第八章 金融全球化对内外均衡的冲击

三、欧洲货币市场(Eurocurrency Market) 1．欧洲货币市场的发展和内涵 欧洲货币市场是指在某些国家的境外进行这些国 家的货币的借贷，而且所采用的管理体制不同于 这些货币在发行国国内进行借贷的管理体制的市 场。 例如在1991年末，科威特从伦敦辛迪加银团贷了 一笔价值达55亿美元的贷款，贷款被用于修复在 战争中所遭受的损害。 欧洲货币市场的前身是产生于20世纪50年代的欧 洲美元市场。

截至2006年6月末，全球场外衍生品市场名义余额 为369．91万亿美元，比2000年末增长288．6％， 而2005年末全球债券、股票和银行资产的总市值为 165.13万亿美元，仅为衍生品市场余额的1／2不到

二、国际资金流动的原因 1．国际金融市场资金的供给充足




在国际金融市场上流动的资金主要来源是国际范围 内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。 这些资金来源于各国，特别是主要的可兑换货币发 行国的长期通货膨胀、产油国大幅度提高油价而形 成的巨额石油美元，以及世界货币发行国，特别是 美国通过巨额的国际收支逆差而流到国际上的大量 美元资金。 金融市场及金融中介机构的发展又派生了不少金融 资产。 通过信用创造，国际资金流动还具有自发增加的倾 向。


第三，独特的利率结构。 欧洲货币市场利率体系的基础是LIBOR，后者同 各国利率有一定的联系，但同时还受到欧洲货币 市场上供求关系的影响。

造成欧洲货币市场利率优势的原因是多方面的。




首先，在国内金融市场上，商业银行受到存款准备 金率以及利率上限等管制，增加了营运成本，而在 欧洲货币市场上则无此约束，银行可以自主地提供 更具竞争力的利率和创新产品。 其次，欧洲货币市场在很大程度上是一个银行同业 批发市场，单笔交易数额很大，平均的手续费及其 他各项服务性费用成本因而较低。 再次，欧洲货币市场上的贷款客户通常都是大公司 或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低。 最后，欧洲货币市场上的竞争格外激烈，降低了交 易成本。
4．金融创新的促进 国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是 加强了与实物生产和投资相脱离的金融性资本的 流动性。



首先，国际金融创新为资本规避在国际间流动时所 遇到的风险提供了有效帮助。 其次，国际金融创新提高了资本流动的效率，新的 国际金融工具的出现，新的融资方式的采用，都使 资本在国际间流动的成本大为降低。 再次，国际金融创新和衍生工具的出现为投机者提 供了新的舞台。

5．国际资金流动管制的放松

二战后相当长的一段时期内，各国对国际资金流动 进行了严厉的管制。20世纪70年代以来，各国兴起 了放松外汇管制、资本管制乃至金融管制的浪潮， 对本国的银行信贷市场与证券市场逐步放开，允许 外国金融机构进入本国金融市场，允许非居民到国 内金融市场筹资，放松对金融机构的控制。到1992 年，绝大多数发达国家都放开了对国际资金流动的 管制。同时，新兴市场的资本管制放松也非常显著。
第一节 国际金融市场的构成和特点



国际金融市场，是指资金在国际间流动或金融产 品在国际间买卖的场所。 国际金融市场主要包括国际货币市场、国际资本 市场、欧洲货币市场、外汇市场等几个重要的子 市场 一、国际货币市场 主要指期限在一年以内的内的银行短期信贷、短 期证券及票据贴现市场，其中介机构包括商业银 行、票据承兑行、贴现行、证券交易商和证券经 纪人。

2．金融市场一体化促进了资金在全球的配置和套 利


随着全球金融市场一体化的程度不断提高，资金拥 有者可以用较低的成本将资金配置在全球各个金融 市场，以实现合意的风险一收益组合。金融资产在 全球各个市场、各类产品间配置的过程，就是国际 资金流动的过程，投资的分散化和配置调整的频繁 化都促进了国际资金的流动。 另一方面，全球金融市场间联系的加强使得市场参 与者能够迅速注意到各个金融市场间金融产品的差 价(主要包括利率和汇率的差异)，并在很短的时间 内调动大量资金进行套利活动，这种活动在消除金 融市场差价的同时，也形成了巨大的资金流量。

三、国际资金流动的正面影响 1．促进了全球范围内资本的优化配置


就资本收益而言，在国际货币和资本市场上发行的 金融证券一方面为公众的储蓄提供了一个获利能力 较强的渠道；另一方面又为需要融资的部门提供了 资金的来源，使资本通过金融市场流向需要的地方， 提高了资本的边际产出，进而能够促进商品和服务 的增长，提高人们的生活水平。 就交易风险而言，在本国金融市场功能单一、发展 不完善的情况下，微观经济主体需要自行承担经济 变量在未来变动的风险，如果经济主体能够进入发 达的国际金融市场，就可以利用衍生金融产品等工 具来消除或减少交易的风险。

3.欧洲货币市场的特点 第一，市场范围广阔，不受地理限制，是由现代 通讯网络联系而成的全球性市场，但也存在着一 些地理中心。


这些地理中心一般由传统的金融中心城市发展而来， 例如伦敦、纽约、东京等，它们所在的国家经济发 达，有充足的资金来源，历史上一直是资金的主要 交易场所。 这些金融中心具有稳定的经济、政治环境，有良好 的通讯和金融基础设施，有熟练的金融业经营人才， 有官方给予的自由经营条件和优惠措施。

3．资金为规避管制或避险而发生流动

20世纪80年代以来，一些新兴国家的经济增长较快， 但是金融市场管制较多，产权保护也都不够健全， 这些国家的居民在财产达到相当规模后，往往希望 将资金转移到国外以规避管制或避免非经济风险。 这种资金的转移往往通过非正式渠道多方辗转，形 成很大的国际资金流量。



(2)证券市场 证券市场主要由债券业务构成。债券发行人可以 是政府机构、国际组织，也可以是企业、公司或 银行。大多数债券的发行都由银行或证券商作为 中介，承销债券的发行。 除了债券业务外，从20世纪90年代起，以股权为 对象的国际融资业务也比较活跃。

2．国际资本市场的作用 由于长期资本主要是生产领域所需要的资金，在 世界范围内，长期资本通过国际资本市场得到了 配置，流向了生产效率较高的国家和经济实体， 因此国际资本市场有利于全球产出水平的提高

第四，由于一般从事的是非居民的境外货币借贷， 欧洲货币市场所受的管制较少，这既有利于欧洲 货币市场的创新和发展，也加剧了它自身的潜在 市场风险和对国内经济的稳定与均衡所具有的潜 在威胁。

四、国际外汇市场
第二节 国际资金流动的原因和影响

一、国际资金市场流动的特点 1．国际金融市场交易量巨大，不再依赖于实体 经济而独立增长
第八章 金融全球化对内外均衡 的冲击


学习目标： 1.掌握国际金融市场的构成和主要子市场的特点 2.理解国际资金流动的原因和特点 3.掌握债务危机、货币危机的概念，了解债务危 机与货币危机产生的原因和影响， 4.理解国际货币体系的概念，历史上已有货币体 系的特点，了解国际货币进组织的职能，理解特 别提款权的含义


欧洲银行贷款既有固定利率贷款，也有浮动利率贷 款，短、中、长期都有，其组织形式主要是银团贷 款。 欧洲债券是指一国政府或企业在另一国的债券市场 上，以境外货币为面值所发行的债券。例如，英国 机构在美国债券市场上发行以日元为面值的债券就 是欧洲债券。

由于发行欧洲债券是以境外货币为面值进行的，因此 受发行地金融当局的管制较少


某种货币在欧洲货币市场上存与贷所受到的约束， 远少于它在发行国国内货币市场上存与贷所受到 的约束，由于欧洲货币市场具有这种性质，人们 把传统的国内货币市场叫做在岸金融市场把欧洲 货币市场叫做离岸金融市场。 在岸金融市场和离岸金融市场的区别最初是由境 内和境外货币存与贷的区别产生的，但是，随着 欧洲货币市场的发展，在岸金融市场和离岸金融 市场的区别主要不是境内和境外的区别，而是市 场管理体制的区别。

第二，交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金 融创新极其活跃。


绝大多数欧洲货币市场上的单笔交易金额都超过 100万美元，几亿美元的交易也很普遍。 欧洲货币市场上交易的币种除美元、日元、欧元等 币种外，还包括瑞士法郎、英镑、加拿大元等币种， 以发展中国家货币为交易币种的也时有所见，甚至 还出现了以特别提款权为标价币种的交易，这些交 易使欧洲货币市场与外汇市场的联系非常紧密。

2．国际金融市场很大程度上呈现批发市场的特征， 机构投资者是国际资金流动的主要载体

1990年时，经合组织成员国机构投资者管理的资产 总额为13．8万亿美元，占成员国GDP之和的 77．6％，到2003年，机构投资者管理资产总额已 经达到了46．8万亿美元，占成员国GDP之和的 157.2％

3．衍生品交易比重不断上升，交易虚拟化程度提 高

例如，为了适应欧洲货币市场发展的趋势，美国在 境内设立了国际银行便利（简称IBF)，开办欧洲货 币业务。虽然在国际银行使利里存与贷的美元在美 国境内，但它按照欧洲货币市场的规则进行交易和 管理，因而也被叫做欧洲美元。国际银行便利也属 于离岸金融市场。

2．欧洲货币市场的业务 欧洲货币市场上的交易品种主要有同业拆放、 欧洲银行贷款与欧洲债券。

(2)短期证券市场 是国际间进行短期证券交易的场所，期限不超过1 年。

交易对象有短期国库券、可转让的银行定期存单、 银行承兑汇票和商业承兑汇票。

(3)贴现市场 是对未到期的票据按贴现方式进行融资的场所。 所谓贴现，是指将未到期的信用票据按贴现率扣 除从贴现日到到期日的利息后向贴现行换取现金 的一种方式。


由于该市场跨越国界，所以可在世界范围内进行 短期资金的配置，增强了货币资金的效率。 但是，由于该市场上的资金数额巨大而且流动性 强，因而易对国际秩序造成猛烈的冲击，引发货 币金融危机并对一国经济的外部平衡造成影响。