财富效应

年份19951996*199719981999200020012002.6

年底余额29662.338520.84628053407.559622642357367881712

年增加额8143.58858.57759.07615.46253.04976.794648034

上证综指

-14.2965.1430.21-3.9619.1752.80-20.615.27**

年涨幅

资料来源：根据《中国证券报》2001年-2002年2月有关资料整理。①1996年股市亦大幅度上涨，但储蓄反而增加，因为当时股市规模较为有限，参与者亦较少。②上半年股市稍有上升，主要利益于6月24日宣布停止二级市场国有股减持政策，导演了“井喷”行情。

虽然目前我国的财富效应的程度还很难估计，但由于我国消费率较低，MPC 1995年以来一直在60左右徘徊；存贷差较大，2002年6月底金融机构存贷差3.7万亿元，且2001年下半年，受全球经济衰退的影响，我国经济运行的外部环境日趋恶化，扩大内需显得尤为重要。面对新的形势，研究股市的财富效应，发挥股市的财富效应，有着重要的意义。

三、制约中国股市财富效应的因素

1、股市规模制约了财富效应影响的广度。

股市规模主要包括两个方面，一是指股市的总市值，主要用市值占GDP的比例来衡量，一是指股市的参与面，即持有股票财富的家庭占社会总家庭的比重。没有足够的规模，财富效应的影响面相当有限。

我国股市，短短10余年来，总市值占GDP的比率由1996年的14%扩大到2000年6月底的56%，超过七国集团1981年33%的水平，韩国1993 年42%的水平。但我国股市近2/3为非流通股，流通市值与GDP的比例不到20%。在1年以内，即使股市在此基础上涨20%，新增财富也仅3000多亿元，设增值部分20%被消费掉，不过600亿元，与2000年GDP比率不到1%，短期内对经济增长的直接贡献有限。

从投资者的参与面分析，截止2002年6月底，投资者开户数为6804.17万户，但考虑到重复开户情况，缩减到3400万户，扣除50%左右的未持股户头和消户、死户数，持股数缩减到1700万10，设每个家庭1人持股，总范围不到全国人口总数的1.5%。显然，利用股市刺激消费需求的基础尚薄弱，股市对消费的影响还较为有限。

2、股市投资不确定性制约了财富效应的影响深度。

不确定性是一种普遍的存在，是证券投资的天然属性，这直接影响到财富MPC的大小11。一般来说，在股市趋势不明朗的情形下，股市中的收入最多只能是暂时性收入，它将不与持久性消费发生固定比率，对消费的影响也仅是暂时的。如果股市波动幅度大，或者投资者趋向于短期投资，其影响将更多的表现为财富的结构调整，而不是总量的增加。

我国股市10多年来的发展进程显示其一大特征：波动幅度很大，显示不出明显的上涨或下降趋势。1992－1999年8年中，上海振幅平均达113.26%，深圳市场平均振幅达110.41%（见表2）。虽然从整体上看，从1992－2000年，沪市平均年涨幅达28.03%，较为可观。但我国股市换手率高，中国股市1992－2000年几乎年年维持在400%以上，投资者持有股票的期限有限，难以长期分享股市上涨的收益。1999年“5.19”以来，我国股市进入了一个快速发展时期，沪深股市大牛市一直延续到2001年6月底。但可惜的是，自7月开始，股市持续下跌，财富最大缩水超过7000亿元，投资者大幅度亏损，对消费与市场信心造成了双重打击。

表2 1992年以来中国股市的涨幅与震幅(以沪市为例) 单位%