消极和积极投资管理

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被动型组合管理
♦ 补充组合 – 弥补主动型组合未 能覆盖的市场部分 – 定做benchmark ♦ 其它 – 满足投资者特别的 需求或偏好
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积极型组合管理
♦ 目标 – 扣除交易成本、风险调整之后，战胜被动的 基准组合 ♦ 核心问题 – 基准的确定：客户的需求 – 风险的补偿：需要足够的超额收益来补偿 – 交易成本的控制
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积极型组合管理
♦ 成功的关键 – 坚持
• 专注于自己相对专业的领域 • 稳定的投资哲学
– 降低交易成本
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积极型组合管理
♦ 三大主题 – 资产配置的时 机抉择 – 类别资产、投 资风格的时机 抉择 – 个股的时机抉 择
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积极型组合管理
♦ 类别轮动策略 Sector Rotation Strategy – 希望领先市场调整组合 – 基础
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市场估值和时机抉择
♦ 市场表现的五大决定因素 – 估值 – 促发因素一：利率 – 促发因素二：成长 – 促发因素三：情绪 – 促发因素四：流动性
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• 通常以经济周期理论为基础
– 行业
• 市场似乎在不同的时间段流行不同的特性
– 价值/成长
♦ 趋势策略 Momentum Strategy – 企业收益趋势 – 价格走辅助 – 筛选 – 因素分析 – 二次方优化：有效边界 – 线性优化：贝塔、股息 率等线性约束 ♦ 上述定量技术的基础假
积极和消极投资组合管理
♦ 被动型组合管理 – 长期买入持有策略 – 通常跟踪指数，减小跟踪误差 ♦ 主动型/积极型组合管理 – 力图战胜指标组合（benchmark portfolio） – 风险调整
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被动性组合管理
♦ 完全复制
– 最明显的策略，精 确按照权重复制 – 不足：交易成本
• 可能需要购买的股 票数目较多 • 红利再投资进一步 加剧这种问题
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步骤二、行业权重的确定
♦ 投资主题 + 宏观分析 ♦ 估值 ♦ 历史分析 ♦ 确定足够的权重
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步骤三、个股的选择
♦ ♦ ♦ ♦ ♦
周期的特定阶段 历史分析 可以跨越周期的估值 FCF/ FCF/促发因素 风险控制?
– – – – – 积极管理，承担风险 夏普比例 没有跟踪误差目标 60%换手率 主要是大中盘股票
设
– 历史重演
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不同策略的风险/收益对比
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资产配置策略
♦ 股票组合往往不是事情的全部 ♦ 只是投资者总体组合的一部分
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四、案例
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国外实例
♦ 投资的三大步骤 – 投资主题 – 行业权重 – 个股选择
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步骤一、投资主题的确定
♦ 备选主题 – 宏观、行业、个股、价值/GARP、国别（极 少） ♦ 信息来源 – 经济研究小组 – 全球策略小组 – 行业分析师 – 投资经理可以偏离上述来源独立判断 ♦ 由一个人最终决策
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被动型组合管理
♦ 抽样 – 解决股票数目的问题
• 大权重股票：精确复制 • 小权重股票：根据集合特性（贝塔、行业 分布、股息率等）抽样模拟基准组合
– 不足：跟踪误差相对较大
• 股票数目越少，跟踪误差越大
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被动型组合管理
♦ 二次方优化等程序计算 – 根据历史价格信息优化计算得出组合 – 不足：严重依赖历史数据