XX证券利率互换交流 - 副本
第3章 利率远期、利率期货与利率互换
规避期货价格上升（利率下跌）风险 实物交割
固定收益证券 13
结算方式 现金结算
2018/9/18
第二节 利率期货
欧洲美元期货
芝加哥商业交易所在1981年12月开发并推出欧洲美元期 货，经过二十余年的发展，欧洲美元期货已经成为全球 金融期货市场中最具有流动性，最受欢迎的合约之一。
欧洲美元期货合约使投资者锁定在今后某3个月内对应 于借入100万美元面值的利率。 2015年，随着市场参与者不断揣测美联储提高联邦基金 目标利率的时间，利率市场大幅波动。CME短期利率产 品——欧洲美元（Eurodollar）期货和期权成为对冲美 联储短期利率波动的极佳工具。
A在该FRA中损失而银行盈利：
1000万 6%-6.2% 1 0.9709万元 2 1 6% / 2
FRA到期时贷款利率是升是跌，企业A的真实贷 款利率均锁定为6.2%。
2018/9/18
固定收益证券
4
第一节 利率远期
零和游戏 利率上升，借款人获利、贷款人损失； FRA真实贷款利率锁定在协议利率； 现金结算与名义本金
固定收益证券 23
第二节 利率期货
期货定价的基本原理：持有成本理论 期货价格=标的资产价格+持有成本
同一时刻 期货合约剩余期限内
持有成本＝保存成本＋无风险利息成本-标的 资产在合约期限内提供的收益 零息债券没有保存成本和收益；付息债券可 能有收益。
2018/9/18
固定收益证券
24
第二节 利率期货
2018/9/18 固定收益证券 2
第一节 利率远期
假设2010年9月15日FRA到期，市场实际半年 期贷款利率6.48%（一年计两次复利）；
利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍利率互换是一种金融衍生品，它允许两个交易方交换固定利率支付和浮动利率支付，以达到风险管理或投资目的。
利率互换交易是大型金融机构和公司进行的一种常见交易策略，以下将详细介绍利率互换及其交易策略。
一、利率互换的基本原理利率互换的基本原理是通过交换固定利率支付和浮动利率支付，使交易双方能够获得利率的差额。
交易双方在协商后确定利率互换的期限、本金和利率。
在交易过程中，固定利率支付方每期支付固定利息，而浮动利率支付方每期支付浮动利率，其计算基于市场上的利率指标，如LIBOR。
这种交换使得交易双方可以获得预期的利率盈利或对冲风险。
二、利率互换的类型1. 固定利率对浮动利率互换 (Fixed to Floating Interest Rate Swap)这是利率互换中最常见的类型。
交易双方中，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
固定利率的一方获益于利率上升，浮动利率的一方获益于利率下降。
2. 浮动利率对浮动利率互换 (Floating to Floating Interest Rate Swap)这种类型的利率互换中，交易双方支付不同的浮动利率。
这种交换适用于不同货币之间的利率互换，以及利率浮动范围更广的交易。
3. 固定利率对固定利率互换 (Fixed to Fixed Interest Rate Swap)这种类型的利率互换中，交易双方支付不同的固定利率。
这种交换适用于不同币种之间的利率互换，或者当交易双方期望市场上的利率将在不同时间上升或下降时。
三、利率互换的交易策略1.对冲风险利率互换可以用于对冲利率波动风险。
例如，公司可能认为未来利率将上升，因此通过固定利率对浮动利率互换购买固定利息，以锁定低息债务。
2.減少财务成本利率互换可以使公司降低财务成本。
例如，公司可能拥有固定利率的债务，但更喜欢支付浮动利息。
通过利率互换，公司可以与其他方交换利息支付方式，从而减少财务成本。
3.投资获利利率互换也可用于投机目的。
利率互换及其交易策略介绍资料讲解
利率互换及其交易策略介绍利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
银行企业利率互换协议
《银行企业利率互换协议》甲方（银行）：名称：法定代表人：地址：联系电话：乙方（企业）：名称：法定代表人：地址：联系电话：鉴于乙方有进行利率互换交易的需求，甲方具备提供利率互换服务的能力和资质，为明确双方的权利和义务，根据《中华人民共和国民法典》《全国银行间债券市场债券交易管理办法》等相关法律法规及交易惯例，经双方协商一致，订立本协议。
一、定义与解释1. “利率互换”是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的本金和利率计算方法，相互交换利息支付的交易。
2. “固定利率支付方”是指在利率互换交易中，按照约定的固定利率向对方支付利息的一方。
3. “浮动利率支付方”是指在利率互换交易中，按照约定的浮动利率向对方支付利息的一方。
4. “名义本金”是指在利率互换交易中，用于计算利息支付的本金金额，该本金金额仅用于计算利息，不发生实际的资金交割。
5. “利率确定日”是指用于确定浮动利率的日期。
6. “支付日”是指交易双方进行利息支付的日期。
二、交易详情1. 交易双方：甲方为[具体角色，如固定利率支付方/浮动利率支付方]，乙方为[具体角色，与甲方相对应]。
2. 名义本金：人民币（大写）[具体金额]元整（小写：￥[具体金额数字]）。
3. 固定利率：[具体固定利率数值]%（年利率）。
4. 浮动利率：以[具体基准利率名称，如Shibor（上海银行间同业拆放利率）]为基础，加/减[具体利差数值]%（年利率）。
5. 交易期限：自[起始日期]至[结束日期]。
6. 利率确定日：[具体确定方式，如每月/季/年的特定日期]。
7. 支付日：[具体支付频率和日期，如每季度末月的[具体日期]]。
三、交易流程1. 交易确认：双方在达成利率互换交易意向后，应通过书面或电子方式进行交易确认。
交易确认书应明确交易的各项细节，包括但不限于交易双方的角色、名义本金、固定利率、浮动利率、交易期限、利率确定日、支付日等。
交易确认书一经双方签署，即具有法律约束力。
中信证券股票收益互换交易业务全解20页PPT
✓ 客户与公司签署《股票收益互换交易主协议》；
提交交易指令
✓ 执行具体每一笔交易前，客户向中信证券提交《交易申请书》， 以此下达交易指令；
✓ 中信证券接收并处理指令，执行完成后向客户提供《交易确认 书》，双方确认成交要素；
追加/提取履约担保品
✓ 根据协议约定由中信定期提供估值，客户须视损益变化追加/ 提取履约担保品；
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9、产品示例 —— 股票杠杆交易（续）
交易示例一：指数杠杆交易合约
1. 客户长期看好中证500指数表现，与证券公司订立以下 互换交易合约： ➢ 互换期限：1年；
➢ 互换本金：人民币3000万；
➢ 标的证券：中证500指数；
➢ 固定收益支付方：客户；
➢ 浮动收益支付方：证券公司；
➢ 固定利率：7.5%/年，投资者向证券公司支付金额 = 3000万×7.5% = 225万；
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8、估值与结算
结算账户 ✓ 交易双方均需提供用于互换交易结算的银行账户；
估值计算 ✓ 由中信证券向客户定期提供交易损益估值计算结果；
结算原则 ✓ 同笔交易净额结算，交易双方根据收付净额，由净支付方向净收入方支付资金； ✓ 多笔交易可由双方自行选择是否采用净额结算；
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9、产品示例 —— 股票杠杆交易
率，初始履约担保比率多少视具体交易而定； ✓ 维持履约担保金额 —— 客户期间须维持的履约担保金额=互换本金规模ⅹ维持履约担保比
率； ✓ 客户的履约担保金额将根据交易损益变化动态增减； 担保品折算率 ✓ 现金 —— 100%； ✓ 证券 —— 国债90%-95%，企业债70%-80%，股票20%-60%，公司将定期调整折算率；
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5、交易方式
交易方式——场外OTC交易 ✓ 客户与中信证券签署协议订立互换交易； ✓ 客户先签署《交易主协议》开通业务资格，在具体每笔交易时签署《交易确认书》约定具 体每笔互换的交易要素；
利率互换
一、利率互换的含义及相关基本概念
（一）利率互换：在对未来利率预期的基础上，交易双方签订一个合约， 规定在一定的时间里，双方定期交换以一个名义本金作基础，按不同形 式利率计算出来的利息。 （二）相关基本概念 1、双方并不交换本金，只是用它来计算互换的利息额，所以本金 又叫名义本金。 2、利率互换的目的：在约定的期限内，交易者将原有利率形式转 换为对自己比较有利的形式，从而达到规避利率风险，降低负债成本， 增加资产收益的目的。 3、利率互换的基本形式： 最基本的是固定汇率和浮动汇率之间的互换，也有不同形式的浮动 利率之间的互换。 交易的一方愿意收入浮动利率支付固定利率，称买入利率互换；反 之，愿意支出浮动利率收入固定利率，称卖出利率互换。 固定利率水平通常参考同期限的政府债券的收益率； 浮动利率通常以伦敦同业放款利率LIBOR为基准，加上一个浮动的 范围来计算。
四、资产互换
定义：资产互换是指将一个固定利率证券重新包装为浮动利率证券，
或将一个浮动利率证券重新包装为固定利率证券，或将一Байду номын сангаас还本付息 的货币借贷转换为另一种货币的金融合同。
类型：
1. 把以任何一种货币计值的资产转换为以美元LIBOR为利率基础、并主 要出售给银行的合成浮动利率债券，该类交易占资产互换交易量的绝 大多数 2. 把向机构投资者出售的以各种货币计量的固定利率证券或浮动利率证 券，转换为以其他货币值的合成固定利率债券 3. 创造出与非美元浮动利率资产需求相对应的、以其他货币计值额合同 浮动利率债券 4. 保险公司存款交易合同，具体做法是保险公司把日元以一种其希望的 货币存入某一日本银行，而该银行在接受这一存款之后，用此存款买 入一个与其负债相对应的合成资产，从而为银行创造出必要的现金流， 用于 想保险公司支付利息并偿还本金。
利率互换协议书
利率互换协议书甲方: [甲方姓名/名称]乙方: [乙方姓名/名称]鉴于甲方和乙方经认真讨论并协商一致，为了在双方的经济利益和风险管理方面达成共识，特达成以下协议：第一条定义1.1 利率互换：甲方同意向乙方支付固定利率，乙方同意向甲方支付浮动利率。
1.2 利率交换：甲方和乙方将按协商一致的本金数额进行互换。
1.3 生效日：本协议生效的日期为_______年_______月_______日。
第二条甲方和乙方的权利和义务2.1 甲方的权利和义务：（1）向乙方支付固定利率，并确保支付按时、足额进行；（2）依据协议规定，履行其他相关义务。
2.2 乙方的权利和义务：（1）向甲方支付浮动利率，并确保支付按时、足额进行；（2）依据协议规定，履行其他相关义务。
第三条利率互换计算3.1 甲方同意支付给乙方的固定利率为：_______%。
3.2 乙方同意支付给甲方的浮动利率为：_______基准利率+浮动利差。
第四条本金交换4.1 甲方和乙方同意交换的本金总数为：_______。
第五条保密义务5.1 甲乙双方同意保密本协议的所有内容，未经双方书面许可，不得向任何第三方披露本协议的任何内容。
第六条违约责任6.1 任何一方如违反本协议的约定，应按照法律和协议约定承担相应的违约责任。
第七条协议终止7.1 本协议在以下情况下终止：（1）协议期满；（2）甲方和乙方达成书面一致的终止协议；（3）发生一方丧失民事行为能力或被撤销经营许可证的情况；（4）根据法律规定的其他情况。
第八条法律适用和争议解决8.1 本协议适用中华人民共和国的法律。
8.2 本协议的解释、执行和争议解决应提交到协议签订地的人民法院。
第九条其他9.1 本协议的任何修改、补充应经甲方和乙方双方书面协商一致，并签订书面补充协议。
9.2 本协议的附件和补充协议与本协议具有同等效力。
9.3 本协议一式两份，甲乙双方各执一份，具有同等法律效力。
甲方：乙方：签名：签名：日期：日期：。
利率互换的基本原理及案例分析
利率互换的基本原理及案例分析利率互换是一种金融衍生工具，其基本原理是两个交易对手之间互相交换利率支付流，以达到对冲或转移利率风险的目的。
利率互换通常涉及固定利率和浮动利率的交换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
1.双方达成互换协议，并约定互换期限和利率计算基准。
2.一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
固定利率通常是事先约定的固定利率加上一个风险溢价，而浮动利率则通常与一些市场利率（如LIBOR或美国国债收益率）相关。
3.双方周期性结算利息差额。
通常每隔一段时间（如每个季度）双方交换支付利息，利息的计算基准是互换协议约定的基准利率与实际市场利率之间的差额。
4.在互换期限结束时，原始本金将以一次性支付方式返还给各方。
下面将以一个简单的案例来说明利率互换的应用：假设公司A发行了一笔固定利率的债券，年利率为5%，期限为5年。
公司B发行了一笔浮动利率的债券，年利率为LIBOR加2%，期限也为5年。
假设当前市场利率为3%。
为了转移利率风险，公司A和公司B决定进行一笔利率互换交易。
在交易开始时，公司A同意支付公司B每年的固定利率5%减去市场利率3%的差额，即2%。
而公司B同意支付公司A每年的浮动利率LIBOR加2%减去市场利率3%的差额，即-libor-1%。
在互换期限的每个年度结束时，公司A将支付公司B（债券面值乘以2%）的利息差额，而公司B将支付公司A（债券面值乘以-libor-1%）的利息差额。
此时，若LIBOR的市场利率为2%，公司A每年将支付公司B利息差额0.02倍债券面值，即公司A每年支付公司B0.02*1000=20美元。
而公司B每年将支付公司A利息差额-0.02倍债券面值，即公司B每年支付公司A-0.02*1000=-20美元。
通过这笔利率互换交易，公司A有效降低了债务成本，从固定利率降低到了浮动利率，而公司B则转移了浮动利率到固定利率的风险。
需要注意的是，利率互换交易并非没有风险。
利率互换案例
利率互换案例利率互换，又称利率互换交易，是迄今为止金融市场开展最广泛、交易规模最大的衍生金融工具之一。
利率互换是一种衍生金融产品，其本质是一项交换利率现金流的协定。
通过利率互换，一方可以以固定利率与另一方交换对方的浮动利率付息义务，从而达到风险对冲或投资组合调整的目的。
接下来，我将为大家介绍一个利率互换的案例。
某A国有企业于2018年6月发行了一笔10亿元人民币的债券，面值1万元，期限为3年，票面利率为5%。
该企业预计未来3年内需要支付的利息总额为500万元。
然而，由于市场利率的波动，该企业担心利率上升，导致未来3年内支付的利息总额增加，从而增加了企业财务成本。
于是，该企业决定进行利率互换交易，以对冲利率波动带来的风险。
该企业通过与银行签订利率互换合同，同意以固定利率向银行支付交换的利息，而银行则同意以浮动利率向企业支付交换的利息。
具体的交易条件是，企业支付给银行的固定利率为5%（与发行债券的利率相同），而银行支付给企业的浮动利率为基准利率（比如银行间同业拆借利率）加3%。
利率互换交易发生后，企业继续按照票面利率支付债券的利息，即500万元。
但在同期收到的利息来自银行的利息则为5000万元（基准利率+3%），这相当于企业将债券的浮动利率换成了固定利率。
通过利率互换交易，企业在未来3年内能够确保所支付的利息总额为500万元，避免了利率波动带来的财务风险。
不仅如此，利率互换还可以为企业提供其他的利益。
例如，企业可能通过利率互换来打破地域限制，获得更低的融资成本。
以上述案例为例，如果该企业的债券发行在国际市场上，可能会面临较高的利率。
但通过利率互换交易，企业可以利用本国国内较低的利率来对冲风险，从而获得较低的融资成本。
总之，利率互换是一种重要的金融工具，通过交换利率现金流，可以帮助企业对冲利率风险，降低财务成本。
同时，利率互换也可以为企业提供其他的利益，如打破地域限制，获得更低的融资成本。
如此，利率互换在金融市场中得到了广泛的应用。
利率互换——精选推荐
利率互换⼈民币利率互换业务现状分析⼈民币利率互换，是指交易双⽅约定在未来⼀定期限内，根据约定的⼈民币本⾦和利率计算利息并进⾏利息交换的⾦融合约，该业务⾃2006年初在银⾏间市场开始试点。
利率互换本⾦的载体可以是债券，也可以是银⾏贷款。
利率互换名义上交换的是利息⽀付条件，但实际上交换的是不同的利率预期和⽐较优势。
⼀、政策回顾2006年1⽉，中国⼈民银⾏发布了《中国⼈民银⾏关于开展⼈民币利率互换交易试点有关事宜的通知》。
通知规定，银⾏间市场投资者中，经相关监督管理机构批准开办衍⽣产品交易业务的商业银⾏，可根据监督管理机构授予的权限与其存贷款客户及其他获准开办衍⽣产品交易的商业银⾏进⾏利率互换或为其存款客户提供利率互换交易服务，其他市场投资者只能与其具有存贷款业务关系且获准开办衍⽣产品交易业务的商业银⾏进⾏以套期为⽬的的互换交易。
通知发出后，国家开发银⾏与光⼤银⾏进⾏了第⼀笔利率互换交易。
2007年12⽉，中信证券、中⾦公司及中银三家券商得到证监会开展利率互换业务的⽆异议函，具备开展此项业务的资格。
该批复函未在证监会⽹站披露，据了解，证监会在⽆异议函中指明证券公司只能以⾃有资⾦从事以套期保值为⽬的的利率互换业务，禁⽌使⽤客户资⾦从事该项业务，允许券商进⾏撮合交易赚取佣⾦，利率互换净头⼨不得超过公司⾃营业务所持有公司债、企业债、⾦融债等债券的⾯值综合。
或从事中介，并收取⼀定中介费。
2008年1⽉，央⾏发布《关于开展⼈民币利率互换业务有关事宜的通知》。
根据通知，全国银⾏间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的⾦融机构可与其他所有市场参与者进⾏利率互换交易；其他⾦融机构可与所有⾦融机构进⾏出于⾃⾝需求的利率互换交易；⽽⾮⾦融机构则只能与具有做市商或结算代理业务资格的⾦融机构进⾏以套期保值为⽬的的利率互换交易。
由此正式放开⼈民币利率互换业务。
2010年7⽉，保监会公布了《关于保险机构开展利率互换业务的通知》，允许达到有关风险管理能⼒标准的保险公司开展利率互换业务，由此将业务范围扩⼤到整个⾏业。
XX证券利率互换交流 - 副本分析
兴业银行 叶予璋 2012.04
利率互换基础概念
互换是交易双方对两种现金流的交换
固定或浮动利率
银行
固定或浮动利率
企业
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
参考利率
现金流 名义本金 （币种） 期限
利率互换基础概念
IRS交易术语：
报价方A：3y 76/72 （大数一般省略） 72：bid价格，即A愿意支付的固定利率（Pay Fix）的水平 76：offer价格，即A愿意收取固定利率（Rec Fix）的水平 Bid-Offer价差76-72=4bp，衡量市场流动性和报价方能力 询价方B：成交的价格是择差交易 B愿意支付固定收取浮动，“Mine 【76】” B愿意收取固定支付浮动，“Yours 【72】” Broker C：信息公布 3Y 76 tkn 或者 3Y 72 gvn
利率互换业务流程——利息清算
双边单笔净额清算（当前模式） 每笔IRS交易固定端和浮动端利息收付的轧差
缺点：存在违约风险(雷曼事件)
双边多笔净额清算 清算所集中清算（多边多笔）
利率互换业务流程——计算利息
参考利率： 计息基准 复利：切割（营业日准则） 计息期重置期 （Repo 固定为7天）重置日t利率确定日t-1 单利：重置期等于计息期
了解市场近期的Story，行为模式。
方向性交易的持有成本
如何计算利率互换的Carry（假设市场价格不变）：
例：假设当前1Y和2Y IRS（基于REPO的人民币利率互换）的市场价格
为2.02和2.50，某机构叙做2Y期互换价格在2.50%，名义本金为1亿元，
收取固定利率支付浮动利率，1M后市场价格不变，则该机构的市值损益 大致为多少 ？（假设1M内的FR007基本在1.50%附近小幅波动）
利率互换
定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定利率，故称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。利率互换与货币互换都是于1982年开拓的，是适用于银行信贷和债券筹资的一种资金融通新技术，也是一种新型的避免风险的金融技巧，目前已在国际上被广泛采用。
7 7-yr.T+50点7-yr.TN+63点7.97
10 10-yr.T+60点10-yr.TN+75点7.99
15 15-yr.T+90点15-yr.TN+98点6.08
注：表中的"T"是指国库券，"点"是指基本点，一个基点为0.01%
编辑本段功能
（1）降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，因此融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。
（二）利率互换有利于利率市场化的推进
由于长期以来利率的制定完全取决于人民银行，本币存贷款利率是由人民银行制定的，外币存贷款利率是人民银行委托中国银行制定的。其他银行都采用“盯住”的方式在基准利率上下小幅波动，利率的完全浮动将对商业银行的业务经营产生难以预料的影响。利率市场化将加剧同业问的竞争，冲击传统业务，缩小存贷款利差，加大各类利率风险的暴露，减少净利息收入。
利率市场化将使利率风险管理成为各商业银行竞争的关键和焦点。而利率互换则是各商业银行规避利率风险，实现资产保值增值的重要手段，若预期利率上升，浮动利率负债的交易方，为避免利率上升带来的增加融资成本的损失，就可以与负债数额相同的固定利率和交易者进行互换，所收的浮动利率与原负债相抵，而仅支出固定利率，从而避免利率上升而带来的增加融资成本的风险。同样，对固定利率的借款者而言，若预期利率下降，为享受利率下降带来融资成本降低的好处，也可以将固定利率转换成浮动利率。
利率互换案例范文
利率互换案例范文利率互换是一种金融衍生工具，常见于国际金融市场中。
利率互换是一种合同，在该合同中，两方协议交换利率支付，以便降低或锁定借贷利率的风险。
以下是一个关于利率互换的案例，展示了如何应用利率互换来管理利率风险。
假设一家美国公司ABC想要借贷1000万美元来扩大业务。
然而，由于不确定的利率走势和市场波动性，ABC公司担心未来的利率上升会导致其贷款成本增加。
为了管理这种利率风险，ABC决定与一家国际银行签订一项利率互换协议。
ABC公司选择一项固定利率互换合同，以锁定利率。
按照协议，ABC公司将向银行支付固定利率，而银行将向ABC公司支付浮动利率，类似于参考利率如美国短期利率或LIBOR。
这样，即使未来利率上升，ABC公司仍然只需要支付固定利率，并且不受市场变动影响。
ABC公司与银行签署了为期五年的利率互换合同。
合同规定ABC公司将以4%的固定利率支付给银行，而银行将以LIBOR利率支付给ABC公司。
在利率互换开始后的第一年，ABC公司的贷款利率指数上升到5%。
根据利率互换合同，ABC公司仍然只需支付固定利率4%，而银行将支付给ABC公司与LIBOR利率相等的利率差额，即1%。
通过利率互换，ABC公司成功锁定了4%的贷款利率风险。
在互换期内，如果贷款利率下降，ABC公司将支付固定利率4%，而银行将支付给ABC公司一个负的LIBOR利率差额。
如果贷款利率上升，ABC公司仍然只需支付固定利率4%，从而减轻了利率波动风险。
此外，利率互换合同还允许双方进行提前终止。
如果市场利率大幅波动，一方可能选择提前终止利率互换合同。
在提前终止时，任何未来的支付差额将根据市场利率差额进行结算。
通过利率互换，ABC公司成功管理了其贷款利率风险。
无论利率是上涨还是下降，ABC公司都知道其贷款利率将始终固定在4%。
这使得ABC公司能够更好地规划其贷款成本，并降低未来的不确定性。
在实际应用中，利率互换也可以应用于其他金融交易，如债券发行和投资组合管理。
利率互换通俗讲解
利率互换通俗讲解利率互换是一种金融工具，用于管理利率风险和市场利率波动。
它是两个参与方之间的协议，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
通过利率互换，参与方可以通过交换利率支付来降低或消除利率风险。
本文将以通俗的方式解释利率互换的概念和原理。
在利率互换中，两个参与方可以交换不同类型的利率支付。
其中一个参与方支付固定利率，而另一个参与方支付浮动利率，根据某个基准利率的变动而变化。
这个基准利率通常是市场上广泛接受的利率，如LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）或美国国债收益率。
利率互换的目的是让参与方可以管理他们的利率风险。
举个例子来说，假设公司A担心利率上升会增加他们的贷款成本。
他们可以与公司B进行利率互换，公司A支付固定利率，公司B支付浮动利率。
如果利率上升，公司A可以从利率互换中获益，因为他们只需支付固定利率，而不受市场利率的影响。
相反，如果利率下降，公司B 将从利率互换中获益，因为他们只需支付浮动利率，而不受市场利率的影响。
利率互换的计算通常是基于参与方之间的协议。
在协议中，参与方将约定交换的利率类型、利率支付的频率和期限等。
利率互换的期限可以是几个月或几年，根据参与方的需求而定。
利率互换还可以用于其他金融交易，如债券和贷款。
举个例子来说，假设一个银行拥有一笔固定利率的贷款，但它希望将风险分散到其他机构。
它可以与其他机构进行利率互换，将固定利率贷款转换为浮动利率贷款。
通过这种方式，银行可以降低贷款利率上升的风险，并将风险分散到其他机构。
利率互换是一种金融工具，用于管理利率风险和市场利率波动。
参与方可以通过交换不同类型的利率支付来降低或消除利率风险。
利率互换的计算基于参与方之间的协议，包括交换的利率类型、支付频率和期限等。
利率互换可以用于不同类型的金融交易，如债券和贷款。
通过利率互换，参与方可以更好地管理他们的利率风险，提高资金利用效率，并在市场利率波动时保护自己的利益。
利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
利率互换名词解释
利率互换名词解释利率互换（Interest Rate Swap，IRS）是指两个参与方之间交换固定利率债券与浮动利率债券支付流的一种金融衍生工具。
在利率互换交易中，双方约定在未来一段时间内交换固定利率和浮动利率支付流的金额。
具体来说，利率互换是一项合同协议，其中一方（即固定利率方）同意支付固定利率，而另一方（即浮动利率方）同意支付根据某个基准利率（如LIBOR）浮动的利率。
利率互换的基本原理是为了降低资金成本和利率风险。
通过利率互换，固定利率方可以将长期债务转换为短期债务，从而减少利息支付成本。
浮动利率方则可以降低对利率波动的敏感性，从而减轻利率波动对债务成本的影响。
利率互换的交易通常分为两个阶段。
首先，双方协商约定资金交换的条件，包括交换金额、利率、利率计算基准及支付频率等。
其次，双方按照约定条件执行利率互换。
在交换期限结束时，双方根据协议规定进行最后一次利息支付，并解除利率互换合同。
利率互换有多种类型，包括固定利率互换（Fixed-for-Fixed Interest Rate Swap）、浮动利率互换（Floating-for-Floating Interest Rate Swap）和固浮利率互换（Fixed-for-Floating Interest Rate Swap）等。
利率互换在金融市场中具有广泛应用。
它可以被用作风险对冲工具，帮助公司管理和减少利率风险。
它也可以作为投资工具，用于投机和套利。
此外，利率互换还可以用于调整债务结构、降低债务成本以及满足特定的资金需求等。
需要注意的是，利率互换是一种衍生工具，具有一定的风险。
参与方需要仔细评估利率风险和对冲策略，以确保利率互换的有效性和适应性。
同时，参与方还需谨慎选择合作方，进行充分的尽职调查和风险管理。
总的来说，利率互换是一种金融衍生工具，通过交换固定利率和浮动利率支付流的金额，帮助参与方降低利息费用、降低利率风险，并满足特定的资金需求。
利率互换知识 IRS Market
2年利率互换和5年利率互换的利差走势（彭博）
– 当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期（2009年），曲线利差较大 – 当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期（2008年和2011年），曲线利差较大
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
几类主要基差 – 债券和互换基差 – 7天回购和shibor的基差 – 7天回购和depo的基差 – 国内和海外互换利率的基差
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
– 7天回购互换和SHIBOR互换基差 SHIBOR-REPO的基差相对较为稳定，主要受到SHIBOR定盘和回购定盘的影响 市场对SHIBOR的定价机制的理解也是一个动态过程
5年SHIBOR IRS（黄色）和5年REPO IRS（白色）的利差走势（彭博）
利率互换的对冲用途
– 参与利率互换对冲交易的机构是该产品的最终用户，主要通过向交易台询价来完成交易 可通过双边询价，直接按照市场价格完成 也可以通过限价指令(Limit Order)来完成交易 – 交易台则通过货币经纪来完成交易
互换交易策略 – 方向性交易
利率互换的走势从方向上来说，基本和债券一致
Fixed Rate
Counterparty 1
Floating Rate
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Counterparty 2
产品介绍（2）
我国利率互换市场发展只有5年历史，但是已经表现出极其强劲的成长势头。 主要交易仍然以基本(plan vanilla)的利率互换为主。浮动端的基准利率包括7天回购 (7d repo)利率，隔夜shibor （o/n shibor),3个月shibor(3m shibor),1年定存(1y deposit rate)和1年贷款(1y lending rate)利率。其中，以7天回 购利率为基准的利率互换是流动性最好的品种。
利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
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利率互换业务流程——额度占用
Basel II 推荐的资本占用模式：以市值重估为基础 Max(0，MtM+Add-on)
注：Add-on：按剩余期限0-1.5%
未交割损益越大，对方违约的可能(信用风险)越大 一般存续期中间的MtM的绝对值最大 敞口(DV01)对冲：额度没法对冲，除非unwind
TSY 5Y
May-09 May-10
IRS 5Y
May-11 Mar-11 Nov-10 Jan-11
Basis
Nov-11 Sep-11 Mar-12 Jul-11 Jan-12
-20 -40
2.00
Nov-09
Mar-10
Jul-09
Sep-09
Jan-10
Jul-10
长期看：Basis波动较大，介于【-100，100】 08年金融危机前，BOND收益率远高于IRS
A银行融资1亿元买券，1Y后(持有到期)的收益为：
100,000,000*（3.60%-2.80%）=800,000元
如果持有期内，相同期限的央票利率与互换利率 利差小于80bp，可反向平盘，获取更多的相对收益。
假设：6个月后，6M央票利率为3.00%，6MIRS报价为 2.60%
则6M后的收益为： 100,000,000*（3.60%-2.80%）*1/2+100,000,000*（3.60%3.00%+2.60%-2.80%）=600,000元 即规避了流动性风险，亦回避了套期保值会计上的争议。
债券、NDIRS、其他国家利率
事件驱动（短线）： 新发券的价格、 全球股市、经济数据的公布 未来一段时间的资金面 技术分析：
利率互换交易方向性交易
宏观面分析：央行会议、研究报告、交流分析 领头羊模式：准确性、时机、影响力 跟随模式：在市场变化初期与想法一致时行动 事件驱动分析：多交流 了解市场的预期和对预期外结果的反应（全球因素）
浮息债合成收益率与固息债的比较
价差/套利交易
只要MTM，只要不能用套保，套利实际就是价差交 易的一种，具有正Carry的价差交易 IRS与BOND的价差交易： 看不清市场利率的方向 债券因大跌而缺乏流动性（卖不出去）
纯价差观点
互换与债券的价差交易
4.50 120 100 4.00 80 3.50 60 40 3.00 20 0 2.50
应计收益：2年的1/24期限赚100bp即 (2.50%-1.50%) 骑乘收益：2年的23/24期限赚4bp即 (2.50%-2.02%)/12 合计收益：100*1/24+4*23/24=8bp（约为16万）
收益提高/套期保值
协议存款：利用不同银行的资产负债表的不同和对 未来利率走势观点的差异，结合互换价格，获取相对的 最大回报。 保险公司压垮Depo与Repo市场的相关性交易。 债券发行：规避发债期间利率的波动，或者降低融资 成本 企业贷款：规避利率风险、突破贷款下限、匹配企 业预期（5年贷款只Pay 2Y Depo） 银行理财：配置理财提高收益（浮息债）
价差/套利交易的风险1Байду номын сангаас
以IRS与BOND为例： 1）资金面的流动性风险： 资金面的断裂、资金的机会成本（内部资产配置） 2）市值重估风险： 不适用套期保值会计，必须按照不同市场的收益率
曲线进行市值评估。
3）产品的流动性风险： 不同市场的深度和广度不同。
价差/套利交易的风险2
4）风险资产的占用： 名义本金1亿的5年期利率互换交易的风险资产约 为350万元（风险资本占用350万*8%=28万） 5）信用额度的占用： 当市场朝有利方向波动50bp，那么名义本金1亿的
利率互换业务流程——利息清算
双边单笔净额清算（当前模式） 每笔IRS交易固定端和浮动端利息收付的轧差
缺点：存在违约风险(雷曼事件)
双边多笔净额清算 清算所集中清算（多边多笔）
利率互换业务流程——计算利息
参考利率： 计息基准 复利：切割（营业日准则） 计息期重置期 （Repo 固定为7天）重置日t利率确定日t-1 单利：重置期等于计息期
利率互换业务流程——交易确认
前台确认 Termsheet ：交易中心本币系统平台 标准化交易：录入本币交易系统 非标准化交易：双方签字传真、Broker成交单 、邮件确认 后台确认 Confimation： 通过传真或快递，双方后台有权人员签字 若签署《IRS确认功能使用承诺函》，在本币系统成交 的交易由双方后台各自确认
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
交易就是数字游戏！
市场是否理性和前瞻性--MtM波动>正确判断的价值回归
不要过度迷信历史走势、相关性、绝对价值、 过去的胜利模式
IRS 1Y FR007 MA_1Y
技术分析：背离，箱体理论
1500
Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09
交易意向/确认 存续期管理 清算和交割 交易终止
交易意向：Broker、 CFETS System (双向报价、点击 成交报价) 、Direct Call（电话、RM、MSN） 交易确认：双方框架协议和签字样本下，对每笔交易出 具交易确认书，双方后台签字确认； 存续期管理：市值评估MtM、市场风险指标Risk、信用 额度占用Credit 清算和交割：在每个付息日，根据双方约定条款进行利 息支付，但本金是不需要交换的； 交易终止：持有到期（自然终止）、反向平盘（unwind）
人民币利率互换业务交流
兴业银行 叶予璋 2012.04
利率互换基础概念
互换是交易双方对两种现金流的交换
固定或浮动利率
银行
固定或浮动利率
企业
参考利率
现金流 名义本金 （币种） 期限
利率互换基础概念
IRS交易术语：
报价方A：3y 76/72 （大数一般省略） 72：bid价格，即A愿意支付的固定利率（Pay Fix）的水平 76：offer价格，即A愿意收取固定利率（Rec Fix）的水平 Bid-Offer价差76-72=4bp，衡量市场流动性和报价方能力 询价方B：成交的价格是择差交易 B愿意支付固定收取浮动，“Mine 【76】” B愿意收取固定支付浮动，“Yours 【72】” Broker C：信息公布 3Y 76 tkn 或者 3Y 72 gvn
了解市场近期的Story，行为模式。
方向性交易的持有成本
如何计算利率互换的Carry（假设市场价格不变）：
例：假设当前1Y和2Y IRS（基于REPO的人民币利率互换）的市场价格
为2.02和2.50，某机构叙做2Y期互换价格在2.50%，名义本金为1亿元，
收取固定利率支付浮动利率，1M后市场价格不变，则该机构的市值损益 大致为多少 ？（假设1M内的FR007基本在1.50%附近小幅波动）
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12
5年期金融债 浮息债+IRS合成
110.00
(30.00)
(10.00)
交易策略与计划
一个完整的交易策略需要考虑四要素： 1）量（由止损金额倒退） 2）盈亏比 3）胜率 4）策略的可成交频率
Q&A
谢谢
上证指数
2000
REPO 2*5
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12
市场相关性：具有前瞻性的IRS
10.00
30.00
50.00
70.00
90.00
完善的估值与风险指标模型 从EXCEL移植到MUREX系统 完善的管理办法与操作规程 高效的业务流程、合规的交易凭证 交易员授权（无需单笔审批）：
交易范围、DV01（分产品）、止损（合计）
交易对手授信： 额度占用： Max(0，MtM+Add-on) 观察：信用评级、CDS、股价
我行利率互换的业务流程
利率互换业务流程——风险控制/敞口管理
分产品分段的DV01或者PVBP 即市场价格变动1bp，IRS敞口的损益变化 按照DV01对冲敞口，但需要动态调整
NOW 1Y 2Y 5,000 AFT 3M
3Y 4Y
5Y
28,000 -
20,000
利率互换业务流程——风险控制/敞口管理
DV01风控模式的优势： 债券投资：有限资金下获取最大收益 衍生产品投资（IRS）：有限风险下（止损）获取 最大收益
交易报备： 外汇交易中心CFETS、交易商协会NAFMII
成交单样本
利率互换业务流程——估值
市值评估的原理和思路：
利率互换市场报价（Broker）
息票剥离法
折现因子 即期利率 利率平价关系 隐含的远期(浮动)利率 无套利原理 互换合约价值重估
注1：将FR007 Compound 3M 视为一个三个月期的单利 注2：远期曲线连续（但拟合方法不是关键！） 注3：3M以内的短期曲线不要用直线拟合
5年期利率互换交易的信用额度占用会上升230万元。