上海财经大学证券投资学讲义PPT课件
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第12章 期权
1
本章学习提要
首先介绍期权的概念、市场功能及简单的应用， 其后简单分析期权定价的二叉树方法和BlackScholes公式，最后分析基本的期权投资策略 和常见的期权品种。
2
第一节 期权的原理和功能
一、期权的概念和原理
期权是指未来的选择权，它赋予期权的持有者 （购买者或多头）一种权利，即可以在未来某一 确定的日期或以前按预先敲定的价格（执行价格 或行权价格）购买或者出售一定数量和一定品质 的资产。
7
时间价值是指期权到期前，权利金超过内涵价值 的部份。即期权权利金减内涵价值。一般来说， 在其它条件一定的情况下，到期时间越长，期权 的时间价值越大。
一般来说，平值期权时间价值最大，交易通常也 最活跃。期权处于平值时，期权向实值还是虚值 转化，方向难以确定，转为实值则买方盈利，转 为虚值则卖方盈利，故投机性最强，时间价值最 大。
18
(1)英镑升值至1英镑=1.75美元，若不买进期权，该公 司需支付21875美元（1.25万×1.75）。该公司执行 期权，按协定价格1英镑＝1.7美元购买英镑，可比 按市场汇率购买英镑少支付625美元[1.25万×1.75 －1.25万×1.7]，除去期权费125美元，还是节省 500美元。
而对于期权卖出者而言，其目的主要是以承担风 险去获取一定的收益补偿，期权交易主要具有保 值功能。
16
（一）期权交易的保值功能 在市场上，获得意外收益的可能性和遭受意外损失
的可能性都存在，这是对称性风险。 而在期权市场上，支付一定期权费就可以行使权力，
就可以将“对称性风险”转化为“不对称性风 险”。
所以，期权有股票期权、股票指数期权、外汇期 权、利率期权、期货期权等，它们通常在证券交 易所、期权交易所、期货交易所挂牌交易，当然， 也有场外交易。
12
源自文库
期权执行价格
在行使期权时，用以买卖标的资产的价格。 在大部分交易的期权中，标的资产价格接近期权的
行使价。行使价格在期权合约中都有明确的规定， 通常是由交易所按一定标准以减增的形式给出，故 同一标的的期权有若干个不同价格。 一般来说，在某种期权刚开始交易时，每一种期权 合约都会按照一定的间距给出几个不同的执行价格， 然后根据标的资产的变动适时增加。 投资者在买卖期权时，对执行价格选择的一般原则 是：选择在标的资产价格附近交易活跃的执行价格
17
例（P210）
美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出 口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率 变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此， 美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美 元，1份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑＝ 1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利， 允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万 英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：其 一为英镑升值，如1英镑＝1.75美元；其二为英镑贬值， 如1英镑=1.65美元；其三为汇率不变．仍为1英镑＝1.7 美元。
一般来说，期权的行使时限为一至三、六、九个月 不等，单个股票的期权合约的有效期间之多约为九 个月。
场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定 制。
15
二、期权合约的功能
期权交易无论采取哪一种具体方式，都存在买方 和卖方。
对于期权的买方来说，最大的特点是收益不确定， 风险有界定，即期权购买者最高损失程度限定在 预先支付的期权权利金范围内；
13
合约数量
期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的 资产数量。
例如，一张标准的期权合约所买卖股票的数量为 100股，但在一些交易所亦有例外，如在香港交易 所交易的期权合约，其标的股票的数量等于该股票 每手的买卖数量。
14
行使时限（到期日）
每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一 期限，期权合约即失效。
6
内涵价值，指期权合同交割价或协定价格与相应 证券市场价之间的价差，是立即执行期权合约时 可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于标的资 产价格的差额。对于卖权来说，内涵价值为执行 价格高于标的资产价格的差额。
根据协定价格与市场价格之间的关系，可分为三 种不同的情况：“实值期权”（内涵价值为正。 “平价期权” 内涵价值为零。“虚值期权” 内涵 价值为负。
因为期权代表了一种权利而不必承担义务，所以 在市场上成为具有一定价值的金融工具（有价证 券）。而且，期权是从所要购买或者出售的资产 （称为标的资产或标的物）衍生出来的，所以期 权是一种衍生工具（衍生证券）。
3
期权分类：
看涨期权——赋予期权持有者在未来某一确定日期或 以前按预先敲定的执行价格购买一定数量和品质的资 产的权利。
8
欧式期权的收益
9
补充资料：
10
补充资料：
11
每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资 产、行使价格、合约数量和行使时限。
标的资产
每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是 总多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股 价指数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把 标的资产为股票的期权称为股票期权，如此类推。
看跌期权——赋予期权持有者在未来某一确定日期或 以前按预先敲定的执行价格出售一定数量和品质的资 产的权利。
场内期权——指在集中性的期货市场或期权市场进行 交易的期权合约，它是一种标准化的期权合约，其交 易数量、敲定价格、到期日以及履约时间等均由交易 所统一规定。
场外期权——指在非集中性的交易场所进行的非标准 化期权合约的交易，又称“店头市场期权”或“柜台 期权”。
4
常见的期权有如下几种：
欧式看涨期权 欧式看跌期权 美式看涨期权 美式看跌期权
欧式期权只能在到期日执行，而美式期权可 在到期日之前任何时间执行。
5
期权价格是由买卖双方竞价产生的。
期权价格分成两部分，即内涵价值和时间价值。 所以，期权价格＝内涵价值+时间价值。
（下面介绍进一步介绍内涵价值和时间价值的含 义）
1
本章学习提要
首先介绍期权的概念、市场功能及简单的应用， 其后简单分析期权定价的二叉树方法和BlackScholes公式，最后分析基本的期权投资策略 和常见的期权品种。
2
第一节 期权的原理和功能
一、期权的概念和原理
期权是指未来的选择权，它赋予期权的持有者 （购买者或多头）一种权利，即可以在未来某一 确定的日期或以前按预先敲定的价格（执行价格 或行权价格）购买或者出售一定数量和一定品质 的资产。
7
时间价值是指期权到期前，权利金超过内涵价值 的部份。即期权权利金减内涵价值。一般来说， 在其它条件一定的情况下，到期时间越长，期权 的时间价值越大。
一般来说，平值期权时间价值最大，交易通常也 最活跃。期权处于平值时，期权向实值还是虚值 转化，方向难以确定，转为实值则买方盈利，转 为虚值则卖方盈利，故投机性最强，时间价值最 大。
18
(1)英镑升值至1英镑=1.75美元，若不买进期权，该公 司需支付21875美元（1.25万×1.75）。该公司执行 期权，按协定价格1英镑＝1.7美元购买英镑，可比 按市场汇率购买英镑少支付625美元[1.25万×1.75 －1.25万×1.7]，除去期权费125美元，还是节省 500美元。
而对于期权卖出者而言，其目的主要是以承担风 险去获取一定的收益补偿，期权交易主要具有保 值功能。
16
（一）期权交易的保值功能 在市场上，获得意外收益的可能性和遭受意外损失
的可能性都存在，这是对称性风险。 而在期权市场上，支付一定期权费就可以行使权力，
就可以将“对称性风险”转化为“不对称性风 险”。
所以，期权有股票期权、股票指数期权、外汇期 权、利率期权、期货期权等，它们通常在证券交 易所、期权交易所、期货交易所挂牌交易，当然， 也有场外交易。
12
源自文库
期权执行价格
在行使期权时，用以买卖标的资产的价格。 在大部分交易的期权中，标的资产价格接近期权的
行使价。行使价格在期权合约中都有明确的规定， 通常是由交易所按一定标准以减增的形式给出，故 同一标的的期权有若干个不同价格。 一般来说，在某种期权刚开始交易时，每一种期权 合约都会按照一定的间距给出几个不同的执行价格， 然后根据标的资产的变动适时增加。 投资者在买卖期权时，对执行价格选择的一般原则 是：选择在标的资产价格附近交易活跃的执行价格
17
例（P210）
美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出 口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率 变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此， 美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美 元，1份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑＝ 1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利， 允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万 英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：其 一为英镑升值，如1英镑＝1.75美元；其二为英镑贬值， 如1英镑=1.65美元；其三为汇率不变．仍为1英镑＝1.7 美元。
一般来说，期权的行使时限为一至三、六、九个月 不等，单个股票的期权合约的有效期间之多约为九 个月。
场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定 制。
15
二、期权合约的功能
期权交易无论采取哪一种具体方式，都存在买方 和卖方。
对于期权的买方来说，最大的特点是收益不确定， 风险有界定，即期权购买者最高损失程度限定在 预先支付的期权权利金范围内；
13
合约数量
期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的 资产数量。
例如，一张标准的期权合约所买卖股票的数量为 100股，但在一些交易所亦有例外，如在香港交易 所交易的期权合约，其标的股票的数量等于该股票 每手的买卖数量。
14
行使时限（到期日）
每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一 期限，期权合约即失效。
6
内涵价值，指期权合同交割价或协定价格与相应 证券市场价之间的价差，是立即执行期权合约时 可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于标的资 产价格的差额。对于卖权来说，内涵价值为执行 价格高于标的资产价格的差额。
根据协定价格与市场价格之间的关系，可分为三 种不同的情况：“实值期权”（内涵价值为正。 “平价期权” 内涵价值为零。“虚值期权” 内涵 价值为负。
因为期权代表了一种权利而不必承担义务，所以 在市场上成为具有一定价值的金融工具（有价证 券）。而且，期权是从所要购买或者出售的资产 （称为标的资产或标的物）衍生出来的，所以期 权是一种衍生工具（衍生证券）。
3
期权分类：
看涨期权——赋予期权持有者在未来某一确定日期或 以前按预先敲定的执行价格购买一定数量和品质的资 产的权利。
8
欧式期权的收益
9
补充资料：
10
补充资料：
11
每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资 产、行使价格、合约数量和行使时限。
标的资产
每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是 总多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股 价指数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把 标的资产为股票的期权称为股票期权，如此类推。
看跌期权——赋予期权持有者在未来某一确定日期或 以前按预先敲定的执行价格出售一定数量和品质的资 产的权利。
场内期权——指在集中性的期货市场或期权市场进行 交易的期权合约，它是一种标准化的期权合约，其交 易数量、敲定价格、到期日以及履约时间等均由交易 所统一规定。
场外期权——指在非集中性的交易场所进行的非标准 化期权合约的交易，又称“店头市场期权”或“柜台 期权”。
4
常见的期权有如下几种：
欧式看涨期权 欧式看跌期权 美式看涨期权 美式看跌期权
欧式期权只能在到期日执行，而美式期权可 在到期日之前任何时间执行。
5
期权价格是由买卖双方竞价产生的。
期权价格分成两部分，即内涵价值和时间价值。 所以，期权价格＝内涵价值+时间价值。
（下面介绍进一步介绍内涵价值和时间价值的含 义）