公路桥梁行业上市公司评价报告

2010年公路桥梁行业上市公司
经济增加值监测评价报告
作为投资（出资）人来说，考核企业业绩的核心指标是什么？
收入：收入是企业向市场提供商品、劳务及其他服务而获得的利益流入，意味着产品或服务被市场所承认；但收入没有扣除运营成本费用和资本成本费用，不是终值性的收益。

利润：利润是收入与运营成本费用、债务资本成本费用之间的差额，从会计核算的角度扣减了以利息支出所代表的债务资本成本，但没有扣减因使用股东资本而产生的成本，不仅少计了资本成本，而且还多计了费用，比如将应该长期摊销的投入费用如研究开发等费用都在当期扣减，因此，利润并不是净值性的收益。

净现金流：净现金流就是现金流入与流出之差，精确地表示企业的实有收益。

但现金流指标与资本投入匹配的时效性不强，不能准确判断当期的业绩。

如较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资，容易抑制企业的中长期战略实施的积极性。

三个指标各有所长，也有所短。

经济增加值（EVA）就是扬三家之长，避三家之短的业绩评价指标。

首先，经济增加值（EVA）是终值性净值性指标。

从原理上说，经济增加值（EVA）是在会计利润的基础上进一步扣除了股权资本的机会成本，是减去包括债务成本和股东股本所包含的机会成本后的所得，其计算公式为：经济增加值=营业收入-运营成本-资本成本-所得税，是真正的净值收益，是真正从股东角度度量的财富净值。

其次，经济增加值（EVA）与现金流相关。

它调整了许多不合理的费用，与未来现金流相符，即未来经济增加值的折现估值=现金流折现估值。

经济增加值是从经济角度核算的真正的业绩指标。

它不仅反映当期的盈利业绩，也构成了未来价值的基础。

2006年，国务院国资委在部分中央企业开始了经济增加值（EVA）的考核试点；2010年，国务院国资委在中央企业全面推行经济增加值（EVA）考核；2011年，各省、市国资委在地方国企中普遍开展了经济
增加值（EVA）考核。

目前，中国的国有企业已全面、深入地迈进了经济增加值考核的新阶段。

但是，大多数企业虽然掌握了经济增加值的计算方法，但没有掌握经济增加值（EVA）成因分析方法，使得企业只知其结果，不知其形成的原因，不能对经济增加值的构成进行分析，不能对经济增加值的形成进行分析，不能对创值能力进行分析，这就为企业改进、提升经济增加值增加了难度。

我们根据公开的财务数据及资本市场的相关数据，按照我们研发的《经济增加值监测分析系统》，对公路桥梁的上市公司进行了排行榜评价分析（在后面的中国石化企业评析报告中，我们还对经济增加值的成因进行了评价分析），试图揭示，该行业中：
1、在行业中，创造经济增加值的最多的企业是谁？其中，创造经营性经济增加值最多的企业是谁？创造投资性经济增加值最多的企业是谁？
2、在行业中，创造经济增加值能力最强的企业是谁？其中，创造经营性经济增加值能力最强的企业是谁？创造投资性经济增加值最强的企业是谁？
3、在行业中，经济增加值增长最快的企业是谁？其中，经营性经济增加值增长最快的企业是谁？投资性经济增加值增长最快的企业是谁？
从而，帮助投资人发现真正的创造经济增加值的业绩、掌握经济增加值构成的主要因素、分清创造经济增加值能力的强弱。

一、创造经济增加值最多的企业是谁？
EVA）总和为正，为投资者创造了55亿的净值收益；但行业内企业差异很大，创值最多的和最少的差异极大，具体详见经济增加值排行榜。

经济增加值将营业外收入等偶然的、非常态的收益剔除在外，主要源于企业的经营和投资，表现为经营性经济增加值（以下简称经营增加值）和投资性经济增加值（以下简称投资增加值）两方面的实际收益。

2010年，公路桥梁行业上市公司的经营增加值（税前）和投资增加值
1、经济增加值排行榜
排序
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
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19
排行榜一表示，公路桥梁行业内13家公司的经济增加值为正，表示为股东创造了净值收益，其中创造经济增加值最多的是宁沪高速，为股东创造了12.5亿增加值；有6家为负，最差的是重庆路桥，不仅没有为股东创造增加值，而且减损了经济增加值1.2亿元。

2、经营增加值排行榜
公路桥梁行业的19家企业，不论是经营增加值还是投资增加值，都不平衡，最多和最少的差别极大。

详见下表：
排行榜二：经营增加值排行榜
是宁沪高速，在经营中创造了近20亿元的经营增加值；有5家企业的经营增加值为负，最差的是海南高速，减损了5千多万经营增加值。

3、投资增加值排行榜
排行榜三：投资增加值排行榜
从上表可以看出，有12家企业的投资增加值为正，意味着投资为股东创造了经济增加值，最多的是粤高速Ａ，创造了近2亿的投资增加值；有7家企业的投资增加值为负，意味着为股东减损了经济增加值，最差的是山东高速，减损了1亿多经济增加值。

需要说明的是，19家上市公司的投资收益除了两家为负外，都有所盈利。

总和为1235280000.00，但是剔除了投资的资本成本后，其投资增加值为337000000.00，只有近30%的净收益，且有7家为负。

这是因为对外投资的资本也象经营资产一样占有资本费用。

过去，我们常常忽略了投资资本的成本费用，在资本营运的年代，必须扣除投资者的最低投资回报率后才能成为投资收益净值。

二、创造经济增加值能力最强的是谁？
创值能力是指创造经济增加值的能力，由于经济增加值是企业价值的核心，因此，创造经济增加值的能力也就是创造价值的能力。

评价创值能力的核心指标是从投入产出角度的创值率，即经济增加值/投入资本的比值，表示一元投入能够创造多少经济增加值。

2010年，公路桥梁行业的创值率为：
数据表明：2010年公路桥梁行业在经营中投入一元可以获得0.0266元经济增加值、0.0479元的经营增加值、0.0621元的投资增加值；与前期相比，创值率、经营创值率有所下降，投资增加值有所上升；企业间差异很大，具体参见排行榜。

1、总体创值率排行榜
排行榜四：创值率排行榜
上表显示：有13家的创值率为正，意味着投入创造了企业价值，其中最强的是楚天高速，一元投入可以获得0.1303的经济增加值；6家为负，意味着投入减损了企业价值，最差的是吉林高速，一元投入减
损了0.0363股东价值。

2、经营创值率排行榜
经营创值率，即经营增加值/经营资产投入的比值，表示一元的经营投入能够创造多少经营增加值。

排行榜五：经营创值率排行榜
排序
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
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18
19
上表显示：从经营上说，有14家的经营创值率为正，意味着经营投入创造了股东价值，其中最强的是楚天高速，一元投入可以获得0.1794的经营增加值；1家（深高速）为0，意味着经营投入既没有创造价值，也没有减损价值；4家为负，意味着投入减损了企业价值，最差的是海南高速，一元投入减损了0.02企业价值。

3、投资创值率
投资创值率，即投资增加值/投资资产投入的比值，表示一元的对外投资投入能够创造多少投资增加值。

排行榜六：投资创值率排行榜
上表显示：从投资上说，有12家的投资创值率为正，意味着对外投资创造了企业价值，其中最强的是湖南投资，一元投入可以获得0.5352的经济增加值；1家（龙江交通）为0，意味着投资投入既没有创造价值，也没有减损价值；6家为负，意味着投资投入减损了股东价值，最差的是山东南高速，一元投入减损了0.27元企业价值。

三、经济增加值增长最快是谁？
2010年，公路桥梁行业的各项收益与去年比，大多数指标都有所增长，具体如下：
从上图表，各项指标都比前期有所增长，其增长率为：
从上图表，各项指标都比前期有所增长，增幅最高的是投资创值，增长20.36%，最低的是经济增加值，仅为9.4%，其他依次为营业收入（18.92%）、经营利润（15.58%）、投资收益（13.76%）、经营增加值（11.38%）。

但各企业之间的增长差异较大，特别是经济增加值、经营增加值、投资增加值。

1、经济增加值增长排行榜
排行榜七：经济增加值增长率排行榜
从上表可以看出有10家企业的经济增加值正增长，其中五洲交通增速最快；有9家企业的经济增加值是负增长，增速最慢的是华北高速。

2、经营增加值增长最快的企业
15
16
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19
从上表可以看出有8家企业的经营增加值是正增长，有的企业正增长200%多，其中东莞控股增速最快；有11家企业的经营增加值是负增长，有的则负增长100多，增速最慢的是龙江交通。

3、投资增加值增长率排行榜
排行榜九：投资增加值增长率排行榜
从上表可以看出，公路桥梁的上市公司的投资业绩的增长差异也很大，有9家是正增长，最快的是皖通高速；有10家是负增长，最慢的是
的华北高速。

上述测评仅仅依靠公开的财务报表和年报资料，进行简单的比较分析，如果需要细致地分析原因、预测未来，请与我们联系。