资产评估——企业价值评估

（3）加权平均资本成本模型
各项筹资渠道 资本 占总资本比重 成本率 资本化率 折现率或

1.假定社会平均资产收益率为8%，无风 险报酬率为3%，被评估企业所在行业平 均风险与社会平均风险的比率为0.8，企 业在行业中的风险系数是0.7，则用于企 业权益价值评估的折现率应选择( )。
P
i 1
n
1 r1
Ri
i
Rn1 1 n r2 1 r1
有时，企业收益前一阶段不相等，但从 （n+1）年的后段起，企业预期收益按某 一固定比率（g）等比增长，这时分段法 的公式可写成为：
R R (1 g ) 1 P (1 r1) r g (1 r1)
2．折现率和资本化率的估算方法 折现率或资本化率=无风险报酬率+风险 报酬率 （1）系数法 企业风险：系统风险、非系统风险
①系数：是反映某种股票随市场波动的趋势 若=1 如果某支股票的收益率随整体市场同 步运动，这种股票称为平均风险股票=1； 若<1，如=0.5，则这种股票的变动性只相 当于市场变动性的一半，该种股票的风险只相当 于平均风险的一半； 若>1，说明该种股票风险高于社会平均风险。 ②系数法的思路是：社会平均收益率中包括无风 险报酬率和风险报酬率，社会平均收益率扣除无 风险报酬率即为社会风险报酬率，用系数乘以社 会风险报酬率，即为适用于被评估企业整体评估 的风险报酬率。计算公式为：
二、企业价值评估中收益法的应用形式
1．年金资本化法 这种方法往往适用于企业生产经营活动比较稳定，并且市 场变化不太大的企业评估。
A p r
具体操作过程： （1）根据对企业前几年的生产状况、销售 状况、成本和收益情况以及同期的企业外 部环境全面分析的基础上，预测企业未来 若干年的收益额。 （2）然后，计算企业未来若干年内收益额 的现值，并进行年金化，即计算年等值。 （3）最后，将年金化的预期收益进行资本 化处理，即可确定企业评估值。
n i n i 1 i 2
n
三、企业收益及其预测
1．企业收益的界定与选择 （1）不归企业权益主体所有的企业纯 收入不能作为企业评估中的企业收益，如 税收，不论是流转税，还是所得税。 （2）凡是归企业权益主体所有的企业 收支净额，可视同企业收益，无论是营业 收支、资产收支，还是投资收支，只要形 成净现金流入量，就应视同收益。
第二节 企业价值评估的范围界定
一、企业价值评估的一般范围
产权所涉及的企业的全部资产范围 包括： (1)企业产权主体自身拥有并投入经营的部分 (2)企业产权主体自身拥有未投入经营部分 (3)企业实际拥有但尚未办理产权的资产等 (4)虽不为企业产权主体自身占用及经营，但 可以由企业产权主体控制的部分 如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司 中的投资部分;企业拥有的非法人资格的派出机构、 分部及第三产业;
1、企业整体价值 企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务 价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企 业的全部付息债务价值表示。 资产=负债+所有者权益=全部付息债务+非 付息债务+所有者权益 企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企 业整体价值 总资产价值 -- 非付息债务价值=企业整体价 值
第一节 企业价值评估及其特点
第一节 企业价值评估及其特点
二、企业价值及评估对象界定
从政治经济学的角度，企业的价值是指凝结在其中的 社会必要劳动时间。 从会计核算的角度，企业的价值是指建造或取得企业 的全部支出或全部所费。 从财务管理的角度，企业的价值是企业未来现金流的 折现值，即所谓的企业内在价值。 从市场交换的角度，企业的价值是企业在市场上的货 币表现。
2.企业收益的表现形式及其选择： (1)企业收益基本表现形式及其选择 ①企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量 净现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出 ②应选择净现金流量作为企业的收益基础 因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更 客观准确 净收益是预计未来现金流量的基础 现金流量与净收益的差异，可揭示净收益品质的好坏 (2)企业收益的其他表现形式： 息前净现金流量(企业自由现金流量)、息税前利润、息税 前净现金流量等。
第八章
企业价值评估
本章主要内容
一、企业价值评估概述 二、企业价值评估的范围界定 三、企业价值评估中的价值类型与信息资料收集 四、收益法在企业价值评估中的应用 五、市场法和成本法在企业价值评估中的应用
本章重点内容
收益法的应用
第一节 企业价值评估及其特点
一、企业及其特点
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实 体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营 能力的自负盈亏的经济实体。 企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥 各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获 利能力的载体及其相关权益的集合或总称。
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（2）风险累加法
风险 经营风险 财务风险 行业风险 报酬率 报酬率 报酬率 报酬率
经营风险：主要是指企业在经营过程中，市场需求、要素供 给，以及同类企业间的竞争给企业未来预期收益带来的不 确定性影响。 财务风险：主要是指企业在经营过程中资金周转、资金调度， 以及资金融通中可能出现的不确定性因素而影响企业的预 期收益。 行业风险：主要是指企业所在行业的行业性市场特点、投资 开发特点，以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展 不确定给企业预期收益带来的影响。
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2．分段法 这种方法是在充分调查和了解被评估企业内部经营 环境和外部环境的基础上，根据企业前几年的经 营状况以及产品的市场营销情况，预测企业未来 若干年收益，并假定从前若干年最后一年开始， 以后各年将保持固定收益。这样，可分别将两部 分收益进行折现和资本化处理后折现，最后加总 计算出企业的评估价值。
第二节 企业价值评估的范围界定
二、企业价值评估的具体范围 有效资产的范围
1.企业价值评估中按照具体资产在企业中发挥的功效，划分为有效 资产和溢余资产 (1)有效资产 指企业中正在运营或虽未正在运营但企业需要的且有潜在运营 经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。 (2)溢余资产 指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的 相对过剩及无效的资产。如多余的非经营性资产、闲置资产，以及 虽然是经营性的资产，但在被评估企业已失去经营能力和获利能力 的资产。
【答案解析】：3%+0.7×0.8×(8%-3%)=6.15%

2.企业的资产总额为8亿元，其中长期负 债与所有者权益的比例为4：6，长期负债 利息率为8%，评估时社会无风险报酬率 为4%，社会平均投资报酬率为8%，该企 业的风险与社会平均风险的比值为1.2， 该企业的所得税率为33%，采用加权平均 成本模型计算的折现率应为( )。
四、折现率和资本化率及其估测
折现率和资本化率在本质上是相同，都属于投资报 酬率。 投资报酬率=无风险报酬率 + 风险报酬率 折现率和资本化率并不一定是一个恒等不变的等值， 他们可能不相等。 1．折现率和资本化率确定的原则 折现率和资本化率应不低于安全利率 折现率和资本化率应与收益额口径保持一致 折现率和资本化率应参考同行业的平均收益率而定
第二节 企业价值评估的范围界定
2.划分有效资产和溢余资产的意义 (1)有效资产是企业价值评估的基础，溢余资 产虽然也可能有交换价值，但溢余资产的交换价 值与有效资产价值的决定因素、形成路径是有差 别的。 (2)正确界定与区分有效资产和溢余资产，将 企业的有效资产作为运用各种评估途径与方法评 估企业价值的基本范围或具体操作范围，对溢余 资产单独进行评估或进行其他技术处理。
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第一节 企业价值评估及其特点

在中国资产评估协会2004年12月30日 颁布的《企业价值评估指导意见(试行)》 第三条中明确指出：“本指导意见所称企 业价值评估，是指注册资产评估师对评估 基准日特定目的下企业整体价值、股东全 部权益价值或部分权益价值进行分析、估 算并发表专业意见的行为和过程”。
第一节 企业价值评估及其特点
第三节 企业价值评估的价值类型
企业在评估基准日公开市场上正常使 用状态下最有可能实现的交换价值的 估计值。 投资价值 持续经营价值 非市场价值 保险价值 清算价值
市场价值
价值类型
第四节 收益法在企业价值评估中的应用
一、收益法评估企业价值的核心问题 运用收益法评估企业价值关键在于以下三个 问题的解决： (一)要对企业的收益予以界定。 企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、 净现金流量(股权自由现金流量)、息前净现金 流量(企业自由现金流量)等。 (二)要对企业的收益进行合理的预测。 (三)要选择合适的折现率。
第二节 企业价值评估的范围界定
三、在界定企业价值评估一般范围及有效资 产与溢余资产时，应注意以下几点：
(3)在企业价值评估中，对溢余资产有两种处理方式： ①进行“资产剥离”，在运用多种评估途径及其方法 进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的溢余资产 单独剥离出去，溢余资产的价值不作为企业价值的组成 部分，作为独立的部分进行单独处理，并在评估报告中 予以披露; ②在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企 业价值评估前，将企业的溢余资产单独剥离出去，用适 合溢余资产的评估方法将其进行单独评估，并将评估值 加总到企业价值评估的最终结果之中，并在评估报告中 予以披露。
第二节 企业价值评估的范围界定
三、在界定企业价值评估一般范围及有效资 产与溢余资产时，应注意以下几点：
(1)对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，可 以列入企业价值评估的一般范围，但在具体操作时，应做特殊处理和说明， 并需要在评估报告中披露。 (2)在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和溢余资产进行区分。 在进行区分时应注意把握以下几点： ①对企业有效资产的判断，应以该资产对企业盈利能力形成的贡献为 基础，不能背离这一原则; ②在有效资产的贡献下形成的企业的盈利能力，应是企业的正常盈利 能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相关资产，不能作为判断企业盈 利能力和划分有效资产的依据; ③评估人员应对企业价值进行客观揭示，如企业的出售方拟进行企业 资产重组，则应以不影响企业盈利能力为前提。
第一节 企业价值评估及其特点

不论企业价值评估的是哪一种价值，它们 都是企业在特定时期、地点和条件约束下 所具有的持续获利能力的市场表现。
第一节 企业价值评估及其特点
三、企业价值评估具有以下特点： 1、评估对象是由多个或多种单项资产 组成的资产综合体; 2、决定企业价值高低的因素，是企业 的整体获利能力; 3、企业价值评估是一种整体性评估。
第一节 企业价值评估及其特点
企业作为一类特殊的资产，具有自身的特点： 1.盈利性 企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。 2.持续经营性 持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。 3.整体性 各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能的 资产综合体。整体性是企业区别于其他资产的一个 重要特征。 4.权益可分性 企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益
2、企业股东全部权益价值 就是企业的所有者权益价值或净资产价 值
第一节 企业价值评估及其特点
3、股东部分权益价值 ①其实就是企业一部分股权的价值，或股东全 部权益价值的一部分。 ②由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素， 股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价 值与股权比例的乘积。 ③在资产评估实务中，股东部分权益价值的评 估通常是在取得股东全部权益价值后再来评定。 应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数 股权等因素产生的溢价或折价。
3．企业收益预测的基础 （1）企业预期收益的预测必须以企业现实 存量资产为出发点，并考虑正常经营范围 内的合理改进和资产重组的因素。 （2）企业预期收益的预测必须以企业未来 进行正常经营为基础，并考虑业已产生或 潜在的有利因素和不利因素。 4．企业收益预测的方法 综合调整法、产品周期法、现代统计法