外汇占款对货币供给影响的实证分析
外汇占款对我国经济增长的影响——基于货币政策传导机制的VAR实证分析
货 币政 策传导 机制 在 国外 的研究 于 ２ ０ 世纪 ３ ０ 年代 大萧条 时期就 开始 了 ， 并 动呈现 出流人 大 于流 出的
现象 ， 认 为这 与我 国 目前 对 国际资 本流 动实 行 “ 只 进不 出 ， 半开半 闭 ”的管理模 式有 关 …。
的理论 。 具体而言 ，主要有 “ 货币渠道 ” （ ｍ ｏ ｎ ｅ ｙ ｃ ｈ ａ ｎ ｎ ｅ １ ） 和“ 信贷 渠道 ” （ ｃ ｒ ｅ ｄ ｉ ｔ ｃ ｈ ａ ｎ ｎ ｅ １ ） 。 “ 货 币渠道 ” 论借助 Ｉ ｓ —Ｌ Ｍ模型 ， 很好 的诠 释
了货 币政策传 导机 制 的过 程 ， 持 这种 观点 的学 者认
飞速增加 ， 外 汇 占款余 额 占基础货 币 的 比重不 断增 加 （ 见表 １ ） 。杨 丽杰 通过 对 我 国外 汇储 备结 构 的 分析 ， 认 为外 汇 占款 持续增 加会使 基础货 币居高 不 下， 同时外 汇 占款在基 础货 币 中的不断增 加 ， 成 为 我 国基 础货 币投放 的 主要渠 道 ［ 。 尽 管 中央银行 可 以通过 公开 市场来 冲销 干预 ， 收 回流动性 ， 但这 并
Ｍａ ｙ ，２ ０１ ３ Ｖｏｌ ＿ ４１ ．ＮＯ． ３
￣ ｌ ＇ ｉ Ｅ占款 对 我 国经 济增 长 的影 响
— —
基 于货币政策传导机制 的Ｖ ＡＲ实证分析术
付志鸿，刘光莹，曾志刚
（ 江西财经大学 金融学 院 ， 江西 南 昌 ３ ３ ０ ０ ０ ３ ）
摘
要 ：文章通过对 １ ９ ９ ４ —２ ０ １ １ 年 外汇 占款 的情况进行定性和定量分析， 采用 向量 自回归模 型， 进行脉冲响应
外汇占款对货币政策独立性的影响分析
一
、
引 言
币 汇 率 缺 乏 弹 性 的 情 况 下 ， 汇 储 备 的 快 速 增 长 会 外
造 成 中 国货 币供 给 量 的 大 幅 增 加 ， 会 诱 发 国 内 物 这
价 水 平 的 普 遍 上 涨 。 刘 新 光 （ ００５）在 分 析 超 额 外 ２
１９ ９ ４年 汇 率 并 轨 后 ， 国 贸 易 出 口 和 直 接 投 资 我
汇 市 场 供 过 于 求 ， 民 币 面 临 升 值 压 力 。 为 维 持 人 人
民 币 汇 率 的 稳 定 ， 国 人 民 银 行 被 动 和 经 常 性 地 在 中 外 汇 市 场 上 购 入 外 汇 。 ２ ５ 年 ７月 ２１ 日 ， 然 我 ００ 虽
ｅ ，ｄ ｆ ｉｇ ｒａ ｏ ａ ｌ ｓ ａｅ ｏ ｏ ｅｇ ｘ ｈ ｎ ｅ ｒ ｅｖ ，ｄ ｖ ｓ ｙｎ ｔ ｒ ｉ ｔ ｎ ｐ ｌ ｙ，ａ ｄ ｉ ｒ ｖｎ ｒ ｅｉ ｔ ｎ ｌｖ ｌ ｆＲＭＢ ｓ ｅｉ ｎ ｅ ｓ ｎ ｂ ｅ ｃ ｌ ｆｆｒ ｉ ｎ ｅ ｃ ａ ｇ ｅ ｒ ｅ ｉｅ ｉ ｉ ｇ ｓｅ ｉｚ ｉ ｉ ｎ ｓ ｒ ｌ ｌａｏ ｏ ｃ ｎ ｍｐ ｏ ｉ ｇ ｍａ ｋ ｔ ａ ｉ ｅ ｏ ｚ ｏ ｅ
ｅ ｃ ａ ｇ ａ ｅ ａ ｄ ｓ ｎ． ｘ ｈ ｎ ｅｒｔ ｎ ｏ ｏ Ｋｅ ｒ ｓ：ｕ ｄ ｕ ｓａ ｄ ｎ ｏ ｏ ｅｇ ｘ ｈ ｎ ｅ ｙ ｗｏ ｄ ｆ ｎ ｓ ｏ ｔｔ ｎ ｉｇ ｆ ｒｆ ｒ ｉ ｎ ｅ ｃ ａ ｇ ；ｍｏ ｅａ ｙ ｐ ｌ ｙ；ｂ ｓ ｎ ｙ ｎ ｔ ｒ ｏｉ ｃ ａ ｍｏ ｅ ｅ
Ｈ Ｕ Ａ ｏ ｇ — ｅ Ｈ ｎ —ｍ ｉ
（ ｅ ａｔ ｎ ｆＦ ｎ ｎｅ ａ ｇ— Ｅ ｉｅｓｙ，Ｑｕ ｎ ｈ ｕ ３ ２ ，Ｃ ｉａ） Ｄ ｐ ｒｍｅ ｔ ｉａ ｃ ，Ｙ ｎ ｏ ｎ Ｕｎｖｒｉ ｔ ａ ｚ ｏ ６ ０ ４ ｈｎ １
我国外汇储备对货币政策目标影响分析
一
资 产 央行 的再 贷 款ｆ Ｌ Ｒ）
负 债 流 通 中的 现 金 ｆ） Ｃ
政 府 债 券 （Ｂ 商 业 银 行 在 央行 的存 款 （Ｄ Ｇ１ Ｂ１
、
引 言
外 汇储 备 （Ｒ Ｆ１ 其 他 资产 ｆ １ ０ Ａ
财政 存 款 （Ｄ Ｆ１ 其 他 负 债 （Ｌ Ｏ）
近 年 来 ， 国外 汇 储 备 增 长 很 快 。 国人 民银 行 最 新 公 我 中
布 的 金 融 数据 显示 ， 至 ２０ 截 ０ ４年 １ ２月 末 ， 家外 汇 储 备 余 国
额 已达 到 ６ ９ ０ ９亿美 元 ． 比增 长 ５ ＿ 同 １３ ％。 外 汇 的 快 速 增 长 对 我 国 的 货 币政 策 带 来 什么 样 的 影 响 ？ 是 学 界 所 关 注 的 。 这
体 现 在物 价 上 。 放 经 济 条件 下 ， 过 中 央银 行投 放 基 础货 开 通
币 的千 为 ．外 汇 储 备 成 为 影 响 货 币 政 策 的 目标 一 个 重 要 因 亍
素 。我们 利用 简化 的 中 央银 行 资 产 负 债 表（ 表 １ 说 明外 见 ） 来
汇 储 备 与 货 币 政 策 的 内 存联 系 。
币 发 行 的 准 备 资产 全部 由外 汇储 备 构 成 时 ，外 汇发 行 国 的 货 币 政 策 ， 及 国 际 金 融 市 场ｆ 别 是 外 汇 市 场） 任 何 变 化 以 特 的 都将 对 国 内货 币供 应 以及 货 币 当 局 政 策 的实 施 产 生 重 大 影
其 中 ， 货 币 供 应 总量 ， Ｍ 为 Ｋ为 货 币 乘 数 。式 中 Ｋ Ｃ ｘＬ 为通 过 国 内 信 贷 渠 道 创 造 的 货 币 供 应 量 ． Ｆ 则 是 由 外 Ｋｘ Ｒ 汇储 备引 致 的 货 币 供应 量 。外 汇 储 备 的迅 速 增 长 给 央 行 以 增 加 货 币 投 放 的 压力 ． 央行 可 以通 过 调 整 其 资 产 负 债 结 构 来 消 除这 一 压 力 ， 这 种调 整改 变 了 央行 货 币 投 放 的 渠 道 ， 但 这 对 宏 观经 济 会产 生 一 些 实 质 性 的 影 响 ．央 行 不 可 能总 是 保 持 对 金 融 部 门 、 府 与 非 金 融 部 门 的 净 资 产 持 续 下 降ｆ 政 在 外 汇 储 备 的增 长 速 度 超 过 货 币 投放 速 度 时 ．央 行 的 这 种 政 策操 作 必 定 会 ｝ 现 这 一 结果 ） 从 长 期 来 看 ， 国 的外 汇 储 Ｉ Ｊ 。 我 备的 快 速 增 长 引 起 货 币投 放 的增 加 是 必 然 的 。 由上 式（） 们可 以看 到 ． 放 经 济 条 件 下 ． 国 的 外 汇 １我 开 一 储 备 与 国 内 货 币 供 应 有 如 下 关 系 ： 外 汇 储 备 变 动 是 货 币 １ 供给的重要渠道 ： ２外 汇 储 备 占款 是 中 央银 行 的 一 项 资 产 ， 具 有 高 能货 币 的性 质 ，通 过 乘 数 效 应 可 以对 货 币供 应 产 生 成 倍 的放 大 作 用 。 见 ， 汇 储 备 主 要是 通过 影 响 货 币 供应 可 外
外汇占款的通货膨胀效应_基于1998_2005年的实证分析
2005 年中国消费价格指数 CPI , 和外汇占款 FR ( 单位: 百亿美元 ) 的季度数据作
单位 : 亿美元
2004 52592 6 58856 1 89 35 2005 62622 9 57360 2 109 17
中国人民银行统计季报
统计至 2005 年 2 季度。
39
中央财经大学学报
2006 年第 11 期
表4
年 份 外汇占款年增量 基础货币年增量
外汇占款增量与基础货币增量间的关系
1998 438 6 - 287 2 - 152 72 1999 1726 6 2989 4 57 76 2000 753 1 2159 1 34 88 2001 4035 7 2000 5 201 74 2002 3257 2 3769 7 86 41
单位 : 亿美元
2002 + 354 + 323 + 77 9 - 755 1 - 742 4 2003 + 458 7 + 527 3 + 184 2 - 1170 2 - 1168 4 2004 + 686 6 + 1106 6 + 270 5 - 2063 6 - 2066 8
国际收支平衡表
同期 , 在 1998 年 1 月中国人民银行正式放弃了以信贷规模为主的直接调控手段, 开始转向数量调节 的间接调控手段 , 实现了以货币供应量为中介目标, 调节内部经济稳定的货币政策。但此时我国为了维持 汇率稳定 , 不断积累的外汇储备降低了货币供应量的可控性。调节内、外经济均衡的汇率、货币政策的搭 配出现了矛盾。可以用下面公式反映: M s = rMb = r ( Fr + G + Of a + Dc) ( 1) 其中 M s 表示货币供应量 , r 为货币乘数 , Mb 表示基础货币, 由 Fr 外汇占款, G 黄金占款, Of a 其他国外 资产 , Dc 国内信贷四部分组成。 从而我们得到 M s = r( Fr + Dc) ( 2) ( 表示变化) 在此我们假设货币乘数 r 为常数 , 黄金占款和其他国外资产变化不大。表 3 中我们发 现在近年来 , 外币占款与基础货币两者间的存量之比不断攀升, 从 1998 年的 48 82% , 上升到 2005 年第 2 季度的 109 17% 。而在表 4 中两者的增量关系也反映了同样的趋势, 如 2003、 2004 年外汇占款增量占 到新投放基础货币的 127 4% 和 151 09% , 而国内信贷增量却出现了负增长, 因此外汇占款成为我国央行 投放基础货币的主要渠道。 表3
外汇占款对货币供给和物价水平的影响
库， 单位是亿 元。 由于该数 据存在较 明显的季节 性 ， 因此 采用 Ｃ ｅ ｎ ｓ ｕ ｓ Ｘ１ ２乘法模 型对其进 行季节性检验 ，并剔除季节性 变
【 关 键 词 】外 汇 占款
一
货 币供 给
物价水平
Ｖ Ｅ Ｃ Ｍ
动， 经过季节性调整 后的数据变量名为 Ｓ ＷＨ Ｚ Ｋ 。 （ ２ ） 货币供应量 。货币供应量 月度数据来源于 中经网统计 数 据库 ， 单位 是亿 元。货币供应量是指某个时 点上 全社 会承担 流通和支付手段 的货 币存量 。本文采用的是狭义的货币供应量 Ｍ１ ， 即 Ｍ０ ＋企业活期存款 ＋农村存款 ＋机关团体部队存款 ＋
２ ０世纪 ９ ０年代 以来 ，对我 国货币政 策实践有较大影响力 的货币需求公式是 ： 货币供给增长率 ＝经济增长率 ＋预期的物 价上涨率 在 一定时期 内 ， 假 设经济增长 率不变 ， 则物价 上涨会随 着 货 币工 资的增长而增 长。综上所述 ， 我们可以从理论模 型方面
响 总体 货 币供 给 ， 进 而影 响 物价 水 平 。近 年 来 外 汇 占款 已成 为
国 内流 动 性 的重 要 来 源。 本文采用 １ ９ ９ ８年 １月至 ２ ０ １ ２年 ｌ Ｏ月
年 １月至 ２ ０ １ ２ 年１ ０月的 月度数据进行实证分析 。
（ １ ） 外汇 占款 。外汇 占款 的月度数据来 自中经 网统 计数 据
又有 ： Ｍ＝ ＭＢ ｘ ｍ Ｍ 表示货 币供应量 ， ｒ ｎ表示 货币乘数 。 由于货币乘数效应 ，
汇 占款正是通过影响基础 货币来影响货币供应量 的。 由于 Ｍ１ 具有较强的季节性 ， 通过 Ｃ ｅ ｎ ｓ ｕ ｓ Ｘ１ ２ 对其作季节 性调整 ， 得到季节调整后的变量记为 Ｓ Ｍ１ 。 （ ３ ） 法定存款 准备金率 。法定存款 准备金率的数据来 自国 泰安数据库 。法定准备率往往被视作中央银行重要的货币政 策 手段之一 。中央 银行调整法定准备率对金融机构 以及社会信用 总 量的影响较大 。从 直观 上看 ， 中央 银行规定的法定准备率越 高， 商业 银行 等上 缴的存款准 备金就越 多 ， 其 可运用 的资金就 越少 ， 从而导致社会信贷总量减少 ； 反之 ， 如果 中央银行规定 的 法定准备率低 ， 商业银行 等上 缴的存款准 备金就 少 ， 其可运 用 的资金来源 就多 ， 从而导致社会信 贷量增大 。法定存款准备 金 率主要通过 影响货币乘数 来改变货币供应量 ， 法定存款准备 金 率越小 ， 存款 货币扩张乘数越大 ； 反之 ， 则越小 。
外汇占款的影响
外汇占款对货币政策的影响【摘要】：外汇占款不仅对我国货币供给总量和结构产生了重大影响，还增强了货币供给量的内生性，扭曲了货币政策的传导过程。
而且还影响了货币政策操作和目标。
【关键词】：外汇占款；货币供给量；货币政策一、外汇占款对货币供给量的影响1、外汇占款的增加导致货币供给量的扩张按照我国目前的统计口径，将货币供给量分为三个层次，即M0、M1、M2，其中M0为流通中的现金，其流动性最强；M1是反映经济总体的现实购买力；M2不仅反映社会现实购买力，还反映潜在购买力，是体现社会总需求的较好指标。
表1：我国近年来的货币供给量（数据来源：中国金融年鉴）（注：△%：表示增长百分比）从表1我们可以清楚的看到：从2001年我国加入WTO后，货币供给量的增长率呈明显的增长趋势，尤其是最能体现社会总需求的指标M2在近5年的平均增长率达到了17.21％，给我国造成了很大的通货膨胀压力。
货币供给量＝基础货币×货币乘数。
在保持货币乘数基本稳定的前提下，货币供给量的扩张是由于基础货币的投放增加而导致的。
我国基础货币的投放主要有两个渠道，即国内信贷和外汇占款。
从以下表中的数据可以看出我国近年来基础货币投放的增加是通过外汇占款形成的。
表2 外汇占款与基础货币供给（单位：亿元）〈资料来源：中国统计数据库〉（注：△表示新增量）从以上数据我们可以清楚的看到：外汇占款在基础货币供给中的比重呈逐年递增的趋势。
到2002年底，外汇占款占基础货币的比重就接近50％，最近三年其增长速度更是惊人，2005年居然达到了96.57％。
从新增量的角度来看，从2003年开始，外汇占款的新增量就超过了基础货币的新增量。
2005年投放的外汇占款居然接近基础货币投放的3倍，也就是说，由于外汇占款过多，中央银行减少的国内信贷达到了基础货币投放的2倍，以致国内信贷只占基础货币的3.43％。
由此可见，外汇占款的大量增加导致基础货币投放的不断增加，同时还极大地基础货币的构成。
外汇储备对货币政策有效性的影响及对策
２０ ０ ８年 １月
哈 尔 滨 金 融 高 等 专 科 学 校 学 报 Ｊｕｎｌ ｆ ｒｉ ｅ ｉ ｉａｃ ｏｌ ｅ ｏｒａ ｏ ｂ Ｓ ｎ ｒ ｎｎ ｅＣ ｌｇ Ｈａ ｎ ｏＦ ｅ 总第 ９ ３期
第 １期
外 汇储备对 货 币政 策有 效性 的影 响 及对 策
、
外 汇 储 备 对 货 币 政 策 的 影 响 — — 外 汇 占款
的 分 析
１ 外 汇 占款 成 为 基 础 货 币 投 放 的 主 渠 道 ， 这 ． 但
一
投 放 方 式 的 可 持 续 性 、 调 节 性 较 差 ， 要 取 决 可 主
于外 汇 储 备 的 增 长 状 况 ， 外 汇 储 备 又 取 决 于 国 际 而
董 玉峰
（ 北大 学经 济学 院 ， 河 河北 保 定年 汇 率 并 轨 以 来 ， 国 外 汇储 备 激 增 ， 成 外 汇 供 过 于 求 。 为 稳 定 人 民 币 汇 率 ， 行 自 ９４ 我 造 央
被 动 进 行 冲 销 干 预 ， 回 过 多 的 外 汇 ， 果 使 央 行 外 汇 占 款 压 力 增 大 ， 加 深 了 对 货 币政 策 实 施 效 果 的 弱 收 结 也 化 作 用 和 抵 消 程 度 。 应 从 多 方 面 配 合 来 解 决 这 一 问 题 ， 币 政 策 应 在 稳 定 汇 率 的 前 提 下 ， 分 发 挥 各 货 货 充 币政 策 工 具 的 作 用 ； 续 完 善 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 ； 新 外 汇 储 备 的 管 理 和 运 用 体 系 ； 化 对 外 贸 易 结 继 创 优
软 的 一 个 不 可 忽 视 的 原 因 。显 然 ， 行 过 分 依 赖 外 央
外汇占款与货币供给：基于结构突变理论的检验
（）０ 此处 ，＝ ｄ ， 入＝ 。 ｈ Ｔ Ｔ 其取 值 范 围是 ［ １ ，． １ 通 过 ０ ５ Ｏ ５。 ． ８
迭 代程 序 检验 模 型 （ ） ４ 中对应 于 参数 的 ｔ 计 量 。按 统 照 Ｚｖ ｔ Ａｎ ｒｗ （９ ２ 的方 法 ， 于 模 型 （ 中滞 ｉ 和 ｏ ｄ ｅ ｓ１ ９ ） 对 ４） 后 阶 数 的选 择 是 ： 最 大 的 滞后 １ 从 ２阶开 始 ， ｉ ｔ 当 的 统 计 量 的绝对 值 大 于 １６ ．，而 ０ ｊ ｔ 计 量 的绝 对 的 统
基金项 目： 国家 自然 科 学 基 金 青年 基金 资助 项 目（０ ０ ０ １ 。 ７ ８ １５ ）
赵 彬 （ ９ ９ ） 四川 盐 亭人 ， 南交 通 大 学 ， 融 学 博 士 生 ， 究 方 向为 货 币政 策 ； 嘉 南 （９ ９ ） 四川 眉 山 １６ 一 ， 西 金 研 周 １７ 一 ， 人 ， 南交 通 大 学经 济 管理 学院 副教 授 ， 融学 博 士 ， 士 生导 师 ， 究 方 向为 公 司金 融。 （ 西 金 博 研 四川成 都 ６ ００ ） １０ ０
比较 各序 列 在 结 构 突变 点 前 后 的变 化 特 征 。本 文 的
变 量 为 外 汇 占款 （ｏｅｇ ） 广 义 货 币 供 给 （ ） 数 ｆｒｉｎ 和 ｍ２ ， 据 来 自国泰 君 安 数 据库 （ Ｓ Ｃ ＭＡＲ） 时 间跨 度 为 ２ ０ ， ０５ 年 １月 到 ２ １ ０ １年 １ ２月 ， ９ 共 ６个 样 本 。使 用 的计 量 软 件 为 ｓ ｔｌ ． 。 ｔ ａ ０ ａ １ （ ） 位 根 检 验 一 单 本 文 采 用 ＡＤ Ｆ检 验 对 各 变 量 序 列 进 行 单 位 根
明确 该趋 势 性 变 化 的 重要 意 义 。（ ）运 用 结构 突变 ２
我国外汇储备变化对货币供应量的影响及相应政策操作效果的分析
金融天地我国外汇储备变化对货币供应量的影响及相应政策操作效果的分析杜 广 河北省保定市莲池区卫计局摘要：本文针对我国外汇储备变化对货币供应量的影响，以及央行为应对流动性增长所采取的主要措施展开论述。
首先，在分析了外汇储备高速增长的原因及特点的基础上，对货币供应量的变化进行了描述；其次，对于外汇储备变化及相应政策操作与货币供应量变化的数量关系进行了实证分析，结果显示从长期来看外汇储备的增长对我国货币供应量的扩大有显著影响；然后，结合央行票据发行和法定存款准备金率调整对货币供应量的影响进行了脉冲响应分析和方差分解，并对于货币政策工具的效果进行了评价。
最后，在综合上述分析的基础上，给出对于加强货币政策调控力度的相关政策建议。
关键词：外汇储备；货币供应量；影响中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)001-000297-01一、近年我国货币供应量变化特点与货币政策操作１．近年我国外汇储备变化的特点及原因我国外汇储备在经历了1994年的外汇体制改革之后，储备余额开始出现连年攀升，其上升步伐虽然受到1998年金融危机的影响，但经过几年的恢复与调整，从2003年起又再一次呈现出大规模增加的趋势，并且在2006年2月，我国外汇储备已超过日本，跃居为世界第一。
其原因主要在于中国对外贸易持续顺差所形成的大量外汇收入；经常项目差额从2003年的458.75亿美元增加到2008年的4261.07亿美元，扩大近十倍。
另外，除了经常项目下的资金流入之外，资本项目下的资金流入也十分强劲。
中国的经济发展吸引了大量跨国公司通过股权参与中国经济活动。
同时，在国际资本流入经济增长高速区域和人民币升值预期加大的背景下，也有大量国际资金源源不断地流入。
特别是我国的误差与遗漏项目在近些波动幅度加大，短期的国际资本非正常流动便是其原因之一。
２．外汇储备变化对货币供应量的影响外汇储备的超常增长引起了我国货币供应量的较快上升。
外汇储备对货币供应量影响的实证研究
外 汇 储 备 对 货 币 供 应 影 响 的 实 证 研 究 量
蔡
（． １ 都 ６ ００ ） １１ ０
Ｍ ＝Ｋ ×Ｂ
（ ）研 究背景 一
外 汇 储 备 是 一 国经 济 实 力 的重 要 体 现 ，它 有 利 于 坚 定 国 内 外 对 我 国宏 观 经济 政 策 、 人 民 币 币值 稳定 的信 心 ，有 利 于 外 资 流 入 ，促 进 我 国 经 济 的发 展 ， 增 强 我 国 的对 外 支 付 能 力 和 抵 御 金 融 风 险 的能 力 ， 提 高 了我 国 的综 合 国 力 等 。２ ０ 年 以 来 ．我 国 ０２ 外 汇 储 备 增 长 迅 速 ，截 至 ２ ２ １ 月 末 ， 国家 外 汇 储 备 余 额 为 Ｏｌ 年 ２ ３ ８ｌ ． ８ 美 元 ， 同 比增 长 １ ． ２ １ １４ 亿 １ ７ ％；货 币和 准 货 币量 达 ８ １ ９ ． ５５０９ 亿 美 元 ，同 Ｅ 增长 １ ． ０ 。如 此 高位 的货 币供 应 量 增 长是 否 是 由 Ｅ ９９％ 外汇 储 备 增 加 引 起 的 ？二 者 之 间是 否 存 在 一定 因果 关 系 ？本 文 基 于此 来探 讨 外汇 储备 和货 币供 应 量影 响 的关系 。 （ ） 国内外 相关 文献 研 究 二 关 于 外 汇 储备 增 加 对 货 币政 策 的 影 响 ， 国 内外 已有很 多学 者 对 此进 行 了相 关研 究 ，指 出 我 国外 汇 储 备 规模 过 大 和 增速 过 快 存 在 不合 理 性 ，并对 我 国经 济 产生 了震 动 效应 ，尤 其 是 对 货 币供 应 机制 产 生 了强大 的冲 击作 用 。 １ ５ 年 ，美 国经 济 学 家 米 德 （ ． ． ｅ ｄ ） 《 币数 量 与 银 ９２ Ｊ ＥＭａ ｅ在 货
浅析我国外汇占款对货币供给的影响
二 、我 国 货 币供 给 渠 道 的 实证 分 析
・
Ｍ ２增 量 ຫໍສະໝຸດ １ Ｍ Ｂ增 量 ０ ４ ６ ３ ．９ ８ ９
操 作
１
１
ｌ
Ｎ Ｒ增 量 ０ ８ ５ ９ ０ ５ ８９ Ｆ ．８ ４ Ｏ ． １６０ 公 开 市场
一
Ｏ ８ ６ ２ ． Ｏ ５ ８ 一Ｏ ９ １ ０ ． Ｏ ５ ９ 一Ｏ ２ ６ ３ ． ２ ９ ４
Ｍ２ Ｍ２ １ ＭＢ ＮＦ Ｒ
稳定 ，则需根据稳定 汇率的需要投放基础货币 ，这 又可 能
对 经济 发 展 产 生 不 良影 响 。 ２ 、对政府 债权 净额。中央银 行代 理政 府发 行债 券 ，
并通过公开市场操作而持有债券。若 中央银行对政府债权 净额增加 ，表明中央银行对政府债券的直接购买增加 ，也 可能是 向财政提供弥补赤字的贷款增加。 ３ 、对商业银行债权。中央银 行对商业银 行债权 的增 加 ，表明中央银行对商业银行 的再贴 现或再贷款增加 ，导
培育壮大公开操 作市场 ，扩大业务 范围和操作工具 的种类 ，对货 币供 给进行有效的调控 。
【 键 关
词 】货 币 供给 ；外汇 占 ；公开市场操作 款 【 文献标识码 】Ａ 【 文章编号】１０ — １８ （０９ ２ ０５ — ２ ０９ ４４ ２０ ）０ — ０２ ０
货币供 给总量主要受基础货币的影响 ，而基础货币投 放 的渠 道 主要 有再 贷 款 、外 汇 占款 、公 开 市场 业务 等。 １９ ９６年末 ，我国广义货币供给量 （ ２ 和基础货币供给 Ｍ ）
第 ２ 第 １８期 ５卷 １
２０ ０ ９年 ４月
湖南财经高等专科学校学报
Ｊｕｎ ｌｆＨｕａ ｉ ｎｉｌ ｎ ｃｎｍｉ Ｃ ｌｇ ｏ ｒａ ｎ ｎＦｎ ｃ ｄＥ ｏ ｏ ｃ ｏｌ ｅ ｏ ａ ａａ ｅ
外汇储备变动对货币供给影响的分析
外汇储备变动对货币供给影响的分析作者：边雅倩来源：《市场周刊·市场版》2017年第08期摘要：我国的外汇储备量位列世界第一，在我国的经济发展过程中发挥了重要的积极作用，但同时也使得央行货币政策的独立性面临挑战，本文主要从外汇储备和货币供应量之间的相互作用和关系进行研究，试图理清两者的作用过程并提出我国该如何处理两者关系的建议。
关键词：外汇储备；货币供给；汇率改革一、外汇储备与货币供应量的关系在新的外汇管理体制下，中央银行的外汇操作与外汇储备、基础货币三者之间的关系是：当央行买进外汇支付人民币时，中央银行外汇储备增加，基础货币投放同时增加；当央行卖出外汇收入人民币时，中央银行外汇储备减少，基础货币投放亦同时减少。
可见，国家外汇储备是通过外汇人民币占款与中央银行基础货币联系在一起的。
当汇市供求出现不均衡，外汇储备面临增加或减少的压力时，政府必须作出是否对汇市进行干预的抉择。
在浮动汇率制度下，央行一般不对汇市进行干预。
汇率会受市场供求的变化而有一定程度的升值或贬值，中央银行由于不需要干预外汇市场而获得了独立行使货币政策来影响物价水平、国内产出等宏观经济变量的能力。
而在固定汇率制度下，为维持汇率稳定央行必然采取措施：当外汇市场供大于求时买入外汇，抛出本币；反之抛出外汇，买入本币。
央行买进外汇时，必须增发等值的基础货币。
二、引起外汇储备变动的因素与货币供应量的关系从国际收支平衡表的数量关系来看，一国的外汇储备的变动来自经常项目的差额和资本项目的差额。
前者是债权性储备，主要由外贸出口、劳务出口及其他服务贸易出口创汇组成；后者是债务性外汇储备，主要由国外借款、外商直接投资及国际游资组成。
（一）汇率变动在现行外汇管理体制和外汇储备形成机制下，人民币汇率的变动必然会沿着“汇率→国际收支→外汇占款→基础货币→货币供给”的传递路径对人民币供给产生冲击，这就是人民币汇率的货币供给效应的传递机制。
当一国货币对外贬值时，出口商所换回的外汇可以在国内兑换更多的本国货币，而进口商则需要支付更多的本国货币兑换进口所需的外汇。
中国货币供给的内生性_理论分析与实证评述
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理 论 探 讨
实际上， 这也是我国银行体系已经进行的商业化改 革已经开始奏效的一个很好的表征。这表明我国的银行 体系已经开始出于自身盈利目的对信贷风险加以关注， 不再盲目地扩张信贷， 这也是整个金融体系走向效率化 的一个必要前提。
海南金融
!003 年第 % 期
。谢平、 俞明 （%2234 、 ， 谢平、 唐才旭 （%2236 ） 直接 !001） 5） 用数据 7、 （数据样本为 %289"3:%22;"%!） 作为自变量来 $ 拟合 #，虽然没有将 7、 $ 展开为 ,-、 ,’(、 .、 / 这几个变量， 但其思路上与上述方法却是如出一辙。尽管在估计他们 的这个模型之前做了 <,4/=>,:?@AB 因果关系检验， 也得 出 7 内生的结论， 但还是通过检验 7、 $ 之间的长期稳定 的协整关系进而得到 # 稳定可测的结论。也就是说要用 一个显然已知内生不可控的变量作为自变量去预测一 个因而也具有内生性的变量 # （并且进一步还运用了三 个时间序列模型 : 单纯 C&D$C 模型、混和 C&D$C 模型 和自适应预期模型分别得出 # 可以准确预测的结论） 。 这 也许潜藏着一个逻辑上的错误， 那就是用结果去解释结 果。因为， ,’(、 .、 / 或者说 7、 $、 E 都是一个明显互为因果 的内生动态系统， 它们都只是在这个系统某一个稳定状 态时刻可以计算得来的事后统计量。由于样本恰好合 适， 可以得到他们直接的关系 # 是稳定可测的结论， 但随 着时间推移， 并且这期间甚至还伴随有比较大规模的金 融体系制度变迁， 其碰巧拟合到的稳定关系就会更难成 立，并且以此为理论基础支持放心地以 # 为基准来进行 货币政策的指导则会带来很大的风险。根据 $% 的货币 （见 图 %） ， 可 看 出 在 %22; 年 （银 乘数 # 的年度数据变化 行改革） 尤其是 %22F 年 （亚 洲 金 融 危 机 ） 以后， # 的波动 显著加剧， 这说明外来的金融准备变迁以及国际经济冲 击使得在一段时间内得到的 “# 稳定可测， 向长期均衡路 径收敛” 的结论变得缺乏解释力。
外汇储备对基础货币影响的理论与实证研究
中 图分 类号 ： ８ ２２ Ｆ２ ．
文 献标 识 码 ： Ａ
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收 稿 日期 ：０ — １ ２ ２ １ ０— ２
文章编号： ７－００ （０ ００— １— ８ １ ２ ４ ７２ １ ｊ３ ０６ ０ ６
一
１ ６一
综经类论 刊 合济理学
定 银行 ， 而经 常项 目下 的用 汇则 必须 持 规定 的有 效 凭 证 由外 汇 指定银 行 直 接售 汇 ， 而 国 内企 业 存储 和吞 从 吐外 汇 的能力 受到很 大 限制 ； 是对 外 汇银 行实 行结 二 售 汇周 转头 寸 限额管 理 。中国人 民银行对 每家外 汇银 行 都核 定 了外 汇周转 头 寸 的上下 限 ， 当一 家银 行 持有
砌．艉 ２ Ｉ 年月
综经类论刊 合济理学
９， １Ｅ储 备 对 基 础 货 币 影 响 的 理 论 与 实 证 研 究 ￣
谭 小 芬 ， 利 君 聂
（ 中央财 经大 学金 融 学院 ， 北京
摘
ｌ ０８ ） ００ １
要 ：开放经济条件下，外汇储备及其变动不仅是 一国国内和对 外金 融政策的联系纽带，更是体现和
一
、
Ｍ＝ ｋＸ（ ＋ ＋ Ｆ ＋ Ｃ 或 Ｍ＝ Ｘｍ ｆ Ｇ ＯＡ Ｄ ） ｅ ｋ ｂ
其 中， Ｍ表示货币供应量 ； 表示货币乘数 ； ｂ ｋ ｎ 表 ａ 示基础货币 ； 表示外汇 占款 ； ｆ ｅ Ｇ表示黄金 占款 ； Ｆ ＯＡ
一
表示其他国外资产 ； Ｃ表示国内信贷。 Ｄ 假设国内信贷引致的货 币供给量不变 ， 则外 汇储 备 的变动引起货币供 给量在货币乘数 的作用下成倍 地同方向变动。其传导过程可以简单概括如下 ： 国际 收支顺差＿ 外汇储备增加 外汇 占款增加－ 基础货 ÷ ＋ 币增加一货币供给量增加 。在这一传导机制下 ， 由于 外 汇储备 的增加 会导 致外 汇 占款 的增 加 ， 后 导致 基 然 础货币的增加 ， 通过货币乘数 ， 导致货币供应的增加 。 这 给 中 国的 经济 金 融运 行 和 货 币政 策 调 控带 来 了挑 战 ，如货 币 供应 的大 量快 速 增 加会 导 致 通 货膨 胀 压 力 ； 消 除基 础货 币 的增 加带 来 的影 响 ， 行采 取 对 为 央 冲操作 ， 增 加 央行 的财 政 负担 ， 影 响货 币政 策有 会 并 效性和商业银行的盈利模式等。 １ ． 汇储备 对货 币供给 的影 响机制 夕 般情况下 ， 由国际收支顺差引起 的外汇储备增 加 并不一 定会 导致基 础货 币 的扩 张 ， 只有 当 中央 银行 收 购外 汇形成 外汇 占款 时 ， 构成 基础 货 币 的投 放有 才 促使其增加的动力。另外 ， 如果外汇 占款 占基础货币 的比例不大 ， 外汇储备增加导致的基础货币投放也很 容易通过收缩国内信贷 等方式冲销 。然而 ，中国从 １９ ９４年 １ 月起实行 的外汇管理体制成为推动外汇储 备转 化 为基础货 币 的制度 基 础 。具 体 而 言 ， 是 银行 一 结售汇制取代了外汇留成与上缴制度。目 中国对境 前 内机构经常项 目 外汇账户实行 限额管理 ， 中资企业的 出Ｅ外汇收人超 出一定 限额 的部分 必须卖给外汇指 ｌ
外汇储备与货币供给
随着二级银行体制的确立，外汇管理体制和外汇汇率体制的变革，外汇储备对货币供给的影响越来越直接，也越来越引人注目。
本文试图从理论和实践两方面剖析外汇储备和货币供给的关系，并指出由于基础货币投放渠道结构的变更而产生的政策选择上的两难境地、提出解决对策。
(一)外汇储备影响货币供给的理论分析外汇储备是指为各国货币当局所持有的对外流动性资产，主要指银行存款和国库券等。
根据现代货币供给理论的原理和中央银行资产负债项目变化的规律，外汇储备与货币供给的一般关系可用公式推导如下：(1)R+W=B其中：R表示中央银行国外净资产，即国家外汇储备；W表示中央银行放款、证券投资等资产项目；B表示中央银行国内基础货币，即流通中的通货和商业银行在中央银行的存款准备金(在我国还包括财政性存款)。
(2)MS=K·B其中MS表示货币供给量，K表示货币乘数；B表示基础货币。
由(1)和(2)式可以得出如下公式，即：(3)MS=K(R+W)=KR+KW其中R是用本国货币计价的国家外汇占款，所以(3)式可以写成：MS=KEU+KW其中E代表外币汇率，U代表国家外汇持有额。
通过上述公式分析，我们可以知道外汇储备是中央银行货币供给的重要途径，中央银行资产负债表中外汇占款是中央银行的重要资产项目，具有高能货币的性质。
如果外汇储备增加△U，货币供应量就相应扩张KE倍，即MS增加KE△U，反之则反之。
所以外汇储备对货币供给的影响是一种乘数关系。
而实际上外汇储备对货币供给的影响过程及其影响因素远比我们上述理论分析复杂得多。
(二)外汇储备对货币供给的影响的实证分析1．外汇储备与基础货币供给关系的问题由上分析，我们知道外汇储备是基础货币供给的重要途径，外汇储备的增加将导致货币供给的乘数增加。
但是实证分析却要复杂得多，首先选取数据就是一个难点。
1994年，中央银行的基础货币投放据统计增加了4586.21亿元，其中外汇占款增加3072.1亿元，占67%，有人据此认为基础货币的投放的2/3是通过外汇占款，改变了基础货币的主要渠道。
外汇占款对我国货币政策效果的影响
HUOBIZHENGCE货币政策28 西南金融■月刊外汇占款对我国货币政策效果的影响陶 卫 摘 要:本文针对近段时间央行频繁采用紧缩性货币政策,而并没取得较好效果的现实,认为目前过多的外汇占款导致流动性增加,造成货币投放不均衡,是影响央行货币政策效果的主要因素。
而这种不均衡仅靠中央银行目前的对冲性政策不能持久有效地缓解,应该在此基础上着重加快外汇管理的改革,合理改善引进外汇质量。
关键词:外汇占款 货币政策 蒙代尔———弗莱明模型 一、影响货币政策效果的因素分析(一)央行采取的紧缩性货币政策是为了防止经济过热,出现通货膨胀等不利因素由于人民币汇率仍属于有管理的浮动汇率制,且浮动区间较小,而同时人民币价值被低估,国际上普遍看好中国经济的增长,认为人民币未来将可能大幅升值,因此大量国外资金流入国内,再加上我国国际收支长期处于双顺差,引起了外汇储备和外汇占款的大幅增长,不可避免地导致货币供应量与国内信贷大幅增长(见表1)。
我国外汇储备、外汇占款与基础货币的关系表1 (单位:亿美元、亿元人民币、%)年份20012002200320042005200616外汇储备21211728641140321560991381881729411外汇占款(1)188501222107142984118459407121182874基础货币(2)45138124513812528411458856116400063000(1)÷(2)47134819561478111111313115 资料来源:《中国金融年鉴》、《中国人民银行货币政策执行报告》表1反映出我国中央银行通过外汇占款渠道投放的基础货币逐年增加,2003年已达50%以上,2005年更是一举超过100%的比例,外汇占款导致基础货币投放继续放大,进一步构成通货膨胀的潜在威胁。
(二)大量动态增加的外汇占款是金融机构流动性增加的主要原因末,融款准备金率平均为1,对流动性的收缩只能起。
中国国际收支对货币供给影响的实证分析
中国国际收支对货币供给影 学 院 华
【 摘 要】 着 中国对外 开放 步伐的加 快 ， 随 以及 对 外 经 济 活 动 的 增 加 ， 国 际 收 支状 况 成 为 影 响 国 内经 济 的 重 要 因 素 。 本 文 拟 对 货 币供 给 与 外 汇
方程是 ： Ｍ２ １９￣ ２０ ） １６ ６０ ＋ １、８８ Ｒ 【 １＝ １ ２６ＡＲ（） （ ９ ４ ０ ３ ＝ ０ ５ ９ １ ７５２ Ｆ ＋ ＡＲ（） ． ７， ２ ８ ０８ ７］ ．２ ８
上 述 方 程 说 明 ， 汇 储 备 每 变 动 １ 美 元 ， 义 货 币 供 给 量 外 亿 广
４０７） ３ ０ ９
我们 运用 Ｅ ｉ ｓ ｖｅ 软件 ， 数 据 进 行 广 义 差 分 回 归 分 析 ， 到 的 广 ｗ 对 得
义 差 分 回 归模 型结 果是
储 备 、 汇 占款进 行计 量分析 。 同时理 论 分析 新 汇率 制度 下 国 际收 支 外
对 货 币供 给 的 影 响 。 【 键 词 】国 际收 支 外 汇 储 备 货 币供 给 实证 分 析 关
（ ） 定汇 率制 度 下 国际 收 支 对 货 币供 给 影 响 一 固
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ＡＲ（１ ）
一 Ｑ ２ ８ ９ ８ ７２
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０ Ｏ０６ ．Ｏ ４ ３ ２ ２０５ ．５ ２ ６
０ ９ ７ ．９０ ０ Ｏ ５ ．６２
改 革开 放 以来 ， 国 与世 界 各 国经 济 联 系 逐 步增 强 ， 品 和 服 中 商 务 进 出 口量 不 断 增 大 ， 本 流 动 不 断 加 速 。作 为 对 外 经 济 活 动 的 资 结 果 ， 国政 府 和 公 众所 持 有 上 午 国外 净 资 产 数 量 也 在 不 断 增 长 ， 我 反 映 在 银行 货 币统 计 中外 汇 占款 额 在 增 大 。在 中 国 ， 汇 占款 已 外 经 成 为 基 础 货 币 供 给 的主 要 渠 道 ， 国家 货 币 供 给 的影 响 力 不 断 对 加 强 。从 国 际 收 支发 展 状 况 看 ，９４ 以 来 大 体 可 以分 为 三 个 发 １９ 年 展 阶段 ， 货 币供 给 的影 响 也 可 以 分 为 三个 阶段 ， 础 货 币 供 给 渠 对 基 道 形 成 对 外 汇 储 备 的依 赖 。在 １９～ ２０ ９４ ０５年 汇 率 制 度 下 ， 础 货 基 币 供 给 结 构 和 总 量 发 生 变 化 ， 币供 应 量 和 物 价 水 平 会 相 应 发 生 货 波 动 ； 者 是“ 逼 ” 或 倒 中央 银 行 采 取“ 中和 冲销 ” 施 ， 成 国 内信 贷 措 造 的 萎缩 ， 济发 生波 动 。 经 二 、 际 收 支对 货 币供 给 影 响 的计 量 分 析 国
我国货币供给内生性的实证分析——基于外汇储备对基础货币的影响
年实现人民币经常项 目下可 自由兑换 。这一系列重大改革促 成了我 国外汇储备大幅增加。随着 我国产品在国际市场上竞 争力的增强 ， 外商直接投资增势强劲 ， 进一步拉动我国出口的
储备 的增长对基础货 币的投放有显著影响， 并在 ￣－ 分析的基础上提 出相 关的政策建议。 ．ｚ ｉ
关键 词 ： 币供 给 内生 性 ； 汇储 备 ； 础 货 币 货 外 基
中图分类号 ： ８０ 文献标志码 ： 文章编号 ：６ ３ ２ １ （０ ０ １— ０ ４ ０ Ｆ２ Ａ １ ７ — ９ Ｘ ２ １ ）４ ０ ７ — ３
比增 长 １ ． ％。 ９８ ７
金 的需求程度 、 经济周期状况 、 商业 银行 、 财政和国际收支等 我 国 １９ 以来实行 的银 行结 售汇制度是外汇储 备急 ９ ４年 因素均影响货 币供应。 在我 国现有的经济形势下 ， 汇储备增 剧增长 的根本原因。 外 在结售汇制度下 ， 国内企事业单位只能保 加引起的外汇 占款会改变我 国基础货币的投放 ，增加货币供 给的内生性 ， 中央银行货币政策的独立性产生影响。 对 本文将
（ 广东外语外贸大学 国际经济贸易学 院， 广州 ５ ０ ０ ） ０ ６ １
摘
要： 外汇储备的增长通过外汇 占款引起基础货 币的增 长 ， 增加 货 币供 给的 内生性 ， 影响 中央银行 的调控 能
力。 因此 ， 对我 国 ２ ０－－０ ９年相关的季度数据进行 实证 分析 ， ００－２０ 建立协整方程 以及误差修正模型 ， 明 了我 国外汇 证
国际储备和汇率对货币供给的影响
加强对人民币公开市场业务的建设与管理，以此来配合外汇的公开市场操作，扩大外汇冲销干预的缓冲余地
Thank you
பைடு நூலகம்
理论基础
（2）资产负债表的平衡原理中央银行资产负债表：资产包括：国外净资产（NFA）、对金融机构信贷（BA）、对政府信贷（GA）、其他资产（OA）；负债包括：流通中的现金（C）、存款准备金（BD）、政府存款（GL）、其他负债（含自有资本）（OL）。根据资产负债表的平衡原理：资产=负债，可得： NFA+BA+GA+OA=C+BD+GL+OL基础货币B=C+BD，则B=NFA+BA+（GA-GL）+（OA-OL）。由于中央银行对金融机构信贷，对政府信贷和其他净资产共同构成国内净资产（NDA），即：NDA=BA+（GA-GL）+（OA-OL）。那么，B=NFA+NDA，基础货币=国外净资产+国内净资产。
一、国际储备对货币供给的影响
（一）外汇储备对货币供应的影响
国际储备一般由中央银行持有。从理论上讲 , 中央银行的国外净资产 (国外资产扣除国外债) 就是国际储备。在我国 , 中央银行的国外资产主要由外汇资产构成。 外汇储备主要来源于国际收支顺差 , 即经常项目顺差和资本项目顺差。经常项目顺差和资本项目顺差会使得国际储备增加。相反 , 经常项目逆差和资本项目逆差会使国际储备减少。
结论： 基础货币是外汇储备的同项线性函数，即在其它前提条件不变的情况下，外汇储备的增加直接导致基础货币的增加，同样会导致货币供给的增加。
汇率: 指一国货币与另一国货币的比率或比价，或者说是用一国货币表示的另一国货币的价格。 汇率水平的高低，在实际生活中表现为人们对该国货币的需求程度。根据货币需求理论，人们因为三种动机而持有货币，由此也对应着三种货币需求，分别是交易性需求、预防性需求和投机性需求。
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一、外汇占款日益成为我国货币投放的重要渠道（一）外汇占款的定义外汇占款（Ｆｕｎｄｓ ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ ｆｏｒ ｆｏｒｅｉｇｎ ｅｘｃｈａｎｇｅ）是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。
银行购买外汇形成了本币投放，而所购买的外汇资产则构成银行的外汇储备。
在我国，“外汇占款”有两种含义：一是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放；二是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系（包括央行和商业银行）收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放。
前一种外汇占款属于央行购汇行为，反映在“中央银行资产负债表”中。
后一种外汇占款属于整个银行体系（包括中央银行与商业银行）的购汇行为，反映在“全部金融机构人民币信贷收支表”中。
与两种含义的“外汇占款”相对应，在严格的银行结售汇制度下，中央银行收购外汇资产形成中央银行所持有的外汇储备，而整个银行体系收购外汇资产形成全社会的外汇储备。
全社会的外汇储备变化反映在“国际收支平衡表”中“储备资产”下的“外汇”一项。
我们日常所说的外汇储备是指全社会的外汇储备。
两种含义的外汇占款对国内的人民币货币有不同的影响：中央银行购汇→形成央行所持有的外汇储备→投放基础货币；整个银行体系购汇→形成全社会外汇储备→形成社会资金投放。
为全面地分析外汇占款对国内总体流动性的影响，本文以后一种含义的外汇占款为标准进行分析。
但需要说明的是，由于实行严格的结售汇制度，央行购汇形成的外汇占款占绝对主导地位（图１），因此，通过影响基础货币来影响总体货币供应是外汇占款影响货币投放的主要方式。
（二）外汇占款变化对货币供应增长的影响不容忽视截至２００９年１０月末，我国银行体系外汇占款余额高达１８．８万亿元，是２００１年末的１０倍多。
从图１还可以看到，２００３年之前外汇占款较为平稳，增速不高，从２００４年、２００５年左右开始加快上升。
外汇占款变化与我国对外开放形势密切相关。
在２００１年末我国加入世界贸易组织后，随着对外贸易规模不断扩大、贸易顺差上升以及ＦＤＩ流入增多，外汇占款增长开始加快。
此外，２００５年７月汇改后，我国汇率制度发生明显变化，由单一钉住美元转为参考一揽子货币进行灵活调整，汇率弹性显著增强。
受我国经济增长持续加快、人民币升值预期增强的影响，“热钱”流入增多也成为我国外汇占款增长的重要来源。
图２反映了近几年的外汇储备变化情况，可以看到，除顺差和ＦＤＩ外，来历不明的外汇储备增长在一些时期也成为外汇储备的主要组成部分，外汇占款对货币供给影响的实证分析邓 涛 鄂永健内容提要： 通过对外汇占款变化和货币供应增长之间关系的实证分析发现：外汇占款对广义货币和储备货币均有非常显著的正向影响；外汇占款主要通过影响基础货币来影响总体货币供给；汇率制度改革放大了外汇占款对储备货币的影响，近年来外汇占款已经成为国内流动性的重要来源。
建议积极促进国际收支平衡，加大对境外资金流入的监管力度，保持人民币对美元汇率基本稳定，以避免因外汇占款增长过快而导致国内流动性过剩。
关键词： 宏观经济 外汇占款 货币供应 储备货币中图分类号： Ｆ８３０．４９ 文献标识码： Ａ 文章编号： １００６－１７７０（２０１０）０１－０２７－０３January 2010总第２５１期１而这一部分可以视作对“热钱”的初略估算。
在外汇占款规模较小、变化不大的时候，其变化对货币供应的影响很小甚至可以忽略不计，但当外汇占款不断攀升且波动较大时，其变化对货币供应的影响则不能忽视。
为抵御外汇占款对国内货币增长的干扰，中央银行经常采取公开市场操作或提高法定存款准备金率的方法进行对冲。
但由于对冲的不完全性，外汇占款变化仍然为货币增长带来不小的冲击。
２００２年１月至２００９年１０月，央行通过公开市场操作和调整法定存款准备金率共回笼资金７．２万亿，在此期间外汇占款增加了１６．８万亿，对冲比例为４２％，不到一半。
该期间净新增外汇占款（剔除对冲后的新增外汇占款）占同期新增广义货币的比重为２２％，有些年份甚至超过４０％（见图３）。
外汇占款在广义货币供应中的地位举足轻重。
二、外汇占款变化对货币供应增长影响的实证分析（一）模型和估计结果为进一步分析外汇占款变化对货币供应的具体影响，下面进行实证分析。
由于央行购汇形成的外汇占款占主要地位，我们将分别考察外汇占款变化对广义货币和基础货币的影响。
我们还选取人民币贷款和财政存款作为控制变量，因为贷款和财政存款变化也是影响货币供应变化的重要因素。
贷款增加会带来存款创造，进而导致货币供应增加；在我国，财政存款增加起到回笼货币的作用，财政存款减少则促进货币供应增加。
我们还引入虚拟变量，用以反映汇改前后外汇占款变化的影响是否有所不同。
模型如下：Ｍ＝γ＋α＊Ｌ＋β＊Ｔ＋θ＊Ｆ（１）θ＝ａ＋ｂ＊Ｄｔ（２）Ｒ＝δ＋η＊Ｔ＋λ＊Ｆ（３）λ＝ｃ＋ｄ＊Ｄｔ（４）其中，Ｄｔ为虚拟变量，当ｔ≤２００５年６月，Ｄｔ＝０；当ｔ＞２００５年６月，Ｄｔ＝１。
Ｍ、Ｌ、Ｔ、Ｆ和Ｒ分别表示广义货币、人民币贷款、财政存款、净外汇占款和储备货币。
将（２）和（４）分别代入（１）和（３）得到下面的（５）和（６）。
（５）和（６）即为最终的待估计模型，我们重点关注系数ａ、ｂ、ｃ和ｄ的估计值。
若ａ和ｃ为正且显著，说明外汇占款变化对货币供应有显著的正向影响；若ｂ和ｄ显著，则可以说明汇改后外汇占款的影响有所变化Ｍ＝γ＋α＊Ｌ＋β＊Ｔ＋ａ＊Ｆ＋ｂ＊ Ｄｔ＊Ｆ（５）Ｒ＝δ＋η＊Ｔ＋ｃ＊Ｆ＋ｄ＊ Ｄｔ＊Ｆ（６）我们选取２００２年１月—２００９年１０月的Ｍ２余额、储备货币余额、人民币贷款余额、财政存款余额和净外汇占款余额的月度数据（以上数据均来自ＣＥＩＣ）进行实证分析。
其中，净外汇占款余额是剔除了央行通过变动法定存款准备金率和公开市场操作对当月新增外汇占款进行对冲后的净额，为避免使用非平稳变量可能产生的伪回归，我们使用各变量的月环比增长率进行回归分析。
回归结果如下（括号内为Ｐ值）： Ｍ＝０．００４＋０．６９９Ｌ－０．０２５Ｔ＋０．０５８Ｆ－０．０１１＊Ｄｔ＊Ｆ（７）（０．００） （０．００） （０．００） （０．００） （０．６３）Ｒ２＝０．７５，Ｄ．Ｗ．＝２．１７ Ｒ＝０．０１０－０．１８２Ｔ＋０．１９６Ｆ＋０．３７８＊Ｄｔ＊Ｆ（８）（０．００） （０．００） （０．０１） （０．００）Ｒ２＝０．７１，Ｄ．Ｗ．＝１．５４（二）对回归结果的解释和分析第一，外汇占款变化对货币供应和储备货币均有非常显著的正向影响。
ａ和ｃ的估计值分别为０．０５８和０．１９６，且ｐ值均接近于零表明系数是非常显著的。
这说明净外汇占款变化对Ｍ２和储备货币均有非常显著的影响，净外汇占款增长率每提高一个百分点，将分别导致Ｍ２和储备货币增长率提高０．０５８和０．１９６个百分点。
比较来看，系数ｃ的估计值大于ａ，这说明外汇占款主要是通过影响基础货币投放来影响总体货币供应的，这主要宏 观 经 济是因为在我国，央行通过公开市场购汇是形成外汇占款的主要来源。
第二，２００５年７月汇改后外汇占款对基础货币的影响有所扩大。
系数ｂ的估计值较小且不显著，表明外汇占款对Ｍ２的影响没有因为汇率制度改革而发生变化。
但ｄ的估计值为正且是显著的，汇改后外汇占款对储备货币的影响提高了０．３７８个单位，外汇占款对储备货币的影响进一步扩大。
我们认为，这一是因为汇改后外汇占款规模较之前增加较快，在货币供应中的地位愈显重要，如图４所示，２００２年到２００５年中期，外汇占款一直低于储备货币，而从２００５年中期前后开始，外汇占款总额超过储备货币总额；二是如前所述，汇改后国际游资成为外汇储备中的重要组成部分，“热钱”的特点是流入、流出较为频繁，从而导致外汇占款的波动较之前有所扩大，经过计算，２００２年１月至２００５年６月期间净外汇占款余额增长率的方差为１２，而在２００５年７月至２００９年１０月期间则扩大到１７。
第三，比较来看，外汇占款对货币供应的影响程度小于贷款，但大于财政存款。
方程（７）中，外汇占款的估计系数小于贷款的估计系数，但大于财政存款的估计系数。
这说明在我国，银行贷款是总体流动性的最重要来源，这与我国融资结构以间接融资为主有关，也说明了控制流动性的最有效方法就是控制信贷增长。
而外汇占款是仅次于信贷的另一个影响流动性的重要因素，影响程度大于财政存款，应给予密切关注。
方程（８）进一步表明了外汇占款对储备货币具有非常重要的影响，特别是在汇改后，外汇占款已经成为基础货币投放的重要来源之一。
三、结论和政策建议通过对外汇占款与广义货币和储备货币之间关系的实证分析得到如下结论：剔除公开市场操作对冲后的净外汇占款对广义货币和储备货币均具有非常显著的正向影响；外汇占款主要通过影响基础货币投放来影响总体货币供应；２００５年７月汇率制度改革放大了外汇占款对储备货币的影响，外汇占款日益成为影响货币供应的不可忽视的因素。
尽管外汇占款的重要性不如银行信贷，但毋庸置疑的是，近年来外汇占款已经成为国内流动性的重要来源之一。
在经济全球化高度发展的今天，经济过热往往是内外部因素共同作用的结果。
内部流动性（主要是银行信贷）相对比较容易控制，而外部资本的流入则防不胜防，这给宏观调控增大压力与难度。
经验表明，我国经济过热在很大程度上与“热钱”的推波助澜有关。
外部流动性在此轮危机后又明显增加，因此，对其未来加大流入的可能性不能掉以轻心。
现提出如下建议供有关部门参考：一是积极促进国际收支趋向平衡。
建议鼓励扩大进口，优化出口结构，鼓励境内企业积极进行海外并购和投资，减缓国际收支顺差的增长速度，促进国际收支平衡。
此外，建议停止大力吸引ＦＤＩ的政策措施，引导ＦＤＩ合理、适度地增长。
二是加强对境外资金流入的监管。
“热钱”流入过多不仅会增加国内流动性，其频繁进出还会对国内金融体系产生冲击，不利于金融体系的稳定。
建议通过健全金融贸易的统计监测体系、强化真实性审核、加强外汇监管协调、规范个人用汇行为等方式加大对国际游资进出的监管力度，避免“热钱”大进大出对国内金融体系和流动性状况产生不利影响。
三是保持人民币对美元汇率的基本稳定。
在２００５年－２００７年间人民币升值较快时期，升值不但没有起到防止“热钱”流入、抑制经济过热的作用，还因为预期进一步升值反而加剧了境外资金流入、流动性增长过快的局面，同时出口却备受打击。
由此可见，人民币升值和“热钱”流入是相互促进的关系，一旦形成“升值→资本流入→再升值→资本进一步流入”的恶性循环，经济过热将无可避免。
因此，建议汇率政策应认真考虑如何降低升值预期，以防止境外资金过多流入。
作者简介：邓 涛 建设银行锦州分行办公室副主任鄂永健 交通银行发展研究部研究员。