风险投资税收政策影响与现状

金融商务

一、风险投资概述

1.风险投资定义及特征

风险投资（Venture Capital），在我国也被称作创业投资，是指通过向不成熟的创业企业提供股权资本，并为其提供管理和经营服务，期望在企业发展到相对成熟后，通过股权转让收取高额中长期收益的投资行为。风险投资主要有高风险高收益并存、流动性较小的中长期权益投资、高度专业化和程序化的专家投资、具有循环性的风险资本运作、具有极大的外部性等特征。

2.风险投资作用分析

风险投资对高新技术产业化的支持，一方面带动了全社会科技投入水平的上升，促进了技术进步，从而促使资本和技术对经济增长的贡献率不断提高，推动了经济增长。另一方面，风险资本推动了高科技企业的兴起，带动了以IT业为代表的相关服务业的发展，加速了传统工业的技术改造进程，从而促进了产业结构的调整与经济结构的转型。

二、税收政策对风险投资的影响

在这一部分，我们利用两个模型来分析说明降低税率政策和等税率贴补政策对风险投资的影响。

1.降低税率的政策

（1）从投资者角度分析

根据资本资产定价模型（CAPM），特定资产的期望报酬率E(Ri)和证券市场线（SM L，下图所示）为：

E(Ri)=Rf+［E(Rm)-Rf］i×βi

式中，Rf——无风险资产报酬率；

E(Rm)——市场组合预期报酬率；

βi——资产的贝他系数，代表特定资产相对市场组合所面临的系统风险

假设资本收益税税率为t（0

E(Rti)=｛Rf+［E(Rm)-Rf］×βi｝×（1-t）

降低税率t，实际上提高了资产的税后期望报酬率。

若将风险投资收益税税率由t降低到t′(0

E(Ri′)={Rf+［E(Rm)-Rf］×βi}(1-t')/1-t

式中，E(Ri′)—降低税率后折算到原税率下的税前预期报酬率。

由此可得，E(R i′)与贝他系数关系直线将高于SM L，即在相同的风险下，投资获得的收益提高了，从而刺激投资将流向风险产业，增加风险资本总额。

（2）从政府角度分析

政府实施降税政策的积极性在于实施政策后的税收收入不低于实施前的税收收入。由拉弗曲线可知，只有当现有税率很高，出现拉弗效应时，政府才有积极性降低税率。根据马

拴友先生的测算，使总投资率最大化的最佳税率（税收收入占GDP的比重）是18.07%，使私人投资率最大化的最佳税率是17.76%。根据我国有关法律，资本得利都要按33％缴纳所得税，将这种税后所得分配给个人投资者时，个人投资者还必须缴纳按20%缴纳个人所得税。由此可见，我国风险投资的税率已远高于最佳税率，拉弗效应已经出现。因此，降低风险投资利得的税率，既可以刺激风险投资总量的增加，又可以增加税收总额，是个双赢的博弈。

2.等税率补贴政策分析

等税率补贴政策是指对风险投资的正收益征收t税率的资本收益税，而对产生负收益的投资，政府按亏损额的t税率比例给予年度补贴的政策。该政策与我国现行所得税法中“结转以后年度弥补亏损”的规定有些不同，它使得投资机构在亏损年度里就能直接得到的一部分转移支付，可以及时抵消部分亏损。

对比分析零税率和等t税率亏损补贴情形下投资者投资行为，有如下关系：

It*=I0*/1-t

式中，I0*—零税率政策下投资者最大的投资额；

It*—等t税率亏损补贴政策下投资者最大的投资额；

上述模型表明，等t税率亏损补贴政策，比零税率政策更能增加投资者的投资量，税率t越高，最大投资额也越大。

实施等t税率亏损补贴政策，可以增加投资者对单个投资项目的投资力度。原因在于：

（1）投资者追求的是投资利润，在满足投资最低回报率的情况下，投资者要取得既定利润，税率提高时就需要追加投资；

（2）对投资者而言，在投资资本总额不变的情况下，适当增加单个项目的投资，就能减少投资项目（或企业）的个数，这样可以降低投资的管理成本，在主观上投资者有增加单个项目（或企业）的投资力度的意愿；

（3）在等t税率亏损补贴政策下，组合投资收益的方差是零税率情况下的(1-t)2倍，项目投资的风险降低了。在保持组合投资的风险不变的情况下，就不需要原来预计的那么多个投资的组合来降低风险，在客观上就有增加单个项目（企业）投资的条件。

三、我国风险投资税收政策的现状与问题

1.我国风险投资的现状与问题

我国的风险投资业是在政府的政策引导下逐渐得到发展的。1985年9月，第一家专营风险投资的全国性金融机构—中国新技术创业投资公司(中创公司)成立，拉开了风险投资业的发展序幕，我国各地方和政府部门纷纷开始出资成立风险投资机构。1998年之后，组建了一批较大规模的风险投资公司或风险投资基金，民间资本和国际资本也开始进入风险投

风险投资税收政策影响与现状分析

杨燕

（江西财经职业学院江西九江332000）

摘要：我国的风险投资发展现状并不理想，税制的不完善是制约因素之一。基于此，本文简要介绍了风险投资的定义、特征以及作用，并利用两个简单模型分析了降低税率政策与等税率贴补政策对风险投资的影响，最后系统分析了我国风险投资的发展现状。

关键词：风险投资风险投资者税收政策

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现代营销

金融商务

资领域。由此可见，我国的风险投资业发展是比较快的，它在促进我国高新技术企业的创立和成长方面起到了积极作用。

但是，我国风险投资业的发展历史尚短，至今仍处于初始阶段；此外，行业发展中还存在着一些尚未解决的问题，使得我国风险投资的发展现状不甚理想。这些问题主要表现为：（1）风险投资缺乏法律保护与政策支持，尤其是税收优惠政策、金融支持政策和知识产权保护政策等；

（2）风险投资机构规模小、数量少、资金实力弱、社会化程度不高；

（3）风险投资人才极度缺乏。风险投资既要有经验丰富的风险资本家，又要有具备创新能力和创业管理能力的风险企业家或创业家。而我国这方面的人才还是比较匮乏的。

（4）证券市场发展不健全，风险资本缺乏退出机制。

其中，税收政策是影响我国风险投资发展的一个重要的因素。《中国创业投资发展报告2004》指出，困扰创业投资行业发展的五大问题之一就是创业投资机构税负沉重。2003年创业投资机构总收入为8.6亿元，上缴税收9720.5万元，所得税6387.4万元。创业投资机构平均收入大概1200万元，平均上缴税收143万，所得税平均值94万，税收负担超过收入的10%，高于其他大多数行业8%以下的标准。

因此，有必要认真研究我国现行风险投资税收政策的现状与问题，提出促进我国风险投资发展的可行性政策建议。

2.我国现行风险投资税收政策

（1）适用于风险投资者

对于机构投资者而言，相关税法规定：纳税人对外投资入股分得的股息、红利收入作为股息收入，计入收入总额中计算缴纳企业所得税；企业投资者买卖基金单位获得的差价收入，

也应并入企业的应纳税所得额计征所得税。对于外商投资企业对从投资的企业取得的利润，则可不计入本企业应纳税所得额。

对于个人投资者而言，个人的利息、股息、红利所得和财产转让所得按20%的比例税率计征个人所得税。

（2）适用于风险投资机构

对于内资风险投资公司而言，企业股权投资转让所得应并入企业的应纳税所得，依法缴纳企业所得税。企业的股权投资损失，可以在税前扣除，但每一纳税年度扣除的股权投资损失，不得超过当年实现的股权投资收益和投资转让所得，超过部分可无限期向以后纳税年度结转扣除。

对于外资风险投资公司而言，按照有关规定从事股权投资及转让以及为企业提供创业投资管理、咨询等服务的外商投资创业投资企业，不属于税法所规定的生产性企业范围，不得享受税法规定的生产性外商投资企业的有关税收优惠待遇。

参考文献

[1]刘海燕、《风险投资税收优惠政策探讨》、《企业经济》、2005年第6期

[2]唐波，陈德棉等、《关于风险投资税收政策的探讨》、《经济论坛》、2006年第7期

[3]刘亚双、《浅析我国风险投资中的税收优惠政策》、《上海会计》、2003年第10期

[4]李月平，王增业、《风险投资的机制和运作》、经济科学出版社、2002年12月第一版

[5]陈德棉，蔡莉、《风险投资:国际比较与经验借鉴》、.经济科学出版社、2003年1月第一版

传统的对冲基金和私募股权存在显著差异。为了迎合投资者不同的流动性、风险和回报的需要，对冲基金和私募股权会采用不同投资工具和投资风格。近年来，由于产业环境的变化,对冲基金和私募股权产业之间出现了聚合的现象：一些主要对冲基金开始了低流动的股权资产投资，而一些大型私募股权则成立对冲基金进行高流动性资产的投资。

一、私募股权和对冲基金的比较

对冲基金出现于上世纪50年代，目前全球有近12000家基金管理资产超过2万亿美元(Jaeger,2008)。对冲基金的投资范围相当广泛，投资风格也呈现多样化。包括了基于传统技术的交易工具如债权、股权、期权、期货和外汇。近年来，为了获得更高的回报，对冲基金采用了风险更高的投资策略。当然，很多情况下对冲基金会采取多种策略的综合。尽管如此，追求绝对回报和对杠杆的高度依赖被认为是对冲基金的主要特征。这种回报通常是在快速变化的市场环境中，通过对公开交易证券快速交易来实现。因此，对冲基金本质上是市场驱动的。公开信息是对冲基金投资决策主要依据，一般情况下，它们不会像私募股权基金那样进行尽职调查和影响所投公司的决策运营。

富有的个人和机构投资人一直是对冲基金资金的主要来源。出于流动性和回报的综合考虑，他们会将一部分资金投资于对冲基金，在资金锁定期（Lock-up）较短的情况下获得更高的回报。近年来，随着资金的涌入，特别是机构投资者的增多，对冲基金寻求更长的资金锁定期，这使对冲基金的投资持有期更长，并对其投资策略产生深刻影响。

与之相对，私募股权主要投资于未上市的私人企业。私募股权投资策略随资产流动性的差异有很大的不同。既包括传统意义上的风险投资，也包括杠杆收购（LBOs）、夹层投资、整合、危机债务等。私募股权组织在高风险的情况下提供资金以期获得较高的投资回报。不过，投资之前，他们会通过包括经营、财务、法律法规和环境等一系列细致广泛的尽职调查来降低风险。Xu(2004)认为由于非上市公司的信息透明要远

私募股权和对冲基金的聚合

唐少波

(财通基金管理有限公司200120)

摘要：私募股权和对冲基金是另类投资最主要的两类资产类别。过去，两类基金很少有共同点，在投资策略、交易结构等方面存在明显的差异。但在最近，两类资产类别出现聚合现象。本文对私募股权、对冲基金的特征以及两类资产的聚合现象及原因进行了深入的探讨。

关键词：私募股权对冲基金聚合

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