国有企业改革文章

改革信号进一步释放国企改革引燃资本市场热

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发布时间：2014-09-19 15:51:51

三大攻略，必有一招适合你！

2014年被称为中国全面深化改革的元年，中国政府锐意改革的意愿有目共睹，其中国企改革牵涉甚广，备受市场瞩目。中国企业研究院首席研究员李锦近日透露，国企改革涉及到财政部、国家发改委等部门，牵涉各方面利益，中央层面顶层改革方案最终由中央全面深化改革领导小组敲定。今年年底前将有望正式对外发布。

目前，国企改革进入深水区。经历过去30年的深刻变革，国有资本逐步向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，影响力、控制力不断提升。国有企业不仅在经济中的重要作用显著，在证券市场，无论是市值还是利润贡献，都占据重要地位。但在目前全球经济环境发生重大变革，国内面临转型的新时代背景下，国企改革有进一步深化的必要。

据了解，这一轮国企改革与以往不同之处在于：无论是引入战略投资者、管理层激励、还是董事会改革，核心目标是——提效！。

2003年那轮国企改革，主要的工作是：成立国资委、企业股份制改造、提高资产证券化率(资产规核、然后IPO或借壳上市)；

研究各地国企改革文件，可以发现这一轮国企主要的几个任务：1)改革国资委，成立国有资本运营公司，从管资产过渡到管资本。2)发展一些本身行业不错、经营不错的大国企，成为国有资本投资公司。3)混合所有制：引入民营资本/PE/外资。4)

混合所有制：管理层激励。5)董事会授权改革：从以往的组织任命模式，改革为淡马锡模式，国资任命董事，经理人市场化招聘。6)进一步提高资产证券化率：资产归核、上市(IPO、借壳)其中，国金证券认为引入战略投资者、进一步提高资产证券化率是两个短期最容易的着力点；国有资本投资公司也会做；国有资本运营公司和管理层激励比较难做；董事会授权是每一家都要做的。

据不完全统计，北京、天津、上海、重庆、甘肃、山东、江苏、云南、湖南、贵州、四川、湖北、江西、山西、青海、广东16个省份已出台或即将出台国资国企改革方案。

德银经济学家认为中国的国企改革可以有4条路径：(1)垄断行业中(比如油气、电信和运输)的全国性央企可能允许私人资本持有少数股权或投资于特定业务部门；

(2)竞争性行业中(比如餐饮、服装、电力和医疗)的地方国企可能被私人投资者整体收购；(3)出售竞争性国企所获收益可能由国有资产管理公司来管理，向公用事业和战略性板块注资；(4)更多国有资产可能会上市或者注入上市公司。

国企混改时间表：2020 年基本完成

混合所有制改革是新一轮国企改革的头号课题，是盘活国有资本、提升国企经营效率的必要手段。混改怎么改？从中央到地方都在积极探索。目前，多个省市已经明确混改目标，例如广东省计划到2017年混合所有制企业户数比重超过70%。中央关于混改《意见》的确定有利于让地方消除疑虑，早日将混改推进到实践阶段。

由国家发改委牵头制定的“关于在国有企业积极发展混合所有制经济的意见的草案”近期正在多部委和中央企业间广泛征求意见。草案透露，国企混合所有制改革时

间表进一步排定，从试点入手推进改革，预计用两年左右时间形成一批不同类型的混合所有制经济的成功案例，并计划到2020年，基本完成国有企业股权多元化改革。

十八届三中全会中提出积极发展混合所有制，混合所有制并非全盘私有化，是结合中国国情的改革，但它的方向依然是市场化改革方向下的产权改革，在这一点上，它和有着成功经验的英国国企改革其实是一致的。这和资产注入与重组不同，致力于改变国有企业的公司治理。

目前除了央企推行混合所有制试点，各个地方也在围绕混合所有制推动地方国企改革，一些国企已经有成形的混合所有制改革方案，并且得到了市场的积极反应，其模式也很有可能被各地国企所借鉴效仿。

广发证券认为，国企改革还有很大的空间值得继续发掘，预计年内各地方国企改革将围绕混合所有制加速推进。分析师尝试从混合所有制角度挖掘全国范围地方国企改革受益标的。

混合所有制改革成功的关键在于：“政府推动力度大、外部资本愿意进入、企业业绩改善的概率与空间大”，基于此重点筛选改革推进力度大的重点区域，有较好发展前景的行业，通过财务指标筛选出“有收入，无利润”与“有毛利，无净利”的两类国企，其中新推荐太极实业、超声电子、烟台冰轮、恒顺醋业，飞乐音响等标的。

投资机会

国企改革方案频出，愈发引起资本市场的关注，最根本的原因是市场期待国企改革能有效提升国企上市公司的盈利，国企改革的看点即是投资机会所在，值得重视是四大看点：

看点一：打破行政垄断，改革自然垄断。石油石化、电力、铁路、电信等自然垄断行业将放开竞争性业务，许多原先存在行政垄断的服务业(文化传媒、金融、医疗、教育等)也放松管制，将蕴育大量投资机会。

看点二：解决“一股独大”痼疾。从国企上市公司看，采掘、钢铁、化工、建筑、公用事业等行业“一股独大”的情况比较严重，说明在许多竞争性行业的国企，国有资本的股权占比很高，向非公资本出让股权的空间很大，也会带来许多机会。

看点三：国有资产证券化。各地国企改革均强调要提高国企资产证券化率。多数省份的 2020年目标为 60%，而当前多数省份国企证券化率不到 30%，提升幅度很大。由此，国资证券化带来的并购重组、资产注入、整体上市、做大做强将会广受市场关注。

看点四：混合所有制“一企一策”。令各国企在股权多元化的参与方、董事会建设、股权激励、员工持股等多方面改革时将有所差别。这意味着改革有成功也有失败。

央企改革的投资思路：央企主要分布在对国家有战略意义的行业，央企规模较大，民企很难与之匹敌，因此，这些行业即使推进混合所有制，主导公司的依然是国资。

1)大公司的机会来自效率提升，股权激励、业绩和薪酬考核等激励机制变化，以及反腐减少漏出。

2)小公司看资产重组。年初至今，央企所属 76家流通市值不到 30亿的公司众已经有 25家公司进行重大资产重组。(*ST仪化、国通管业、华银电力)

3)行业层面关注军工，重点在于军工研究所改制与核心军工资产证券化。(航天长峰、航天科技、四创电子)

4)持续跟踪改革排头兵。“四项改革”试点启动仅仅是序曲，试点集团落实改革措施将反复给相关的上市公司带来机会。(中粮生化、现代制药、天坛生物、国投电力)

地方国企改革的投资思路：地方国企改革期待精彩的资本运作、并购重组。地方国企大量分布于竞争性行业，经营效率低于民营企业，且一定程度上妨碍了这些行业的整合。优化产业布局，有利于提升效率、盘活存量资产、推动经济转型。庞大的债务压力之下，地方政府有动力积极推进改革。