资本市场对货币政策影响研究
我国资本市场对货币政策有效性影响
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我国资本市场对货币政策有效性影响
口文 ／ 钟琼瑶
提要
５％ ０ ４年 沪深 两 市 发 ， ９ ｊ 丁 ８ ５ 新 资本市场通过 财富 、货 币扩 变 动 ） 引 导 资金 在 不 同 的 市 场 间 迅 速 流 达 １ ０ ２ ０
优 良 、 有 高 成 长 潜 力的 上 市 司 ； 革 具 改
加 因 面 从 目前 我 国 资 本 市场 现 状 看 ， 然 资 而 长期 利率 是 受 短 期 利 率 的 影 响 ， 此 货 市场 准 入 管 理 办 法 ， 快 国 有 商业 银 行殴 虽 份制 改 革 步 伐 ， 用 民间 资 本 和 外 资 的注 利 本市 场 取 得 ｒ相 当 大 的 发展 ， 规模 仍然 币市 场 对 货 币 政 策 的 敏 感 性 以 及 对 货 币 但 而 增 偏， 而 且 、 必 要 指 出 的 是 、 国 资 本 政 策 的 影 响要 高 于资 本 市 场 ， 货 币市 场 人 ， 强 国 有 商 业 银 行 经 营 货 币的 激 励 】 、 有 我
效 性 的 影晌
二 中 国 资 本 市 场 传 导 货 币政 策 是 缺 乏 系 ； 是 两 个 市 场 的 资 金 融通 存 在 制 度 障 策 有 效 性 的政 策 建议 资 主要 原 因 在 于 ， 国 我 我 国 资 本 市场 的 发 展 不 完 善 段 其 埘 效 率 的 究其 原 因 ， 要 是 由 于 资 本 市 场 碍 ， 金 流 动 性 较差 。 主 与转 轨 的 特 定 历 发展 仍 存在 着 滞 后性 以 及 货 币政 策 缺 乏 金 融 市 场 发 展 的思 路 是 优 先 发 展 能 够 为 货 币政 策 传 导 的 低效 率 ． 需 使 配 套性 引 起 的 ， 制 度 缺 陷 和 体 制 障 碍 则 经 济 增 长筹 集 资 金 的资 本 市 场 ， 资本 市 史 阶段 相联 系 ， 通 过 制 度 创 新 来 解 决 而
资本市场利率期限对货币政策的反应效率研究
告 对 决 定 资 本市 场 资 产 价 格 的 根 本 因 素— 对 我 国 资 本 市 场 的货 币政 策 传 导 效率 进 行 探
讨。
以 货 币 供 应 量 数 据 的公 告 来 代 表 央 行 货 币 政 策 公 告 事 件 的 发 生 ， 币 供 应 量 数 据 公 告 的具 体 日期 时 问 ， 取 我 国广 义 货 币 Ｍ２数 货 选 据 每 月 公 告 的 日期 时 问 来 表 示 。 因此 ， Ｍ２月 度 数 据 每 月公 告 一 次 ， 即
财 政 金 融
资本市场利率期 限对货币政 策 的反应效率研 究
复旦 大学管理学院 庄晔
一
、
研 究 背 景 及 意 义
还 会 规 律 性 地 每 月公 布我 国货 币供 应 量 数 据 。 此 外 ．本 文 将 通 过 分 析 资本 市 场 利 率 期 限对 我 国货 币政 策 公 告
的反 应 ． 即货 币政 策 信 息 到 来 时 各 期 限 利 率 的 变 动 程 度 ， 考 察 我 国 来
随 着 全 球 金 融 市 场 ， 别 是 资本 市 场 ， 特 的不 断 发 展 和 完 善 ， 资本
市 场 对 货 币政 策 的 影 响也 越 来 越 大 ， 已逐 步 成 为 各 国政 府 货 币政 策 传 导 的 重要 渠 道 。 资本 市 场 作 为 传 导 货 币 政 策信 号 的重 要 媒 介 ， 存 其
有 效 的 ， 资本 市 场 资 产 价 格 已经 充分 反 映 了所 有 可 以得 到 的 信 息 ， 则 此 时任 何 一 个 新 信 息都 可 能 使 市 场 价 格 立 即 产 生 调 整 的 需 要 ，反 之 则 无显 著变 化 。 只有 信 息 反 映 高 效 的 规 范 化 资本 市 场 ， 能真 正 担 当 才
资本市场开放条件下对我国货币政策中介目标的选择
首先，汇率在我国货币政策传导中发挥的调控作用不强。 当前，汇率调节较之以前有了更大的弹性，尤其是开放条件下， 汇率状况对国家的宏观经济十分重要，汇率的变动会直接影响 一个国家进出口总额的变化和资本流动的情况，从而又影响到 国内货币的供给和物价水平。但货币当局的基本政策还是维持 人民币币值稳定，汇率不能大幅度波动，而且我国尚未实行完全 的市场汇率体制，没有形成健全开放的外汇市场。再者，汇率 本质上是一种价格，是两种货币进行交换时的比率，可控性差，
就我国而言，由于长期实行计划经济体制，货币政策中介目 标的演变历史要短些。1983 年中国人民银行开始专门行使央 行职能，之后我国货币政策中介目标的选择依次经历了 3 个阶 段。1986 年至 1993 年是目标选择的试用阶段在此期间现金计 划和贷款规模成为我国货币政 策的中介目标。第二阶段，从 1994 年中国人民银行正式对外公布货币供应量指标开始，到 1998 年中国人民银行正式宣布取消信贷规模限制为止这一段 时间，以信贷规模和货币供应量作为中介目标。1998 年中国人 民银行正式宣布取消信贷规模限制，货币供应量便成为我国货 币政策的唯一中介目标，此为第三阶段并延续至今。
一、货币政策中介目标的选择及演进
货币政策中介目标是指货币政策在执行过程中短期内所能 达到的目策工具直接作用的对象，中 央银行是通过控制这个目标来实现货币政策目标。
西方国家长期奉行独立的货币政策，所以对货币政策中介 目标的选择更为多样。以美国为例，中介目标的选择根据其不 同时期的经济运行状况和经济理论的发展几经调整，从 1951 年 美联储独立于财政部到越战前美国宏观经济运行良好，凯恩斯 主义在理论界占主导地位，此阶段利率成为美联储货币政策中 介目标。但越战后美国经济长期停滞，货币主义兴起，因此货币 供应量成为新的中介目标。20 世纪 90 年代货币供应量的调节 又显得相对乏力，所以在通货膨胀得到有效控制后，利率又在 1994 年重新成为其货币政策的中介目标。
我国资本市场对货币政策传导机制影响分析
进而推ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ经济增长， 反之亦 币政策传导的中介场所。 货币 政策中问目标， 并且扩大了货币政策传导 更高的投资支出， 然。 （ ） 一 资本市场对货币供给量的影响 的 中介场所， 因而我国应进一 步完善货 币 政策
传导机制， 重视资本市场对货 币政策的影响。 关键词： 资本市场 ： 货币政策； 货币供应量
中图分类号：８ 文献标识码： Ｆ３ Ａ
以上三种渠道 的形成 需 以资本市场 的生
１资本市场对货 币 、 供给量的总体影响 。 首
成和 发育为基础。在货 币传导机制中， 货币供 先， 债券市场是我国资本市场 中具有一定规模 债券市场 又以国债为主 ， 国国债 我 应量的变动影响公众对于货 币与证券这两种 的子市场 ，
金
资
我国 本 场对货币 策传 机韦影Ｈ 析 资 市 政 导 Ｉ 向 Ｊ 分
口文 ／程维娜
理论 。托宾定义 的 ｑ即企业 的市场价值 （ ， 一 提要 资 本市场的 发展吸 Ｉ 市 了 场中 ｑ 一 二、 资本市场对货币政策传导的影响
基于资产价格影响的货币政策非对称性效应研究
ａｄ Ｇ ｒｅ（０ １认 为 ， ｎ ｅ ｌ ２０ ） ｔｒ 中央银行的主要职责在于 维持物价稳定 和促进经济增长 ， 因此 ， 不该对资产价 格的变动作出任何反应 ； 同时他们还认为 ， 保持资产
价 格 的稳 定对 于 中央银 行 而 言是 十 分 困难 的 ， 因为
考虑到货币供应量这一 目标 ； 三 ， 第 选取 的很 多模 型 没有 坚 实 的理 论基 础 ， 缺乏 动 态 分析 。基 于 此 并 本文综合考虑了股价和汇率波动影响下 ， 建立 了修 正 的新 凯 恩 斯 一 Ｖ Ｒ模 型来 实 证 分 析 经 济周 期 下 ＳＡ 不同阶段货币政策效果的非对称性效应 ，以求为我 国货 币政策 的理 论研 究 和 中央银行 实 践提 供有益 的
摘要 ： 利用 Ｎ — Ｖ Ｒ模 型就我 国货币政策的非对称性效应进行研 究， Ｋ ＳＡ 结果表明， 紧缩性货币政策 的效果 比较 明显， 而扩张性货币政策效果较 弱。货币冲击的紧缩效应强于扩张效应 ， 这表 明抑制经济 的过 快增长 时紧缩性的货 币政
策 效 果 显著 ， 扩 张 性 货 币政 策 无 法 摆 脱 经 济 的 恶性 衰 退 。 但
ห้องสมุดไป่ตู้
有 月度 的 Ｇ Ｐ Ｄ ，我们选用月度工业总产 值代 表产
关键词 ： 币政策 ； 货 资产价格 ； 非对称效应 中图分 类号 ：８ ０ Ｆ３． ９ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：０ ３ ３９ （０ ２ ０ — ０ ２ ０ １ ０ — ８ ０ ２ １ ）６ ０ ７ — ６
一
、
引 言
则认 为 中央银行 应该 对股 票 等金融 资产 价格 地 波动 作 出反应 。 们认 为货 币政策 对产 出缺 口、 他 通货 膨胀
货币政策的经济学研究
货币政策的经济学研究近年来，货币政策在全球范围内备受关注。
作为宏观经济政策的重要组成部分，货币政策能够影响整个经济体系的运行和发展。
货币政策的主要工具是货币供应量和利率，通过这些手段来影响消费、投资和经济增长等方面。
因此，货币政策的经济学研究对于了解和指导货币政策的制定具有重要意义。
货币政策的经济学研究主要包括两个方面：货币政策的效果和货币政策的形式。
货币政策效果主要研究货币政策对经济的影响，包括消费、投资、通货膨胀率等方面的影响。
货币政策形式主要是针对货币政策工具的设计、实施和调整等进行研究。
一、货币政策的效果货币政策的效果是货币政策研究的核心问题。
货币政策对经济的影响主要包括三个方面：对价格水平的影响、对实际经济活动的影响、和对资本市场的影响。
1、货币政策对价格水平的影响货币政策对价格水平的影响主要体现在通货膨胀和通货紧缩等方面。
在货币供应量不变的情况下，如果利率下降，货币需求增加，货币市场失衡，通货膨胀加剧。
反之，如果利率上升，货币需求下降，货币市场失衡，通货紧缩加剧。
货币政策制定者通过掌握通货膨胀率来确定货币政策的方向和幅度。
在日常货币政策工作中，央行通常以通货膨胀率为主要制定依据，通过调整利率、公开市场操作和存款准备金率等手段，控制经济中的货币供应量和流通速度，从而达到稳定价格水平的目的。
2、货币政策对实际经济活动的影响货币政策对实际经济活动的影响包括消费和投资两个方面。
货币政策通过改变利率和货币供应量的变化，间接影响消费和投资。
利率改变会导致银行贷款的变化，进而影响投资的规模和速度。
而货币供应量的变化会影响企业和个人的信贷条件和流动性。
对于消费方面，货币政策利率上涨会增加消费者的借贷成本，减少其可支配收入，从而使消费减少；而利率下降相反，会增加消费者的可支配收入和信贷条件，从而促进消费扩大。
对于投资方面，货币政策利率上涨会使投资的借贷成本增加，投资的回报率降低，投资水平减少；而利率下降会使投资的借贷成本降低，投资的回报率增加，投资水平增加。
货币政策与资本市场的关系
货币政策与资本市场的关系近年来，货币政策和资本市场的关系备受关注。
货币政策是指中央银行通过调整货币供应量和利率等手段来影响经济运行的政策。
而资本市场是指股票、债券等金融工具交易的市场。
货币政策与资本市场之间存在着密切的联系和相互影响，下面将从不同角度来探讨这种关系。
首先，货币政策对资本市场的影响主要体现在利率方面。
中央银行通过调整利率来影响市场的资金供求关系，进而影响资本市场的投资行为。
当中央银行采取紧缩货币政策，提高利率时，资本市场的风险偏好会降低，投资者更倾向于将资金投入到固定收益类资产，如债券市场。
这会导致股票市场的资金流出，股价下跌。
相反，当中央银行采取宽松货币政策，降低利率时，投资者更倾向于将资金投入到股票市场，股价上涨。
其次，货币政策对资本市场的影响还体现在市场流动性方面。
货币政策的宽松与紧缩直接影响市场的流动性状况。
当中央银行采取宽松货币政策，增加货币供应量时，市场的流动性会相对较高，资本市场的交易活跃度也会增加。
这将促进股票市场的交易量增加，提高市场的活跃度。
相反，当中央银行采取紧缩货币政策，减少货币供应量时，市场的流动性会相对较低，资本市场的交易活跃度也会减少。
此外，货币政策对资本市场的影响还体现在市场预期方面。
货币政策的调整会引起市场对未来经济走势的预期变化，进而影响资本市场的投资决策。
当中央银行采取紧缩货币政策时，市场普遍认为经济增速可能放缓，这会导致投资者对未来盈利预期下降，从而影响股票市场。
相反，当中央银行采取宽松货币政策时，市场普遍认为经济增速可能加快，投资者对未来盈利预期上升，从而促进股票市场的上涨。
最后，货币政策与资本市场的关系还体现在资本市场对货币政策的反应上。
资本市场对货币政策的预期变化会导致市场价格的波动。
当市场预期中央银行将采取宽松货币政策时，股票市场往往会提前上涨，而当市场预期中央银行将采取紧缩货币政策时，股票市场往往会提前下跌。
这表明资本市场对货币政策的预期变化非常敏感，投资者需要密切关注货币政策的变化，以做出相应的投资决策。
资本市场的发展对我国货币政策的影响
国货 币 政 策 的最 终 目标 定 义 为 “ 持 人 民 币币 值 稳 定 并 以 此 促 进 保
经济增长” 。但 是 ， 着 我 国 资 本 市 场 的快 速 发 展 ， 本 市 场 对 国 随 资
一
、
资本 市 场 的发 展 对 货 币 政 策 最 终 目标 的 影 响
根 据 中华 人 民共 和 国 中 国 人 民 银行 法 （ ０ ３ ２０ 年修 正 ） 的规 定 我
笔 者认 为 ， 阶 段 将 资 产 价 格 纳 入 货 币 政 策 调 控 指 标 确 实 存 现 在 技 术 性 困难 ， 我 国 资 本 市 场 发 展 潜 力 巨大 ， 且 趋 势 明显 ， 但 并 从 发 达 国 家资 本市 场发 展 经 验 看 ， 对 宏 观 经 济 、 观 基 础 、 费 需 其 微 消
有 完 全 打 通 ， 本 市 场 还 处 于 规 范 和 完 善 过 程 中 ， 场 结 构 不 合 资 市 理 ， 产价 格 与 Ｇ Ｐ的 相 关 度 较 弱 ， 产 价 格 还 不 能 作 为 宏 观 经 资 Ｄ 资 济“ 雨表” 晴 。另 一 方 面 ， 当前 的现 实 中 ， 央银 行 很 难 对 资 产 价 在 中 格 作 出 理 性 和 科 学 的 估 计 ， 法 估 计 资产 的 真 是 价 值 自然 就 无 法 无 进 行 调 控 。这 一 技 术 上 的 难 题 使 得 将 资 产 价 格 纳 入 到 货 币 政 策 调
导机制 ， 中介 目标 、 策 工 具 等 都 带 来 了较 大 的 影 响 。本 文 通 过 具 体 分 政 析 这 些 变化 ， 出 货 币政 策 的 制 定 和 实 施 不 但 要 考 虑 传 统 的 信 贷 渠道 ， 指
资本市场发展影响货币需求的实证研究
５３
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经 济理 论 与经 济管 理
２０ ０ ８年第 ９期
营开 始 ，中 国金融 体 系 由此前 几乎 被银 行融 资 所垄
上 升 ，将导 致 名义 财 富增加 ，从 而 导致 财 富与收 入
运 用 美 国 １ ６— １ ８ ９ １ ９ ６年 的 季 度 数 据 进 行 实 证 分 析 ，以实 际广 义 货 币供 应 量衡 量 的货 币 需 求 和 领
先 三 个 季 度 的 实 际 标 准 普 尔 ５ ０指 数 呈 正 相 关 ， ０ 提 供 了 股 票 市 场 通 过 财 富 效 应 影 响 货 币 需 求 的
价 总值 占当年 ＧＤ 的 比率 仅 为 ３ ９ ， 当年 股 票 Ｐ ． 成交 金 额 占 Ｇ ＤＰ比率 为 ２ ５ ；２ ０ ． ０ ７年 ，中 国 沪 深证 券交 易 所 的股 票 市 价 总值 占当 年 ＧＤ Ｐ的 比率 则 达 到 了 １ ２ ７ ，当 年股 票 成 交金 额 占 ＧＤＰ 比 ３． 率 为 １６ ７ 。 ８． ％ 中 国金 融体 系结 构 性 变 化 对 中 国宏 观 经 济 及 宏 观 经 济政 策 都 将 产 生 深 远 影 响 ，其 根 本 原 因 在 于 ，货 币 资 金 的 运 动 方 式 发 生 了 根 本 性 的 变 化 。 在 中 国资 本 市 场 获 得 长 足 发 展 以 前 ， 由于 缺 乏 投 资渠 道 ，居 民 只 能 把 消 费 剩 余 的 收入 以货 币 的形
证据 。 ［ （ ） 中 国 资 本 市 场 发 展 及 其 对 货 币 需 求 的 二
影 响
货币政策传导机制研究
货币政策传导机制研究第一章引言货币政策是指中央银行调节货币供给和利率水平以达到促进经济发展、保持物价稳定和金融稳定的政策措施。
货币政策传导机制是指货币政策的影响如何通过不同的渠道传递到实体经济体系中，引起实体经济有所变化的过程。
此文旨在探讨货币政策传导机制的研究。
第二章货币政策传导机制的理论分析货币政策传导机制是一个复杂的经济体系，其中包括多个环节，有不同的传导途径和影响因素。
在理论上，货币政策传导机制的传导途径可以分为三种：货币市场传导机制、信贷市场传导机制和资本市场传导机制。
货币市场传导机制是指货币市场上的短期利率变化对实际经济中长期的利率产生影响，从而促进借贷市场的发展，进而影响实体经济。
信贷市场传导机制是指货币政策通过银行信贷市场的流动性和信用风险，对实体经济的各个部门产生影响。
资本市场传导机制是指货币政策对于资本市场中的股票、债券、汇率等价格的影响，对于实体经济的资产配置等产生影响。
不同的货币政策传导机制存在差异，但是它们之间存在某些重要的共性，比如都需要通过货币市场流通和信贷市场的中介融资等方面进行传导，从而才能达到对实体经济的影响。
第三章货币政策传导机制的实证研究货币政策传导机制是一个必须通过实证研究才能深入理解的问题。
在过去的十几年中，学者们通过对美国、日本、欧洲等国家和地区的研究，对货币政策传导机制做出了详细而深入的分析。
美国经济的货币政策传导机制主要是通过短期利率和长期利率的变化对资产价格和信贷市场的影响进行传导。
德国和法国的货币政策传导机制相对于美国来说，更加依赖于资本市场和汇率市场。
而日本货币政策传导机制的主要瓶颈在于其经济结构出现债务加大加锅的现象，导致政策传导效率不高。
基于历史数据和实例研究，学者们可以更加全面地分析货币政策传导机制的实际效果。
货币政策传导机制的研究可以从遥控理论、标志性事件研究、向量自回归模型等方面入手，既可以从时间序列的角度，也可以从横截面的角度分析各个行业和地区的差异。
中国货币与资本市场的关联性分析
中国货币与资本市场的关联性分析摘要金融市场是融通资金、买卖有价证券的场所,按照金融工具所约定的期限通常分为货币市场与资本市场两部分。
金融市场是现代市场经济体系的重要组成部分、对经济发展的作用主要体现在资金融通、资本积累、经济调控等功能上,其完善、健全与否是衡量一个国家经济发展水平高低的标准之一。
货币市场与资本市场是金融市场的两个组成部分。
根据系统论的观点,只有作为子系统的这两个市场之间相互依存、相互沟通、均衡发展,才能实现金融市场整体功能的有机结合,才能保证整个金融市场体系的正常运转。
本文从货币市场与资本市场的理论进行分析,虽然货币市场与资本市场在金融体系中的功能和作用不同,但是两个市场相互关联,主要通过价格联结效应、资金联结效应和风险联结这三种效应来体现。
货币市场与资本市场是不可分割的整体 ,然而中国的货币市场与资本市场长期处于一种分而不离的状态 ,不仅给两个市场之间带来了流通、运行、效率等问题,也造成了货币政策宏观调控乏力、约束软化等后果。
理顺货币市场与资本市场之间的联动关系, 是加快转型期我国金融市场规范化建设的重要环节。
本文从货币市场与资本市场的内在联通性出发, 实证分析了我国货币市场与资本市场的关联度, 并就存在的问题提出了相应的解决措施。
关键词：货币市场资本市场关联性目录一、货币市场与资本市场的关联性 (3)1.货币市场与资本市场在功能和特征上虽各有不同, 但两者具有内在关联性 (3)2.货币市场与资本市场沟通的渠道主要有三种 (3)3.分割下的货币市场与资本市场的种种联系 (4)4.货币市场与资本市场关联性的强弱取决于交易主体的同一性程度,而这种同一性程度则是人为的体制性因素 (4)二、我国货币市场与资本市场关联性的实证分析 (4)1. 货币市场和资本市场资金与信息的对流现状 (4)2.货币市场和资本市场关系相应的制度安排 (5)3.货币市场和资本市场联动的理论模型 (5)4. 货币市场和资本市场的交易量相关性分析 (6)5. 货币市场和资本市场利率相关性分析 (6)三、思路与建议：按照经济的内在联系与规律重新构造货币市场与资本市场框架 (6)1.构造一个既有金融专营机构、又有金融百货公司、还有金融超市的多元化金融体系 (6)2.金融机构经营体制由分业经营转向渗透式经营，最后向混业经营转变 (7)3.金融管理体制由分工监管转向协作监管，最后向统一监管转变(7)4.推进中国金融创新的发展，以金融创新推动货币市场与资本市场的联结 (8)四、构建货币市场与资本市场之间资金合理流通的渠道 (8)1. 进一步扩大券商进入同业拆借市场的数量,完善股票质押贷款办法, 允许更多券商进入银行间国债回购市场 (8)2. 发展货币市场基金 (9)3. 成立融资性短期资金公司 (9)4. 建立全国统一的债券市场 (9)参考文献 (9)一、货币市场与资本市场的关联性一、按功能和期限划分, 一国金融市场普遍可分为货币市场和资本市场两大系统。
“货币政策与资本市场”研讨会综述
ｌ 货币政 策 手段与 资本市 场互 动性将 日益加 强 。 ｌ ＿ 近 Ｏ年来 西方 国家 中央银 行货 币政策 工
具 出 现 的 新 变 化 可 以 概 括 为 ： 款 准 备 率 和 利 率 呈 现 不 断 下 降 ， 至 零 趋势 ｛ 贴 现 规 模 呈 现 存 甚 再
央 银 行 利 率 政 策 的 变 动 也 要 顾 及 资 本 市 场 的 状 况 ， 股 票 市 场 火 爆 ， 沫 过 于 严 重 ， 致 会 危 当 泡 以
及宏观 经挤稳 定 的时候 ， 中央银 行 所能 作出的选 择 只能是 提高利 率 ， 之 ， 只能降低 利率 。 反 则 ２ 货 币政 策措 施 与资本市 场互 动性 将 日益加 强 。专 家们认为 ，目前 我 国货 币政 策措 施的 ．
融 专 家 相 聚 于 中 南 财 经 政 法 大 学 ， 中就 以下 几 个 相 关 问题 进 行 了 探 讨 ： 集
一
、
关 于货 币政策与 资本 市场 之间互 动性 的 问题
经过 研讨 ， 与会专 家们 一 致认 为 ， 随着 金融 市场 的国际化 、 资方式 的多样 化 、 资技术 的 融 融
பைடு நூலகம்
性 强的 国债 市 场 。 不仅 因为发 达 的国债市 场是 中央银 行公开 市场业 务操作 的基 础和前 提 ， 这 更 重要 的 问题还 在 于发 达 的 国债 市场 可 以为中央银 行 观 察利 率走 势 提供 一个 重要 的参 照 系数 。 另一方 面， 中央 银行公 开市 场业务 操 作的规模 和频率 也 会影响 资本市 场 ， 其是 国债市 场的发 尤 育 。其 次 ， 率 变动与 资本 市场互 动性 越来越 显著 。一方 面 ， 利 中央银行 的利 率政策 对贤 本市场 的稳定 与否起 着 引 导性 ， 至决定 性作 用 ， 甚 在美 国， 投资 者买卖股 票要 看利率 的脸色 行事 ， 即 亦 是要 听从格林 斯 潘指 挥棒 的指 挥 ， 中央银行 的声 音是 最值 得投 资者关 注的声 音 。另 一方 面 ， 中
论货币与经济发展的关系
论货币与经济发展的关系货币是经济发展的重要因素之一，它在现代经济中扮演着至关重要的角色。
本文将从货币的起源、发展历史，以及它在经济发展中的作用等方面，探讨货币与经济发展的关系。
货币的起源可以追溯到古代，当时人们使用各种物品作为交换媒介。
随着时间的推移，金属货币逐渐被广泛接受，如铜、银、金等。
后来，随着贸易的发展，纸币逐渐取代了金属货币，成为了现代社会的主要货币形式。
促进贸易和分工货币的出现为商品和服务的交换提供了便利，使得不同地区之间的贸易得以进行。
这促进了专业化分工和生产效率的提高，进而推动了经济的发展。
货币通过价格机制对资源配置进行调控。
价格的变化可以引导资源在不同部门之间流动，从而实现资源的优化配置。
货币作为一种交换媒介，可以使人们更容易地获得自己所需的商品和服务。
同时，货币的储蓄和投资功能也为人们提供了多样化的财富管理方式。
货币过量会导致物价上涨、通货膨胀等问题。
通货膨胀会削弱货币的购买力，导致人们不愿意持有现金，而更愿意进行投资或购买资产。
这可能导致资产泡沫和过度投资，对经济发展产生负面影响。
货币不足会导致经济发展停滞不前。
因为缺乏足够的货币，人们无法进行正常的贸易和投资活动，导致生产效率低下、失业率上升等问题。
货币政策与利率货币政策是指中央银行通过调节货币供应量来控制通胀和促进经济增长的措施。
货币政策的变化会影响利率水平，从而影响投资和消费。
财政政策是指政府通过调整税收和支出来控制经济活动的措施。
货币和财政政策相互配合，可以更好地促进经济增长和发展。
货币在国际贸易中扮演着重要角色。
汇率的变化会影响一国商品的出口和进口，从而影响国际贸易平衡。
美元作为全球储备货币的角色美元是全球主要的储备货币之一，其地位源于美国的强大经济实力和稳定的货币政策。
美元作为全球储备货币，对全球经济有着重要影响。
例如，美元的汇率波动会对其他国家和地区的经济产生影响，而各国央行也会通过调整美元储备来影响本国货币供应量。
资本市场发展对货币政策的影响研究
、
资 本 市 场 发 展 对 货 币 政 策 最 终 目标 提 出 挑 战
１９ ９ ３年 的 数 据 进 行 了 经 验 分 析 ，他 们 在 构 造Байду номын сангаас资 本
１９ ９ ３年 国务 院 出 台 的 《 于 金 融 体 制 改 革 的 决 关
市 场 发 展 综 合 指 数 以 及采 用 工 具 变 量 方 法 控 制 与 经 济
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２０ ０７年第 １ 期 １ （ 总第 ３ ５ ） ７期
南
方
金
融
Ｎｏ １ ， ０７ ． １ ２０
Ｓ ｕｔ ｉ ａＦ ｎａ ｅ ｏ ｈ Ｃｈ ｎ ｉ ｎｃ
Ｇ ｎ ｒｌ ｏ ３ ５ ｅ ｅａ Ｎ ． ７
冰 资本市场 发展对 货币政策 的影 响研 究
币政 策 实施 的 金 融 环 境 也 有 了很 大 改 变 。 更 为 重 要 的
表 明 ，与 银 行 体 系相 比 ，发 育 良好 的资 本 市 场 能 够 提 供 不 同类 型 的金 融 服 务 ，其 主 要 通 过 流 动 性 创 造 、风 险 多 元 化 、信 息 搜 集 、 公 司 治 理 等 途 径 促 进 经 济 增
对 此 ， Ｌ ｖｎ ＆Ｚ ｒ ｏ ｅ ｉｅ ｅｖ ｓ（１ ９ ９ ８） 采 用 ４ ９个 国 家 １ ７ ９６
—
影 响 ，从 而 对 现 行 的货 币 政 策 框 架 提 出 巨 大挑 战 ，成 为 中央 银 行 在 制 定 和执 行 货 币 政 策 时 必 须 加 以考 虑 的
一
个重要因素 。
发 展 理 论 的 研 究 ，但 其 结 论 引起 了 广 泛 争 议 ，特 别 是
以证 券 市 场 为 主 体 的 国 内资 本 市 场 的 发 展 与 开 放 ，被 认 为 是 造 成 发 展 中 国家 金 融 动荡 的 重 要 因 素 之 一 。许 多 学 者 指 出 ，金 融 中介 对 发 展 中 国家 经 济 增 长 更 为 重 要 ，资 本 市场 对 经 济 的 影 响 渠 道 并 不 明确 ，其 对 经 济 增 长 甚 至 会 产 生 负 效 应 。由于 资 本 市 场 流 动 性 的 增 加 、
货币政策对资本市场的影响
货币政策对资本市场的影响在现代经济中，货币政策是国家宏观经济管理的重要手段之一。
它对于资本市场的稳定和发展起着重要的影响。
本文将探讨货币政策对资本市场的影响，并分析其中的原因和机制。
一、货币政策是指国家央行通过调整货币供给和利率水平等手段来影响经济运行和市场行为。
对于资本市场来说，货币政策的调控作用主要表现在以下几个方面：1. 影响资金成本：货币政策调控对利率水平的调整能够直接影响到资金成本。
当央行收紧货币政策，提高利率时，市场上的资金成本会增加，投资者获取资金的成本会增加，从而抑制资本市场的发展。
相反，当央行实施宽松货币政策，降低利率时，资金成本下降，资本市场会有更多的资金流入，推动市场上的投资活动。
2. 影响股市行情：货币政策的调节对股市行情有着较大的影响。
尤其是对于提高资金成本的收紧货币政策，常常会导致股票市场出现调整或下跌。
因为在利率上升的情况下，投资者更倾向于选择固定收益类资产，而不是风险较大的股票市场。
相反，当货币政策宽松时，投资者更容易选择股票市场进行投资，推动股市行情上涨。
3. 影响债券市场：货币政策对债券市场的影响也是显著的。
当央行收紧货币政策，提高利率时，债券市场的债券价格会下降，因为提高的利率使得债券的现值较低。
相反，当货币政策宽松时，债券市场的债券价格会上升，因为降低的利率使得债券的现值较高。
因此，货币政策的调节在一定程度上会影响债券市场的表现。
4. 影响外汇市场：货币政策调节对外汇市场同样有着重要的影响。
当央行实施紧缩货币政策时，提高利率，吸引外国投资者将资金流入国内市场，增加需求，导致本币升值。
相反，当货币政策宽松时，降低利率，外国投资者可能将资金从本国市场转移出去，导致本币贬值。
因此，货币政策的调节会影响到国内外汇市场的汇率水平。
二、货币政策对资本市场影响的原因和机制1. 理论基础：货币政策对资本市场的影响是基于一系列的经济理论基础。
其中，利率理论是最核心的基础之一。
论资本市场对货币政策的影响
数 国家 的货 币当局都是将 货 币供应 量作为货 币政策 的中介
指标 ， 将货币供应量作为货 币政策 中介指标需要满 足两个前 提 ： 是货 币需求 函数 的相 对稳 定 ； 一 二是货 币供应量 与物价 和收入呈比例关系。然而 ， 股票市 场的发展 和股价的变动使 货币需求函数发生变化 ， 实际货 币需 求与根据传统 的货 币 使 需求方 程估算结果 出现较大 的差额 ，即出现 了 “ 失踪的货
２中央银行资金 管理政策 的松 紧一定程度上决定了流人 ．
股市的信贷资金的多少 ， 而影 响到股票市场 的发展 和股票 进
收稿 日期 ：０ ８ ０ — ７ ２ ｏ — ７ １
场 就成了内生货 币供 给的一个很大漏出 ， 个社 会用于投资 整
作者 简介 ： 王婧（９ ０ ）女（ １８ 一 ， 满族 ）辽宁新宾人 ， ， 博士研 究生， 从事经济学研 究。
一
３货 币政策还通过“ ． 指示器效应” 影响股票市场 。即货 币
政 策变化影 响实体经 济 ， 也即影响股票 市场的基本 面 ， 从而 对股 票价格形成影响。如央行下调利率意味着经济 不景 气 ， 投资风险加大 ， 市场预期 悲观 ， 从而减弱投资意愿 ， 导致股票
价格下降。
、
货 币政策 调整 对股 票市场 的影 响
一
９２ —
和生产的货 币量相对减 少 从而会 影响实体 经济增 长ｆ标 １ （ Ｇ Ｐ增长率 ） 如 Ｄ 的实现 。 外， 股票市场 的发展 也会影响到 货币流通 速度 ：一 是
和服务的价格变化 ， 未能考虑或者说很少考虑资本市场 价格 特别是股票价格的变化。随着资本市场的深化发展 ， 以及居
价格 的稳定 。我 国股票 市场一直 呈资金推 动型特征 ， 币资 货
如何完善资本市场对货币政策的传导机制
不会 出现扭 曲和梗 阻 。就 资本市 场而言 ，
货 币政 策传导机制 的有 效性取决于 ：是否
存在 一个评价企业价值 的股票市场 ； 消费
者手 中的金融财 富是否主要是股票 （ 而不 是 存款或 债券 ） ；货币政策 传导机 制 的各
个环 节是否畅通无 阻。 但 是 ，我 国 现 实 经 济 的 运 行 不 同于 上
融结构及其 发展 趋势。从统计数据可 以看
出， 国股票市价总值与 ＧＤＰ 我 的比 ９２ ．３ 经 的五 年 牛市 上升 到 ２ ０ 年 的 ５ ．９ ，再 ００ ３７ ％
乏相背离。２ ０ 年下半年 以来 ，市场持续 ０１
述理论 性的分析。我 国资本市场近年来 的
运 行轨迹 ，出现 了多重性 的背离 ：一 是股 市低迷与宏观经济持续走好相背离。２ ０ ０１
年以来 ，我国 ＧＤＰ一直保持 ８ 左右的速 ％ 度增长 ， 但沪深股指却已持续５ 多个月下 ０
跌 ，其 中上 证 综 指 由 ２ ０ ２ ０点跌 至 １ ０ ２ ０点
之 比两项指 标也 有所增加 。当然 ，其份额 仍 然显 得偏 小 （ 见图 １】 。 据 国家统计 局公 布 的有 关资料 显示 ，
济 与金融 持 续稳 定 发展 迫切 需 要解 决 的
问题 。
富效应” “ 、 流动性效应 ” 托宾 “ 、 Ｑ效应” 及 “ 物价预期效应 ” “ 、 资产负债表效应 ”等均 没有得到充分显现 ，股价 变动对 实体 经济
传 导机
货 币政 策
通常有股票市场总值 与ＧＤＰ 的比率 、 市价
总值与银行存款余额之 比 股 票筹资额与
前 ， 国资本 市场 对 中央银行 货 我 银行贷款增 加额 之比等 ，其中前一个指标 用 以反 映股 票市 场的发达程度及其在国民 经济 中的地位 ，后两个指标反映一国的金
货币政策与资本市场
货币政策与资本市场近年来，货币政策与资本市场之间的密切关系备受关注。
货币政策作为国家宏观经济调控的重要手段，对资本市场的发展和运行起着至关重要的作用。
本文将探讨货币政策对资本市场的影响以及二者之间的相互关系。
一、货币政策对资本市场的影响1. 利率政策：货币政策的一项重要内容是控制利率水平。
通过调整利率，央行可以影响市场的资金供给和需求，进而影响资本市场的流动性和投资环境。
当央行通过加息操作来提高利率时，对于股票市场而言，高利率意味着融资成本上升，投资者购买股票的积极性可能下降，从而对股票市场产生向下的压力。
相反，当央行降息操作降低利率时，资产价格可能上涨，对资本市场形成利好影响。
2. 货币供应量与通胀：货币政策的另一个重要方面是管理货币供应量。
若货币供应量过多，可能引发通货膨胀，进而导致资本市场投资回报率下降；反之，货币供应量过少可能导致资本市场流动性不足，增加融资成本。
因此，货币政策的稳健性与适度性对资本市场的运行至关重要。
3. 汇率政策：货币政策还可以通过汇率政策对资本市场产生影响。
尤其是在开放经济条件下，汇率水平的波动会对资本市场产生较大的影响。
央行通过干预外汇市场来调节汇率水平，直接或间接影响资本市场。
汇率剧烈波动可能带来不确定性，增加资本市场的风险，而稳定的汇率则有利于稳定资本市场的发展。
二、资本市场对货币政策的反作用除了货币政策对资本市场的影响外，资本市场也能对货币政策产生反作用。
1. 市场信号：资本市场作为信息传递与价格发现的重要渠道，通过市场价格的变化、交易量的波动、市场情绪的变化等向央行传递关于经济发展、金融环境等方面的信息，即所谓的市场信号。
央行可以根据资本市场的市场信号来判断市场对货币政策的反应，进而调整货币政策，实现政策的针对性。
2. 资本市场对于经济稳定的作用：资本市场的稳定与健康对于货币政策的实施和经济的稳定具有重要意义。
资本市场能提供优质的融资渠道，为企业的发展提供重要支持，促进经济的增长。
货币政策应关注资本市场
场 对 经 济 的 影 响 会 越 来 越 大 ， 此 ， 该 因 应 将 以股 票 价 格 为 代 表 的 金 融 资 产 价 格 纳 入 货 币 政 策 的 视 野 ， 为 辅 助 的 监 测 指 作
标 ， 立 相 关 的 指 标 体 系 。 根 据 市 场 走 建 并 向 和金 融 资 产 价 格 的 变 化 做 出 相 应 的 判 断 。 而 实 施 必 要 的 调 控 行 动 。 目前 我 进 就 国 的 价 格 指 数 来 说 ， 于 没 有 涵 盖 新 形 由 势 下 产 业 结 构 变 动 和 资 本 市 场 发 展 的 影 响 ， 使 得 货 币 政 策 对 价 格 水 平 控 制 力 这 减 弱 。 此 ， 国 应 适 应 新 形 势 下 第 三 产 因 我 业 快速 发展 和 资本 市 场 发 展 的要求 。 增
表 现 出 来 。 使 一 般 商 品 价 格 和 金 融 资 即 产 价格 发生 背离 ， 行也不 是一 筹莫 展 。 央 束 手 无 策 ， 可 以 通 过 对 两 者 产 生 背 离 其
大 如 服 务 产 品 、 息 产 品 、 地 产 产 品 等 信 房
离， 央行 很 难 在 扩 张性 货 币 政 策 和 紧 缩 性
货 币 政 策 两 者 中 顺 利 地 做 出 抉 择 。 管 央 尽 行 把 金 融 资 产 价 格 作 为 货 币 政 策 的 独 立 调 控 目标 在 操 作 上 存 在 难 度 ， 这 并 不 意 但 味 着 央 行 在 这 方 面 没 有 大 的 作 为 。 际 实 上 。 股价 泡沫 程度 很高或 缩水严 重 ， 当 明 显偏 离公 司 的 内在 价值 和 基本 面 ， 已 且 经 对 金 融 与 经 济 运 行 产 生 了较 大 的 负 面 影 响 时 。 行 还 是 能 够 认 知 并 采 取 相 应 央 调 控 措 施 的 。 为 股 价 水 平 不 仅 是 一 个 因 数 量 指标 ， 以通过 股 价 指数 、 交量 、 可 成 换 手 率 等 得 到 反 映 。 时 也 是 一 个 状 态 同
货币政策对资本市场的影响
货币政策对资本市场的影响货币政策是指国家央行通过调控货币供应量和利率水平来达到稳定经济增长、控制通货膨胀等宏观调控目标的一种政策工具。
货币政策的变化会直接影响到资本市场的运行和投资者的投资行为。
本文将探讨货币政策对资本市场的影响，并从利率、股市和债市三个方面进行具体分析。
一、货币政策对利率的影响货币政策的调控主要通过调整利率来实现。
央行通过提高或降低基准利率，来引导市场上的利率水平。
当央行提高基准利率时，市场上的实际利率也会上升。
这会使借款成本增加，降低企业的投资积极性，导致资本市场的投资降温，股市和债市表现可能会受到一定的影响。
另一方面，如果央行降低基准利率，市场上的实际利率也会下降。
这将使得借款成本减少，企业的融资成本降低，有利于推动资本市场的投资活动。
股市和债市可能会因此受到积极的影响。
二、货币政策对股市的影响货币政策的变动会对股市产生直接的影响。
当货币政策收紧，央行采取紧缩性货币政策时，提高利率或缩减货币供应，会使得市场上资金相对紧缺，投资者的借款成本增加，投资意愿减弱。
这可能导致股市下跌，投资者对股票的需求减少。
相反，当货币政策宽松，央行采取扩张性货币政策时，降低利率或增加货币供应，市场上的资金相对充裕，借款成本减低，投资者的投资意愿增强。
这会推动股市上涨，提高投资者对股票的需求。
三、货币政策对债券市场的影响货币政策的调控也会影响到债券市场。
当利率上升时，现行债券的收益率相对于市场利率下降，使得投资者对持有的债券感到不满意，可能会选择将债券转换为其他投资工具。
这会导致债券市场的需求减少，债券价格下跌。
另一方面，当利率下降时，现行债券的收益率相对于市场利率上升，使得投资者对持有的债券感到满意，可能会增加对债券的投资需求。
这会推动债券市场的需求增加，债券价格上涨。
综上所述，货币政策的变动对资本市场产生着重要的影响。
通过调整利率水平，央行可以影响到市场上的借贷成本，改变投资者的投资行为，从而直接或间接地影响到股市和债市的表现。
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在90年代，资本市场的发展对货币政策决策之所以尤其重要，一是因为资本市场在90年代发生了重大的结构性变化，这种结构性变化影响着货币的供给和需求、货币政策的传导机制，以及货币政策的工具；二是因为资本市场对经济的作用和对币政策四大目标的影响在增强；三是因为资本市场是货币政策的重要传导渠道，其发展、变化对货币政策的制定，实施和传导效率具有重要影响。
一、货币政策的发展趋势
货币政策所包含的范围,有广义与狭义之分。
广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币相关的各种规定及采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。
而现代通常意义的货币政策所涵盖的范围则限定在中央银行行为方面，即中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。
资本市场的发展要求变革货币政策，使之能更加有效地对企业和资本市场相适应。
资本市场包括股票市场与债券市场。
但是，货币政策并不能直接作用于资本市场，而是通过一系列中间经济变量来间接影响股权价格和实体经济的，这就决定了货币政策传导机制和货币政策变革与操作的复杂性。
货币政策间接影响资本市场时，资本市场必须首先满足三个条件：一是一个国家绝大多数企业参与而并非个别企业参与的资本市场；二是相对完善的运作机制与丰富的金融产品；三是经营处于严格的法律、法规监督与约束，真正意义上体现公正、公平、公开原则。
中国的资本市场无论从规模还是成熟程度来看都还处于发展的初始阶段，譬如，利率变动并不能撬动资本市场运作，但发达国家货币政策中面临的问题在很大程度上也是我们将来不得不面对的问题。
（一）、货币政策的中介或操作目标应从货币总量转向利率
由于资本市场的深化发展、经济与金融的全球化和一体化趋势，货币总量目标并不能在短期和中期里为货币政策提供一个可靠的数量指导。
进入90年代以来，许多工业化国家的货币当局在很大程度上已经废除了货币总量目标，转而实行通胀目标或利率目标。
从历史的经验来看，利率是最具稳定性的一个经济变量。
尽管科学技术在飞速发展、人的寿命在延长、经济组织在变迁、金融市场在扩张和深化，利率却在相当长的时间里保持在一个稳定的区间内。
利率具有即时性、可测性和可控性的特点，因而能作为中央银行货币政策的最佳操作目标。
利率作为资金的价格，能够通过资金供求双方不断变化的交易及时地反映出来，利率的变化从根本上说能反映着经济的动态。
利率的变化也能及时地被中央银行所观察到，而对货币总量却只能作事后的统计。
由于市场的深化和资本的全球流动性加大，利率和汇率对货币政策的敏感性将增强，因而中央银行也易于通过改变官方利率和进行公开市场操作使利率向合乎意愿的方向和水平变动。
尽管货币总量指标作为货币政策的中间或操作目标有其局限性，但作为一个经济分析工具和货币政策的参考变量依然有其重要价值，这就是为什么主要工业化国家在废弃了货币总量目标后仍然要定期地公布货币状况统计指标，货币政策制定者仍然密切地监管着货币状况总量和银行放款的发展。
一些金融市场的改革远未完成、市场化体系并没有完全建立起来的国家仍然在实行货币总量目标，如中国（m1和m2）、俄罗斯；韩国和巴西仍然在制定指导性的和相当广义的货币目标。
（二）、作为货币政策最终目标的价格水平应包括股票等资产价格在内
虽然货币供应量与一般物价水平间的稳定正相关关系由于金融创新和资本市场的发展被打破了，但货币供应量与广义价格水平间的正相关关系依然是存在的。
当货币供应量超常增长时，通货膨胀并没有消失，而是从实体经济领域转向资产市场。
股票价格的暴涨，无论其原因是什么，都无疑是受货币供给量的超常增长所推动的。
正如过多的货币追逐过少的商品引起实际经济中商品价格膨胀一样，过多的货币追逐过少的资产必
然引起资产价格的膨胀，这就是为什么中央银行在制定货币政策时惟独关注消费物价水平是错误的原因，它们需要对资产价格保持密切的关注。
在80年代后期，美国迅速的货币增长首先显现在资产价格上，但它却被忽视了，因而通货膨胀被扩散。
因此中央银行既要监督商品和服务的价格变动，也要关注资产价格的走势。
问题的关键还在于中央银行如何编制广义价格指数。
不同构成要素的权重一般与美国的经济结构相一致，消费和生产价格的变动占总指数的权重约4/5，房地产约15%，股票价格为5%。
尽管股权价格的权重微不足道，但根据carson总价格指数计算，美国在1997年里广义价格指数已上升了6%。