2008年金融危机对我国房地产行业股价的影响

2008年金融危机对我国房地产行业股价的影响

【摘要】本文考虑到房地产行业在国民经济中的基础地位以及其先导性，对其股价的波动进行了研究。研究结论表明，金融危机对我国房地产行业无明显影响。从而折射出在我国的消费体制下，以及2007年次贷危机以来国家和企业已采取一系列的经济刺激政策的情况下，我国实际上受金融危机影响不大。

【关键词】金融危机房地产行业股价影响

一、导论

1、研究目的

2007 年下半年，以美国为首的世界主要发达金融大国受到了一场金融危机的冲击，这场危机来源于美国的次级抵押贷款。紧接着以2008年9月15日雷曼兄弟宣布将依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章申请破产保护为标志，金融危机升级为金融海啸，在全球迅速蔓延开来。随着金融危机的蔓延，中国到底有没有受到金融危机的影响，影响究竟有多大呢？本文通过对我国房地产行业上市A股2008年股价进行统计、整理和分析，证实了金融市场不健全且与美国有着截然不同的消费观的中国，在此次金融危机中屹立，波动甚微。

2、研究设计

（1）研究方法。事件研究法（Event Study）是一种复杂的统计建模方法，它以一个历史事件为切入点，研究事件发生后，市场上股价是否会产生波动，亦或是否会产生“异常报酬率”，并以此判断股价的波动是否受该事件影响。假设市场理性是这种研究方法的前提，选择某一特定事件，研究事件发生前后某一段时间内样本股票价格或者收益率的变化，以收集整理的数据作为支持依据，得出该事件是否对股票产生影响的结论。

目前，事件研究法的理论基础已经较为完善，计算过程也较为规范。事件研究法在经济活动中扮演了一个重要的角色。正如1991年E.Fama 曾说，事件研究在某种程度上已经成为一个研究产业，它在金融、会计、宏观经济等领域中，都有着强大的影响力。

（2）数据样本。第一，事件定义。事件研究首先要进行事件定义，即须选定事件日、估计窗口、事件窗口。文章对三者定义如下：事件日，本文以2008年9月15日雷曼兄弟宣布将依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章申请破产保护作为事件日，即0 天；估计窗口，本文以2008年9月15日前11 天至公告日前120天为估计期，共110 天，以此估计期来计算标的股票的期望报酬率。事件窗口，本文以2008年9月15日前7天至其后7天为事件期，以此观察股票价格在金融危机确定日前后的反应，共15 天。以2008年9月15日雷曼兄弟宣布将依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章申请破产保护的前后7天（-7，

7）定义为事件窗口，事件估算期间定义为事件日前120 天到前11 天（-120，-11）。

第二，样本筛选。本文样本选用的是房地产行业上市A股所有的75家公司，其中筛选掉以下类型的公司：剔除金融类上市公司；剔除IPO 当年的公司；剔除ST 和* ST 的公司；剔除研究期间内，相关数据缺失的公司。论文采用Winsorization 的方法对异常值进行处理，对所有小于1%分位数（大于99%分位数）的变量，令其值分别等于1%分位数（99%分位数）。

论文将2008 年定义为金融危机期间。2008 年第三季度开始A 股非金融类上市公司的ROA 突然下降，2009年第一季度上市公司的ROA 开始回升。这说明，金融危机对企业的影响主要集中在2008 年。

（3）研究变量及研究模型。第一，股票的实际报酬率。通过股市软件收集每日的实际股价，再根据每天的实际股价计算得出，公式如下：

Rit=（Pit-Pi（t-1））/Pi（t-1）

Rit——第i只股票在第t 的实际报酬率

Pit——为第i只股票在第t 的收盘价

Pi（t-1）——第i只股票在t-1日的收盘价

第二，市场组合的报酬率。该报酬率可通过收集上证综指日报酬率来代替，公式如下：

Rmt=（Indext- Index（t-1））/Index（t-1）

Rmt——对应股票上证A股综指或深证A股综指的日报酬率

Indext——综合指数在第t日的收盘指数

Index（t-1）——为综合指数在第t-1日的收盘指数

第三，异常报酬率。通过股票的实际报酬率与市场组合的报酬率之差来计算，公式如下：

ARit=Rit-Rmt

ARit——股票i 在第t日的异常报酬率。

第四，平均异常报酬率。公式如下：

AARt =1/N■ARit

AARt——股票在第t日的平均异常报酬率

N——样本数

第五，累计平均异常报酬率。通过将窗口期间的平均异常报酬率加总，公式如下：

CARit =■AARt

CARit——第i只股票在第t1—t2期间的累计异常报酬率

t——窗口期间日数

为了观察标的股票是否因为金融危机的发生而有显著变化，对事件期内累计异常报酬率CARit进行统计检验，本文运用了T 检验。累计异常报酬率假设检验如下：CARt=0，即事件对股票价格无影响，说明公司股价累计异常收益的变化是随机波动的结果。否则，CAR≠0表明：事件内股价变动不是随机因素产生的，事件对股价是有显著影响的。

二、检验结果和分析

使用SPASS19.0软件对房地产行业所有的股票进行检验，如表1和图1所示，在金融危机确定日期的前七日，出现明显的负异常收益率，距离确定日期越近，负异常收益率越小，这说明市场对金融危机发生的超前反映行为。主要原因可能是从2007年4月起一直延绵至2008年9月的金融危机使人们产生了警觉，以及9月10日美国证券巨头雷曼兄弟决定出售旗下资产管理部门55%的股权，并分拆价值300亿美元处境艰难的房地产资产的行为，促使政府和行业管理者采取措施避免金融危机的进一步影响，从而抬高了股价。但是房地产行业股票组合的累计异常收益率经过单样本T检验在5%的显著水平上不显著，如图2所示，说明2008年的经济危机对中国的影响不大，这与中国长久以来的消费观和政府企业在2007年四月爆发次贷危机后引起的警觉和采取的措施有关。