蒙牛股权融资历程-最新

究竟投资蒙牛溢价 01 多少才合适呢？
02
这样可以计算出“蒙牛股份”的溢价
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总价值：7.786*8=6.5亿元
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私募投资者投资1/3的股份就值2.16亿元。
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二、首轮融资
融资设计 1、主要股本结构 ① 蒙牛原股东持股2/3
② 三家PE持股1/3，共出资2.16亿
32.7%
鼎晖CDH
19.2% 10372股B类股
10.4%
英联CIC
11.0% 5923股B类股
5.9%
股份（5102股A类股），9.4% 投票权，51%
管理层股东
33.3%
右图： 2002年10月“蒙牛股份”股权结构示意图
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开曼公司
100%
毛里求斯公司
66.7%
蒙牛股份
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牛根生早期经历
创业前的经历
1978年 —— 继承父业，开始养牛 1983年 —— 进入伊利的前身——回民奶食品总厂 1987年 —— 工厂为新出的雪糕搞调研，把伊利雪
糕做成中国第一！ 1998年 —— 牛根生突然被免职
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置之死地揭竿而起（创始）
二、首轮融资
融资设计 5、业绩目标协议（转股协议） ① 第二年复合增长率翻番，（实现目标1A股股票可转10股B股票） ② 蒙牛1年实现目标，2003年，蒙牛股份的财务数据显示：销售收入为40.715亿
元，增长了144％，税后利润增至2.3亿元，增长了194％。2003年 9月19日，
“金牛”“银牛”分别将所持有的开曼群岛公司1634股（500股开曼群岛公司 最初成立时“金牛”所持股份，加上1134股管理层于首次增资前认购的股份） 、3468股（同上的500股，加上2968股）A类股票转换成16340股、34680股 B类股票
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蒙牛适时地抓住了这一历史性的机遇，创造了中国乳业市场最 大的奇迹。截止2004年，在中国液态奶市场中，销售额最高的 三家公司依次是蒙牛、伊利和光明乳业，三家公司共占中国总 体液态奶市场的51.1%。
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牛根生
姓名：牛根生 出生：1958年 毕业：中国社会科学院 户籍：内蒙古 职务：蒙牛创始人、名誉会长 别称：企业家、慈善家 成就：2002年中国十大创业风云人物 慈善：老牛基金全 其他：全球捐股第一人 经典语录：小胜凭智 大胜靠德
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蒙牛管理层依然绝对控股
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押注神五，一飞冲天
2003年10月15日 神舟五号发射
2003年10月16日 神五返回成功
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蒙牛抓住了这次机会，让蒙牛成为杨利伟在 太空的专用牛奶，伴随着神州五号的发射成 功，蒙牛也一飞冲天
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三、次轮融资
1. 融资背景
私募： 让蒙牛绝处逢生
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上市要求与规划
蒙牛改制后虽然是一个 股份有限公司，但是由 于其注册资本太小，只 能算是一个刚成立的乳 品厂，即使在中小板市 场短期内也是不可能上 市的。
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公众持股不 得低于25%
三年内实际 控制人没有 发生变更
上市条件
发行前不少 于3000万股
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决战三大战役，筑牢蒙牛根基
③ 血战上海滩
“牛奶高地”“竞争高地”
当时光明乳业苦心经营多年，占统治地位 的是巴氏杀菌奶，其它品牌屡战无果；
蒙牛联合利乐和上海烟糖“三人齐上阵， 合围战上海”同时在易购365（打个电话，牛奶 送到家）免费赠送的策略，当烧钱到800万时利 乐和烟糖中途“哗变”，投资增到1000万的时 候“哗——”整个市场打开了！！
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平地起惊雷 - 步步惊心
创业时的办公室
奶车被截，奶被倒
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呼和浩特300多块广告牌
广告牌被砸
“先有市场再建工厂”虚拟联合（借势启航） 向伊利学习，为民族工业争气，
创内蒙古乳业第二品牌！ 出师不利，养精蓄锐，暗渡陈仓
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决战三大战役，筑牢蒙牛根基
① 展翅鹏城
经典广告语：
“提起深圳，你会想到高楼大厦，高科技；提 到内蒙古，你自然会想到蓝天、白云、小羊，还 有那从遥远年代飘过来的牛奶的醇香……几千里 路来到这里：不尝，是你的错；尝了不买，是我 们的错，好牛奶自然会说话。”
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决战三大战役，筑牢蒙牛根基
② 问鼎京华城
“蒙牛大冰砖”旗开得胜
曼公司A类股份，合计持有5102股A类股份。
③ 三家PE以530美元/股的价格认购了32685股、10372股、5923股开曼公司
B类股票，合计持有48980股。（约2600万美元）
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二、首轮融资
融资设计 3、投票权设计 2002年10月17日，三家投资机构以认股方 式向开曼群岛公司注入约2597万美元（折合人民 币约2.1亿元），取得了90.6%的股权和49%的投 票权。该笔资金经毛里求斯公司最终换取了大陆蒙 牛66.7%的股权，其余股权仍由发起人和关联人 士持有。“内蒙古蒙牛乳业有限公司”得到境外投 资后改制为合资企业，而开曼群岛公司也从空壳演 变为在中国大陆有实体业务的控股公司。
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二、首轮融资
融资设计 2、重组过程
大摩：注册两家境外公司
2002年6月5日在开曼群岛注册China Dairy Holding（开曼公司） 和MS Dairy Holding（毛里求斯公司）
蒙牛：注册金牛和银牛公司
2002年9月23日在英属维尔京群岛(BVI)注册了金牛公司和银牛公司 ，两家股本5万股，每股面值1美元。
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蒙牛速度
1999年~2002年：奶业的奇迹
总资产： 1000万 年销售额： 4365万
10亿 20亿
}
急需资金扩张 遭遇融资瓶颈
必须寻找资金
增速超过200%
股权融资、银行贷款
1. 短期内无法上市。 2. 增加注册资本，又不能使公司的主要
股东结构发生改变，否则业绩不能连 续计算会导致上市无望。 3. 民间融资受挫。
➢ 有超过55年的投资经历 ➢ 专注发展中国家投融资 ➢ 管理资本总额27亿美金
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溢价问题（估值）
2002年底，“蒙牛股 份”的税后利润是7786万 元，并且蒙牛担保能够在未来 一年至少实现复合增长翻番； 他们认为，目前8倍市盈率投 资“蒙牛股份”是比较合适 的，第二年利润的翻番会使市 盈率下降到4倍。
（大摩占三家机构2/3）
蒙牛原股东：1/3+2/3 × 51%=2/3 私募投资者：2/3 × 49%=1/3
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摩根士丹…
蒙牛原股东, 66.6%
首轮持股比例
鼎晖投… 英联投资,
4.1%
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二、首轮融资
融资设计 达成协议如下
蒙牛原股东持有2/3的股 份，三家私募投资者取得“蒙 牛股份”1/3的股份；三家私 募投资者内部达成的协议是： 在1/3的股份中，摩根占2/3， 剩下的1/3由鼎晖和英联按照 约2:1的比例分配。
① 首轮融资后业绩惊人，2003年税后利润超2.3亿元 ② 三家PE投资市盈率降至2.82倍（首轮约8倍） ③ 蒙牛未达联交所三年业务记录要求，一年空档期
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牛根生的童年经历
幼年被卖与牛结缘
1958年，一个出生不足满月的男孩儿，被父母以50元的
价格卖给一户牛姓人家。牛姓父亲的职业是养牛，从此， 这个由养父和养母抚养的孩子便与牛结下了不解之缘。养 父自家未生孩子，期望通过抱养来栽根立后，所以给这个 苦命的孩子取名为“根生”。
同时，根据和WTO的协议， 2002年对外资开放不能超过 2/3,。所以那些投资主体（实 际上是开曼公司）最多持有 “蒙牛股份”的2/3，然后我们 算一下，根据和牛根生的协 议，私募投资者持有开曼公司 的股份不能超过： （1/3）/66.7%=50%
鉴于此，最终双方确定的比例为：私募投资者49%，原蒙牛股东51%。
当年王建邦像幽灵一样游走在北京。他在看，在 想，在寻觅，他要为蒙牛冰淇淋寻找一个漂亮的切 入点，11月18日，大冰砖首次冲击北京市场，插入 点直指王府井。
促销方式在当时独具匠心：POP海报上面的信 息简单而集中——跳跃而出的冰砖盒，旁注硕大的 一句导购语：“蒙牛大冰砖，买二赠一!”
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案例背景
我国是世界上牛奶占有量较低的国家之一，根据2006年中国 乳品行业研究报告，世界人均年牛奶占有量为102公斤，发 达国家人均为300公斤，发展中国家为30公斤，可我们可怜 的中国人均只有25公斤。
从这一点就可以看出，我们对于牛奶是很缺乏的，但是同时 ，随着人们对于健康、营养需求日益上升，再加上我们庞大 的人口，巨大的消费市场，牛奶需求有很大的增长空间。
③ 控制权比 51020:48980 = 51%：49%
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二、首轮融资
融资设计 6、2003年9月蒙牛股分结构 ① 三家机构间接持股：49%*66.7%=32.7% ② 蒙牛（金牛、银牛）间接持股51%*66.7%=34%
③ 蒙牛管理层股东直接持股33.3%，蒙牛系合计持股67.3%
初生牛犊不怕虎
➢ 1999年1月蒙牛成立 ➢ 蒙牛乳业有限责任公司 ➢ 注册资本100万元 ➢ 牛根生40岁
一无厂房，二无奶源，三无市场
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股份制改造（天使轮融资）
“牛家军”开始了一次华丽的冒险
《十大创业元老》 “蒙牛最硬的十个脑袋”
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公司成立后同年8月份进行了股份制改造，名 字变为“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”，注册 资本增到1398万元，折股1398万股，发起人是 10个自然人。按照出资额度排序：（牛根生、邓 九强、侯江斌、孙玉斌、邱连军、杨文俊、孙先 红、卢俊、庞开泰、谢秋旭）；牛根生带领着这9 个人组成的“牛家军”开始了一次华丽的冒险， 他们用“先有市场后有工厂”的营销模式，开启 了中国乳业的蒙牛时代。
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私募机构背景（借势国际资本武装）
摩根士丹利
（Morgan Stanley）
➢ 国际金融服务商 ➢ 年营业额超400亿美元 ➢ 世界500强第263位
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鼎晖投资
（CDH Investments）
英联投资
（CDC Capital Partners）
➢ 发端于私募股权投资 ➢ 管理规模1200亿人民币 ➢ 国内最大资产管理机构之一
经典案例
蒙牛股权融资历程
私募股权投资分析
CONTENTS
01 案例背景 02 首轮融资 03 次轮融资 04 IPO 05 PE退出
【一】公司简介
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创始：1999年 创办：牛根生 名称：内蒙古蒙牛乳业（集团）有限公司 地址：呼和浩特市 员工：4万多名 基地：33个基地及58个工厂 上市：市值800亿（02319.HK/蒙牛乳业） 经营范围：牛奶、酸奶、奶粉及乳制品 年营业额：537.8亿（2016年） 品牌排名：全球乳业第10位
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二、首轮融资
融资设计 2、重组过程
开曼公司同股不同权设计： ① 2002年9月24日开曼公司扩股，将股份分为1股10票投票权的A类股和1股1票 投票权的B类股，用以实现所有权和控制权的分离。
② 2002年10月17日“金牛”“银牛”以1美元/股价格认购1134股和2968股开
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投投票票权…,…
股…
A类股票 B类股票
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二、首轮融资
融资设计
股份（48980B类股），90.6% 投票权，49%
4、投股结构
金牛
3% 1134+500股A类股
16.3%
银牛
6.4% 2968+500股A类股
34.7%
MS Diary
60.4% 32685股B类股
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二、首轮融资
注册壳公司
公司名称
注册地
蒙牛股份 开曼公司 蒙牛乳业 MS Dairy Holdings
中国 开曼群岛 开曼群岛 开曼群岛
金牛公司
英属维京群岛
银牛公司
英属维京群岛
毛里求斯公司
毛里求斯
公司性质/用途
最终受资方 上市前资本运作主体公司 最终挂牌上市公司，开曼公司股权映射公司 摩根对“蒙牛”进行投资的股东公司 为牛根生和蒙牛其他高管人员拥有 为蒙牛业务关联公司管理人员拥有 直接控股蒙牛股份的公司