经典的股票估值模型
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一般情景预测
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
现金流贴现估值（公司的自由现金流FCFF）
公司名称 总股本 分析日期 假设 第二阶段(2010-2017)年数 第二阶段增长率 长期增长率 应付债券利率 无风险利率Rf β Rm Ke 税率 Kd Ve Vd WACC 久联发展 11,000.00 2006/05/29 数值 8 1.00% 0.00% 0.00% 5.00% 1.05 10.00% 10.25% 24.38% 4.16% 66,330.00 11,721.45 9.34% 代码 流通A股 A股股价 002037 4,000.00 6.03
15.14 14.46
15.42 14.70
15.73 14.97
16.08 15.26
16.47 15.60
经常性损益）
东权益－现金－短期投资－长期投资
借款×长期借款利率＋长期应付债券×长期应付债券利率）/（长期借款＋长期应付债券）×
币计算，非流通股按A股计算）
资本变化
性流动资本变化＋新增债务－债务偿还
-0.50% 23.69 22.10 20.72 19.50 18.42 17.46 16.59 15.81 15.10
0.00% 24.59 22.85 21.34 20.02 18.86 17.83 16.91 16.09 15.34
11.00% 11.50%
14.26 13.69
14.45 13.86
14.66 14.04
14.89 14.24
指标说明： EV=股权价值+债权价值—现金 EBITDA ＝ EBIT ＋ 折旧 ＋ 摊销 EBIT ＝ 营业利润＋财务费用 NOPLAT ＝ EBIT ×（1－所得税率）＝ EBIT － 所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益） IC（invested capital）＝ 股东权益 ＋ 长期借款 ＋ 短期借款 ＋ 应付债券 ＋ 少数股东权益－现金－短期投资－长期投资 ROIC ＝ NOPLAT / IC × 100％ OPFCF ＝ EBITDA － 税收 － 净资本性支出－ 营运资本的增加 WACC ＝ [(Ke×Ve)＋（Kd×Vd）] / (Ve＋Vd)
敏感性测试 敏感性测试结果 WACC 6.50% 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 9.50% 10.00% 10.50% 长期增长率(g) 0.50% 25.65 23.71 22.05 20.62 19.36 18.25 17.27 16.39 15.60
-1.00% 22.90 21.45 20.17 19.04 18.03 17.12 16.30 15.55 14.88
2010E 6,012.12 2015E 16,612.13 价值百分比 23.42% 38.33% 38.25% 100.00% 18.41% -3.90% -6.68% 107.83%
2011E 10,639.33 2016E 16,778.25
2012E 15,031.03 2017E 16,946.04
Kd ＝ 债务成本 ＝ 平均债务利率（1－税率）＝（短期借款×短期借款利率＋长期借款×长期借款利率＋长期应付债券×长期 （1－所得税率） Ve ＝ 股本价值 ＝ 股价×总股本 （H股、B股按各自股价×汇率转换为人民币计算，非流通股按A股计算） Vd ＝ 债务价值＝短期借款＋长期借款＋应付债券 Ke ＝ Rf + β (Rm－Rf) 营运资本 ＝ 流动资产 － 流动负债 公司自由现金流 FCFF ＝ EBIT× （1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化 股权资本自由现金流 FCFE ＝ 税前利润× （1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化＋新增债务－债务偿还 资本支出 ＝ 长期资产总值增加－无息长期负债增加＝长期资产净值增加＋折旧与摊销－无息长期负债增加
销－无息长期负债增加
流通B股 B股股价 汇率
第一阶段 FCFF 第二阶段 FCFF FCFF估值 第一阶段 第二阶段 第三阶段（终值） 企业价值AEV + 非核心资产价值 －少数股东权益 －净债务 总股本价值 股本（万股） 每股价值（元）
2009E 2,341.29 2014E 16,447.66 现金流折现值 （万元） 41,106.80 67,270.13 67,130.82 175,507.75 32,315.61 6,851.94 11,721.45 189,249.97 11,000.00 17.20
0.00 0.00 1.00
流通H股 H股股价 汇率
0.00 0.00 1.06
2013E 16,284.81 2018E 17,115.50 2019E 17,286.65 2020E 17,459.52 2021E 17,634.11
期增长率(g) 1.00% 26.89 24.71 22.87 21.29 19.92 18.73 17.67 16.73 15.90 1.50% 28.39 25.90 23.83 22.07 20.57 19.26 18.12 17.12 16.22 2.00% 30.22 27.32 24.95 22.98 21.31 19.88 18.63 17.55 16.59 2.50% 32.50 29.06 26.31 24.06 22.17 20.58 19.22 18.03 17.00 3.00% 35.44 31.24 27.97 25.35 23.20 21.41 19.89 18.59 17.46
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
现金流贴现估值（公司的自由现金流FCFF）
公司名称 总股本 分析日期 假设 第二阶段(2010-2017)年数 第二阶段增长率 长期增长率 应付债券利率 无风险利率Rf β Rm Ke 税率 Kd Ve Vd WACC 久联发展 11,000.00 2006/05/29 数值 8 1.00% 0.00% 0.00% 5.00% 1.05 10.00% 10.25% 24.38% 4.16% 66,330.00 11,721.45 9.34% 代码 流通A股 A股股价 002037 4,000.00 6.03
15.14 14.46
15.42 14.70
15.73 14.97
16.08 15.26
16.47 15.60
经常性损益）
东权益－现金－短期投资－长期投资
借款×长期借款利率＋长期应付债券×长期应付债券利率）/（长期借款＋长期应付债券）×
币计算，非流通股按A股计算）
资本变化
性流动资本变化＋新增债务－债务偿还
-0.50% 23.69 22.10 20.72 19.50 18.42 17.46 16.59 15.81 15.10
0.00% 24.59 22.85 21.34 20.02 18.86 17.83 16.91 16.09 15.34
11.00% 11.50%
14.26 13.69
14.45 13.86
14.66 14.04
14.89 14.24
指标说明： EV=股权价值+债权价值—现金 EBITDA ＝ EBIT ＋ 折旧 ＋ 摊销 EBIT ＝ 营业利润＋财务费用 NOPLAT ＝ EBIT ×（1－所得税率）＝ EBIT － 所得税（只考虑核心业务，扣除非经常性损益） IC（invested capital）＝ 股东权益 ＋ 长期借款 ＋ 短期借款 ＋ 应付债券 ＋ 少数股东权益－现金－短期投资－长期投资 ROIC ＝ NOPLAT / IC × 100％ OPFCF ＝ EBITDA － 税收 － 净资本性支出－ 营运资本的增加 WACC ＝ [(Ke×Ve)＋（Kd×Vd）] / (Ve＋Vd)
敏感性测试 敏感性测试结果 WACC 6.50% 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 9.50% 10.00% 10.50% 长期增长率(g) 0.50% 25.65 23.71 22.05 20.62 19.36 18.25 17.27 16.39 15.60
-1.00% 22.90 21.45 20.17 19.04 18.03 17.12 16.30 15.55 14.88
2010E 6,012.12 2015E 16,612.13 价值百分比 23.42% 38.33% 38.25% 100.00% 18.41% -3.90% -6.68% 107.83%
2011E 10,639.33 2016E 16,778.25
2012E 15,031.03 2017E 16,946.04
Kd ＝ 债务成本 ＝ 平均债务利率（1－税率）＝（短期借款×短期借款利率＋长期借款×长期借款利率＋长期应付债券×长期 （1－所得税率） Ve ＝ 股本价值 ＝ 股价×总股本 （H股、B股按各自股价×汇率转换为人民币计算，非流通股按A股计算） Vd ＝ 债务价值＝短期借款＋长期借款＋应付债券 Ke ＝ Rf + β (Rm－Rf) 营运资本 ＝ 流动资产 － 流动负债 公司自由现金流 FCFF ＝ EBIT× （1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化 股权资本自由现金流 FCFE ＝ 税前利润× （1-所得税率）＋折旧－资本支出－非现金性流动资本变化＋新增债务－债务偿还 资本支出 ＝ 长期资产总值增加－无息长期负债增加＝长期资产净值增加＋折旧与摊销－无息长期负债增加
销－无息长期负债增加
流通B股 B股股价 汇率
第一阶段 FCFF 第二阶段 FCFF FCFF估值 第一阶段 第二阶段 第三阶段（终值） 企业价值AEV + 非核心资产价值 －少数股东权益 －净债务 总股本价值 股本（万股） 每股价值（元）
2009E 2,341.29 2014E 16,447.66 现金流折现值 （万元） 41,106.80 67,270.13 67,130.82 175,507.75 32,315.61 6,851.94 11,721.45 189,249.97 11,000.00 17.20
0.00 0.00 1.00
流通H股 H股股价 汇率
0.00 0.00 1.06
2013E 16,284.81 2018E 17,115.50 2019E 17,286.65 2020E 17,459.52 2021E 17,634.11
期增长率(g) 1.00% 26.89 24.71 22.87 21.29 19.92 18.73 17.67 16.73 15.90 1.50% 28.39 25.90 23.83 22.07 20.57 19.26 18.12 17.12 16.22 2.00% 30.22 27.32 24.95 22.98 21.31 19.88 18.63 17.55 16.59 2.50% 32.50 29.06 26.31 24.06 22.17 20.58 19.22 18.03 17.00 3.00% 35.44 31.24 27.97 25.35 23.20 21.41 19.89 18.59 17.46