2017年险资举牌分析报告
2017年保险行业长期投资价值分析报告
2017年保险行业长期投资价值分析报告2017年7月目录一、寻找内含价值的长期增长影响要素 (4)1、行业监管与投资市场是内含价值的最核心影响要素 (4)2、周期逻辑确认向上，转型逻辑等待印证 (5)二、行业长期敏感性因子影响逻辑分析 (7)1、行业监管政策变动 (7)（1）资产端：投资许可范围扩张 (7)（2）负债端：产品收益率放开 (9)（3）财务杠杆：行业权益乘数扩张 (10)2、股市环境及利率周期变动 (11)（1）股市环境：对行业的影响程度取决于投资资产时点摆布 (12)（2）利率增量效应：再投资与新增投资 (12)（3）利率存量效应1：长期利率周期决定行业投资资产评估 (12)（4）利率存量效应2：750天10年期国债移动平均线决定负债评估 (13)（5）长期利率对行业报表的周期性影响 (13)三、实证复盘分析：行业监管与市场红利的交替驱动 (16)1、2012年：保监会放开投资渠道 (17)2、2014年及2015年底：定价利率放开，配合股票市场拉动 (18)3、2016年底至今：长端利率见底回升叠加需求转型预期 (19)从实证分析可得，对保险行业而言，影响最大的两个外生变量即保险行业监管和外围投资市场环境，而最大的内生变量在于行业需求转型带来的行业供给端变化。
我们认为在当前阶段，保险行业的周期逻辑上，将于今年三季度开始迎来确定的周期性利好，同时价值转型也将在半年报的新业务价值率披露中得到印证。
我们将来自于一行三会的直接监管定性为对金融子行业最重大的影响外生变量，监管环境的变化对包括保险行业在内的金融全行业资本使用效率，产品供给形态，企业组织架构等均形成重大影响。
其中12 年之后保险资金运用范围扩张与产品定价利率放宽，保险股出现明显波段行情。
在承保端没有持续贡献利润的情境假设下，我们将保险公司理解为吸收长期负债资金的长期资产投资公司，由此股市和债市指数的变动直接影响资产负债表资产端的投资资产评估，而长期债券收益率的波动又影响负债端的准备金评估，两者共同形成对净资产的最核心影响。
2017年万能险行业分析报告
2017年万能险行业分析报告2017年7月目录一、万能险的起源及发展 (5)1、什么是万能险 (5)2、万能险的起源及在中国的发展历程 (7)3、万能险与寿险市场格局变化：部分中小险企快速崛起 (10)二、万能险的资金运用及风险 (11)1、万能险资金运用：只需服从于险资运用的整体规定 (11)2、万能险资金运用：密集举牌上市公司 (13)3、万能险短钱长配，利差损风险和流动性风险加大 (15)三、万能险监管政策及影响 (16)1、监管：在负债端控制产品规模，在资产端整治资金运用乱象 (16)2、对保险企业影响：部分险企面临一定流动性压力、利好传统龙头 (18)3、对资本市场影响：保险资金占债市股市比例分别为10.7%、3.4%，边际影响不容忽视 (19)自2000年国内推出万能险产品以来，万能险业务飙涨，到2016年末年度收入达1.2万亿元，占寿险总规模保费比重从不足1%增至34%。
2015年下半年开始，部分险资依托万能险等密集举牌上市公司，广受市场关注。
2016年3月以来，保险领域以万能险为核心的中短续期产品监管加强，这对寿险企业发展的影响如何，对资本市场的影响如何？万能险的起源及发展。
1）万能险是一种风险与保障并存、风险程度介于分红险与投连险之间的投资型寿险产品。
之所以被称为“万能”，主要在于缴费灵活、保额可调整、保单账户价值领取方便等特点。
根据短期内退保收入是否超过投保费用，国内万能险产品可分为高现价型、非高现价型，其中后者又分为传统型和已于5月叫停的附加型。
2）万能险产生于美国经济滞涨的1979年，中国于2000年推出，发展历程分为四个阶段：2000-2008年上半年，险资运用初步放开、牛市推动下的初步快速增长期；2008年下半年-2011年，银保渠道监管趋严、保费统计口径调整、资本市场震荡下的收缩调整期；2012-2016年一季度，险资运用进一步放开、主要由中小保险公司高现价型万能险推动的超高速增长期；2016年二季度以来，监管规范期。
2017年保险行业分析报告
2017年保险行业分析报告2016年11月目录一、基本面稳健，保费增速无忧 (4)（一）保费较快增长，投资需求旺盛 (4)（二）低利率压力缓解，投资收益率上行 (5)（三）车险费改全面推进，优化评估承保成本 (8)二、低利率下的保险业展望 (10)（一）保费结构仍可优化，保险覆盖蓝海广阔 (10)（二）积极调整投资结构，适应低利率时代 (13)（三）保险举牌热度不减，优质蓝筹关注度高 (15)三、下一站，养老与大健康 (18)（一）养老税延政策对行业发展至关重要 (18)（二）养老税延减税效果 (20)（三）保险大健康一体化加速，医疗资源匮乏催生巨大市场 (21)基本面稳健，保费增速无忧。
总体来看，行业2016 年保费增速仍然保持一个较为快速的增长。
虽然在投资业绩上行业面临较为巨大的挑战，但得益于前年较高的投资分红和本就偏低的保险覆盖率，今年行业保费整体增速仍然表现良好。
截止今年9月，前三季度行业寿险保费收入1.83 万亿元，同比增速43.6%，财险保费收入6824.8 亿元，同比增长8.97%。
低利率下的保险业展望。
如何应对低利率已经成为全球共同面临的热点话题。
15 年底开始爆发的保险举牌热在今年依然得以延续，这其实也是行业应对低利率的一种手段。
虽然期间险资举牌往往吸引市场极大关注度，如前海万科之争，但迫于资产荒压力，加上一些中小保险公司较高的资金成本，险资加大入市力度也可以说是形势所迫。
以上市公司公告为准，15 年以来保险公司购买股份达到举牌线的数量不少于30 家，其中一次性举牌持股比例超过5%的公告比例为56.7%。
这反映出保险资金确实储备充足，在资产荒低利率压力下，对于优质标的的投资力度很大。
下一站，养老与大健康。
伴随我国老年人口不断增加，养老市场潜力巨大。
而税收递延对于养老市场的刺激是不言而喻的。
对比国际市场，国外发达成熟的保险市场均有税收递延政策保驾护航。
美国自401K、IRAs 法案颁布以来，税收递延类产品迎来快速增长。
保险行业2017年投资策略：利率拐点驱动预期改善,监管引导规范举牌介绍
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研 究所
保险行业 2017 年投资策略 2016 年 12 月 13 日
目 录 1. 利率周期拐点驱动边际改善，业绩拐点将滞后出现 ........ 4
利率下行周期结束或带来基本面拐点 ........................... 4 准备金变动影响 17 年大部分见底 .............................. 5 主动降成本是大趋势，大保险低成本确保盈利能力 ............... 5
2.
海外保险在低利率环境中资产配置 ...................... 6
商业地产 ................................................... 8 权益投资 .................................................. 11 全球资产配置 .............................................. 13
2016 年 12 月 13 日 首席证券分析师 丁文韬
执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@ 021-60199746
研究助理
田眈
执业资格证书号码：S0600115110022 tiand@ 行业走势
20%
沪深 300
保险（申万）
寿险：个险高景气，银保结构调整 ............................ 18
4.1.1. 4.1.2. 4.1.3. 个险渠道景气度持续，预计新业务增速 20% ....................... 19 利率触底+监管收紧，银保增长放缓，转型是大趋势 ................ 21 传统巨头个险渠道优势稳固，中小公司面临变革 ................... 22
2017年保险行业新华保险分析报告
2017年保险行业新华保险分析报告2017年12月目录一、新业务价值大幅增长，未来利润可期 (6)1、转型发展战略成效显著 (6)（1）转型之初：2015 年 (6)（2）转型深化：2016-2017 年 (7)①2016 年：新华保险转型深化之年 (7)②2017 年：砥砺前行，转型已基本完成 (7)（3）发展展望：2018-2020 年 (9)①长期愿景：打造“中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团” (9)②公司形成续期拉动增长模式，具备强大的可持续发展能力 (9)2、个险渠道一枝独秀 (10)（1）大力开拓个险业务，积极压缩银保渠道保费收入规模 (10)（2）打造一支高举绩率、高产能的寿险销售队伍 (11)①公司致力于代理人效率的锻造 (11)3、期交规模稳步增长 (13)（1）建立以续期保费拉动增长的健康、可持续发展模式 (13)①持续压缩趸交，形成续期拉动模式 (13)②预计2017 年再上一台阶 (14)（2）个险渠道聚焦期交业务，期交保费规模增长最快 (15)4、新业务价值快速增长 (16)（1）内含价值与新业务价值 (16)①新业务价值是内含价值变动最主要的因素 (17)（2）新业务价值保持较快增长 (18)①新业务价值保持较高增速 (18)②个险业务已成新业务价值之源 (19)③个险新业务价值有望维持较高增速 (19)二、健康险产品市场份额迅速提升，创新优势明显 (20)1、健康险市场空间巨大 (20)（1）人口老龄化趋势加快驱动健康险需求 (21)（2）医保制度保障程度低 (21)①三加一的医疗保险模式 (21)②三项医保制度覆盖率仍处于相对低位 (22)③健康险起步晚，但增速显著 (24)2、新华健康险规模增长强劲，产品创新行业领先 (24)（1）健康险增速显著，占比持续提升 (24)（2）健康险质提，价值持续增厚 (25)（3）创新型产品不断问世 (27)①健康无忧领衔新华健康险产品 (27)②同质化的产品中保持领先优势 (28)（4）公司积极推进外部合作，提升健康险业务体验 (28)三、三差结构趋向均衡，盈利模式更加稳定 (29)1、死差溢稳步提升 (30)2、利率上行推升投资收益，准备金提取释放压力 (30)（1）大类资产配置稳定，细分资产结构积极优化 (31)①标准化资产整体配置稳健 (31)②非标投资占比提升，安全性高 (32)A.配置灵活，非标资产占比略有提升 (32)B.公司的非标资产整体上风险可控 (33)②银行资产配置压力逐步缓解，利于资产灵活配置 (33)（2）市场利率维持高位震荡，投资边际显著改善 (34)（3）准备金提取压力迎来改善拐点 (36)四、建立IT公司，补足保险科技短板 (37)转型过程中大力开拓个险业务，积极压缩银保渠道保费收入规模。
2017年保险行业市场投资分析报告
2017年保险行业市场投资分析报告目录第一节 2016年业绩前瞻：净利润整体下滑，NBV大幅增长 (5)一、投资收益率下降，但资产配置结构改善 (6)二、寿险：新业务价值高速增长，价值转型正在进行 (9)三、产险：综合成本率下降 (11)第二节寿险行业的投资良机：加息周期前期 (13)一、寿险行业投资时钟理论——基于利率周期 (13)二、寿险行业投资时钟理论的历史经验 (14)1、2007年以来的国内利率周期 (14)2、利率周期下的保险股相对走势 (15)3、利率周期下的保险公司盈利情况 (18)4、利率周期与保险公司投资收益率 (19)5、利率周期与保险公司保费收入 (20)三、此轮利率上行对于保险公司的具体影响 (21)1、投资收益率企稳回升 (21)2、负债成本下降 (24)3、利差扩大 (25)4、拉升750天移动平均国债收益率曲线，大幅减少准备金计提规模 (25)第三节投资建议：加息有利于利差预期显著改善，提升盈利能力，提升保险股估值 (28)图表目录图表1：2016年保险资金运用平均收益率预计（单位：%） (7)图表2：2016年债券市场指数走势（单位：%） (7)图表3：2016年股票市场指数走势（单位：%） (7)图表4：险资大类配置变动情况 (8)图表5：2016年保险行业年累计保费增长情况（单位：亿元） (9)图表6：2016年各险种年累计保费增速变动情况（单位：%） (9)图表7：2016年上市保险公司寿险新业务价值增速预计（单位：%） (10)图表8：2016年财产险行业保费增速预计 (11)图表9：2016年上市产险公司综合成本率预计（单位：%） (11)图表10：利率变动影响寿险利润的传导机制 (13)图表11：利率周期与利差周期示意图 (14)图表12：2007年3月至2008年8月的加息周期下的保险股相对走势 (15)图表13：2008年9月至2009年7月的降息周期下的保险股相对走势 (16)图表14：2009年8月至2012年5月的加息周期下的保险股相对走势 (16)图表15：2012年6月至2013年5月的降息周期下的保险股相对走势 (17)图表16：2013年6月至2014年10月的加息周期下的保险股相对走势 (17)图表17：2014年11月至2016年10月的降息周期下的保险股相对走势 (18)图表18：利率周期下的上市保险公司净利润趋势（单位：百万元） (18)图表19：保险公司投资收益率与长端利率正相关 (19)图表20：寿险保费增速与银行理财产品收益率负相关 (20)图表21：寿险保费增速与上一年的险资运用收益率正相关 (21)图表22：2016年至今的10年期国债到期收益率走势（单位：%） (22)图表23：2016年至今的银行理财产品预期收益率走势（单位：%） (22)图表24：一年期定存利率和代表公司万能险结算利率变动（单位：%） (24)图表25：2016年至今的10年期国债到期收益率走势（单位：%） (29)图表26：2016年至今的银行理财产品预期收益率走势（单位：%） (29)图表27：一年期定存利率和代表公司万能险结算利率变动（单位：%） (30)图表28：利率周期下的上市保险公司净利润趋势（单位：百万元） (32)图表29：2009年8月至2012年5月的加息周期下的保险股相对走势 (32)图表30：2013年6月至2014年10月的加息周期下的保险股相对走势 (32)表格目录表格1：2016年上市保险公司净利润预计 (5)表格2：2016年末上市保险公司净资产预计 (5)表格3：2016年上市保险公司寿险新业务价值预计 (6)表格4：利率提升50bps，存量债券公允价值变动对于净资产和税前利润的影响 (23)表格5：2017年保险行业预计投资收益率 (23)表格6：2017年上市保险公司寿险开门红主力产品预定利率变化 (24)表格7：寿险行业利差水平预测 (25)表格8：传统险准备金折现率变动对于各上市险企的税前利润影响（敏感性分析）（2015年，单位：百万） (25)表格9：750天移动平均的国债到期收益率曲线预测（基于2017年2月6日的国债收益率的预测数据） (26)表格10：750天移动平均的国债到期收益率曲线预测（基于2016年10月31日的国债收益率的预测数据） (26)表格11：2017年上市保险公司寿险开门红主力产品预定利率变化 (30)表格12：寿险行业利差水平预测 (30)表格13：750天移动平均的国债到期收益率曲线预测（基于2017年2月6日的国债收益率的预测数据） (31)表格14：750天移动平均的国债到期收益率曲线预测（基于2016年10月31日的国债收益率的预测数据） (31)第一节2016年业绩前瞻：净利润整体下滑，NBV大幅增长2014年开始的降息，由于2014-2015年股市大幅上涨，并未对保险公司当年业绩造成明显冲击。
2017年保险行业分析报告
2017年保险行业分析报告2017年9月出版文本目录1. IFRS 9 出台：规范金融工具的会计处理 (4)2. IFRS 9 对保险公司影响：利润波动加大，初始资产账面价值减少 (5)3. IFRS 9 主要变动之一：金融资产分类与计量 (7)3.1 IAS 39 四分类：过于复杂，可被用于盈余管理 (7)3.2 IFRS 9 三分类：可供出售金融资产影响最大 (8)3.3 新分类计量准则：新加FVOCI，严格限制重分类 (10)4. IFRS 9 主要变动之二：金融资产减值准备 (11)4.1 IAS 39 已发生损失模型：减值准备计提过晚且不足 (11)4.2 IFRS 9 预期信用损失模型：考虑未来潜在风险 (12)5. 保险公司加强稳健投资，提升风控能力 (13)5.1 IFRS 9 对保险公司财务报表的影响 (13)5.2 保险公司稳健投资，回归保费端 (16)5.3 IFRS 9 推动保险提升技术水平与风控能力 (17)6．投资建议 (18)图表目录图1：IFRS 9 于2014 年定稿，2018 年起正式实施 (4)图2：IFRS 9 加大保险公司利润波动，增加减值计提 (7)图3：IAS 39 采用四分法，分类计量复杂且主观性强 (8)图4：IFRS 9 围绕业务模式和合同现金流测试，将金融资产分为三类 (9)图5：IFRS 9 下资产初始即计提减值，后续考虑整个存续期风险变化影响12 图6：IFRS 9 对保险公司系统技术提出更高要求 (17)表1：IAS 39 与IFRS 9 分类对应情况 (10)表2：IAS 39 下资产减值计提确认存在主观性，且计量复杂 (12)表3：2016 年险企金融资产结构对比（单位：百万元） (14)表4：险企其他综合收益远高于公允价值变动净收益（单位：百万元） (15)表5：2016 年保险公司金融资产减值计提（单位：百万元） (16)表6：保险行业重点公司估值表 (18)报告正文1. IFRS 9 出台：规范金融工具的会计处理金融危机爆发推动金融工具会计处理变革。
2017年保险行业市场投资分析报告
2017年保险行业市场投资分析报告目录第一节前言 (6)第二节三因素模型介绍 (7)一、三因素分析法简介 (7)二、现金流量分析比盈利分析更加重要 (7)三、长期看保费滞后投资一年产生变化 (8)四、实践证明三因素分析法的可靠性 (9)第三节保费端：寿险回归保障本源，车险费改进一步深化 (9)一、寿险保费拐点将现，增速可能回落 (10)二、万能险和投连险受政策打压，转型保障产品 (11)三、个险渠道成保险公司核心竞争力，大型险企更具竞争力 (14)四、税优政策全国推广，健康险将继续保持高增长 (16)五、财产险保费增速稳中略降 (18)六、商业车险费改推广至全国，有利于大型产险公司 (19)第四节投资端：投资收益率有望回升，投资行为将更规范 (21)一、投资收益率有望回升，固收转另类趋缓 (22)二、监管政策加强，险资举牌完全降温 (23)三、海外资产配置将稳步增加，但增速可能会受限 (24)四、信用风险在2017年可能进一步上升 (26)五、非标资产投资需注意劣后风险 (27)第五节资本端：几家欢乐几家愁 (27)第六节热点聚集一：利率短期上升对保险公司影响 (29)一、寿险利润完全来自投资，承保是亏损 (29)二、利率环境变化对保险公司影响存在不确定性 (29)第七节热点聚集二：保险公司现金流研究 (32)一、研究的理论框架 (32)二、渠道、险种、缴费方式调整，流量退保率明显回落 (32)三、满期给付处于高峰期，综合赔付率上升 (34)四、费用率上升，营销员规模增长为主因 (36)五、上市险企综合成本率出现下降拐点，现金流压力有所缓解 (37)图表目录图表1：三因素分析法的基本内容 (7)图表2：现金流量分析在单个公司研究中很实用 (8)图表3：历史经验看保费滞后投资一年产生变化 (9)图表4：寿险公司原保险保费收入增速 (10)图表5：2017年1-3月份寿险公司保费收入情况 (11)图表6：2017年1-3月上市寿险公司保费收入增速 (11)图表7：近年来我国每年万能险保费规模、增速及占比 (12)图表8：2016年来我国万能险每月新增保费情况 (12)图表9：近年来我国每年投连险保费规模、增速及占比 (13)图表10：2016年来我国投连险每月新增保费情况 (13)图表11：上市保险公司寿险保费渠道占比变动分析 (14)图表12：中国人寿新单保费期限结构 (14)图表13：中国平安新单保费期限结构 (15)图表14：中国太保新单保费期限结构 (15)图表15：新华保险新单保费期限结构 (15)图表16：上市保险公司代理人数量变化对新业务价值及新单保费影响 (16)图表17：健康险占人身险比例近年一直在提高 (17)图表18：健康险保费增速近年来高于人身险保费增速 (17)图表19：2010年起财产险公司保费收入增速缓慢下降 (18)图表20：我国产险公司保费收入构成（2016年） (18)图表21：我国汽车保有量及增速 (18)图表22：费改前后商业车险无赔款优待系数情况 (20)图表23：两轮费改中定价系数的范围 (20)图表24：财险“老三家”市占率情况 (21)图表25：保险公司大类资产配置比例规定 (22)图表26：保险行业资产配置情况 (22)图表27：保险行业资金运用平均收益率 (23)图表28：我国险资境外投资余额及行业总资产占比 (25)图表29：我国险资境外资产分类别统计（单位：亿美元） (25)图表30：上市险企险资境外资产分币种统计 (26)图表31：偿二代和偿一代在原则、实际资本、最低资本上的主要区别 (27)图表32：各保险公司偿付能力充足率比较（%） (28)图表33：上市保险公司寿险业务综合成本率分析 (29)图表34：利率今年以来触底回升 (30)图表35：上市保险公司新增保费支出率 (30)图表36：中国人寿投资资产配置（2016年） (31)图表37：加息对中国人寿债券公允价值下跌幅度测算（2016年） (31)图表38：2016年流量退保率回落 (33)图表39：2016年我国寿险公司流量退保率排序（%） (34)图表40：上市险企综合赔付率情况 (34)图表41：上市险企综合赔付率情况 (35)图表42：上市险企费用率情况 (36)图表43：上市险企费用率拆分情况 (36)图表44：上市险企综合成本率情况 (37)第一节前言我们将保险行业归为后周期行业，即保险行业对经济周期的反映存在滞后性。
2017年保险市场深度分析报告
2017年保险市场深度分析报告目录第一节 7、8月中报季，保险股有望迎来反弹窗口 (6)一、短期反弹窗口开启 (6)二、中期压制保险股估值修复的不利因素依然存在，但在逐步改善 (6)三、2016年下半年区间交易为主，长期可放心持有 (8)1、新华保险：半年报有亮点，估值安全边际高 (8)2、PICC：具备维持高ROE的能力，估值吸引 (9)3、中国太平：把握低估值的交易性机会 (9)第二节保险公司资产配置图谱 (11)第三节长期投资收益率应该能维持在4.2%左右 (16)一、如果中国经济转型成功，权益市场将有不错表现 (16)1、经济L型时期，海外市场股市表现均不错 (17)2、保险公司权益投资股息收益率亦可观 (21)3、算上股息收益率，保险资金权益类投资回报率有可能达到年化8%以上. 23二、长期看，中国十年期国债收益率有望维持在目前水准 (24)1、十年期国债名义利率与基准利率高度相关，因此短期内通胀压力决定十年期国债利率水平 (24)2、十年期国债名义利率和实际利率与潜在GDP增速相关 (28)3、人口老龄化带来的挑战，全要素生产率提升可以有效弥补 (34)三、保险公司长期投资收益率应该能维持在4.2%左右 (40)第四节保险公司投资信用风险可控 (42)一、信托、债权计划与理财产品信用风险估算 (42)1、信托业兑付量保持平稳 (42)2、信托产品隐含信用风险高于银行贷款和理财产品 (43)3、保险公司信托投资信用风险远低于信托行业 (44)二、保险公司信用债投资风险估算 (47)1、过剩产能行业信用债违约显著上升 (47)2、部分发行信用债企业财务状况开始逐渐好转 (49)3、PPI改善和企业减税能有效改善信用债发行企业财务状况 (50)4、保险公司投资信用债不良率预估 (52)三、即便在比较悲观的假设下，保险公司投资减值损失对净资产负面影响也仅为10%左右 (55)图表目录图表1：全球保险公司的PB-ROE (9)图表2：保险公司FY15大类资产配置以固定收益类为主 (12)图表3：债券按投资品种划分（占总投资比例，FY15） (13)图表4：公司债券按投资类别划分（占总投资比例，FY15） (13)图表5：权益类投资划分（占总投资比例，FY15） (14)图表6：固定收益类非标产品投资划分（占总投资比例，FY15） (14)图表7：美国经济L型时期，标普20年均回报约27% (18)图表8：德国在经济L型时期，股指20年平均回报为8.6% (19)图表9：日本经济增速换挡时期，股市10年均回报11.6% (19)图表10：韩国经济转型成功后，指数17年平均回报10% (19)图表11：台湾经济转型成功后，股指10年平均回报约20% (20)图表12：不同国家或地区经济转型后股指长期复合回报 (20)图表13：平安和PICC股息收益占到投资收益10%以上 (22)图表14：平安和PICC交易类权益投资的股息收益率 (23)图表15：平安权益类投资股息率十分高 (23)图表16：美国十年期国债收益率与基准利率相关性高 (25)图表17：日本十年期国债收益率与基准利率和CPI (25)图表18：德国十年期债券收益率与CPI (26)图表19：韩国十年期国债收益率与基准利率和CPI (26)图表20：中国台湾十年期国债收益率与基准利率和CPI (26)图表21：中国十年期国债收益率与CPI (27)图表22:十年期国债收益率与CPI和基准利率的相关系数 (27)图表23：美国十年期国债实际收益率与潜在GDP增速高度相关 (29)图表24：美国十年期国债实际利率与潜在GDP增速相关性也较高 (29)图表25：德国十年期债券实际利率水平与实际GDP增速 (30)图表26：日本十年期国债实际利率与潜在GDP增速 (30)图表27：韩国十年期债券实际利率水平与实际GDP增速 (30)图表28：中国十年期国债实际利率与潜在实际GDP增速 (31)图表29：十年期国债名义利率和实际利率与潜在GDP的相关系数 (31)图表30：10年期国债的实际利率/潜在GDP (33)图表31：中国国债实际利率相对潜在GDP偏低 (33)图表32：美国劳动力增长与潜在GDP增速 (34)图表33：日本劳动力增长与潜在GDP增速 (35)图表34：德国劳动力增长与潜在GDP增速 (35)图表35：韩国劳动力增长与潜在GDP增速 (36)图表36：中国劳动力增长与潜在GDP增速 (36)图表37：潜在GDP增速与劳动力增速相关性 (37)图表38：预计2020年之后,中国劳动力数量开始下降 (38)图表39：2011年开始，中国劳动力对GDP增长贡献为负 (39)图表40：中国单位劳动力GDP较发达国家差距依然大 (39)图表41：中国未来经济发展需要依赖生产效率提升 (39)图表42：中国平安2006年来固定类投资信用利差 (41)图表43：平安/太保/新华固定类投资信用利差 (41)图表44：信托资金到期规模 (42)图表45：信托资金回报率远高于银行中长期贷款利率 (43)图表46：银行理财产品预期回报率远低于信托产品 (44)图表47：信托行业的资金配置（2015） (45)图表48：新华的信托投资集中在风险较低行业（3Q14） (46)图表49：不同行业银行贷款的不良率 (46)图表50：2015年至2016年5月，违约债券情况 (48)图表51：违约债券按照不同企业性质划分 (48)图表52：2016年来，被调低信用级别企业按行业划分 (49)图表53：2016年，过剩产业信用债到期压力最大 (49)图表54：过剩产能行业信用债发债过剩ROE持续下降 (50)图表55：信用债发行企业现金流为正企业占比 (50)图表56：工业企业利润增速与PPI高度相关 (51)图表57：工业企业税前利润/总资产回升 (51)图表58：税收依然占据工业企业利润相当大部分 (52)图表59：标普评级债券不同级别的分布 (53)图表60：中国国内信用债评级级别分布 (54)图表61：标普不同级别债券的违约率 (54)图表62：投资级别债券的违约率很低 (54)表格目录表格1：投资损失对保险公司净资产影响 (8)表格2：保险公司主要的资产配置以及风险特点 (12)表格3：较极端情景下非证券投资类信托不良率估算（2015） (46)表格4：较极端情景下保险公司投资信用债损失率估算 (55)表格5：影子会计、保险负债变化、税收以及少数股东权益占保险公司当期可供出售浮盈或浮亏的影响 (56)第一节7、8月中报季，保险股有望迎来反弹窗口在英国脱欧的海外风险释放之后，保险公司开始进入中报季节，因此短期看，市场风险释放好，在良好的中期业绩预期下，中资保险股7月将迎来比较好的反弹窗口。
2017年保险行业分析报告
2017年保险行业分析报告2017年6月目录一、保险行业投资驱动负债的“大跃进”周期结束 (4)1、政策+居民财富累积+人口老龄化驱动保险大跃进 (4)（1）宽政策周期成为行业大跃进的外生动力源 (6)（2）中等收入群体崛起与人口老龄化为行业大跃进的内生动力源 (8)2、上市险企马太效应显著，中小险企跑马圈地时代结束 (9)（1）上市险企马太效应显著 (9)（2）中小险企跑马圈地时代结束 (10)3、保费广度与深度存在番翻空间 (11)二、行业盈利模式变革已在路上，寻找股价驱动的敏感性因素 (13)2、承保端：寿险加速回归本源，挺近死差益 (14)（1）产品结构：传统险占比复苏+健康险高速增长，保障型保单实现高盈利性 (14)（2）产品渠道：走进大个险时代，银保渠道发力期缴 (16)①增员助力个险大繁荣，上市险企率先走进“大个险”时代 (16)②银保渠道价值下降，发力期缴+趸缴调控趋势形成 (18)（3）存量保单：有效业务内含价值充实度的标尺 (20)2、投资端：利率与资本市场扰动为业绩波动的周期性变量 (21)（1）资产配置结构各具特色，协议存款再配置压力有望在三季度缓解 (21)（2）利率上行初期助力修复险企投资收益 (23)三、价值重估拐点 (25)1、强监管与有序创新叠加引导行业良性稳健发展 (25)2、短期受利率上行拖累内含价值二季度增长，偿二代驱动内含价值换挡提速趋势不变 (27)3、合同准备金补提和折现率调整改善利润释放空间 (29)4、长端利率上行利大于弊，但短期承压 (31)四、财险承压，二次商改或将提升市场集中度 (32)1、承保端：保费收入整体放缓，结构上倚重车险 (32)2、利润端：行业实现微利，二次商车费改重新平衡中致利润承压 (34)。
2017年保险市场投资分析报告
2017年保险市场投资分析报告目录第一节追根溯源，构建三维度分析框架 (4)第二节投资收益：利率与股票回报率的高敏感性 (5)一、利率+股票回报率：影响投资收益的最大的两大变量 (5)二、利率与股票波动率敏感性测试 (6)第三节时间作用下的保险周期 (9)一、预定利率的滞后性带来利差 (9)二、利差作用下的利润周期 (12)第四节目前保险正处于投资收益上升初期，配置良机 (15)一、第一维度：利率上行与股票市场回暖下的投资收益增长 (16)二、第二+第三维度：预定利率与其时滞性，投资收益上升初期利差提升 .. 16三、利率上行对业绩的叠加影响 (18)四、行业估值低位，各有所长进一步提高投资收益 (19)第五节重点保险公司分析 (23)一、中国人寿：Q4突进，龙头轩昂 (23)二、中国太保：业绩回暖，转型升级持续见效 (24)三、中国平安：金控为翼，逆风而上 (25)四、新华保险：坚定价值转型，深化推进改革 (26)图表目录图表1：三维度分析框架 (4)图表2：国内险企投资资产配置比例变化 (6)图表3：投资收益率敏感性分析 (7)图表4：投资收益变化轨迹及成因 (9)图表5：时间线上的利差波动 (10)图表6：利差周期逻辑图 (11)图表7：准备金折现率敏感性测试 (12)图表8：750天国债收益率曲线预测 (13)图表9：利差作用下的保险投资周期 (14)图表10：2017年投资收益率预测 (16)图表11：利润敏感性测试（利差）单位：百万元 (16)图表12：四大险企开门红产品一览 (17)图表13：中国人寿历史估值P/EV（年末收盘价计算） (19)图表14：中国人寿历史估值P/EV（以一年最低价计算） (19)图表15：中国太保历史估值P/EV（年末收盘价计算） (20)图表16：中国太保历史估值P/EV（以一年最低价计算） (20)图表17：中国平安历史估值P/EV（年末收盘价计算） (21)图表18：中国平安历史估值P/EV（以一年最低价计算） (21)图表19：新华保险历史估值P/EV（年末收盘价计算） (22)图表20：新华保险历史估值P/EV（以一年最低价计算） (22)第一节追根溯源，构建三维度分析框架与实体行业不同，寿险行业因为长久期与博弈性以精算方法贯穿研究，但精算概念与方法较为复杂，也使得相关行业分析显得较为晦涩。
2017年保险行业分析报告
(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录1.保险行业投资驱动负债的“大跃进”周期结束 (6)1.1政策+居民财富累积+人口老龄化驱动保险大跃进 (6)1.1.1宽政策周期成为行业大跃进的外生动力源 (8)1.1.2中等收入群体崛起与人口老龄化为行业大跃进的内生动力源 (10)1.2上市险企马太效应显著，中小险企跑马圈地时代结束 (11)1.2.1上市险企马太效应显著 (11)1.2.2中小险企跑马圈地时代结束 (13)1.3保费广度与深度存在番翻空间 (15)2. 行业盈利模式变革已在路上，寻找股价驱动的敏感性因素 (16)2.1承保端：寿险加速回归本源，挺近死差益 (17)2.1.1产品结构：传统险占比复苏+健康险高速增长，保障型保单实现高盈利性 (17)2.1.2 产品渠道：走进大个险时代，银保渠道发力期缴 (21)2.1.3存量保单：有效业务内含价值充实度的标尺 (26)2.2投资端：利率与资本市场扰动为业绩波动的周期性变量 (27)2.2.1资产配置结构各具特色，协议存款再配置压力有望在三季度缓解. 272.2.2利率上行初期助力修复险企投资收益 (31)3.价值重估拐点：股价的锚-内含价值 (34)3.1强监管与有序创新叠加引导行业良性稳健发展 (34)4.财险承压，二次商改或将提升市场集中度 (42)4.1承保端：保费收入整体放缓，结构上倚重车险 (42)4.2利润端：行业实现微利，二次商车费改重新平衡中致利润承压 (45)5. 主要公司分析 (48)5.1中国平安 (49)5.2新华保险 (49)6. 风险提示 (50)图目录图1：保险公司总资产、净资产及增速 (6)图2：保险公司保费收入及增速 (7)图3：保险公司利润及增速 (7)图4：险资运用余额与险资收益率及增速 (8)图5：城镇居民可支配收入与支出 (10)图6：人口老龄化趋势已形成 (11)图7：保费总收入及增速情况 (12)图8：上市险企营收及同比增速 (12)图9：上市险企归母公司净利润及同比增速 (13)图10：上市险企ROE保持相对高位 (13)图11：中小保险公司保费收入下滑显著 (14)图12：部分中小险企保户投资款新增交费累计值 (14)图13：险企利润同比增速 (15)图14：上市险企新业务价值及增速 (17)图15：上市险企新业务价值率 (17)图16：新华保险寿险保费收入结构及同比增速 (18)图17：中国太保寿险保费收入结构及同比增速 (19)图18：中国平安寿险保费收入结构及同比增速情况 (19)图19：中国人寿寿险保费收入结构及同比增速情况 (20)图20：中国平安新业务长期保障型产品蕴含高价值 (20)图21：四大上市险企销售代理人及同比增速 (23)图22：中国平安、太保人均产能及保单数情况 (23)图23：退保率 (24)图24：13个月保单继续率 (24)图25：银保渠道新业务价值总体下降 (26)图26：上市险企的有效业务价值及同比增速 (26)图27：上市险企有效业务价值/内含价值 (27)图28：保险行业资产配置结构 (28)图29：新华保险资产配置结构 (28)图30：中国太保资产配置结构 (29)图31：中国平安资产配置结构 (29)图32：中国人寿资产配置结构 (30)图33：上市险企银行存款到期时间分布单位：亿元 (30)图34：上市公司和行业银行存款占比变化 (31)图35：净投资收益率走势 (32)图36：总投资收益率走势 (32)图37：2016Q1与近期股市震荡 (33)图38：2016Q4债市波动 (33)图39：内含价值及同比增速 (37)图40：新业务占比内含价值比重逐步提升 (38)图41：传统险种的基础利率三段式曲线 (39)图42：上市险企合同准备金占负债比重情况 (40)图43：中债国债到期收益率 (40)图44：上市险企调整净资产单位：亿元 (41)图45：上市险企寿险最低资本占比不断上升单位：亿元 (41)图46：财险行业及上市险企保费收入同比 (42)图47：中国平安保费收入结构 (43)图48：中国太保产险保费收入结构 (43)图49：太平财险保费收入结构 (44)图50：中国财险保费收入结构 (44)图51：汽车销售量同比下滑将拉低行业增速单位：百万 (45)图52：上市险企综合成本率 (46)图53：上市险企保费收入市场份额及集中度 (46)图54：上市险企产险赔付率 (47)图55：上市险企产险费用率 (47)图56：A股保险板块估值 (49)表目录表1：2012年-2017年3月的宽政策周期 (9)表2：中国及全球保费密度 (15)表3：中国及全球保费深度 (16)表4：上市险企2016年保费收入前5大险种 (21)表5：上市险企新保单保费规模情况 (22)表6：新保单银保渠道保费占比变化 (25)表7：渠道保费收入及占比变化 (25)表8：四家险企最近单季投资收益情况 (34)表9：新金融工具相关会计准则的修订完善 (35)表10：严监管政策引导行业回归行业回归本源 (35)表11：偿一代与偿二代的区别 (37)表12：四家险企长期投资收益率假设 (38)表13：四家险企风险贴现率假设单位：% (38)表14：上市险企内含价值换挡增速单位：亿元 (39)表15：折现率调整对税前利润的变动分析单位：亿元 (40)表16：准备金补提对税前利润的影响单位：亿元 (40)表17：大型险企财险销售渠道与服务多元化 (48)表18：推荐标的盈利预测 (50)1.保险行业投资驱动负债的“大跃进”周期结束1.1政策+居民财富累积+人口老龄化驱动保险大跃进近年来保险行业快速发展源自居民财富增长与政策红利，行业发展经历了六年巨变，地貌被“重塑”。
2017年保险行业分析报告
2017年保险行业分析报告2017年5月目录一、需求崛起保费快增长期可持续 (4)1、行业保费整体上持续快速增长 (4)2、强监管环境传统大险企竞争优势突显上市险企保费快速增长 (5)3、保费持续快速增长的动力 (6)二、回归保障转型推动价值快速增长 (8)1、以代理人渠道为主、银保渠道为辅 (8)2、保障类产品占比显著提升 (8)3、期交和长期产品占比提升 (9)4、转型推动价值快速增长 (10)三、利率上行利大于弊业绩逐步好转 (11)1、利率风险的传导路径 (11)2、传统险准备金因折现率下降导致的增提压力逐步降低18年出现拐点 (12)3、利率上升对存量固收类资产负面影响有限 (18)4、投资端持续边际改善—利率上升提升险资投资收益率 (19)四、价值增长持续改善 (21)1、内含价值增速稳中有进 (21)2、新业务价值2016年增速平均接近60% (22)3、传统保障产品享受偿二红利价值增长提速 (23)上市险企基本面各方面均处于改善或者改善预期临近的过程中，同时巨头积极主动转型，叠加利率上行光环加成，配合一季度业绩超预期，共振下驱动保险估值脱离底部。
往后看，我们判断上市险企基本面改善长期可持续，金融强监管下并不受影响，到18 年继续向上看20%空间，至行业1.2 倍P/EV 估值。
行业原保费持续快速增长。
17 年开门红维持快速增长势头，前两月人身险规模同比增35%。
此外上市险企竞争优势凸显，平安、太保原保费收入增速进一步超越行业，新华明年有望实现质变超越。
因上市险企个险代理人队伍培养已逐步开花结果，同时强监管对于上市大险企而言更是变相奖励。
转型推动新业务价值持续快速增长。
代理人渠道是寿险公司价值的主要来源，新业务价值贡献超90%。
四大险企代理人数量持续上升，整体维持30%以上增速；此外保障型、期缴和长期产品新业务价值率明显较高，四大险企相关类型产品今年以来占比明显提升并且有望趋势性增长，推动新业务价值持续提升，2016 年新业务价值率同比平均提升超5pct,2017 维持提升趋势。
2017年中国保险市场调研分析报告
2017年中国保险市场调研分析报告目录第一节低利率环境下险企面临三大挑战 (5)一、2016 年以来投资收益率下滑明显 (5)二、低利率环境下险企面临三大挑战 (6)第二节低利率下海外保险公司资产配置比较 (8)一、低利率下美国另类投资占比提升 (8)1.1. 2007 年以来美国维持低利率 (8)1.2. 投资端：注重另类投资与投向多元化 (9)1.3. 保费端：持续低利率导致保费收入下降 (13)二、低利率下英国险资注重股权投资 (15)2.1. 金融危机后英国维持低利率 (15)2.2. 股权投资占比较高 (15)三、低利率下亚洲险资配置注重多元化与低风险 (18)3.1. 日本：低利率下配置以国债为主 (18)3.2. 台湾：注重海外投资与资产配置多元化 (21)3.3. 韩国：持续低利率之下关注低风险资产 (24)第三节我国保险公司未来大类资产配置战略 (27)一、多元化投资，提升另类投资占比 (27)二、注重股权投资，强化资产负债管理 (29)三、优选长期性资产，注重投资稳健性 (30)四、预计2016 年投资收益率将维持在4.5%-4.8% (30)第四节相关保险公司分析 (31)图表目录图表1：投资收益大幅下降（亿元） (5)图表2：投资收益占营业收入占比明显回落 (5)图表3：余额宝7 日年化收益率 (6)图表4：一年期银行理财产品预期年收益率（%） (6)图表5：准备金占营业支出比例 (7)图表6：美国联邦基金利率 (8)图表7：美国失业率2007 年达到历史高点 (9)图表8：美国债券投资占比 (10)图表9：债券投资中各类债券占比 (10)图表10：美国贷款占比和另类投资占比 (10)图表11：美国险资一般账户中的股票占比很低 (11)图表12：Metlife 投向对比 (12)图表13：美国寿险公司投资收益率 (13)图表14：美国保费收入情况 (13)图表15：美国保险收入增幅变化 (14)图表16：美国寿险收入新增占比 (14)图表17：英国基准利率 (15)图表18：英国保险公司投资规模 (15)图表19：英国险企投资资产占比 (16)图表20：英国房地产行业GVA (17)图表21：日本国债收益率持续下行 (18)图表22：日本保费收入 (19)图表23：日本财险资产配置情况 (19)图表24：日本寿险资产配置情况 (20)图表25：中国台湾重贴现率（单位：%） (21)图表26：台湾寿险资产配置 (22)图表27：中国台湾公债加权平均殖利率（单位：%） (23)图表28：台湾保费收入较为稳定 (23)图表29：韩国基准利率（单位：%） (25)图表30：韩国企业债与国债收益率（单位：%） (25)图表31：三星人寿海外证券布局加大 (26)图表32：韩国保费情况 (26)图表33：行业另类投资占比持续提升 (27)图表34：中国险资配置占比 (28)图表35：中国保险业保费及其增速情况 (29)图表36：中国保险业投资收益率及预测 (31)表格目录表格1：折现率变化与净利润敏感性分析 (7)表格2：投资回报率与内含价值敏感性分析 (7)表格3：美国不同期限险资资产占比 (11)表格4：日本险资不同类型有价证券资产配置占比 (20)表格5：不同类型资产配置平均收益率（寿险） (21)表格6：台湾险资有价证券配置比例变化情况（单位：%） (22)表格7：2011 年个人年金保险销售大幅下降（单位：百万台币） (24)第一节低利率环境下险企面临三大挑战一、2016 年以来投资收益率下滑明显2016 年上半年上市险企投资收益率有所下滑。
2017年中国保险资产管理行业年度调研分析报告
2017年中国保险资产管理行业年度调研分析报告本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。
目录第一节保险资产管理行业回顾 (5)一、优化资产配置结构 (6)二、保险资金投资收益稳步攀升 (7)三、强化资产负债动态匹配 (9)第二节保险新政把握市场方向 (10)一、2015 年险资运用新政梳理 (10)二、海外配资成“新常态” (13)三、“偿二代”体系下带来的投资策略 (16)四、资产配置审慎监管 (18)第三节解析“新常态”保险资管市场 (19)一、养老保险市场化改革 (19)二、人身险费率市场化改革 (32)三、保险资金举牌潮 (34)第四节保险资管公司再添一员 (37)第五节保险资管业务具体分析 (43)一、投行业务板块研究 (44)二、资产管理板块分析 (54)第六节保险资管行业市场展望 (66)一、保险资金投资政策变化 (66)二、保险资金委托机制分析 (67)三、创新提升保险资产管理产品竞争力 (67)四、保险公司资产配置审慎性监管成重点 (68)图目录图1：2004-2015年保险总资产（亿元） (5)图2：2004-2015年保险总资产增速情况（%） (5)图3：2004-2015年保险资金运用余额（亿元） (7)图4：保险行业投资收益率情况 (8)图5：以非标资产为代表的其他投资占比显著提升 (8)图6：新政解读 (14)图7：社会保险基金结构 (20)图8：历年养老金收益率 (21)图9：智利养老基金投资分布情况（2002年-2014年） (23)图10：2013年OECD国家养老金投资标的比例 (24)图11：我国养老保险三大支柱 (28)图12：主要个人养老保障产品预期年化收益率 (31)图13：主要举牌保险公司旗下万能险平均收益率（2015年12月） (35)图14：目前保险资产管理公司主要业务一览 (43)图15：基础设施及不动产投资计划特点 (45)图16：ABS三足鼎立格局 (49)图17：首家保险系私募股权基金股权结构 (53)图18：产品成立以来单位净值走势 (57)图19：2015年上半年度投资管理人管理的企业年金基金份额 (59)图20：历年企业年金基金的整体投资收益 (61)表目录表1：2015年保险资金运用各项新政策 (11)表2：历年保险公司海外重大投资事件 (13)表3：偿二代体系建设进展情况 (16)表4：保险公司最低资本相关系数矩阵 (17)表5：市场风险最低资本相关系数矩阵 (18)表6：养老保险基金投资范围 (22)表7：《基本养老保险基金投资管理办法》投资管理机构相关规定 (26)表8：主要国家养老基金的管理情况 (26)表9：《办法》相关规定 (29)表10：养老保险公司个人养老保障产品一览 (31)表11：目前已获批的保险险资产管理公司一览 (37)表12：目前成立的部分债权计划一览 (47)表13：2015年注册项目资产支持计划一览 (50)表14：保险资金私募基金投资逐步放宽 (51)表15：目前部分保险资管公司现有保险资产管理产品一览 (55)表16：现有部分保险资产管理产品收益一览（截至2015年12月31日） (56)表17：太平洋资产成长精选股票型产品简介 (57)表18：目前保险机构企业年金牌照分布情况 (59)表19：2015年上半年养老保险公司企业年金业务情况统计（单位：万元） (60)表20：2015年上半年保险资产管理公司企业年金业务情况统计 (60)表21：企业年金基金投资范围逐步放宽 (60)表22：保险资产管理公司现有企业年金投资业务一览 (62)表23：保险系基金管理公司一览 (63)表24：保险系基金管理公司基金产品收益情况 (64)表25：《办法》要点解析 (65)第一节保险资产管理行业回顾2015 年保险行业资产总额达 12.36 万亿元，相比年初增长 21.66%。
2017年中国保险行业市场投资分析报告
2017年中国保险行业市场投资分析报告目录第一节聚焦价值创造，淡化规模增长 (5)一、保险密度和深度远低于世界平均 (5)二、受益财富积累和老龄化的“消费品” (6)三、从价值的角度看待保险行业 (8)第二节内含价值增长：两个稳定动力+一个扰动项 (13)一、动力之一：年初内含价值预计回报 (13)二、动力之二：新业务价值的增量 (15)三、一个扰动项：当期投资收益率与假设的差异 (18)四、内含价值增长驱动力比较 (20)第三节新业务价值：边际改善胜于规模增长 (23)一、新业务价值规模增长 (23)二、边际改善的角度 (24)第四节如何看待长期投资收益率的下滑 (26)一、产品端：友邦保险的“成功密码” (26)二、投资端：收益率下滑的敏感性分析 (29)三、产品端的风险防范重于投资端 (35)第五节投资逻辑 (36)一、保险股的投资逻辑 (36)二、标的选择 (37)图表目录图表1：中国保险深度远低于世界平均（2014年） (5)图表2：中国保险密度远低于世界平均（2014年，单位：美元） (5)图表3：城镇居民家庭人均可支配收入（单位：元/人） (7)图表4：中国老龄化趋势，老年抚养比持续上升 (7)图表5：人身险历年保费收入 (8)图表6：财产险历年保费收入 (8)图表7：中国人寿：内含价值增速和当期净利润增速对比 (9)图表8：中国平安：内含价值增速和当期净利润增速对比 (10)图表9：中国太保：内含价值增速和当期净利润增速对比 (10)图表10：新华保险：内含价值增速和当期净利润增速对比 (10)图表11：中国人寿：历年新业务价值及增速 (15)图表12：中国平安：历年新业务价值及增速 (16)图表13：中国太保：历年新业务价值及增速 (16)图表14：新华保险：历年新业务价值及增速 (17)图表15：保险行业投资收益率围绕假定利率上下浮动 (18)图表16：四家上市险企股票市场投资占比 (19)图表17：2010年以来新业务价值累计增幅 (23)图表18：各险企历年首年保费同比增速 (24)图表19：2010年以来各险企新业务价值率趋势 (24)图表20：友邦保险股价的“独立行情” (26)图表21：“友邦中国”新业务价值率大幅领先国内险企 (28)图表22：友邦保险投资收益率低于国内险企 (28)图表23：中国人寿EV：收益率±50BP的影响（单位：亿元） (31)图表24：中国平安EV：收益率±50BP的影响（单位：亿元） (31)图表25：中国太保EV：收益率±50BP的影响（单位：亿元） (32)图表26：新华保险EV：收益率±50BP的影响（单位：亿元） (32)图表27：中国人寿EV：收益率±100BP的影响（单位：亿元） (33)图表28：中国平安EV：收益率±100BP的影响（单位：亿元） (33)图表29：中国太保EV：收益率±100BP的影响（单位：亿元） (34)图表30：新华保险EV：收益率±100BP的影响（单位：亿元） (34)图表31：保险行业与上证指数累计涨跌对比 (36)表格目录表格1：2015年中国平安寿险不同渠道新业务价值率比较（单位：百万元） (9)表格2：近年来保险行业增长更多体现为“量”的增长 (11)表格3：监管政策引导保险业逐步回归保障，回归价值 (12)表格4：中国人寿：责任准备金占总负债比重高达80%左右 (13)表格5：中国人寿：调整后净资产小于账面净资产 (13)表格6：四家上市保险公司对投资收益率的假定 (14)表格7：有效业务价值的生命周期 (14)表格8：上市险企年初内含价值预计回报（单位：亿元） (15)表格9：年初内含价值预计回报/上年内含价值 (15)表格10：新业务价值/上年内含价值 (17)表格11：当年实现收益率与假定收益差对内含价值影响 (19)表格12：中国人寿内含价值增长动力分析 (20)表格13：中国平安内含价值增长动力分析（寿险部分） (21)表格14：中国太保内含价值增长动力分析（寿险部分） (21)表格15：新华保险内含价值增长动力分析 (21)表格16：2010年以来新业务价值增长的拆分 (25)表格17：友邦保险独立行情驱动因素并非业绩增速：内含价值增速对比 (27)表格18：友邦保险享受较高估值溢价：P/EV估值对比 (27)表格19：四家险企长期投资收益率假设 (30)表格20：四家险企风险贴现率假设 (30)表格21：四家险企历年P/EV估值 (36)第一节聚焦价值创造，淡化规模增长中国的保险业仍处于规模快速扩张的阶段，无论从国际对比，还是从国内发展趋势看都是如此，也是目前少有的增长确定性较高的传统行业领域。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
2017年险资举牌分析
报告
2017年1月
目录
一、举牌：险资“爆款” (3)
二、结构矛盾：负债端规模暴增，高收益资产配置需求强烈 (4)
三、监管导向：“偿二代”标准引导保险资产配置 (9)
四、资产动向：未来股票收益仍高于债券，配置股票占优 (11)
五、利好效应：举牌后对股价具有拉升作用 (14)
六、险资将成为长期价值投资的践行者 (16)
近两年险资举牌事件频发，保险资产配置模式出现新趋势。
保险公司为何热衷举牌呢？我们从化角度出发分析险资举牌的动机，研究发现险资举牌动机主要体现在四个方面：结构矛盾、监管导向、资产动向、利好效应。
一、举牌：险资“爆款”
2015 年至今，保险行业上演了一幕幕“举牌大戏”：国华人寿两月内疯狂举牌6 家上市公司，宝能系5 次举牌南玻A，安邦、恒大和宝能混战万科A……举牌成为保险行业投资的一大“爆款”。
统计发现2015 年总共发生了54 次险资举牌事件，2016 年在监管束紧的情况下仍然发生了9 次险资举牌事件。
那么险资为何难以抵抗举牌的诱惑，争先举牌上市公司呢？
从量化角度对险资举牌的动机进行了分析，总结存在如下原因：结构矛盾、监管导向、资产动向、利好效应。
首先，近年来险资负债端规模暴增，结算利率大幅提高，导致险资对高收益资产配置需求强烈；其二，监管出台“偿二代”标准，长期股权投资可以优化保险公司资本结构，因此险资倾向长期股权投资；其三，模型预测长期权益类投资的中长期预期收益高于固定收益类投资，因此在大类资产配置中，除了另类投资外，长期股权投资是一个趋势；最后，举牌事件具有利好效应，能够驱动被举牌股票价格上涨。
综上原因，长期股权投资成为保险资产配置的新趋势之一。