而得到） 两大类，每一类在具体计算时还存在多种数理统计方法可供 选择。估计方式的不统一给政策制定带来不确定性，而且， 不同的潜在产出测算方法得到的利率水平也有差异。 (２)均衡的实际利率水平 最难估计的变量就是均衡的实际利率水平。
泰勒规则实际上将货币主义强调的固定规则思想即主张事先确定货币政策的操作程序及规则并提高货币政策的透明度不随意改变货币政策的操作程序及规则以稳定公众的预期从而保证市场机制的稳定与凯恩斯主义主张的相机抉择思想即主张中央银行在货币政策操作过程中不受任何固定程序或规则的约束而是依据经济运行的状况灵活调节逆风向行事平抑经济周期从而稳定经济结合在一起坚持货币政策应对实际gdp和通货膨胀这两者的变化都做出反应而不只是对付通货膨胀
泰勒规则实际上提供了一个以公开市场为操作工具，以 短期利率为操作目标，以实际利率为中介目标，以通货膨 胀和经济稳定为政策目标，以“逆风向行驶”为基本原则 的货币政策机制。
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C01
联邦基金有效利率与目标利率之间的关系
美联储一般是根据当前的物价以及就业情况，设定一个联邦基金目标利率（federal funds’ target rate）。
借助于公开市场操作等工具，美联储可以将联邦基
金有效利率（federal funds’ effective rate）控制在它所设定的联邦基金目标利率的附近。
所谓联邦基金，是指各商业银行存放于美联储的准备金账户中的超额准备金。
联邦基金市场可以看作是银行间的拆借市场，因而，联邦基金利率实际上也就是银行拆借利率。
给定银行体系中的超额准备金总余额，银行拆借利率会随着银行对准备金的需求变动而变动。
由于美联储拥有基础货币的发行权，因而它是银行拆借市场中的一个垄断者。
一般来说，当联邦基金有效利率高于目标利率，美联储购买国债释放基础货币，并导致银行体系中的超额准备金增加。
给定银行对准备金的需求不变，随着超额准备金总余额的增加，联邦基金有效利率上升，并与联邦基金目标利率趋于相等。
反过来，当联邦基金有效利率低于目标利率，说明市场上的资金成本较低，美联储出售国债收回基础货币，以使有效利率升至目标利率水平。
这样看上去，联邦基金有效利率就是围绕着联邦基金目标利率而上下波动。
在市场各种利率中，联邦基金有效利率反映的是银行持有准备金的机会成本，因而也是一种基准性利率。
如果说银行间拆借市场是资金批发市场的话，那么银行向公众提供贷款的市场就是资金的零售市场。
零售市场的贷款利率一般是在联邦基金有效利率之上加成，比如3%，并最终形成一个基础贷款利率（prime loan rate）。
这个加成比主要反映的是银行的营运成本，以及银行特许权的租值收入。
针对不同客户的信用等级，各银行在基础贷款利率之上再制定一个差异化的贷款利率。
当美联储调整联邦基金目标利率，联邦基金有效利率、基础贷款利率以及最终的贷款利率等，均会随之进行同步的调整。