第一医药

市公司的收入平均增速将继续缓慢回落至20%左右,利润增速还是可以达到30%以上 .
商业零售行业2012 年的投资空间主要在于行业稳健增长且估值切换带来, 中长
期持有商业零售行业将能够获得稳定的绝对收益,维持对商业零售行业 "增持"评级.
细分行业中推荐增速较快且估值合理的百货行业和黄金珠宝行业:
企业三季度均加快外延步伐,销售费率略升0.13个百分点; 然而跑马圈地的后台规模
经济进一步显现,管理费用率整体略有下降; 与快速外延相伴的资本密集型行业特质
使得可选连锁板块三季度的财务费率明显上升0.72个百分点.其中潮宏基的全品类拓
展和K金主导的平衡使得其收入增长的行业溢价位居前列; 飞亚达受益于自有腕表品
缓,预测2012 年黄金珠宝首饰行业增速在30%,维持黄金珠宝行业"增持"评级,坚持竞
争优势和性价比综合选股,持续重点推荐老凤祥(600612);
超市行业 2012 年将面临CPI 回落带来同店增速放缓和人力成本上升两大压力,
优选竞争优势明显的超市企业,在超市行业中,我们按照竞争优势突出,近两年业绩增
第一医药[600833] 行业分析
≈≈第一医药600833≈≈~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~(更新:2011.11.18)
[2011.11.18]商业零售行业:坚持就是胜利
■国泰君安
十二五期间商业零售行业的长期稳健增长可期,根据美国和韩国的网络消费数据
分析,网络零售并未对传统零售业态造成大的冲击.
有效组合.
[2011.11.09]零售:从业绩表现及估值角度精选个股
■信息早报
宏观和行业环境.1~9月名义社零总额增速为17.0%,较上年同期下降1.3个百分点
,但高于上半年增速0.2个百分点.CPI见顶回落同时实际社零总额增速企稳回升.11年
1-9月百家重点零售企业销售增速26.48%,较去年同期提升4.18个百分点,比同期社零
业连锁板块马太效应最为明显.
观点:
1.可选连锁量价双轨绽放异彩.
对于可选类的专业连锁而言,其以高端消费品主导的产品结构对价格的敏感性极
低. 虽然该阶段各项租金,人力,原料成本均已全面高企,但高端奢侈品消费的属性使
得其具备较强的成本转嫁能力,从而获得了以量价齐升的"通胀尾部红利". 今年三季
家增速在30%以上.
维持行业推荐评级
四季度迎传统消费旺季,维持板块推荐评级.继续推荐质地优良,未来业绩增长可
期的首商股份,重庆百货,天虹商场,鄂武商,友好集团和王府井,弹性较大的大商股份
,南京新百,渤海物流,津劝业,长百集团和东百集团也值得关注. 另外,奢侈品和可选
品牌消费品维持推荐飞亚达和美克股份.
同期仍然略有下降,但外延速度适度调整及自建化趋势的愈演愈烈使得百货板块的利
润对收入杠杆依然高企: 其中营业费用下降0.1个百分点,管理费用下降近1.7个百分
点.值得注意的是,以上企业向上游品牌的管理,延伸对综合毛利水平下降的抵消或成
为未来百货类企业过度到自营盈利模式的风向标.
结论:
四季度通胀下行与消费旺季的博弈将成为左右板块业绩基石的量价风向标.目前
行业11-12年22,17倍的PE处于历史低位也同时位居大消费各板块相对低位水平,较大
程度上反映了年末业绩下调或将引致的戴维斯双杀悲观预期,自下而上选择后续机制
盘活, 后重组,融资等事件性催化剂配合业绩稳定预期的企业将成为进可攻退可守的
等;3,二,三线零售并购价值突显: 我们持续跟踪市值长期低迷,有突出物业价值和整
合预期的二三线百货,长期关注南京中商,渤海物流,商业城.
[2011.11.16]零售行业:百货奢侈品表现抢眼
■证券时报
前三季度行业收入增长:三季度增速好于上半年
取有2年历史数据的样本公司来看,2011年前三季度,零售行业营业收入同比增长
谊股份(600827),首商集团(600723);主要扩张二三线城市的区域龙头企业中,我们依
然按照区域经济增速, 门店地位及未来扩张能力为核心要素进行评价选股,重点推荐
重庆百货(600729),鄂武商(000501),友好集团(600778),合肥百货(000417).
黄金珠宝行业 2012 年较高增速仍将率为2.42倍,处于历史中枢上端; 相比较其25~30%的行业净利润平均增速以及优秀
公司可能更好的表现,我们给以2012年25倍目标PE.
对2011年三季报的行业分析.36家零售公司11年前三季度营业收入同比增长21.4
5%,其中三季度19. 81%的增速超出二季度0.33个百分点,反应了消费稳定增长以及区
度以来, CPI虽然环比稍有回落,但仍处于全年高位,相应的可选连锁板块收入同比增
长47.77%,受去年高基数的影响环比下降10个百分点; 扣非后归属于母公司净利润同
比增长134. 42%,不考虑新股影响环比上升近20个百分点,除潮宏基外,其余三家利润
增长均在120%以上. 在商业地产供给和消费升级供给双向需求旺盛的背景下,板块内
售额7629 亿元,增长21.3%.
本月CPI 回落至5.5%,其中,城市上涨5.4%,农村上涨5.9%;食品价格上涨11.9%(1
0年12月为9.6%),非食品价格上涨2.7%(10年12月为2.1%),居住增长4.4%.本次CPI 的
回落基本符合预期, 我们认为主要是食品类价格的大幅回落,以及去年的翘尾因素逐
他行业净利润增长均远高于收入增长.其中,第三季度零售行业,珠宝奢侈品,百货,超
市和电器连锁的净利润增速分别为23.79%,91.34%,25.38%,29.99%和9.33%.
公司收入与净利润增长
2011年前三季度, 收入增长前五名公司是潮宏基,中兴商业,明牌珠宝,老凤祥和
豫园商城,由此可见上半年珠宝消费之火热. 在所选取的58家样本公司中,2家是负增
我们覆盖的商业零售行业56 家上市公司前三季度收入同比增长23.6%,净利润增
33.7%,保持较快增长;预期2011 年四季度行业收入增速能够延续第三季度态势;预期
2012 年行业收入增速放缓主要原因是: 物价回落影响价格上涨幅度低于2011 年,预
期受到经济增速放缓影响,消费量增速不容乐观.预期到2012 年重点商业零售行业上
需主导的业态而言, 通胀顶峰对相关品类的消费量压制也同时达到了一定水平,价格
则成为主导因素,量主跌价辅涨的格局使得同店增速环比出现下滑;剔除首商,重百重
组及商业城, 中兴商业等不可比因素,主要百货类企业归属于母公司的净利润同比增
长45.43%.虽然黄金品类的通胀尾部红利使得三季度20.34%的整体毛利率水平较去年
长;8家是0—10%;17家是10%-20%;18家是20%-30%;13家是30%以上.净利润增长前五名
公司是上海九百,中兴商业,东百集团,ST三联和友谊股份. 在所选取的58家样本公司
中,有10家出现负增长; 3家增速在0-10%;10家增速在10%-20%;6家增速在20%-30%;29
象.4季度房价和租金有望逐渐回归理性,我们认为,这将是零售企业再起扩张,从而弥
补上半年受遏制的扩张速度.
维持行业 "推荐"评级,重点关注三类公司:1,奢侈品及类奢侈品消费:手表,珠宝
,家具的激增, 关注飞亚达,美克股份,老凤祥及明牌珠宝等;2, 关注预计业绩较高增
长低估值的中西部龙头百货,以及的推荐,如首商股份,重庆百货,友阿股份,新华百货
前三季度行业利润增长:净利润增长远高于收入增长
取有2年历史数据的样本公司来看,2011前三季度,零售行业整体净利润增速为33
.28%,高于收入增长.各子行业中,珠宝奢侈品居于行业领先,同比增速为63.19%,百货
,超市和电器连锁的净利润增速分别为35. 29%,33.88%和11.60%.除了电器连锁类,其
23.01%.各子行业中,珠宝奢侈品类同比增长49.94%,引领行业; 百货类和超市类同比
增长21.94%和24.41%;电器连锁类同比增长19.68%.第三季度,零售行业整体收入增速
为23.26%,好于上半年.珠宝奢侈品,百货,超市和电器连锁的同比增速分别为47.63%,
19.98%,24.49%和25.72%.
域龙头的竞争优势;36家零售公司前三季度毛利率有小幅下降,但二,三季度下滑幅度
(各0.1和0.12个百分点)较一季度(0.75个百分点)明显收窄; 11年一,二,三季度销售
与管理费用率分别同比下降0.67,0.33和0.26个百分点,财务费用占比进一步下降.预
计全年行业三费占比同比下降0.2-0.4个百分点; 11年前三季度剔除投资性净收益的
[2011.11.11]零售行业:增速环比回落下,利润杠杆依旧高企
■东兴证券
事件:
2011年三季度零售行业整体实现收入3891.88亿元,同比增长30.99%;利润总额21
1.1亿,同比增长33.51%;扣非归属于母公司净利润131.3亿元.其中以黄金珠宝为代表
的可选连锁表现依然最为突出,百货板块次之,而主要以超市,家电连锁企业构成的专
归属净利率(2.83%)同比提升了0.08个百分点,一,二,三季度分别同比提升0.01,0.07
和0.17个百分点;11年前三季度剔除投资性净收益的归属净利润增长25.3%,其中三季
由于高端消费持续度高, 高端消费品提价仍然是趋势,而且百货行业A 股上市公
司的内生性增长仍有空间,预期在经济增速放缓和CPI 下行时期百货行业的收入利润
仍会有稳健增长,维持百货行业"增持"评级. 我们分析了百货行业未来业态创新的趋
势是购物中心模式,优选业态创新能力较强的龙头企业,重点推荐王府井(600859),友
专业市场中推荐小商品城(600415),业绩阴霾逐渐扫清,长期投资价值凸显.
[2011.11.16]零售行业:继续保持增长势头
■信息早报
2011年1~10月社零总额实现147041亿元,同比增长17. 3%.10月社零总额16546亿
元,同比增长17.2%,增速相较去年同期有所提升.其中,限额以上企业(单位)消费品零
总额增速高9. 48个百分点,反映了微观零售企业持续较好的经营形势,也部分反应了
行业集中度的逐渐加大.
零售板块市场表现.2011年1-10月份,海通零售指数相对沪深300的超额收益为-1
.10%,居于主要板块中下游,是所有熊市里面表现最差的一年;目前零售板块TTM-PE为
27.6倍(重点公司2011年动态PE为23倍左右),处于历史相对低位,但相对沪深300的溢
速较快,估值较为合理的逻辑选股,重点推荐——步步高(002251);
家电销售连锁行业:预期受到经济增速放缓影响,2012 年家电销售数据不容乐观
,但是苏宁电器(002024)作为行业内龙头企业,近两年积极扩张二三线及县镇市场,相
对进取的扩张速度能保证公司在未来二,三年内持续20%以上的收入增速,持续推荐 .
牌化和名表代理规模化的双轨推进, 三季度毛利率延续了良好的上升态势,实现综合
毛利率34.18%,比去年同期提升3.73个百分点,提升幅度可圈可点.
2.百货业态内外双向调整形成利润杠杆引擎.
2011年三季度核心百货企业收入同比增长21. 79%,除西部及东北部分地区外,大
部分百货企业较中报收入增速水平均有不同程度的下滑. 对于以服装,化妆品等非刚
渐减弱.
行业层面: 高CPI+旺销,保障3 季度较好业绩.11年3季报显示,百货,超市和连锁
专营各主要企业3 季度营业收入同比增长良好,大多在20%左右,其中高端奢侈品及黄
金珠宝表现最优. 综合毛利率方面,整体零售行业毛利在今年通胀周期内将维持较平
稳状态,而受租金等影响,大多公司期间费用环比虽仍有增长,但同比已显现回落的迹