股票估值模型[学习内容]
股票估值培训课件.pptx
证券投资学
多阶段增长模型
多阶段股利贴现模型一般把公司的成长分为几个阶 段，并假设每个阶段具有不同的红利增长率，然后对 所有阶段的红利进行贴现。
g
证券投资学
快速增长期 过渡期 稳定增长期
根据股利贴现模型计算现金牛公司与前景公司 的股票价值为： 5÷0.125=40（元）
假设前景公司拥有回报率达15%的新项目，则该 公司把所有的盈利全部发放是否合理？
如果前景公司把60%的盈利用于再投资，则刚开 始公司只有每股2元的红利，由此会降低公司的价 值么？
证券投资学
本期红利：5*(1-60%) =2； 下一期红利：(5+5*60%*15%)*(1-60%)= 2*(1+9% )；
证券投资学
年金终值公式
FVn = PMT (FVIFAi,n)= PMT [(1 r)n 1]/ r FVn = 年金的终值 PMT = 每期等额支付的数值 FVIFAi,n = 年金终值系数
终值公式用于计算到期时刻所有支付的 汇总价值
证券投资学
年金现值公式
PVn = PMT (PVIFAi,n)=
由此可见：内在价值的计算排除了 短期资本利得的影响，考虑的是对 股票持有者的长期回报
预计红利以稳定的速度g增长，即：
证券投资学
E(D2 ) E(D1)(1 g);
E(D3) E(D2 )(1 g) …
根据等比公式可得：
V0
E ( D1 ) kg
股票价值决定因素一：
预期红利增长率越高，股票价值越大（g越大） 股票价值决定因素二：
（2）杰出经济学家，耶鲁大学教授，欧 文·费雪
（3）本杰明·格雷厄姆的《证券分析》
磐石理论背后的逻辑
投资学中的股票估值模型
投资学中的股票估值模型股票估值是投资学中的一个重要课题，通过对股票进行合理估值可以帮助投资者做出明智的投资决策。
本文将介绍一些常用的股票估值模型，并对其原理和适用范围进行分析。
一、股票估值模型的概念和应用范围股票估值模型是一种通过对公司财务数据和市场信息进行分析，对公司股票的未来价值进行预测的工具。
它可以帮助投资者判断股票的价格是否被市场低估或高估，从而指导投资决策。
常用的股票估值模型有：股利折现模型（Dividend Discount Model，简称DDM）、盈利折现模型（Earnings Discount Model，简称EDM）、自由现金流估值模型（Free Cash Flow Valuation Model，简称FCF）、市盈率估值模型（Price-Earnings Ratio，简称P/E Ratio）等。
二、股利折现模型（DDM）股利折现模型认为，股票的价值等于其未来股利的现值之和。
即将未来的股利折现到当前时点。
该模型适用于稳定且有持续分红的公司，对于高风险或不分红的公司不适用。
股利折现模型的计算公式如下：股票价值= Σ (D/(1+r)^t)其中，D为未来每期的股利，r为期望收益率，t为投资期数。
三、盈利折现模型（EDM)盈利折现模型是将公司未来的盈利折现到当前时点，从而推算出股票的价值。
该模型适用于稳定且有稳定盈利增长率的公司。
盈利折现模型的计算公式如下：股票价值= Σ (E/(1+r)^t)其中，E为未来每期的盈利，r为期望收益率，t为投资期数。
四、自由现金流估值模型（FCF）自由现金流估值模型是将公司未来的自由现金流折现到当前时点，从而得出股票的价值。
自由现金流是指企业从业务活动中产生的可自由支配的现金。
自由现金流估值模型的计算公式如下：股票价值= Σ (FCF/(1+r)^t)其中，FCF为未来每期的自由现金流，r为期望收益率，t为投资期数。
五、市盈率估值模型（P/E Ratio）市盈率估值模型是通过对公司的市盈率进行估值。
价值分析之股票估值与分析(5)——股价估值模型
价值分析之股票估值与分析（5）——股价估值模型上文主要介绍了一些相对简单的估值方法，本文将会介绍经济增加值、市场增加值、投资现金流回报以及相对估值方法如市盈率、市净率等。
1 经济增加值与市场增加值市场增加值MV A被定义为：企业的市场价值（债务股权的市场价值）-投入的资本=市场增加值=未来经济增加值（EV A）的现值。
经济增加值EV A被定义为：息税前利润（EBIT）-税收（税率*EBIT）=税后净营业利润（NOPAT）资本费用=投入的资本（债务的账面价值股益）*加权平均资本成本（WACC）经济增加值EV A=税后净营业利润（NOPAT）-资本成本。
其中，WACC=债务成本*（1-税率）*D/（D E）股权成本*E/（D E）经济增加值是一定期间内经济利润的一种度量，被定义为税后利润减去投资成本。
如果用经济增加值来评估投资机会，我们会发现其与折现现金流方法完全等价。
同时，经济增加值还可以用来事后平均经营管理的表现。
2 投资的现金流回报HOLT Value Associates 开发了一种新的模型以评估投资机会。
该模型的基本假设是整证券市场基于现金流而不是公司表现的传统会计度量。
计算方法如下：A 资产寿命资产寿命被定义为：资产寿命=调整后的总固定资产/总固定资产折旧。
其中，总固定资产是除土地以外的所有有形固定资产。
B 折旧资产折旧资产被定义为：通货膨胀调整后的总资产经营租入资产的资本化价值商誉=折旧资产其中，资本化价值=年度租赁费用/真实债务率C 非折旧资产非折旧资产可以定义为：净货币资产存货现值土地现值=非折旧资产。
D 总现金流总现金流= 净收益折旧和摊销调整后的利息费用租赁费用通货膨胀调整少数股东利益= 总现金流其中，折旧与摊销属于非付现营业费用，利息费用可以看做融资成本。
投资现金流回报模型把预测净现金流入（NCR）分为两个部分：现有资产的净现金流入和未来资产的净现金流入。
1）现有资产的价值现有资产的净现金流入取决于总资产、投资现金流回报的当前水平、资产寿命、现有资产的剩余年限以及投资现金流回报的衰退率。
章股票估值模型
• 公司的价值等于公司预期现金流按公司资本成本进 行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本 成本折现到当前价值来假设公司价值，
– 其次，求出股权的价值
• 公司价值减去债务的价值，得到股权的价值 .
• 1.自由现金流稳定增长的估值模型
– 假定公司以某一稳定的增长率保持增长，估值公 式为：
12.2 自由现金流估价方法
• 弄清楚了企业将会产生的各种现金流，那么我们 就可以把这些所有的现金流进行贴现在求和，从 而得到公司的价值。这就是利用自由现金流来对 公司进行估价的基本思想。
• 该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产 预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。
12.2.1公司自由现金流估价方法
1
等于FCFF（ n 1 gn )；
ke依据资本资产定价模型计量的股权成本
• 3.自由现金流量估值的三阶段模型
– 二阶段：初始阶段增长率很高，增长率转换，最后阶 段增长率稳定，且持续时间较长
– 公式：
V
FCFF0 (1 g ) （WACC g )
（WF AC CF CF 1 g )
其中，FCFF0为当前的自由现金流量， FCFF1为预期下一期的自由现金流量， WACC为加权平均资本成本（折现率），
• 公司自由现金流（free cash flow of firm，FCFF）
– 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与 营运资产投资后可以向所有的权利要求者（股东和债权 人，或者所有资本供给者）分派的税后现金流。
gt
gagagb Nhomakorabeat A B A
, ga gb
• FCFF贴现模型的思路
•
g
第十三章股票估值模型与方法-40页文档资料
通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握股票价格的各种类型； ◆ 理解股票发行价格、以及除权价格的计算； ◆ 掌握各种股利政策下股利贴现模型计算，市盈率计算股票 价格； ◆ 理解股票久期以及计算；掌握股利贴现模型推导股权资金 成本 。
第一节 股票定价
一、股票价格的种类 二、除权价格的确定 三、发行价格的确定
适合公司解体时候对资产负债的估计
企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业 的急流勇退，但破产一定要清算
企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理， 所以清算价值是公司底价
（4）重置价值
（Replacement value）
重置价值是重置资产项目减去负债项目的余额。 重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀期。 若低于市价，则投资者可以重复复制该公司，再以市价出售，
这种行为将降低（类似）公司的市价或提升重置成本。
重置价值与Tobin的Q值理论
q v v m r,其 中 v m 为 公 司 所 有 资 产 的 市 值 ， v r 为 重 置 价 值
q>1,公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资 激励作用。具有高成长性的企业，竞争者将争相进入这个行 业。
（三）送股、配股、派息同时的除权价格的确定
P p1pd Rd e 1RRd
p-1为除权日前一天的收盘价； R为配股率； Rd为配股率； e为每股股息； pd为配股价（一般都低于市价）。
三、发行价格的确定
（一）市盈率法 发行价=每股净收益×发行市盈率
（二）净资产倍率法 发行价=每股净资产×溢价倍率
股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本质是这 种领取股利收入这种权利的转让。
市值与经济价值不一定相等。
二、除权价格的确定
十三章 股票估值模型与方法
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、 高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代 表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过去 的客观而牺牲了现在的客观。
（三）清算价值
（Liquidation Value）
将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债 后的余额。
一、股票久期计算 二、股权资本成本计算
（一）利用股利贴现模型确定普通股的久期
久期从本质上是明确了证券持有期与其收益率之间的 关系，而这一关系也适用于对普通股的分析。如果我们使 股票投资组合的久期与投资者的持有期相等，则从理论上 看该股票投资组合即不再受股票收益率k变动的影响。
根据股利贴现模型，股票价格P0的决定为：
固定增长模型
——Gordon model
若股息dt dt1 (1 g )，则dt d0 (1 g )t
v0
t 1
dt (1 k )t
d0
t 1
(1 g )t (1 k )t
若k g,则根据等比数列公式
v0
d0
(1 g kg
)
k
d1 g
注意：适用于稳定增长的企业
V
t1
则
v
2 0
2 8 .2 4 9
v
3 0
d 11 (1 g 2 ) (1 k )11 ( k g 2 )
d 10 d 9 (1 0 .1 3 ) 2 9 .0 4
v
3 0
(1
2 9 .0 4 (1 0 .1 0 ) 2 0.15)11(0.15 0.10)
1 5 1 .0 6 8
v0
第一节 股票定价
一、股票价格的种类 二、除权价格的确定 三、发行价格的确定
股票估值模型及其应用
股票估值模型及其应用股票估值模型是投资者在进行股票投资时常用的一种工具，它可以帮助投资者评估一只股票的合理价格，并提供决策依据。
本文将介绍几种常见的股票估值模型，以及它们在实际投资中的应用。
一、股票估值模型的基本原理股票估值模型的基本原理是通过分析一些关键因素来预测股票的未来现金流，并以此为基础计算股票的内在价值。
常见的股票估值模型包括贴现现金流量模型（DCF）、相对估值模型和盈利预测模型。
1. 贴现现金流量模型（DCF）贴现现金流量模型是一种基于未来现金流的股票估值方法。
它认为股票的价值等于其未来现金流的现值之和。
投资者需要预测未来现金流的大小，并根据预测结果计算出股票的内在价值。
DCF模型的优势在于它能够综合考虑公司的盈利能力、成长潜力和风险因素，但它也有一些局限性，比如对未来现金流的预测存在一定的不确定性。
2. 相对估值模型相对估值模型是一种将目标股票与同行业或同类公司进行比较的估值方法。
它通过分析目标股票与其他公司的估值水平的差异，来评估目标股票的相对价值。
常见的相对估值指标包括市盈率、市净率和市销率等。
相对估值模型的优势在于它相对简单易懂，但它也有一些局限性，比如它无法考虑公司的盈利能力和成长潜力等因素。
3. 盈利预测模型盈利预测模型是一种基于公司盈利预测的股票估值方法。
它通过分析公司的盈利能力和成长潜力来预测未来盈利，并以此为基础计算股票的内在价值。
盈利预测模型的优势在于它能够较为准确地预测公司未来的盈利情况，但它也有一些局限性，比如对未来盈利的预测存在一定的不确定性。
二、股票估值模型的应用股票估值模型在实际投资中有着广泛的应用。
投资者可以根据股票估值模型的结果，来判断一只股票是被低估还是被高估，并根据判断结果进行投资决策。
1. 价值投资价值投资是一种基于股票估值模型的投资策略。
它认为股票市场中存在着低估和高估的股票，投资者可以通过股票估值模型来识别被低估的股票，并以较低的价格购买这些股票。
了解金融市场中的股票估值模型
了解金融市场中的股票估值模型在金融市场中，投资者常常需要评估股票的价值，以决定是否值得投资。
为了辅助投资决策，股票估值模型应运而生。
股票估值模型是一种数学模型，可用于估计股票的合理价值。
本文将介绍几种常见的股票估值模型，并说明其原理和应用。
一、股票估值模型的分类股票估值模型可以分为基本估值模型和相对估值模型两大类。
1. 基本估值模型：基本估值模型是根据公司的基本面因素来评估股票价值的模型。
这些模型通常基于公司的财务报表和经济数据，例如利润、盈利能力、成长性等指标。
其中最常用的基本估值模型包括贴现现金流量模型（DCF）和股利折现模型（DDM）。
2. 相对估值模型：相对估值模型是通过比较不同股票之间的相对价值来评估股票的价值。
这种模型通常基于市场上已经定价的股票或行业的估值水平。
最常用的相对估值模型包括市盈率（P/E）比率和市净率（P/B）比率。
二、贴现现金流量模型（DCF）贴现现金流量模型是一种基本估值模型，用于衡量公司的未来现金流量的现值，并将其视为投资的回报。
该模型的核心思想是将未来的现金流量通过贴现率进行折现，以反映时间价值的概念。
贴现现金流量模型的计算公式如下：\[ V_0 = \frac{CF_1}{(1+r)^1} + \frac{CF_2}{(1+r)^2} + \ldots +\frac{CF_n}{(1+r)^n} \]其中，\( V_0 \)表示股票的现值，\( CF_i \)表示第\( i \)年的现金流量，\( r \)表示预期收益率，\( n \)表示预测期。
三、股利折现模型（DDM）股利折现模型也是一种基本估值模型，基于股票未来的股利支付来估计其价值。
该模型认为股票的价值等于未来股利的现值之和。
股利折现模型的计算公式如下：\[ V_0 = \frac{D_1}{(1+r)^1} + \frac{D_2}{(1+r)^2} + \ldots +\frac{D_n}{(1+r)^n} \]其中，\( V_0 \)表示股票的现值，\( D_i \)表示第\( i \)年的股利，\( r \)表示预期收益率，\( n \)表示预测期。
股票估价模型
股票估价模型股票估价模型是指利用不同的方法来预测股票的价值。
在股票交易市场中，每股股票的价值是根据市场供求关系来决定的，这种价值不能代表该公司真正的价值。
因此，为了更加精准地了解一个公司的价值和股票的价值，股票估价模型成为了投资者分析股票的必备工具。
股票估价模型可以分为基本面分析、技术分析和市场风险分析三种类型。
其中，基本面分析顾名思义是对公司基本情况的分析，技术分析是通过图表、指标等技术手段进行分析，而市场风险分析则是从宏观经济和市场环境两个方面来研究市场的未来风险和机遇。
下面我将详细介绍每种分析方法的具体特点和应用场景。
一、基本面分析基本面分析是股票估价模型中最为传统也是最为重要的一种模型。
基本面分析是通过对公司的财务报表、经营模式、产业环境、行业前景等内在因素进行分析，从而预测公司未来发展的趋势和潜力。
基本面分析主要依靠现金流量、盈利能力、资本结构、酬金管理这四个方面进行分析。
1. 现金流量分析现金流量是一个公司的生命线，一个企业在长期经营过程中必须不断地生产现金流，才能保证其持续战斗的能力。
因此，在进行基本面分析时，首先要考虑企业的现金流量状况。
现金流其实就是一家公司在生产经营活动中产生的现金流入和流出情况的总和。
现金流量分析重点考量以下几个方面：(1) 运营资金的变化。
运营资金是指公司在运营中用于购买存货、支付员工工资、支付运费等支出的资金。
当资金紧张时，公司的运营资金必然会出现问题，导致现金流变差，对一家公司的长期发展带来重大的影响。
(2) 营业收入增长情况。
营业收入是一家公司的经济命脉，只有实现了营业收入的持续增长，公司的价值才会不断提升。
在进行现金流量分析时，应该分析公司是否拥有持续稳定的营收增长，并且结合行业发展趋势来进行分析。
(3) 营业利润和净利润的变化情况。
营业利润和净利润反映了公司的核心盈利能力，是衡量股票估值高低的重要指标。
所以在进行现金流量分析时，应该深入分析公司的利润现状和变化趋势，找出公司盈利的弱点和赚钱的亮点，以及其内外部经营环境与同行業可比情况。
股票估值模型及应用讲解
• 该模型股票现值表达为未来所有股利的贴 现值：
D
D1 1 r
D2
1 r 2
D3
1 r 3
1
Dt r
t
t 1
Dt
1 r t
• 其中，D代表普通股的内在价值；Dt 代表普 通股第t期支付的股息或红利；r是贴现率，
又称资本化率。贴现率是预期现金流量风
险的函数，风险越大，现金流的贴现率越 大；风险越小，则资产贴现率越小。
• 在超额收益率后，则公司不能创造出自由 现金流，投资者期望回报是市场平均收益 率而不是超额收益率。当投资收益率等于 公司加权平均资本成本（WACC）时，投 资者获得的收益才刚刚补偿持有风险，新 投资没有创造出额外价值，公司股价仍会 上升，但这个增长不会超过风险调整后的 市场预期（或达到投资者期望）。
FCFF=EBIT 1 税率+折旧-资本性支出-追加营运资本
• FCFF折现模型认为，公司价值等于公司预 期现金流量按公司资本成本进行折现，将 预期的未来自由现金流用加权平均资本成 本折现到当前价值来计算公司价值，然后 减去债券的价值进而得到股权的价值。
V
n t 1
FCFFt
1WACC t
内在估值模型及其应用
• 股利贴现模型 • 自由现金流贴现模型 • 超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）
模型
股利贴现模型
• 证券的内在价值是该资产预期现金流的现 值。若假定股息是投资者在正常条件下投 资股票所直接获得的唯一现金流，则就可 以建立估价模型对普通股进行估值，这就 是著名的股利贴现模型（DDM，Dividend Discount Model）。这一模型最早由 Williams和Gordon（1938）提出，实质是 将收入资本化法运用到权益证券的价值分 析之中，这在概念上与债券估值方法没有 本质性差别。
股票估价模型
股票估价模型－、零增长模型零增长模型假定股利增长率等于零，即G=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。
[例] 假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为10％，可知一股该公司股票的价值为8／0．10＝80元，而当时一股股票价格为65元，每股股票净现值为80—65＝15元，因此该股股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。
[应用]零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。
但在特定的情况下，在决定普通股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定优先股的内在价值时。
因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去的。
二、不变增长模型(1)一般形式。
如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。
[例]假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长。
因此，预期下一年股利为1.80×(1十0.05)＝1.89元。
假定必要收益率是11％，该公司的股票等于1．80×[(1十0．05)／(0.11—0．05)]＝1．89／(0．11—0．05)＝31．50元。
而当今每股股票价格是40元，因此，股票被高估8．50元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。
(2)与零增长模型的关系。
零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。
特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。
从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。
但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。
三、多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。
这一模型假设股利的变动在一段时间7、内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。
股票估值模型
股票估值模型
股票估值模型是通过把股票价值分解为溢价计价和事实计价两部分，以指导投资决策的重要方法。
一般来说，溢价计价按照股价的走势以及未来的预期考虑，而事实计价则按照股值本身的要素分析，如收入、资产、企业内部运行等等，对股票进行估值。
溢价计价是股票估值中最重要和最常用的估值方法，它直接反映了市场对某股未来发展的乐观度。
采用溢价计价法进行股票估值时，一般会考虑市场热度、行业发展趋势、风险水平、政策变化等，以及企业未来的发展前景等因素，确定股票的合理价格，以作为其价值的参考。
事实计价是根据股票收益、资产及其他企业基础要素进行估值。
常见的方法有净资产估值法、市盈率法、市净率法和市现率法等。
首先，通过公司上市报表分析公司净资产，以贴现现金流量的方式，以公允价值计算出股票的价值。
其次，通过共有的价格和归属母公司的净利润的比较，以及净资产价值和当前市场价格的比较，来确定股票的估值水平。
最后，以市盈率的估值法，将股份的价格除以每股收益，即市净率、市销率计算出估值水平。
股票估值模型也可以结合事实计价和溢价计价对股票估值进行综合估值。
当投资者利用溢价计价法来预测公司业绩时，可以参考事实计价法，以确定公司股价水平。
当投资者考虑市场未来趋势时，同样可以参考事实计价法，以了解预期收益率是否合理。
总之，股票估值模型通过综合溢价计价法和事实计价法，能够更好地完成股票估值，从而更好地指导投资决策。
股票财务估值模型
股票财务估值模型一、股票估值模型的定义股票估值模型是根据股票的财务数据和市场环境等因素，对股票进行估算的一种方法。
通常采用股票基本面分析和技术面分析相结合的方法，以确定股票的实际价值，并为投资者提供投资决策的参考。
二、财务估值模型的分类1. 相对估值模型：基于公司的财务数据和行业比较分析，通过对各种财务指标进行比较，计算出公司的相对估值。
2. 绝对估值模型：基于公司的财务数据和预期收益分析，通过分析公司的未来盈利能力，预测公司的未来现金流，并计算公司的未来现金流折现价值，得到公司的绝对估值。
三、主要的股票财务估值模型1. 市盈率估值模型（PE）：PE模型是一种相对估值模型，通过比较公司的市盈率和同行业的平均市盈率来确定公司的股票价格。
如果公司的市盈率低于行业平均水平，则股票被认为是低估的；如果公司的市盈率高于行业平均水平，则股票被认为是高估的。
2. 市净率估值模型（PB）：PB模型是主要用于估算金融、房地产等行业的股票，通过比较公司的市净率和同行业的平均市净率来确定公司的股票价格。
如果公司的市净率低于行业平均水平，则股票被认为是低估的；如果公司的市净率高于行业平均水平，则股票被认为是高估的。
3. 资产负债表估值模型（ROA）：ROA模型是一种绝对估值模型，通过分析公司的资产负债表，计算出公司的总资产和总负债，并分析公司的收益率和风险水平来确定公司的股票价格。
如果公司的收益率高于风险水平，则股票被认为是低估的；如果公司的收益率低于风险水平，则股票被认为是高估的。
4. 自由现金流估值模型（DCF）：DCF模型是一种绝对估值模型，通过分析公司的未来现金流水平，预测公司的未来现金流，并计算公司的未来现金流折现价值来确定公司的股票价格。
如果公司的未来现金流折现价值高于当前股票价格，股票被认为是低估的；如果公司的未来现金流折现价值低于当前股票价格，则股票被认为是高估的。
四、结论股票财务估值模型是股票投资的重要参考工具，不同类型的估值模型适用于不同的行业和企业，选择适合自己的估值模型可以提高投资者的投资效益。
股票估值模型基础-股票内在价值的计算方
DCF模型的优缺点
优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面,考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discountmodel / 股利折现模型股利折现模型)
DDM模型
2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；
3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；
FCFE /FCFF模型区别
股权自由现金流司持续发展前提下的 cash flow for the film film ）：
美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世纪80年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债各种利益要求人（股东、债权人）权人）分配的现金。
当全部股权自由现金流用于股息支付时，FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；
未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；
税收因素（累进制的个人所得税较高时）；
FCFF 模型要点
1.基准年公司自由现金流量的确定：基准年公司自由现金流量的确定：
2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：(又可分为两阶段）又可分为两阶段）
股票估值模型及应用PPT学习教案
一、证券估值的基本原理
虚拟资本与实体资本的关系
（1）实体资本是虚拟资本的基 础；
①没有实体资本或实体经济， 就没有虚拟
资本；
②实体资本是虚拟资本的利润
源泉。
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（2）虚拟资本独立于实体资本。
一、证券估值的基本原理
虚拟资本的价值和价格
作为虚拟资本载体的有价证券成为商品能够流 通，不是因为它们作为商品创造出来的，而是因
由前面的股利贴现模型可以得到零增长模
型的估值公式： v D0 k
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二、绝对估值法
例4：投资者预期某公司股利支付将永久地 维持在1.1元/股，假设贴现率为12.5%。使 用DDM计算该股票的内在价值。 解：
V 1.1 8.8(元) 12.5%
国王笑了，认为宰相太小家子气，当他知道 结果后，就笑不出声了。问：宰相得到多少粒 米？
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一、证券估值的基本原理
总共米粒数：18446744073709600000 这个数字太抽象，据粮食部门测算1公斤大 米约有4万粒，宰相所得米粒总数换位标准吨约 为4611亿吨。而我国09年全国粮食总产量为5.3 亿吨，考虑到现在中国粮食产量是历史最高纪 录，推测至少相当于中国历史上1000年的粮食产 量。
（PEG） 企业价值倍数（EV/EBITDA）
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一、证券估值的基本原理
1.证券估值：对证券价值的评 估。
2.虚拟资本
含义：虚拟资本是独立于现实的资本运动 之
外、以有价证券的形式存在、能给持有者按期带 来一定收入的资本，如股票、债券、不动产抵押 单等。 虚拟资本是随着借贷资本的出现而产生 的，它在借贷资本的基础上成长，并成为借贷资 本的一个特殊的投资第领4页/域共1。01页
第十三章股票估值模型与方法课件
相对估值模型
市盈率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市盈率来评估股 票的价值。
市净率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市净率来评估股 票的价值。
市销率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市销率来评估股 票的价值。
03
股票估值方法
折现现金流法（Discounted Cash Flow, DCF）
比较法首先选择与目标公司类似的公司或行业， 然后比较它们的财务指标、市盈率、市净率等指 标，最后根据这些指标来评估目标公司的股票价 值。
在应用比较法时，需要谨慎选择类似的公司或行 业，并考虑它们的市场环境、财务状况和经营状 况等因素。此外，还需要注意比较指标的选择和 调整，以反映目标公司的独特性和风险特征。
值。
02
股票估值模型
绝对估值模型
01
02
03
折现现金流模型
通过预测公司未来的自由 现金流，并折现至今天的 价值来评估股票的内在价 值。
剩余收益模型
基于公司的会计数据和预 期的未来收益，计算出公 司的账面价值，并从中推 断出股票的内在价值。
资本资产定价模型
通过预测公司的风险水平 ，计算出公司的资本成本 ，进而确定股票的内在价 值。
在应用财务比率法时，需要 谨慎选择合适的财务比率指 标，并考虑同行业和市场的 比较。此外，还需要注意财 务报表的质量和合规性，以 及财务比率在不同行业和公 司之间的适用性和差异性。
THANKS。
股票估值的原则
客观公正
股票估值应基于客观公正的原 则，不受主观偏见或利益冲突
的影响。
全面性
股票估值应全面考虑影响股票 价格的各种因素，包括公司基 本面、行业前景、市场环境等 。
重点——估值模型
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二、固定增长红利贴现模型的说明、含义及应用
（二）含义 1、每股预期支付的红利越高，股票价值越大。 2、市场资本化率K越低，股票价值越大。 3、预期红利增长率越高，股票价值越大。 4、预期的股票价格增长率等于与红利支付的增长速度。
即在红利增长率固定时（为g），股票价格每年的增 长率等于红利支付的增长率g。
12
18.3 股息贴现模型
18-3-1 18-3-2 18-3-3 18-3-4 固定增长的红利贴现模型 价格收敛于内在价值 股价与投资机会 企业生命周期与多阶段增长模型
13
18.3股息贴现模型
•一、红利贴现模型的假设
1、投资者持有某股票一年。 2、第一年末收到的红利为D1。 3、第一年末该股票的预期出售价格为P1。此处用P1代替 预期价格E(P1)。
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二、清算价值与重置成本
（二）重置成本（replacement cost）
•3、托宾Q •（1）托宾Q=市值÷ 重置成本 •（2）从长远来看，托宾Q趋向于1，即市值等于重置成本。
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18.2 内在价值与市场价格
一、持有期收益率与必要收益率 二、股票内在价值与市场价格比较
8
一、持有期收益率与必要收益率
一、公司的盈利与股价
（二）盈利分配与股票价格
2、盈利分配政策与股价 有两家公司，现金牛（cash cow, Inc.）公司与增长前 景公司（growth prospects）：它们未来一年的预期每 股盈利都是5美元，市场资本化率K=12.5%。 （1）如果两家公司都将所有盈利当作红利分派，以保持 5美元的永续红利流。那么两家公司的价值相同。 Pcash=Pgrowth=5/12.5%=40美元/股
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• 基本模型运用中面临的主要问题
– 股利多少的预测，取决于每股盈余以及股利支付比例。 通过历史资料进行统计预测，但一般假定固定不变或 者固定增长率。
– 贴现率的选择。
特选内容
5
12.1.1零增长的股息贴现模型
• 股利固定不变(Zero-Growth Model) ，即股 利增长率为零。
D
特选内容
12
• 在股利增长转折时期（包括第2阶段和A）内的 任何时点上的股利增长率
gt
ga
ga
gb
t B
A A
, ga gb
特选内容
13
• 三阶段股利增长模型公式如下：
D
D0
A t 1
1 ga 1 r
t
B
t A1
Dt1 1 gt 1 r t
D 1 gb 1 r B r gb
...
(1 g) (1 r)
D0
(1 (r
g) g)
D1 (r g)
特选内容
8
• 在上式中，如果股利增长等于零时，固定 增长模型就变成零增长模型。因此零增长 模型是固定增长模型的一种特殊形式。
特选内容
9
12.1.3三阶段股利增长模型
• 由莫洛多斯基 （N.Molodovsky等，1965） 提出的三阶段股利增长模型（three-stagegrowth model）
第12章 股票估值模型
特选内容
1
股利贴现模型
相对价值法 股票估值模型
自由现 金流估
价法
超额收
益贴现
模型
特选内容
2
• 股票的内在价值（intrinsic value），
– 被定义为投资者从股票上所能得到的全部现金 回报，包括股息和最终售出股票的收益，是用 正确反映了风险调整的利率R贴现所得的现值。
• 最后，计算股票目前的内在价值
– D0 =84.831+6.539=91特.3选7内（容 元）
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• 某种股票预计前两年的股利高速增长,年增长率为 10%,第三年至第四年转入正常增长,股利年增长率 为6%,第五年及以后各年均保持第四年的股利水 平,今年刚分配的股利为5元,已知无风险收益率为 8%,市场上所有股利的平均收益率为12%,该股票 的B(贝它系数)为1.5,求:计算该股票的内在价值
• 答案:
– 1,该股票的必要报酬率=8%+1.5*(12%-8%)=14%
– 2,预计第一年股利=5*(1+10%)=5.5元 第二年的股利则=6.05元 第三年的股利则=6.05*(1+6%)=6.413元 第四年及以后各年每年的股利=6.413*(1+6%)=6.798
• 2×1.2/（1.15）+2.4×1.2 /（1.15）2 +2.88×1.2/(1.15)3=6.539
• 其次计算第三年底普通股内在价值
– D3= D4 /(r-g)= D3(1+g) /(r-g) – =2×1.23(1.12)/(0.15-0.12)=129.02
– 计算其现值129.02 /(1.15)3=84.831
D
T t 1
Dt
1 r t
r
DT 1
g 1 rT
特选内容
15
• 例题：一个投资者持有ABC公司股票，他的投资 必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利高 速增长，增长率为20%。此后转为正常增长，增 长率为12%。公司最近支付的股利是2元。计算公 式股票的内在价值。
• 首先计算非正常增长期的股利现值。
– 假设无限期持股，未来的现金流只有股利流入， 而没有资本利得。因而，建立了以股利为现金 流的估值模型——股利贴现模型。
特选内容
4
• 该模型的股票价值表达式为未来所有股利的贴现 值：
D
D1 (1 r)
(1
D2 r
)2
...
Dt (1 r)t
t 1
Dt (1 r)t
– D代表普通股的内在价值
– Dt代表普通股第t期预计支付的股息或者红利 – r为贴现率，取发行者的资本成本率或者投资者的必要
特选内容
10
•
g
股息的增长 率为一个常
数 (g a)
股息增长率以 线性的方式从 ga 变化为gb)
阶段1 gaຫໍສະໝຸດ gb阶段2阶段3期限为B之后股息的 增长率为一个常数 (g b) ，是公司长期的 正常的增长率
图A 12-1：三阶段股息B 增长模型
时间 (t)
特选内容
11
• 股利增长划分为三个不同的阶段：
• 无论何时，如果内在价值，或者投资者对 股票实际价值的估计超过市场价值，这只 股票就认为被低估了，因而值得投资 。
特选内容
3
12.1股息贴现模型
• 股利贴现模型（dividend discount model， DDM）
– 最早是由J.B.Williams & M.J.Gordon(1938)提 出，实际上是将收入资本化法运用到权益证券 的价值分析之中。
三阶段增长模型正是将股票内在价值，表达为股利三阶段增长之和
模型的缺陷： 在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运 用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估。 式 中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂。
特选内容
14
12.1.4多元增长条件下的股利增长模型
• 多元股利增长模型假定在某一时点T之前股 利增长率不确定，但是在T之后股利增长率 变为一个常数g 。
– 在第一阶段（期限为A），股利增长率为一个 常数g。
– 在第二阶段（期限为A+1到B），股利增长呈线 性变化，即从ga 变化到gb （ gb 是第三阶段的 股利增长率），如果， ga ＞gb 则表示第一阶 段为一个递减的股利增长率；相反， ga ＜gb则 表示一个递增的鼓励增长率。
– 第三阶段，股利有表现为常数 gb ，该增长率通 常是估公司长期的正常增长率 。
•
gt
Dt Dt1 Dt 1
g
特选内容
7
• 根据Gordon模型的前提条件，贴现率大于 股利增长率，即r﹥g，则存在
D
t 1
Dt (1 r)t
D0 (1 g) (1 r)
D0 (1 g)2 (1 r)2
...
D0 (1 g) (1 r)
•
D0
(1 g)
(1
r)
(1 g)2 (1 r)2
t 1
Dt (1 r)t
D0
t 1
1 (1 r)t
当r﹥0 ,可以将上式化简为
D D0 r
因为k＞0，按照数学中无穷级数 的性质，可知：
特选内容
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12.1.2 固定增长的股利贴现模型
• 固定增长的股利贴现模型（constantgrowth model）又称戈登（Gordon，1962） 股利增长模型，假设股利增长速度是为常 数g。