投资学 第3章 固定收益证券及其价值分析
固定收益证券分析讲义
固定收益证券分析讲义固定收益证券是一种可以为投资者提供固定收益的金融工具，包括国债、债券、定期存款等。
对于投资者来说，固定收益证券在投资组合中发挥着重要的作用，因为它们通常具有较低的风险和较稳定的回报。
固定收益证券的分析是投资过程中至关重要的环节，本文将对固定收益证券的分析方法进行介绍。
首先，固定收益证券的分析从宏观经济环境入手。
宏观经济环境对固定收益证券的表现具有重要影响，因此分析师需要了解宏观经济数据以及政策变化对经济的影响。
例如，通货膨胀率的上升可能导致利率上升，从而降低固定收益证券的价格。
另外，国家政策的变化也可能对固定收益证券产生影响，因此需要及时关注政策法规的变化。
其次，分析师需要对发行人进行分析。
发行人的信用状况直接影响固定收益证券的风险和回报。
分析师可以通过对发行人的财务状况、盈利能力、债务水平等进行分析评估其信用状况。
此外，还需要关注发行人的行业背景、管理层的经验和能力等因素。
第三，分析师需要对固定收益证券的流动性进行评估。
流动性是指固定收益证券的买卖便捷程度，流动性较差的证券可能存在卖出时价格的下降风险。
因此，分析师需要关注固定收益证券的交易量、交易价格的差异以及发行金额等因素。
第四，分析师需要对固定收益证券的期限结构进行分析。
期限结构是指不同期限的固定收益证券的收益率之间的关系。
一般而言，期限越长的证券收益率越高，这是因为期限较长的证券通常具有较高的风险。
分析师需要通过研究不同期限证券的收益率曲线，并分析其背后的市场预期和风险偏好。
最后，分析师还需要对固定收益证券的价格进行计算和分析。
一般而言，固定收益证券的价格与市场利率呈反向关系，当市场利率下降时，固定收益证券的价格上升，反之亦然。
通过计算固定收益证券的久期和修正久期，分析师可以评估固定收益证券价格对市场利率的敏感性，从而把握投资机会。
在进行固定收益证券分析时，还需要考虑其他一些因素，如货币政策、全球经济情况、媒体报道等。
固定收益证券估值与分析
固定收益证券估值与分析固定收益证券估值与分析是金融领域中一项重要的技术，它涉及到对固定收益证券的评估和预测。
固定收益证券是指一种承诺在未来一些时间支付固定利息或本金的金融资产，包括债券、国债、定期存款等。
通过对这些金融资产的估值与分析，可以帮助投资者做出更明智的投资决策。
首先，票面利率是固定收益证券上标明的年利率，也称为固定利率。
该利率与债券的价格具有直接的关系，利率越高，价格越低，反之亦然。
其次，市场利率是指当前市场上可获得的利率。
当市场利率高于固定收益证券的票面利率时，固定收益证券的价格会下降。
因为投资者可以购买市场上更高利率的债券来获取更高的回报。
第三，到期时间是指固定收益证券的还款期限。
一般来说，到期时间越长，固定收益证券的价格越高。
因为长期债券的风险较高，需要提供更高的回报才能吸引投资者购买。
第四，流动性是指固定收益证券的市场交易性。
流动性较高的固定收益证券通常价格较高，因为投资者更容易买入和卖出这些证券。
最后，信用风险是指固定收益证券发行机构的违约风险。
如果发行机构的信用状况较差，投资者要求更高的回报来补偿风险。
基于这些关键因素，可以采用不同的估值模型来评估固定收益证券的价格。
其中，最常用的模型是现金流模型和折现模型。
现金流模型根据固定收益证券的未来现金流量来估算其价格。
该模型假设投资者持有证券直到到期，并收取所有利息和本金。
根据预期的现金流量和利率，可以计算出证券的价值。
这个模型适用于没有违约风险的证券。
而折现模型是基于固定收益证券的现金流量和投资回报率来计算证券的价格。
该模型认为投资者可能在未来将证券出售，因此考虑了证券的市场交易性。
该模型也考虑了违约风险，以及不同投资者对风险的不同偏好。
综上所述，固定收益证券的估值与分析涉及到多方面的因素，包括票面利率、市场利率、到期时间、流动性和信用风险。
通过合理运用现金流模型和折现模型等估值方法，可以对固定收益证券的价格进行评估和预测，帮助投资者做出更明智的投资决策。
第三章 固定收益投资 ppt课件
零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿 还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
（二）固定利率债券估值法
固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为 定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面 值），而且可以定期获得固定的利息收入。
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５．影响回购协议利率的因素
抵押证券的质量
1
回购期限的长短
2
交割的条件
3
货币市场其他子市场的利率
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６．回购协议的定价
７．回购协议的风险
回购协议中的信用风险①到期时，证券的出让方（正回购方）无法 按约定价格赎回，证券的受让方（逆回购方）只能保留作为抵押品 的证券；②到期时，证券的受让方（逆回购方）不愿意按约定价格 将抵押的证券回售给证券的出让方（正回购方）。
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２．假设 到期收益率隐含两个重要假设： ①投资者持有至到期； ②利息再投资收益率不变。
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3.到期收益率的影响因素
票面利率 A
再投资收益率 D B 债券市场价格
C 计息方式
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（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当 期收益率就越接近到期收益率；债券市场价格越偏 离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到 期收益率。
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（三）债券市场的功能
债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的 参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率 曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的 水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的 经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对 市场无风险利率最合适的替代。
固定收益证券及其定价课件
现值模型基于折现现金流的概念，即当前的价值等于未来现金流的折现值。在 固定收益证券中，未来的现金流通常包括本金和利息支付。现值模型可以通过 不同的折现率来反映风险和不确定性。
期望收益模型
总结词
期望收益模型是一种基于市场供求关系的定价模型，它通过预测未来的市场利率来计算固定收益证券的预期收益。
固定收益证券市场的监管政策变化
监管政策变化对固定收益证券市 场的影响
监管政策的变化对固定收益证券市场具有重要影响。监 管机构可能会出台相关政策，规范市场行为，保护投资 者权益，促进市场的健康发展。
监管政策变化对固定收益证券定 价的影响
监管政策的变化可能会影响固定收益证券的定价。例如， 监管机构可能会限制某些高风险证券的发行，降低其市 场需求和价格。
固定收益证券市场的全球化趋势
全球化趋势对固定收益证 券市场的影响
随着全球化进程加速，各国经济联系日益紧 密，固定收益证券市场呈现出全球化趋势。 投资者可以在全球范围内寻找投资机会，提 高投资组合的多样性和风险分散能力。
全球化趋势对固定收益证 券定价的影响
全球化趋势使得固定收益证券的定价更加透 明和市场化。投资者可以比较不同市场、不 同证券的定价，选择更有投资价值的固定收
分类
根据发行主体和风险特征，固定收益 证券可以分为政府债券、公司债券、 金融债券等。
固定收益证券的特点
固定收益
投资者在购买固定收益证券时，可以事先确定未 来的收益。
低风险
相对于股票等高风险资产，固定收益证券的风险 较低。
流动性强
固定收益证券可以在二级市场上买卖，具有较强 的流动性。
固定收益证券的发行与交易
发行方式
固定收益证券可以通过公募和私募两 种方式发行。公募发行面向广大投资 者，而私募发行则针对特定的投资者 群体。
固定收益证券估值和分析
固定收益证券估值和分析固定收益证券是一种具有固定利率或固定收益的证券，如债券、优先股等。
在金融市场中，固定收益证券是重要的投资工具，具有一定的估值和分析方法。
本文将探讨固定收益证券的估值和分析，包括债券估值和债券分析，以及其他固定收益证券的特点和评估方法。
债券估值是指确定债券的市场价值，一般采用贴现法计算。
贴现法的基本思想是将债券的未来现金流折现到当前时点，以确定债券的市场价值。
具体的计算方法为将每一期的现金流按照相应的市场利率进行折现，并相加得到债券的现值。
常见的市场利率包括市场基准利率、预期回报率等。
债券分析是指对债券的风险和收益进行评估，以确定是否值得投资。
债券的风险主要包括信用风险、利率风险和流动性风险。
信用风险是指发行机构无法按时偿付债券的本金和利息；利率风险是指债券价格受到市场利率波动的影响；流动性风险是指债券在二级市场上的买卖性质。
债券分析的方法主要包括财务分析、信用分析和市场分析。
财务分析主要通过分析企业的财务状况、偿债能力和盈利能力等指标来评估债券的风险和收益；信用分析主要评估债券发行人的信用状况和还债能力；市场分析主要通过分析市场的供求关系、竞争关系和技术指标等来预测债券价格的走势。
二、其他固定收益证券的特点和评估方法除了债券，还有其他固定收益证券，如优先股、可转债等。
这些证券具有一些特点和估值方法。
优先股是一种具有固定股息的股票，它的收益和风险介于债券和普通股票之间。
优先股的特点是具有优先分红权和清偿权，但没有表决权。
优先股的估值方法主要包括财务分析、市场分析和股息贴现法。
财务分析主要评估企业的盈利能力和偿债能力；市场分析主要通过分析市场的需求和供给关系来预测优先股的价格；股息贴现法是将优先股的股息按照一定的折现率进行折现，以确定其市场价值。
可转债是一种具有转股权的债券，可以按照一定的比例转换为普通股票。
可转债的特点是具有债券和股票的特性，既可以获得固定收益，又可以获得股票的增值收益。
固定收益证券价值分析创新
固定收益证券价值分析创新
引言
固定收益证券是投资者做出投资决策时常用到的投资工具，因此如何
正确评估固定收益证券的价值至关重要。
传统价值评估方法建立在资产定
价模型之上，依赖于市场的相对定价权，容易受偏离常识的“投机思维”
影响，比较脆弱，对于固定收益证券，一旦定价出现偏差，在长期均衡市
场中的收益将出现显著的减少。
因此，如何创新地评估固定收益证券的价值，以保证资产定价的准确性和可靠性，让投资收益尽可能获得最大化，
成为投资者极为关心的问题。
定价模型分析
常见的定价模型分析方法主要有蒙特卡洛（Monte Carlo）模拟模型、定价权重（Beta Weighting）模型和现金流折现模型（Discounted Cash Flow，DCF）等，它们的主要特点如下：
1.蒙特卡洛模型是一种把证券投资风险考虑进去的定价模型，它依据
证券投资者的观点和投资组合的多样化调整投资组合，以便最大化投资者
的预期收益。
2.定价权重模型建立在收益和风险的立体空间中，它使投资者可以比
较投资组合中证券的风险和收益，从而找到适当的投资组合。
3.DCF模型是一种常用的证券定价技术，它可以预测未来股票价格，
计算股票当前折价率。
固定收益证券投资分析
• 沿用上例
60
60
60 1000
NPV
1
0.09
1
0.092
1
0.093
900
24.06
债券的收益率
• 到期收益率 • 持有期收益率 • 名义收益率 • 当前收益率 • 赎回收益率 • 已实现收益率
• 标准·普尔公司和穆迪投资服务公司都是 独立的私人企业，不受政府的控制，也 独立于证券交易所和证券公司。它们所 做出的信用评级不具有向投资者推荐这 些债券的含义，只是供投资者决策时参 考，因此，它们对投资者负有道义上的 义务，但并不承担任何法律上的责任。
等级评价
• 1、A级债券， • 是最高级别的债券，其特点是： ①本金和收益
i
FVIFA
i,n，或(F/A,i,n)，可以通过查年金
终值系数表获得
普通年金现值的计算
• 普通年金现值是指一定时期内每期期末 收付款项的复利现值之和。
•
0
A(1+i)-1 A(1+i)-2
…
12 AA
n-2 n-1 n AAA
A(1+i)-(n-2) A(1+i)-(n-1) A(1+i)-n
普通年金现值的计算
• 比如，张先生于2000年12月31日购买了B公司 发行的5年期债券，票面利率为5%，面值为 1000元，利息到期日为每年12月31日。则张先 生将在2001-2005年每年的12月31日收到50元 的利息。这5年中每年的50元利息，对张先生 来说，就是后付年金。
• 又如李先生是一个孝子，每年的年末都要向父 母孝敬2000元钱，这2000元对李先生和他的父 母来说都是后付年金。
固定收益证券的估值、定价与计算58页PPT
1、战鼓一响，法律无声。——英国 2、任何法律的根本；不，不成文法本 身就是 讲道理 ……法 律，也 ----即 明示道 理。— —爱·科 克
3、法律是最保险的头盔。——爱·科 克 4、一个国家如果纲纪不正，其国风一 定颓败 。—— 塞内加 5、法律不能使人人平等，但是在法律 面前人 人是平 等的。 ——波 洛克
16、业余生活要有意义，不要越轨。——华盛顿 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。——罗素·贝克 18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。——马云 19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。——雷锋 20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。——布尔沃
固定收益证券的估值、定价与计算课件
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在计算固定收益证券的价值时，考虑到风险因素对贴现率的影响。
03
固定收益证券的定价
指借款人或债务人违约的可能性导致的固定收益证券价格下降的风险。
信用风险
这类证券的违约风险较高，可能导致投资者损失本金。
高信用风险证券
投资者可以通过对债务人或借款人的信用记录、历史表现等进行评估，以降低信用风险。
信用风险的管理
利率敏感性分析
使用利率敏感性指标，如久期和凸性，来测量固定收益证券的利率风险。
利率风险测量
通过投资组合管理策略，如免疫策略和杠铃策略，来控制固定收益证券的利率风险。
利率风险控制
03
信用风险控制
通过限制低信用评级证券的投资比例、分散投资等方式，降低固定收益证券的信用风险。
01
信用评级评估
对固定收益证券发行人的信用评级进行评估，了解其偿债能力。
通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。
相对估值法是一种基于比较的估值方法。它通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。首先，找到与目标证券类似的证券，这些证券在风险、期限和现金流等方面应具有相似特征。然后，根据这些类似证券的市场价格和关键特征，调整目标证券的价值。这种方法的关键在于找到合适的比较基准和调整因素。
通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。
蒙特卡洛模拟法是一种基于概率的估值方法。它通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。首先，根据历史数据和市场环境，建立描述未来现金流和利率变化的概率模型。然后，利用计算机模拟生成大量的未来情景，并计算每种情景下证券的价值。最后，将这些价值加权平均得到目标证券的预期价值。蒙特卡洛模拟法能够处理不确定性和风险，但需要大量的计算资源和准确的概率模型。
证券投资学第三章 固定收益证券分析
7
第二节 债券的价值评估
4、增长年金： 某一增长趋势会以相同的增长率永远持续下去，没有终 值，但有现值。
增长年金的现值：
PV C rg
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第二节 债券的价值评估
二、债券的价值评估模型
（一）评估债券价值的步骤: 1、明确债券的现金流(已知现金流)：本金、利息
利息的支付方式决定现金流的特点：一次性或 一系列 2、确定贴现率：同一到期日、 同一信用等级债券的市场收益率。
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第四节 债券的利率期限结构
二、利率期限结构的类型：
收益率
收益率
正向
收益率
期限
收益率
反向
期限
水平
拱型
期限
期限
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第四节 债券的利率期限结构
实际上，债券的定价是依据不同期限的收益率来 估计的。 具有不同到期日的无（信用）风险债券的收益率 之间的关系被称为利率期限结构，通常是利用国 债收益率曲线来表达。收益率曲线通常是由零息 国债的收益率作为依据。 利率期限结构是证券定价的基础，它提供了不同 期限的收益率来为不同期限的现金流进行贴现。
名义收益率即是债券的票面利率，息票利率。
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第三节 债券的收益率
(二)当期收益率
当期收 票 益 市 面 率 票 场 金面 价 额1利 格 0% 0率
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第三节 债券的收益率
（三）到期收益率
n
C
FV
P
t1
(1r)t
(1r)n
P
FV (1 r ) n
其中：
r 为到期收益率。又称为内在收益率（债券投资的NPV=0） 通常被认为是一个各期收益率的平均值。
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第三节 债券的收益率
固定收益证券分析讲义
固定收益证券分析（讲义）第1讲导论1.固定收益证券（Fixed Income Security）1.1概念（Definition）1.1.1 不同的界定首先，是有价证券（指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。
有价证券是虚拟资本的一种形式，它本身没价值，但有价格。
有价证券按其所表明的财产权利的不同性质，可分为三类：商品证券、货币证券及资本证券）。
其次，是收益固定的，且预先知道取得收益数量和时间的有价证券。
①固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间。
②Investopedia: An investment that provides a return in the form of fixed periodicpayments and the eventual return of principal at maturity.③Wikipedia: Fixed income refers to any type of investment that yields a regular (orfixed) return.④Fabozzi: A fixed income security is a financial obligation of an entity thatpromises to pay a specified sum of money at specified future dates（是一种表明债权债务关系的契约凭证，持有人有按约定条件（如面值、票息和期限等）向发行人取得利息和到期收回本金的权利）。
1.1.2关键词（keyword）1.1.2.1Financial obligation: 体现双方的权利和义务，由条款（Covenant）来界定；①Affirmative covenantA.to pay interest and principle on a timely basis;B.to pay all the taxes and other claims when due;C.to maintain all properties used and useful in the borrower’s business in goodcondition and working order;D.to submit periodic reports to a trustee stating that the borrow is incompliance with the indenture.②Negative covenant: set forth limitations and restrictions on the borrower’sactivities, such as imposing limitations in the borrower’s ability to incur additional debt unless certain tests are met.1.1.2.2 Specified: 体现固定收益特性，即取得收益的数量和时间预先知道。
固定收益证券的投资价值分析
固定收益证券的投资价值分析文忠桥著本书以现代金融理论为基础，从一个全新的视角研究固定收益证券的投资价值。
作者研究了利率期限的结构理论，重点研究了固定收益证券的定价，多侧面地研究固定收益证券的定价，多侧面地研究固定收益证券的利率风险管理和违约风险管理等固定收益证券的风险管理理论。
全书理论联系实际，针对我国债券市场的现状，提出了解决我国债券问题的对策和建议。
作者简介文忠桥，1964年4月生于湖南祁阳。
1988年毕业于湖南师范大学数学系，获理学学士学位；1996年毕业于安徽财贸学院金融系，获经济学硕士学位；2003年毕业于中国人民大学财金学院，获经济学博士学位。
现任安徽财经大学经济与金融学院副教授、金融研究所副所长。
主要从事金融资产定价和风险管理方面的理论研究。
近年来，在《数量经济技术经济研究》、《南开经济研究》、《国际金融研究》等杂志发表论文多篇，主持和参加安徽省社会科学基金、安徽省教育厅自然科学基金、安徽省人文重点研究基地等项目研究。
目录第1章导论1.1 本书的基本框架和内容概要1.2 学术探索与创新1.3 研究方法第2章利率期限结构理论、模型和实证分析2.1 利率期限结构理论2.1.1 预期假说2.1.2 市场分割理论2.1.3 流动性偏好假说2.2 名义利率期限结构模型2.2.1 单因子模型2.2.2 多因子模型2.3 实际利率期限结构2.3.1 确定性背景下的实际利率期限结构2.3.2 不确定性背景下的实际利率期限结构2.4 我国固定收益证券利率期限结构的实证分析第3章固定收益证券的定价3.1 无套利均衡分析3。
2 风险中性定价3.3 利用期限结构模型定价3.3.1 利用单因子期限结构模型定价3.3.2 利用多因子模型定价3.4 公司债券的定价3.4.1 普通公司债券的定价3.4.2 可转换债券的定价3.5 固定收益证券定价的实证分析3.5.1 国债无风险随机利率动态方程3.5.2 国债定价结果分析第4章固定收益证券定价的数值解法4.1 网格分析方法4.1.1 单期二项式定价方法4.1.2 多期二项式定价及其极限4.2 有限差分方法4.2.1 显式差分格式4.2.2 隐式差分格式4.2.3 crank—Nicolson差分格式4.2.4 有限差分方法的边界条件4.3 蒙特卡罗模拟方法4.3.1 蒙特卡罗模拟的基本步骤4.3.2 蒙特卡罗模拟的方差技术4.4 数值方法定价实例第5章固定收益证券的利率风险5.1 久期和凸性5.2 非随机利率期限结构时的债券免疫5.2.1 利率结构平行移动时的免疫5.2.2 利率期限结构倍数增减时的免疫5.2.3 利率期限结构受到倍数增减和平行移动冲击时的债券免疫5.2.4 利率期限结构受到非线性冲击时的债券免疫5.3 随机利率期限结构模型下的债券免疫5.3.1 HJM远期利率期限结构下债券的免疫5.3.2 瓦西塞克利率期限结构模型下的债券免疫5.4 债券的利率风险免疫实例分析第6章固定收益证券的违约风险6.1 公司债券的信用评级6.2 KMV模型6.3 保险模型6.3.1 死亡率模型6.3.2 信用风险附加模型6.4 债券组合管理的违约风险6.4.1 奥特曼的方法6.4.2 Moody’s公司的债券组合模型6.5 中国公司债券的违约风险参考文献后记。
证券行业工作中的固定收益证券分析与交易
证券行业工作中的固定收益证券分析与交易固定收益证券，作为一种重要的金融工具，在证券行业中扮演着重要的角色。
固定收益证券包括债券、存款证明、商业票据等多种形式，具有固定的利率和到期日期。
在证券行业工作中，进行固定收益证券的分析与交易，需要掌握相关知识和技能。
一、固定收益证券分析固定收益证券分析是评估证券投资潜力和风险的重要手段。
分析固定收益证券时，需要关注以下几个方面：1. 政策与经济环境分析：政策变动和经济环境对固定收益证券的影响不可忽视。
政策的调整和宏观经济状况的变化都会对证券市场造成影响，分析师需要密切关注相关政策和数据，预测利率环境和经济走势的变化。
2. 发行主体评估：不同的发行主体具有不同的信用风险，评估发行主体的信用状况是分析固定收益证券的关键。
评估指标包括发行人的债务偿还能力、资产负债状况、盈利能力等。
3. 利率分析：固定收益证券的利率是投资者获得回报的重要来源。
分析师需要研究市场利率水平、利率曲线的变化以及利率走势的预测，以判断债券价格的走势。
4. 市场流动性分析：固定收益证券的流动性对投资者具有重要意义。
分析师需要关注市场交易量、交易成本和市场深度等指标，以评估证券的流动性水平。
二、固定收益证券交易固定收益证券交易是投资者购买和出售证券的重要环节。
在进行固定收益证券交易时，需要注意以下几个方面：1. 交易所选择：固定收益证券交易可以在场内市场和场外市场进行。
投资者需要根据自身的需求和市场条件选择交易所，了解交易所的规则和交易机制。
2. 价格确定：固定收益证券的交易价格由供需关系决定。
交易者需要关注市场行情，了解证券的买卖价格，以确定自己的交易价格。
3. 交易成本：固定收益证券交易的成本包括交易佣金、印花税和结算费用等。
投资者需要综合考虑交易成本和预期收益，选择交易策略。
4. 风险管理：固定收益证券交易涉及到一定的市场风险和信用风险。
投资者需要制定风险管理策略，包括分散投资、设定止损点和定期回顾等。
《固定收益证券分析》课程教学大纲.pdf
《固定收益证券分析》课程教学大纲课程编号：120131课程名称：固定收益证券分析英文名称：Fixed Income Analysis for Securities 总 学 时：32 学 分：2 课程类型:专业任选课 先修修课程：宏观经济学、微观经济学、金融学、投资学、金融市场学、财务管理、证券投资学适用范围: 金融学本科一、课程性质、地位和作用《固定收益证券分析》是金融学专业的专业任选课。
本课程对固定收益证券基本问题的研究，探讨了固定收益证券在现代经济中的作用，通过考察固定收益证券的到期收益率与总收益，分析了固定收益证券的收益与风险以及固定收益证券的投资策略。
通过该课程的教学，培养学生对固定收益证券的收益与风险进行分析的能力，并应用与固定收益证券的投资中。
为金融学专业学生的投资基础知识和技能水平构筑一个更加完整的体系，也为后续课程的学习打下一个坚实的基础。
二、课程教学目的和要求本课程要求学生了解固定收益证券在经济中的重要作用，掌握固定收益证券的基本概念、固定收益证券市场的组织与运作、固定收益证券的收益率曲线分析、投资组合管理技术。
通过这些内容的学习，使学生能够正确分析固定收益证券的收益与风险，并应用于固定收益证券的投资决策实践中。
三、课程内容及要求（一）固定收益证券概论 1.固定收益证券的重要地位2.固定收益证券的特征3.固定收益证券的风险4.计息与计价5.国外固定收益证券种类6.中国证券市场中的债券种类与创新要求学生了解固定收益证券的重要地位；熟悉固定收益证券的种类和我国证券市场中固定收益证券的种类与创新；掌握固定收益证券的特征与风险。
(二) 债券市场和债券交易 1.固定收益证券市场的定义和分类 2.债券的发行市场3.债券的流通市场和价格形成方式4.债券的结算和交易方式湖南省高校数字教学资源中心202.197.127.1405. 债券评级要求学生了解债券市场的定义和分类，熟悉债券的发行市场、债券的流通市场和价格的形成方式；掌握债券的结算和交易方式以及债券的评级。
固定收益证券估值与分析
固定收益证券估值与分析》目录请选择文字大小│ 大 中 小 │ 发布日期： 2006-06-09 第一章 基础知识1.1主要属性1.1.1什么是债券1.1.2息票与本金1.1.3报价1.1.4累计利息1.2固定收益证券的种类1.3货币市场工具1.4政府债券1.5公司债券1.6指数第二章 货币的时间价值2.1货币的时间价值2.1.1 单利与复利2.1.2 现值与终值2.1.3年金2.1.4连续贴现与连续复利2.2 债券收益率指标2.2.1当期收益率2.2.2到期收益率2.2.2.1两付息日之间的到期收益率2.2.2.2到期收益率影响因素：息票效应第 1 页2.2.3持有至赎回日收益率2.2.4其它收益率2.2.5其它基本概念2.2.5.1即期利率2.2.5.2远期利率2.2.5.3即期利率和远期利率的关系2.3利率的期限结构2.3.1收益曲线及其形态2.3.2利率期限结构理论2.3.2.1纯预期假说2.3.2.2流动性偏好理论2.3.2.3市场分割理论和偏好集中区理论2.3.2.4其它理论2.4债券价格分析2.4.1利差分析2.4.1.1利差的种类2.4.1.2利差的决定因素2.4.2债券估值2.4.2.1零息债券估值2.4.2.2静态套利与附息债券估值2.4.2.3 本息分离交易债券市场2.4.3 价格/收益率关系2.5 风险度量2.5.1 风险度量工具2.5.2 久期与修正久期2.5.2.1 定义2.5.2.2 久期的含义及其内含假设2.5.2.3 一个计算久期的例子2.5.2.4 久期的决定因素2.5.2.5 用久期来估计价格变化第 2 页2.5.3 凸性*2.5.4 在两个付息日之间的久期与凸性 2.5.5 付息和时间流逝对久期的影响 2.5.6 应用久期和凸性的限制2.5.7 组合的久期与凸性2.6 信用风险2.6.1 行业分析2.6.2 比率分析2.6.3 信用评级与评级机构第三章 附认股权证的债券3.1投资特征3.1.1转换比率3.1.2敲定价格或执行价格3.1.3期权类型3.2认股权证的价值第四章 可转换债券4.1投资属性4.1.1转股比率4.1.2转股价格4.1.3转换价值4.1.4直接价值(纯债券价值)4.1.5溢价4.1.6最低理论价值4.1.7可赎回性4.1.8信用等级第 3 页4.2转股特性之价值4.3投资策略4.3.1传统溢价分析4.3.2投资回收期分析4.3.3净现值分析4.3.4套期保值4.3.5“爆掉的”可转换债券4.3.6新发行的可转换债券第五章 可赎回债券5.1投资属性5.1.1可赎回债券的价格—收益率关系以及负凸性 5.2 估值与久期（期限）5.2.1计算赎回权价值5.2.2经期权调整的利差5.2.3有效久期（期限）和凸性第六章 浮动利率票据*6.1 投资属性及其分类*6.2 估值方法*第七章 按揭支持证券*7.1 按揭贷款分类*7.1.1等额还贷的固定利率按揭贷款*第 4 页7.1.2 可调利率按揭贷 款（ARM）*7.1.2.1 基础知识*瑞士变动利率按揭贷款案例*7.2 按揭贷款证券化*7.2.1 证券化简介*7.2.1.1 什么是按揭支持证券*7.2.1.2 有关证券化的几个误解*7.2.2 过手证券的构造模块*7.2.2.1按揭支持证券（MBS）的证券化结构* 7.2.2.2 美国标准按揭贷款组合的期间现金流* 7.2.2.3 按揭支持证券*7.2.3 MBS属性分析*7.2.3.1过手型按揭支持证券属性分析*7.2.3.2 过手型按揭支持证券*7.2.3.3 有抵押的按揭支持债务（CMO）*7.2.3.4 本息分离按揭支持证券*7.2.4 按揭支持证券的现金流*7.2.5 更复杂的按揭支持证券估价方法*7.2.5.1 MBS的久期与凸性7.2.5.2 提前偿付行为的其他影响（决定）因素* 7.2.6 小结*第八章 固定收益证券组合管理策略8．1积极管理8.1.1预测收益率8.1.2投资组合构造8.1.3积极管理策略实践第 5 页8.1.4收益率价差策略8.1.5收益曲线策略8．2消极管理8.2.1买入并持有策略8.2.2指数化策略8.2.3免疫策略8.2.4 债务支持8．3基于因素模型的投资组合构造* 8.3.1模型定义*8.3.2预测利率策略*8．4计算套期保值比率：修正久期法*8.4.1运用CONF期货套期保值的例子*A. 附录: 久期与凸性推导A.1久期A.2凸性第 6 页。
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其他新品种的债券
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3.2.1 中、长期国债
▪ 中期国债（T-Notes）：1年以上10年以下 ▪ 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 ▪ 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 ▪ 美国：两者都是以1000美元的面值发行，每半年
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可转换公司债券
▪ 可转换（Convertible）债券
➢ 债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一 定的比例转换为股票的选择权。
➢ 假设一张可转换债券发行面值为1000美元，可兑换公 司40股股票。目前的价格是每股20美元，所以这种转 换的期权现在无利可图。假设后来股票价格上涨到30 美元。这样，每张债券可以兑换成价值1200美元的股 票，是有利可图的，因此，可转换的权利是有价格的。
➢ 如一家德国公司在美国出售以美元为计量单位 的债券，就被认为是外国债券。如扬基债券、 武士债券、叭喇狗债券
➢ 这些债券受到销售国货币当局的监管。
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▪ 欧洲债券是以一国货币发行但在另一国市 场出售的债券。
➢ 分得公司利润的顺序优于普通股 ➢ 破产清偿顺序优于普通股
▪ 优先股只是比普通股“优先”，仍 “滞后” 于债券。
➢ 剥夺两个权利：（1）不能参与公司的经营管 理；（2）没有选举董事会和监事会的权利。
➢ 房地产信托投资公司与优先股：
信托投资公司获得房地产公司的股权，但对于公司 的日常经营、人事安排等没有决定权。
▪ 可延期债券给予投资者在指定的日期选择继续延 长或卖回债券的权利。
▪ 例如，如果债券的利率超过当前的市场收益率， 那么持券人将选择延续债券持有期，如果债券的 利率太低，就不再延续，而选择卖回债券，收回 本金，再投向具有现行收益率的其他债券工具。
▪ 注意：与可赎回债券的区别。
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债券与股票、存款的区别
▪ 债券与股票的区别：
➢ 收益固定； ➢ 有限的期限，因此要归还本金； ➢ 债权债务关系，无权参与公司的内部管理，
是外部人（股东是内部人）。
▪ 债券与存款的区别
《公司法》中没有优先股的规定
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3.2.5 国际债券
▪ 国际债券一般分为两类：外国债券与欧洲 债券。
▪ 外国债券是由债券销售所在国之外的另一 国的筹资者发行的债券，且债券以销售国 的货币为单位。
➢ 欧洲美元债券指的是在美国境外（不仅仅是欧 洲）出售的以美元为单位的债券，这些债券不 受美国联邦机构的控制。还有，欧洲日元债券 欧洲先令债券是以英镑为单位。
外国债券 欧洲债券
欧洲债券vs外国债券
发行者 国外筹资者 不限
发行地 本国 境外
货币 本国货币 非发行地的货币
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可赎回公司债券
▪ 可赎回债券（Redemptive Bonds）
➢ 债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限） 赎回债券的权利。
➢ 典型的可赎回债券有一个赎回保险期，在这段时间里 债券不可赎回。这些债券被称为递延可赎回债券。
➢ 问题：发行者在什么时候赎回？赎回权是否意味着投 资者的损失？
如果一家公司在市场利率高时以高利率发行一种 债券，此后市场利率下跌，该公司很可能愿意回 收高息债券并再发行新的低息债券以减少利息的 支付。这被称为债券换新（refunding）。
浮动利率公司债券
▪ 浮动利率债券（floating-rate bonds）的利 息与当前市场利率相联系。
➢ 例如：票面利率将按年度调节成当前的短期国 库券利率再加2%，如果一年期国库券利率在 调节日是5%，那么债券利率在次年将变成7%。
➢ 浮动利率随着市场利率变化而调整，从而避免 了市场风险
▪ 问题：如果公司经营状况恶化，浮动利率 债券的价格是否下跌？
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3.2.2 市政债券
▪ 市政债券（Municipal Bonds）是由州或地 方政府发行的债券。
➢ 责任债券：它依靠发行者的“十足信用担保” （例如，税收权）。
➢ 收入债券：为特定项目而筹资发行的，而且由 该项目的收入或由操作项目的市政代理机构担 保。
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▪ 财政部2001年记账式国债
➢ 类型：固定利息附息债券 ➢ 发行总额：200亿元人民币 ➢ 期限：5年 ➢ 票面利率按竞争性招标中标利率确定
▪ 该国债从2001年11月27日开始发行，12月3 日结束。发行结束后，在全国银行间债券 市场流通。该国债利息按年支付，每年11 月27日支付利息，2006年11月27日偿还本 金并支付最后一次利息。
▪ 因为投资者所得的利润可以免除联邦税和 地方税，所以投资者愿意购买这些低收益 的证券。
▪ 较低的收益意味着为州和地方政府节省了 大量的资金。相应地，它也造成联邦政府 潜在税收的大量流失。
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投资学 第3章
固定收益证券及其价值分析
3.1 固定收益证券的特征
▪ 固定收益证券(Fixed-Income Securities)： 收入固定且定期得到支付，主要是指一些 债务类工具，如中长期国债、公司债券， 一般期限较长（1年以上）。
▪ 注意：短期国债是货币市场工具，是贴现 发行，到期时一次性付息，而平时不付息， 而固定收益证券按合约提供固定的现金流 （Cash flow），故有其名称。
▪ 中国政府和企业从1990年开始进入美国资本市场， 投资于大量的美国联邦政府债券，并构成了中国 外汇储备的主要部分。同时，中国政府也成为美 国政府债券的第二大买家。
▪ 2005.2.19，美国财政部公布，截至去年11月份止， 中国持有的美国国债，包括中长期债和短期债， 总金额达 1911亿美元，较10月份的1867亿美元增 加44亿美元，占中国同期外汇储备的33.3%，但 这仅是中国外汇储备中持有美国国债的一部分？
付息一次，属于息票（Coupon）债券。
➢ 注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息票到债 券发行机构的代理处索取相应的利息，但现在都被计 算机取代。
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案例：中国外汇储备中的美国国债
➢ 反向浮动利率期票的债券：当利率升高时，对这种债 券的付息减少。
➢ 这种反向浮动利率期票比通常的债券具有更高的风险。 当利率上升时，债券的价格下跌，而反向浮动利率期 票则会付出双倍的损失，因为不但其价格下降，而且 所得的利息也要下降。
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总结：固定收益证券的特点
▪ 标准化的借据
债券本质上只是借款的凭证（借据），但一般 的借据由于是个性化，因此不可转让，但债券 是一种非个性化（标准化）的借据。
金融工具的首要条件：标准化
债券仍是反映债券债务关系。借款人出具债务 凭证是向很多不知名的投资者借钱，因此，每 个人的条件都是标准化的，格式相同、内容相 同、责任义务相同——这样债券才具有可分割、 可转让。
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▪ 桔县的投资策略
➢ 用政府的资金购买大批债券； ➢ 进行回购交易，将债券临时出售给银行； ➢ 用债券回购所得的资金再购买债券。
▪ 通过债券回购交易共筹集195亿美元资金，其中 115亿投资于长期国债和政府机构债券，80亿美 元投资于反向浮动利率期票。
3.2.3 公司债券
▪ 公司债券是企业直接从公众中筹集资金的 方式。
▪ 公司债券与国债的发行结构很相似，在美 国，一般是每半年付息一次。到期时公司 向债券持有者支付债券的面值。
▪ 公司债券与国债的区别：风险程度的不同， 购买公司债券必须考虑违约风险。
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案例：美国Orange县破产案
▪ Orange县位于美国西海岸，是加利福尼亚 州的一个美丽富饶、瓜果飘香的县，地处 加州首府萨克拉门托和旧金山之间，因其 盛产柑桔而得名。它曾是美国最富裕的县 之一。
▪ 1994年12月，县政府突然宣布损失17亿美 元，不得不接受破产清算。这就是闻名于 国际金融界的桔县破产案。
➢ 本质：可转换债券使其所有者可以分享公司股票的升 值
▪ 注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。
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