2007年草甘膦行业分析
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1、世界最大生产商孟山都产能不断萎缩，目前没有扩产计划 2、国际原油价格不断上涨，外国草甘膦厂商成本升高
四、产能将不断向中国转移：07 年中国产能占全球的 53% 五、国内几家重点草甘膦上市公司业绩分析预测
1、新安股份（600596） 2、江山股份（600389） 3、华星化工（002018）
六、潜在风险
84063030.00 118263030.00
管理费用
161047068.00 226567068.00
财务费用
23596640.00 33196640.00
营业利润
751125262.00 931805262.00
投资收益
0.00
0.00
补贴收入
0.00
0.00
营业外收支
0.00
0.00
利润总额
四、产能将不断向中国转移：07 年中国产能占全球的 53%
图表 4 2006 年全球草甘膦消费分布
16.30% 6.68%
3.79% 5.05%
7.58% 8.84%
23.99%
10.10%
17.68%
美国 欧盟 巴西 澳洲 阿根廷 东南亚 加拿大 中国 其它 图表 5 2007 年全球产能分布
5% 33%
1) 除草甘膦业务外，假设其它产品销售收入及成本不变 2) 假设草甘膦价格 07 年、08 年及 09 年分别为 39000、45000、42000 元，按目前的 价格趋势看，实际价格可能高于假设条件； 3) 三项费用按 07 年三季报所占比例计算； 4) 07 年 1-6 月份草甘膦均价 33000 元/吨,由此测算出生产成本: 江山股份 28500 元/ 吨，新安股份 26600 元/吨，华星化工:27000 元/吨；
12月
草甘膦价格(元/吨)
二乙醇胺价格（元/吨）（右轴）
30000
28000 26000
24000 22000 20000 18000 16000 14000
12000
二、草甘膦需求：全球年增长 15%左右，预计 2010 年达到 100 万吨
图表 2 全球草甘膦需求量（万吨）
120.00
12.00
图表 6 甘氨酸法生产成本测算
消耗量(吨/吨) 单价(元) 成本(元 /吨)
甘氨酸
0.57 20000
11400
亚磷酸二甲酯
1.015
8400
8526
多聚甲醛
0.485
700
339.5
液碱(NaOH100%)
1.1
1300
1430
其它
1900
合计
23595.5
图表 7 二乙醇胺法生产成本测算
消耗量(吨/吨) 单价(元) 成本(元 /吨)
图表 10 新安股份业绩预测（单位：元）
2007
2008
草甘膦价格(元/吨)
39000
45000
单位成本
26600
32000
草甘膦产能(吨)
70000
80000
草甘膦产量(吨)
50000
70000
草甘膦收入
1950000000 3150000000
草甘膦成本
1330000000 2240000000
二乙醇胺
0.8324 29000
24139.6
离子膜碱(100%)
0.8
1300
1040
亚磷酸
0.7008
9500
6657.6
甲醛(36%)
0.7561
1800
1360.98
其它
5400
合计
38598.18
图表 8 几家大型企业产能（万吨）
产能 扩产计划
生产工艺
新安化工 7
源自文库明年中扩张到 8 万吨
甘氨酸+亚磷酸二甲酯
请务必阅读最后一页的免责声明。
2
几家重点草甘膦上市公司业绩分析
一、草甘膦价格走势：价格上涨幅度近 100%
今年以来，国内市场草甘膦价格迅速飙升，仅最近两个月，涨价幅度就达到约 50%，至 10 月份价格已上涨到 48500 元/吨，12 月份更是达到近 60000 元，与年初相比价格上涨幅度 近 100%。而 2006 年全年草甘膦市场的均价，只有 2.8 万元/吨。尽管自今年 7 月 1 日起， 国家将草甘膦等农药产品的出口退税率下调至 5%，但其不利影响很快就被价格上涨所消化 了。预计未来几年全球草甘膦需求将保持 15%左右的年增长。
图表 3 全球草甘膦产能统计
主要厂家
孟山都
江苏安邦
捷马化工
IDA 工艺 原料:二乙醇胺
好收成 上海开普
（或亚氨基二乙 氰）、亚磷酸
华星化工
沙隆达 武汉中鑫 扬农化工
新安化工
南通江山
甘氨酸工艺 原料:甘氨酸、亚 磷酸二甲酯、多
聚甲醛
福建三农 杭州金帆达 浙江菱化 山东润丰 浙江长兴
国内产能
全球产能
07 年产能(万吨) 20 1 1 1 1
江山股份 2.7
明年 9 月扩张到 4.5 万吨
甘氨酸+亚磷酸二甲酯， 1.5 万吨亚氨基二乙腈
50%合资公司 4 万吨双甘膦（合 2.4 万吨草
华星化工 1.5
甘膦，1 期 07 年年底投产，2 期 08 年年 二乙醇胺
中投产）
图表 9 几家公司草甘膦经营情况
产能(万吨) 07 中期占主营业务收 07 中期草甘膦业务 07 中期营业利润(万
1、新安股份（600596）：循环经济打造农药和有机硅双龙头
1) 有机硅08年产能将达到20万吨，同时向有机硅下游发展，有利于减小有机硅产品波 动性带来的风险 2) 目前草甘膦生产能力为世界第二、亚洲第一。公司采用农药副产品氯甲烷作为有机 硅原料，有独特的优势，同时体现了循环经济的特点，符合国家产业政策。
53% 2% 7%
孟山都 澳大利亚NUFARM 阿根廷丹诺 中国 其它
中国的草甘膦生产企业有下面一些优势。一是成本优势：目前油价居高不下，IDA 法成 本大幅上涨，而国内有 68%为甘氨酸法生产，不受油价上涨影响。二是人力优势与资源优势： 中国劳动力成本低廉，磷矿丰富，也为草甘膦生产企业提供了有利条件。
100.00
10.00
80.00
8.00
60.00
6.00
40.00
4.00
20.00
2.00
0.00
2005
2006
0.00 2007E 2008E 2009E 2010E
全球草甘膦需求量(万吨)
国内草甘膦需求量(万吨,右轴)
由于草甘膦高效、广谱、低毒以及无残留等特点，市场需求迅速增长，已连续多年占据 世界农药销售额的首位，占整个除草剂市场的 30%；销售量以每年接近 15－20％的速度递增， 预计今年全球草甘膦需求量将达 65 万吨，2008 年全世界草甘膦的需求将再增加 9 万吨，2010 年，全球需求量将达到 90—100 万吨。推动需求增长的因素有：
按照均价今年39000元、08年45000元、09年42000元每吨进行估算， 今明后三年这几家公司EPS分别为：新安股份1.75元、2.44元、2.52元； 江山股份0.50元、1.09元、1.50元；华星化工0.52，元0.89元，1.27元。 其中江山股份、华星化工产能扩张迅速，业绩上升较快，给予“推荐”评 级。
化工行业研究员
姓名:祖广平 电话:010-62691270 Email:zugp@rxzq.com.cn
相关报告：
《草甘膦行业研究报告》 （07/12/14）
公司研究
2007 年 12 月 26 日
几家重点草甘膦上市公司业绩分析
摘要
今年以来，国内市场草甘膦价格迅速飙升，仅最近两个月，涨价幅度 就达到约 50%，至 10 月份价格已上涨到 48500 元/吨，12 月份更是达到近 60000 元，与年初相比价格上涨幅度近 100%。而 2006 年全年草甘膦市场 的均价，只有 2.8 万元/吨。尽管自今年 7 月 1 日起，国家将草甘膦等农 药产品的出口退税率下调至 5%，但其不利影响很快就被价格上涨所消化 了。预计未来几年全球草甘膦需求将保持 15%左右的年增长。
全球草甘膦销售量以每年接近15－20％的速度递增，预计今年全球草 甘膦需求量将达65万吨，2008年全世界草甘膦的需求将再增加9万吨，2010 年，全球需求量将达到90—100万吨。
目前国内产能主要集中于几家上市公司中，其中新安股份产能为7万 吨，江山股份为2.7万吨，华星化工1.5万吨；这几家企业在技术、成本与 销售方面各有不同的优势，必然会在未来草甘膦行业竞争中占据优势。
请务必阅读最后一页的免责声明。
3
（1）转基因作物大量种植的需求：种植面积年增长至少 7%，上周美国参议院通过新能 源法案将更多种植转基因作物；
（2）替代能源的发展：即使世界玉米全部用于生产乙醇，只能取代石油市场 15%的份 额，因此发展前景广阔；
（3）免耕种植技术的推广。
三、供应：全球至少在未来两年内供不应求
产能扩张情况 萎缩
明年新增 1 万吨
4 万吨双甘膦一 期 2 万吨预计明
年投产
明年中扩张到 8 万吨
明年 9 月扩张到 4.5 万吨
明年产能新增约 10 万吨
新增产能主要集 中在中国
造成供应短缺的因素有：
请务必阅读最后一页的免责声明。
4
（1）世界最大生产商孟山都产能不断萎缩，目前没有扩产计划 （2）国际原油价格不断上涨，外国草甘膦厂商成本升高
1.5
0.6 0.3 1.5 7
2.7
1
1.2
1 1 2
32
60
主要原料 二乙醇胺 二乙醇胺 二乙醇胺 二乙醇胺 二乙醇胺
二乙醇胺
亚氨基二乙腈 亚氨基二乙腈
二乙醇胺 甘氨酸+亚磷酸
二甲酯 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯，1.5 万吨 亚氨基二乙腈 甘氨酸+亚磷酸
二甲酯 甘氨酸+亚磷酸
二甲酯 甘氨酸+亚磷酸
二甲酯 甘氨酸 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯 约 68%采用甘氨 酸法生产 约 50%采用二乙 醇胺法生产
751125262.00 931805262.00
所得税
247871336.46 232951315.50
净利润
503253925.54 698853946.50
总股本
286786500.00 286786500.00
EPS
1.75
2.44
2009 42000 30000 80000 80000 3360000000 2400000000 40.00% 999580000 599748000 40.00% 4359580000.00 1359832000.00 124248030.00 238033068.00 34876640.00 962674262.00
【小标题】
主要公司评级：报告日期：（07-12-26）
EPS
06 年 07 年三季度 07E
新安股份 1.12
1.06
1.75
江山股份 0.26
0.32
0.50
华星化工 0.34
0.33
0.52
08E 2.44 1.09 0.89
PE
07E
08E
38.84 27.97
57.56 26.65
60.08 34.83
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5
五、国内几家重点草甘膦上市公司业绩分析预测
原料生产企业主要有：渝三峡（甘氨酸），川化股份（亚氨基二乙腈）；
草甘膦生产企业主要有:新安股份，江山股份，华星化工，拜克升华，丰乐种业，扬农 化工，兴发集团，沙隆达 A，胜利股份。
目前国内产能主要集中于几家上市公司中，其中新安股份产能为 7 万吨，江山股份为 2.7 万吨，华星化工 1.5 万吨；这几家企业在技术、成本与销售方面各有不同的优势，必然 会在未来草甘膦行业竞争中占据优势。
请务必阅读最后一页的免责声明。
1
几家重点草甘膦上市公司业绩分析
一、草甘膦价格走势：价格上涨幅度近 100% 二、草甘膦需求：全球年增长 15%左右，预计 2010 年达到 100 万吨
1、转基因作物大量种植的需求：种植面积年增长至少 7% 2、替代能源的发展 3、免耕种植技术的推广
三、供应：全球至少在未来两年内供不应求
07 年 08 年 入比例
毛利
元)
新安股份 7.1 8.0
52.78%(农药)
19.51%(农药)
16638.9(农药)
江山股份 2.7 4.5
19.74%
13.66%
3737.3
华星化工 1.5 2.7
54.52%
22.49%
4404.2
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6
进行盈利预测采用的假设条件:
图表 1 今年草甘膦价格走势（元/吨）
65000
60000 55000
50000 45000 40000 35000 30000 25000
20000
2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年92月007年
10月 11月 2007年 2007年
销售毛利率
46.62%
40.63%
其它业务收入
999580000
999580000
其它业务成本
599748000
599748000
销售毛利率
40.00%
40.00%
主营业务收入
2949580000.00 4149580000.00
主营业务利润
1019832000.00 1309832000.00
经营费用
四、产能将不断向中国转移：07 年中国产能占全球的 53% 五、国内几家重点草甘膦上市公司业绩分析预测
1、新安股份（600596） 2、江山股份（600389） 3、华星化工（002018）
六、潜在风险
84063030.00 118263030.00
管理费用
161047068.00 226567068.00
财务费用
23596640.00 33196640.00
营业利润
751125262.00 931805262.00
投资收益
0.00
0.00
补贴收入
0.00
0.00
营业外收支
0.00
0.00
利润总额
四、产能将不断向中国转移：07 年中国产能占全球的 53%
图表 4 2006 年全球草甘膦消费分布
16.30% 6.68%
3.79% 5.05%
7.58% 8.84%
23.99%
10.10%
17.68%
美国 欧盟 巴西 澳洲 阿根廷 东南亚 加拿大 中国 其它 图表 5 2007 年全球产能分布
5% 33%
1) 除草甘膦业务外，假设其它产品销售收入及成本不变 2) 假设草甘膦价格 07 年、08 年及 09 年分别为 39000、45000、42000 元，按目前的 价格趋势看，实际价格可能高于假设条件； 3) 三项费用按 07 年三季报所占比例计算； 4) 07 年 1-6 月份草甘膦均价 33000 元/吨,由此测算出生产成本: 江山股份 28500 元/ 吨，新安股份 26600 元/吨，华星化工:27000 元/吨；
12月
草甘膦价格(元/吨)
二乙醇胺价格（元/吨）（右轴）
30000
28000 26000
24000 22000 20000 18000 16000 14000
12000
二、草甘膦需求：全球年增长 15%左右，预计 2010 年达到 100 万吨
图表 2 全球草甘膦需求量（万吨）
120.00
12.00
图表 6 甘氨酸法生产成本测算
消耗量(吨/吨) 单价(元) 成本(元 /吨)
甘氨酸
0.57 20000
11400
亚磷酸二甲酯
1.015
8400
8526
多聚甲醛
0.485
700
339.5
液碱(NaOH100%)
1.1
1300
1430
其它
1900
合计
23595.5
图表 7 二乙醇胺法生产成本测算
消耗量(吨/吨) 单价(元) 成本(元 /吨)
图表 10 新安股份业绩预测（单位：元）
2007
2008
草甘膦价格(元/吨)
39000
45000
单位成本
26600
32000
草甘膦产能(吨)
70000
80000
草甘膦产量(吨)
50000
70000
草甘膦收入
1950000000 3150000000
草甘膦成本
1330000000 2240000000
二乙醇胺
0.8324 29000
24139.6
离子膜碱(100%)
0.8
1300
1040
亚磷酸
0.7008
9500
6657.6
甲醛(36%)
0.7561
1800
1360.98
其它
5400
合计
38598.18
图表 8 几家大型企业产能（万吨）
产能 扩产计划
生产工艺
新安化工 7
源自文库明年中扩张到 8 万吨
甘氨酸+亚磷酸二甲酯
请务必阅读最后一页的免责声明。
2
几家重点草甘膦上市公司业绩分析
一、草甘膦价格走势：价格上涨幅度近 100%
今年以来，国内市场草甘膦价格迅速飙升，仅最近两个月，涨价幅度就达到约 50%，至 10 月份价格已上涨到 48500 元/吨，12 月份更是达到近 60000 元，与年初相比价格上涨幅度 近 100%。而 2006 年全年草甘膦市场的均价，只有 2.8 万元/吨。尽管自今年 7 月 1 日起， 国家将草甘膦等农药产品的出口退税率下调至 5%，但其不利影响很快就被价格上涨所消化 了。预计未来几年全球草甘膦需求将保持 15%左右的年增长。
图表 3 全球草甘膦产能统计
主要厂家
孟山都
江苏安邦
捷马化工
IDA 工艺 原料:二乙醇胺
好收成 上海开普
（或亚氨基二乙 氰）、亚磷酸
华星化工
沙隆达 武汉中鑫 扬农化工
新安化工
南通江山
甘氨酸工艺 原料:甘氨酸、亚 磷酸二甲酯、多
聚甲醛
福建三农 杭州金帆达 浙江菱化 山东润丰 浙江长兴
国内产能
全球产能
07 年产能(万吨) 20 1 1 1 1
江山股份 2.7
明年 9 月扩张到 4.5 万吨
甘氨酸+亚磷酸二甲酯， 1.5 万吨亚氨基二乙腈
50%合资公司 4 万吨双甘膦（合 2.4 万吨草
华星化工 1.5
甘膦，1 期 07 年年底投产，2 期 08 年年 二乙醇胺
中投产）
图表 9 几家公司草甘膦经营情况
产能(万吨) 07 中期占主营业务收 07 中期草甘膦业务 07 中期营业利润(万
1、新安股份（600596）：循环经济打造农药和有机硅双龙头
1) 有机硅08年产能将达到20万吨，同时向有机硅下游发展，有利于减小有机硅产品波 动性带来的风险 2) 目前草甘膦生产能力为世界第二、亚洲第一。公司采用农药副产品氯甲烷作为有机 硅原料，有独特的优势，同时体现了循环经济的特点，符合国家产业政策。
53% 2% 7%
孟山都 澳大利亚NUFARM 阿根廷丹诺 中国 其它
中国的草甘膦生产企业有下面一些优势。一是成本优势：目前油价居高不下，IDA 法成 本大幅上涨，而国内有 68%为甘氨酸法生产，不受油价上涨影响。二是人力优势与资源优势： 中国劳动力成本低廉，磷矿丰富，也为草甘膦生产企业提供了有利条件。
100.00
10.00
80.00
8.00
60.00
6.00
40.00
4.00
20.00
2.00
0.00
2005
2006
0.00 2007E 2008E 2009E 2010E
全球草甘膦需求量(万吨)
国内草甘膦需求量(万吨,右轴)
由于草甘膦高效、广谱、低毒以及无残留等特点，市场需求迅速增长，已连续多年占据 世界农药销售额的首位，占整个除草剂市场的 30%；销售量以每年接近 15－20％的速度递增， 预计今年全球草甘膦需求量将达 65 万吨，2008 年全世界草甘膦的需求将再增加 9 万吨，2010 年，全球需求量将达到 90—100 万吨。推动需求增长的因素有：
按照均价今年39000元、08年45000元、09年42000元每吨进行估算， 今明后三年这几家公司EPS分别为：新安股份1.75元、2.44元、2.52元； 江山股份0.50元、1.09元、1.50元；华星化工0.52，元0.89元，1.27元。 其中江山股份、华星化工产能扩张迅速，业绩上升较快，给予“推荐”评 级。
化工行业研究员
姓名:祖广平 电话:010-62691270 Email:zugp@rxzq.com.cn
相关报告：
《草甘膦行业研究报告》 （07/12/14）
公司研究
2007 年 12 月 26 日
几家重点草甘膦上市公司业绩分析
摘要
今年以来，国内市场草甘膦价格迅速飙升，仅最近两个月，涨价幅度 就达到约 50%，至 10 月份价格已上涨到 48500 元/吨，12 月份更是达到近 60000 元，与年初相比价格上涨幅度近 100%。而 2006 年全年草甘膦市场 的均价，只有 2.8 万元/吨。尽管自今年 7 月 1 日起，国家将草甘膦等农 药产品的出口退税率下调至 5%，但其不利影响很快就被价格上涨所消化 了。预计未来几年全球草甘膦需求将保持 15%左右的年增长。
全球草甘膦销售量以每年接近15－20％的速度递增，预计今年全球草 甘膦需求量将达65万吨，2008年全世界草甘膦的需求将再增加9万吨，2010 年，全球需求量将达到90—100万吨。
目前国内产能主要集中于几家上市公司中，其中新安股份产能为7万 吨，江山股份为2.7万吨，华星化工1.5万吨；这几家企业在技术、成本与 销售方面各有不同的优势，必然会在未来草甘膦行业竞争中占据优势。
请务必阅读最后一页的免责声明。
3
（1）转基因作物大量种植的需求：种植面积年增长至少 7%，上周美国参议院通过新能 源法案将更多种植转基因作物；
（2）替代能源的发展：即使世界玉米全部用于生产乙醇，只能取代石油市场 15%的份 额，因此发展前景广阔；
（3）免耕种植技术的推广。
三、供应：全球至少在未来两年内供不应求
产能扩张情况 萎缩
明年新增 1 万吨
4 万吨双甘膦一 期 2 万吨预计明
年投产
明年中扩张到 8 万吨
明年 9 月扩张到 4.5 万吨
明年产能新增约 10 万吨
新增产能主要集 中在中国
造成供应短缺的因素有：
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4
（1）世界最大生产商孟山都产能不断萎缩，目前没有扩产计划 （2）国际原油价格不断上涨，外国草甘膦厂商成本升高
1.5
0.6 0.3 1.5 7
2.7
1
1.2
1 1 2
32
60
主要原料 二乙醇胺 二乙醇胺 二乙醇胺 二乙醇胺 二乙醇胺
二乙醇胺
亚氨基二乙腈 亚氨基二乙腈
二乙醇胺 甘氨酸+亚磷酸
二甲酯 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯，1.5 万吨 亚氨基二乙腈 甘氨酸+亚磷酸
二甲酯 甘氨酸+亚磷酸
二甲酯 甘氨酸+亚磷酸
二甲酯 甘氨酸 甘氨酸+亚磷酸 二甲酯 约 68%采用甘氨 酸法生产 约 50%采用二乙 醇胺法生产
751125262.00 931805262.00
所得税
247871336.46 232951315.50
净利润
503253925.54 698853946.50
总股本
286786500.00 286786500.00
EPS
1.75
2.44
2009 42000 30000 80000 80000 3360000000 2400000000 40.00% 999580000 599748000 40.00% 4359580000.00 1359832000.00 124248030.00 238033068.00 34876640.00 962674262.00
【小标题】
主要公司评级：报告日期：（07-12-26）
EPS
06 年 07 年三季度 07E
新安股份 1.12
1.06
1.75
江山股份 0.26
0.32
0.50
华星化工 0.34
0.33
0.52
08E 2.44 1.09 0.89
PE
07E
08E
38.84 27.97
57.56 26.65
60.08 34.83
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5
五、国内几家重点草甘膦上市公司业绩分析预测
原料生产企业主要有：渝三峡（甘氨酸），川化股份（亚氨基二乙腈）；
草甘膦生产企业主要有:新安股份，江山股份，华星化工，拜克升华，丰乐种业，扬农 化工，兴发集团，沙隆达 A，胜利股份。
目前国内产能主要集中于几家上市公司中，其中新安股份产能为 7 万吨，江山股份为 2.7 万吨，华星化工 1.5 万吨；这几家企业在技术、成本与销售方面各有不同的优势，必然 会在未来草甘膦行业竞争中占据优势。
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1
几家重点草甘膦上市公司业绩分析
一、草甘膦价格走势：价格上涨幅度近 100% 二、草甘膦需求：全球年增长 15%左右，预计 2010 年达到 100 万吨
1、转基因作物大量种植的需求：种植面积年增长至少 7% 2、替代能源的发展 3、免耕种植技术的推广
三、供应：全球至少在未来两年内供不应求
07 年 08 年 入比例
毛利
元)
新安股份 7.1 8.0
52.78%(农药)
19.51%(农药)
16638.9(农药)
江山股份 2.7 4.5
19.74%
13.66%
3737.3
华星化工 1.5 2.7
54.52%
22.49%
4404.2
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6
进行盈利预测采用的假设条件:
图表 1 今年草甘膦价格走势（元/吨）
65000
60000 55000
50000 45000 40000 35000 30000 25000
20000
2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年92月007年
10月 11月 2007年 2007年
销售毛利率
46.62%
40.63%
其它业务收入
999580000
999580000
其它业务成本
599748000
599748000
销售毛利率
40.00%
40.00%
主营业务收入
2949580000.00 4149580000.00
主营业务利润
1019832000.00 1309832000.00
经营费用