第九章外汇交易[1]
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的情况。 因为远期外汇的买卖价差会总是大于即期外汇的买卖价差（交割期限越远，银
行的风险越大，因此银行需要得到的回报越高），所以，直接标价法下：远 期点数按照“小/大”排列为升水，按照“大/小”排列为贴水。间接标价法 下正好相反。
第九章外汇交易[1]
远期外汇升水率和贴水率的 计算
远期外汇的年升水率（以伦敦外汇市场为例）： 例如： ，则英镑对美元的年升水率为
第九章外汇交易[1]
套汇 arbitrage
• 以不同地点不同货币种类，不同交割期限， 贱买贵卖牟取暴利，避免和减少外汇风险 的一种外汇交易。
第九章外汇交易[1]
1.直接套汇（两地套汇）direct arbitrage (two points arbitrage)
买入价
卖出价
东京A银行 纽约B银行
JP￥98.93/＄ JP￥99.98/＄
JP￥99.24/＄ JP￥100.25/＄
如果持有日元的话，可以在A银行换成美元， 然后在B银行换成日元，就可以得到一笔收益
第九章外汇交易[1]
2. 间接套汇indirect arbitrage
买入价
卖出价
东京A银行
JP￥99.03/＄
JP￥99.24/＄
➢ 掉期交易（Swap Transaction），即（买进（卖出） 一种期限货币的同时，卖出（买进）另一种期限的该 种货币），例如买进即期外汇，卖出同样的远期外汇。
第九章外汇交易[1]
办理远期外汇交易的目的
➢ 进出口商利用远期外汇交易规避外汇风险
➢ 银行利用远期外汇交易赚取服务费，并通过掉期交易转 嫁风险
– 远期外汇交易：仅建立在双方信用的基础上，所以违 约的可能性大
• 交易者的目的不同
– 外汇期货交易：目的是投机，因每份合约金额小，交 易者主要是中小企业和个人，由于流动性强，往往成 为投机者投机的工具
– 远期外汇交易：金额大，流动性差，适合于大公司和 银行，其主要目的是套期保值
• 价格波动不同
– 外汇期货交易：价格波动有限制 – 远期外汇交易：价格无此限制
，而在现汇市场上他赔了
注：这种做法不能完全转嫁风险的原因为： ➢进出口商所需金额与标准化合约之间有差异 ➢期货价格虽与现汇汇率同向变动，但变动的幅度是不一 样的
第九章外汇交易[1]
外汇期货交易与远期外汇交易的区别
• 合约的内容和形式不同
– 外汇期货交易：标准化的合约，货币种类、金额与期限固定，只 有价格可以变动，只限于少数发达国家的货币
特点：1、 期货价格每时每刻都处在不停的变化中 2 、不管期货价格如何变化，总是和现汇汇率变动方向保持一致， 最后一个交易日（即交割日）扣除交易成本后期货价格等于
现汇汇率，否则存在套利机会
第九章外汇交易[1]
进出口商利用期货交易套期保值 例如：美国某进口商5月10日从英国进口价值12万元英镑的商品，3个月 后，8月10日向英国的出口商支付，5月10日的即期汇率为＄1.5611/￡， 期货市场的价格为＄1.5628/￡，到了8月10日，即期汇率变为＄ 1.5671/￡，而期货市场的价格变为＄1.5689/￡。他担心英镑会升值， 因此，需要做一笔期货交易进行套期保值。 操作方法：5月份买入一份外汇期货，8月份再将期货卖出进行平仓。这 样的话，他在期货市场上赚了
➢掉期报价法
第九章ห้องสมุดไป่ตู้汇交易[1]
掉期报价法
• 掉期率：某一时点上远期汇率和即期汇率的汇率差称为掉期率或远期价差， 可以分为升水和贴水。直接标价法下：
– 升水(premium)：远期汇率比即期汇率高，表明期汇比现汇贵。 – 贴水(discount)：远期汇率比即期汇率低，表明期汇比现汇便宜。 – 平价(At par)：远期汇率与即期汇率相等。
收盘价
最高价 最低价 收盘价变动
最高价
最低价
未平仓 数
1.6818 1.6642 1.6508
1.6824 1.6640 1.6670 1.6460 1.6510 1.6400
+0.0286 +0.0280 +0.0276
1.9360 1.5824 25001 1.7900 1.5670 1478 1.6510 1.5560 144
• 合约的流动性不同
– 外汇期货交易：98%的合约到期以前对冲，只有2%的合约持到交 割日
– 远期外汇交易：流动性差，90%的远期外汇交易会保持到交割日 交割
第九章外汇交易[1]
外汇期货交易与远期外汇交易的区别
• 合约承担的违约风险不同
– 外汇期货交易：具有保证金与信用的双保险，故违约 的可能性较低
第九章外汇交易[1]
外汇期权交易
• 也叫货币期权，购买期权者在规定的日期 或在此之前按预先约定的汇率购买和出售 一定数量某种货币的权利。
• 期权的买方在合约的有效期内，或在规定 的合约到期日，可按合约规定的汇价行使 自己的权利——买或卖某种货币的权利。 与期权卖方进行交割，也可以根据市场汇 率的实际情况放弃这种权利，让期权合约 过期自动作废，期权买方的损失的是预支 的期权保费。
下表是芝加哥国际货币交易所的一个例子：
货币
A＄ ￡ C＄ DM JP￥ S·F
金额
交割月
交割日
A＄100000 ￡62500
C＄100000 DM125000 JP￥125000
125000
三月或六月 或是九月，
十二月
交割月第三 个星期的星
期三
营业时间
7:00～ 14:00
以马克期货为例，最小变动价位： 0．0001马克（每张合约12．50马克） 每日涨跌停板额：日涨跌停板额是一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算 价格高出或低过的最大波动幅度。八种外汇期货合约的涨跌停板额规定如下：马 克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、墨西哥比索1500美元荷兰
伦敦B银行
＄1.5758/￡ （卖出外汇价）
＄1.5800/￡ （买入外汇价）
香港C银行
JP￥157.46/￡
JP￥157.81/￡
假如日元持有者从A银行换取美元,到B银行换取英镑,再到C银行换取日元。
假设他拥有JP￥99.24，则最终会得到（JP￥99.24/1.58）*157.46= JP￥ 99.658，可
盾1250美元、法国法郎1250美元，一旦报价超过停板额第九，章则外汇成交交易[无1] 效。
外汇期货交易的目的： • 利用期货交易投机，原因：
– 每份合约金额（相对远期来讲）比较小 – 标准化合约，流动性强 – 外汇期货交易实行保证金制度（比如一份合约
交2025元保证金，至少1500元） – 例如：假设投机者以＄0.6637/DM买进一份九
第九章外汇交易
2020/12/9
第九章外汇交易[1]
外汇交易种类
• 按交易者目的分类：
–套汇 arbitrage –套利 interest arbitrage
• 按具体内容分类：
–即期外汇交易 currency spots –远期外汇交易 currency forwards –外汇期货交易 currency futures –外汇期权交易currency options
– 远期外汇交易：无固定格式，交易内容和条件由双方协商，原则 上可以买卖任何自由兑换货币
• 合约的交易方式不同
– 外汇期货交易：公开叫价的拍卖方式，交易只在会员之间进行， 非会员必须委托会员代理，且实行保证金制度
– 远期外汇交易：通过电话、电传等通讯手段交易，无会员与非会 员之分，只要双方有意并能满足对方的要求即可达成交易，建立 在双方信用的基础上
第九章外汇交易[1]
futures，是一种交易双方在有关交易所（主要 是货币交易所，这是一个有形市场）通过公平 叫价的拍卖方式买卖在未来某一日以确定汇率 交割一定数量外汇的期货合约（这是一种标准 化合约）的外汇交易。 • 外汇期货交易的特点：
– 合约的价值标准化，每一份合约价值相等 – 合约的期限标准化 – 流动性强
第九章外汇交易[1]
但这并不等于美元对英镑的贴水率 远期外汇的年贴水率用减号表示
第九章外汇交易[1]
远期汇率的估算（利用利率 平价理论）
例如：英国伦敦市场3个月存款利率为9.5%， 而美国纽约市场3个月存款利率为7%， 已知即期汇率为：＄1.96/￡。则两种货币的利差为：
所以远期汇率为：
第九章外汇交易[1]
评价
远期外汇交易并不是一个好的投机工具，因 为：
第九章外汇交易[1]
• 例如：中国某公司从美国进口机械设备，需要三 个月后向美国出口商支付100万美元；按照即期 汇率￥8.29/＄，进口成本折算为829万人民币。 为了避免外汇汇率风险、保值和固定成本，该公 司向中国银行支付一万美元的期权保费。费率为 合同金额的1％。购买三个月后的买权，即该公 司有权在三个月后按照￥8.29/＄汇率，向银行买 进所要支付给进口商的100万美元。实际使用人 民币为829万+8.29万=837.29万人民币。三个月 后可能出现以下三种情况：
套利交易
• 套利者利用不同国家的短期利率差异，将 资金从利率较低国家转移到利率较高国家 获取利润。
• 套利交易的例子参考“利率平价理论”部 分。
• 套利的策略：两地利差大于外汇贴水率。
第九章外汇交易[1]
即期外汇交易
• 指外汇买卖成交两个营业日内办理外汇交 割手续的业务
• 直接标价法：报价是买价在前，卖价在后 • 间接标价法：报价卖价在前，买价在后
月期的DM合约，8月15日DM升水2%（＄ 0.6770/DM），则此时卖这份合约会赚： （0.6770-0.6637）*125000=1662.5＄
第九章外汇交易[1]
• 利用外汇期货交易套期保值 （hedging）
2010年7月19日
9月期 12月期
次年3月期
开盘价
1.6674 1.6490 1.6400
1 远期外汇交易交易额大，阻止中小交易额 的投机者
2 银行对远期外汇交易采取了种种限制型措 施
3 远期合约是非标准化合约，流动性低，无 法满足投机者迅速调入资金的需要
第九章外汇交易[1]
外汇期货交易
• 最早出现于1972年美国芝加哥国际货币交易所 • 外汇期货交易的概念：也叫货币期货currency
➢ 套期保值者利用远期外汇交易赚取利差（即采用抛补套 利方式）
➢ 投机者利用远期外汇交易投机
投机者预计某种货币汇率上升，便以银行报价的远期汇率买进 该种货币（即多头，也叫买空），这样的话，如果远期实际汇 率上升的话，投机者就可以赚钱；但远期实际汇率下跌的话， 他就赚不到钱。
投机者预计某种货币汇率下跌，便以银行报价的远期汇率卖出 该种货币（即卖空），这样的话，如果远期实际汇率下跌的话， 投机者就可以赚钱；但远期实际汇率并没有像投机者预计的那 样下跌，而是上升的话，他就会赔钱。
如某日中国外汇市场：USD1=CNY6.5400/20，一个月的远期汇率为 USD1=CNY6.5440/70，则表明美元远期汇率高于即期，美元升水，升水点 数为40/50。
所以，上述情况就可以表示为 即期汇率 一个月远期差价 6.5400/20 40/50
这样，我们就可以自己算出一个月的远期汇率为USD1=CNY6.5440/70 大家自己算一下贴水的情况（假设远期汇率为6.5350/80），以及间接标价法下
见，其获取利润。
假设日元持有者如果这样买卖：先在C银行买英镑，再把英镑卖给B银行以
换取美元，再把美元卖给A银行以换取日元，假设他拥有JP￥ 1，通过这样
一个过程他的最终会亏损：
因此，间接套汇的策略是从低汇率市场买入，从高汇率市场卖出，获取利润。
决策：当A汇率*B汇率/C汇率≠1，则存在套汇可能。
第九章外汇交易[1]
第九章外汇交易[1]
远期外汇交易
• 指外汇买卖成交后按合同规定的汇率与金额在约 定的到期日或在此之前办理外汇交割手续的业务
• 期限：1个月、3个月、6个月或12个月 • 类型： ➢ 固定交割日的远期外汇交易、选择交割日的远期
外汇交易。 ➢ 按是否做相反的交易分类：
➢ 直接远期交易（direct forward exchange transaction） 不做相反交易，主要是银行和进口商之间的交易
第九章外汇交易[1]
远期汇率的报价
• 指在即期汇率基础上报出远期汇率，分为：
➢直接报价
直接标价法下的直接报价
例如：美国纽约市场报出30天的远期￡的价格：＄1.8923/33， 前者指买入价，后者指卖出价
间接标价法下的直接报价
例如：伦敦外汇市场＄的价格为：￡0.8550/40 前者是卖出价，后者是买入价
行的风险越大，因此银行需要得到的回报越高），所以，直接标价法下：远 期点数按照“小/大”排列为升水，按照“大/小”排列为贴水。间接标价法 下正好相反。
第九章外汇交易[1]
远期外汇升水率和贴水率的 计算
远期外汇的年升水率（以伦敦外汇市场为例）： 例如： ，则英镑对美元的年升水率为
第九章外汇交易[1]
套汇 arbitrage
• 以不同地点不同货币种类，不同交割期限， 贱买贵卖牟取暴利，避免和减少外汇风险 的一种外汇交易。
第九章外汇交易[1]
1.直接套汇（两地套汇）direct arbitrage (two points arbitrage)
买入价
卖出价
东京A银行 纽约B银行
JP￥98.93/＄ JP￥99.98/＄
JP￥99.24/＄ JP￥100.25/＄
如果持有日元的话，可以在A银行换成美元， 然后在B银行换成日元，就可以得到一笔收益
第九章外汇交易[1]
2. 间接套汇indirect arbitrage
买入价
卖出价
东京A银行
JP￥99.03/＄
JP￥99.24/＄
➢ 掉期交易（Swap Transaction），即（买进（卖出） 一种期限货币的同时，卖出（买进）另一种期限的该 种货币），例如买进即期外汇，卖出同样的远期外汇。
第九章外汇交易[1]
办理远期外汇交易的目的
➢ 进出口商利用远期外汇交易规避外汇风险
➢ 银行利用远期外汇交易赚取服务费，并通过掉期交易转 嫁风险
– 远期外汇交易：仅建立在双方信用的基础上，所以违 约的可能性大
• 交易者的目的不同
– 外汇期货交易：目的是投机，因每份合约金额小，交 易者主要是中小企业和个人，由于流动性强，往往成 为投机者投机的工具
– 远期外汇交易：金额大，流动性差，适合于大公司和 银行，其主要目的是套期保值
• 价格波动不同
– 外汇期货交易：价格波动有限制 – 远期外汇交易：价格无此限制
，而在现汇市场上他赔了
注：这种做法不能完全转嫁风险的原因为： ➢进出口商所需金额与标准化合约之间有差异 ➢期货价格虽与现汇汇率同向变动，但变动的幅度是不一 样的
第九章外汇交易[1]
外汇期货交易与远期外汇交易的区别
• 合约的内容和形式不同
– 外汇期货交易：标准化的合约，货币种类、金额与期限固定，只 有价格可以变动，只限于少数发达国家的货币
特点：1、 期货价格每时每刻都处在不停的变化中 2 、不管期货价格如何变化，总是和现汇汇率变动方向保持一致， 最后一个交易日（即交割日）扣除交易成本后期货价格等于
现汇汇率，否则存在套利机会
第九章外汇交易[1]
进出口商利用期货交易套期保值 例如：美国某进口商5月10日从英国进口价值12万元英镑的商品，3个月 后，8月10日向英国的出口商支付，5月10日的即期汇率为＄1.5611/￡， 期货市场的价格为＄1.5628/￡，到了8月10日，即期汇率变为＄ 1.5671/￡，而期货市场的价格变为＄1.5689/￡。他担心英镑会升值， 因此，需要做一笔期货交易进行套期保值。 操作方法：5月份买入一份外汇期货，8月份再将期货卖出进行平仓。这 样的话，他在期货市场上赚了
➢掉期报价法
第九章ห้องสมุดไป่ตู้汇交易[1]
掉期报价法
• 掉期率：某一时点上远期汇率和即期汇率的汇率差称为掉期率或远期价差， 可以分为升水和贴水。直接标价法下：
– 升水(premium)：远期汇率比即期汇率高，表明期汇比现汇贵。 – 贴水(discount)：远期汇率比即期汇率低，表明期汇比现汇便宜。 – 平价(At par)：远期汇率与即期汇率相等。
收盘价
最高价 最低价 收盘价变动
最高价
最低价
未平仓 数
1.6818 1.6642 1.6508
1.6824 1.6640 1.6670 1.6460 1.6510 1.6400
+0.0286 +0.0280 +0.0276
1.9360 1.5824 25001 1.7900 1.5670 1478 1.6510 1.5560 144
• 合约的流动性不同
– 外汇期货交易：98%的合约到期以前对冲，只有2%的合约持到交 割日
– 远期外汇交易：流动性差，90%的远期外汇交易会保持到交割日 交割
第九章外汇交易[1]
外汇期货交易与远期外汇交易的区别
• 合约承担的违约风险不同
– 外汇期货交易：具有保证金与信用的双保险，故违约 的可能性较低
第九章外汇交易[1]
外汇期权交易
• 也叫货币期权，购买期权者在规定的日期 或在此之前按预先约定的汇率购买和出售 一定数量某种货币的权利。
• 期权的买方在合约的有效期内，或在规定 的合约到期日，可按合约规定的汇价行使 自己的权利——买或卖某种货币的权利。 与期权卖方进行交割，也可以根据市场汇 率的实际情况放弃这种权利，让期权合约 过期自动作废，期权买方的损失的是预支 的期权保费。
下表是芝加哥国际货币交易所的一个例子：
货币
A＄ ￡ C＄ DM JP￥ S·F
金额
交割月
交割日
A＄100000 ￡62500
C＄100000 DM125000 JP￥125000
125000
三月或六月 或是九月，
十二月
交割月第三 个星期的星
期三
营业时间
7:00～ 14:00
以马克期货为例，最小变动价位： 0．0001马克（每张合约12．50马克） 每日涨跌停板额：日涨跌停板额是一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算 价格高出或低过的最大波动幅度。八种外汇期货合约的涨跌停板额规定如下：马 克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、墨西哥比索1500美元荷兰
伦敦B银行
＄1.5758/￡ （卖出外汇价）
＄1.5800/￡ （买入外汇价）
香港C银行
JP￥157.46/￡
JP￥157.81/￡
假如日元持有者从A银行换取美元,到B银行换取英镑,再到C银行换取日元。
假设他拥有JP￥99.24，则最终会得到（JP￥99.24/1.58）*157.46= JP￥ 99.658，可
盾1250美元、法国法郎1250美元，一旦报价超过停板额第九，章则外汇成交交易[无1] 效。
外汇期货交易的目的： • 利用期货交易投机，原因：
– 每份合约金额（相对远期来讲）比较小 – 标准化合约，流动性强 – 外汇期货交易实行保证金制度（比如一份合约
交2025元保证金，至少1500元） – 例如：假设投机者以＄0.6637/DM买进一份九
第九章外汇交易
2020/12/9
第九章外汇交易[1]
外汇交易种类
• 按交易者目的分类：
–套汇 arbitrage –套利 interest arbitrage
• 按具体内容分类：
–即期外汇交易 currency spots –远期外汇交易 currency forwards –外汇期货交易 currency futures –外汇期权交易currency options
– 远期外汇交易：无固定格式，交易内容和条件由双方协商，原则 上可以买卖任何自由兑换货币
• 合约的交易方式不同
– 外汇期货交易：公开叫价的拍卖方式，交易只在会员之间进行， 非会员必须委托会员代理，且实行保证金制度
– 远期外汇交易：通过电话、电传等通讯手段交易，无会员与非会 员之分，只要双方有意并能满足对方的要求即可达成交易，建立 在双方信用的基础上
第九章外汇交易[1]
futures，是一种交易双方在有关交易所（主要 是货币交易所，这是一个有形市场）通过公平 叫价的拍卖方式买卖在未来某一日以确定汇率 交割一定数量外汇的期货合约（这是一种标准 化合约）的外汇交易。 • 外汇期货交易的特点：
– 合约的价值标准化，每一份合约价值相等 – 合约的期限标准化 – 流动性强
第九章外汇交易[1]
但这并不等于美元对英镑的贴水率 远期外汇的年贴水率用减号表示
第九章外汇交易[1]
远期汇率的估算（利用利率 平价理论）
例如：英国伦敦市场3个月存款利率为9.5%， 而美国纽约市场3个月存款利率为7%， 已知即期汇率为：＄1.96/￡。则两种货币的利差为：
所以远期汇率为：
第九章外汇交易[1]
评价
远期外汇交易并不是一个好的投机工具，因 为：
第九章外汇交易[1]
• 例如：中国某公司从美国进口机械设备，需要三 个月后向美国出口商支付100万美元；按照即期 汇率￥8.29/＄，进口成本折算为829万人民币。 为了避免外汇汇率风险、保值和固定成本，该公 司向中国银行支付一万美元的期权保费。费率为 合同金额的1％。购买三个月后的买权，即该公 司有权在三个月后按照￥8.29/＄汇率，向银行买 进所要支付给进口商的100万美元。实际使用人 民币为829万+8.29万=837.29万人民币。三个月 后可能出现以下三种情况：
套利交易
• 套利者利用不同国家的短期利率差异，将 资金从利率较低国家转移到利率较高国家 获取利润。
• 套利交易的例子参考“利率平价理论”部 分。
• 套利的策略：两地利差大于外汇贴水率。
第九章外汇交易[1]
即期外汇交易
• 指外汇买卖成交两个营业日内办理外汇交 割手续的业务
• 直接标价法：报价是买价在前，卖价在后 • 间接标价法：报价卖价在前，买价在后
月期的DM合约，8月15日DM升水2%（＄ 0.6770/DM），则此时卖这份合约会赚： （0.6770-0.6637）*125000=1662.5＄
第九章外汇交易[1]
• 利用外汇期货交易套期保值 （hedging）
2010年7月19日
9月期 12月期
次年3月期
开盘价
1.6674 1.6490 1.6400
1 远期外汇交易交易额大，阻止中小交易额 的投机者
2 银行对远期外汇交易采取了种种限制型措 施
3 远期合约是非标准化合约，流动性低，无 法满足投机者迅速调入资金的需要
第九章外汇交易[1]
外汇期货交易
• 最早出现于1972年美国芝加哥国际货币交易所 • 外汇期货交易的概念：也叫货币期货currency
➢ 套期保值者利用远期外汇交易赚取利差（即采用抛补套 利方式）
➢ 投机者利用远期外汇交易投机
投机者预计某种货币汇率上升，便以银行报价的远期汇率买进 该种货币（即多头，也叫买空），这样的话，如果远期实际汇 率上升的话，投机者就可以赚钱；但远期实际汇率下跌的话， 他就赚不到钱。
投机者预计某种货币汇率下跌，便以银行报价的远期汇率卖出 该种货币（即卖空），这样的话，如果远期实际汇率下跌的话， 投机者就可以赚钱；但远期实际汇率并没有像投机者预计的那 样下跌，而是上升的话，他就会赔钱。
如某日中国外汇市场：USD1=CNY6.5400/20，一个月的远期汇率为 USD1=CNY6.5440/70，则表明美元远期汇率高于即期，美元升水，升水点 数为40/50。
所以，上述情况就可以表示为 即期汇率 一个月远期差价 6.5400/20 40/50
这样，我们就可以自己算出一个月的远期汇率为USD1=CNY6.5440/70 大家自己算一下贴水的情况（假设远期汇率为6.5350/80），以及间接标价法下
见，其获取利润。
假设日元持有者如果这样买卖：先在C银行买英镑，再把英镑卖给B银行以
换取美元，再把美元卖给A银行以换取日元，假设他拥有JP￥ 1，通过这样
一个过程他的最终会亏损：
因此，间接套汇的策略是从低汇率市场买入，从高汇率市场卖出，获取利润。
决策：当A汇率*B汇率/C汇率≠1，则存在套汇可能。
第九章外汇交易[1]
第九章外汇交易[1]
远期外汇交易
• 指外汇买卖成交后按合同规定的汇率与金额在约 定的到期日或在此之前办理外汇交割手续的业务
• 期限：1个月、3个月、6个月或12个月 • 类型： ➢ 固定交割日的远期外汇交易、选择交割日的远期
外汇交易。 ➢ 按是否做相反的交易分类：
➢ 直接远期交易（direct forward exchange transaction） 不做相反交易，主要是银行和进口商之间的交易
第九章外汇交易[1]
远期汇率的报价
• 指在即期汇率基础上报出远期汇率，分为：
➢直接报价
直接标价法下的直接报价
例如：美国纽约市场报出30天的远期￡的价格：＄1.8923/33， 前者指买入价，后者指卖出价
间接标价法下的直接报价
例如：伦敦外汇市场＄的价格为：￡0.8550/40 前者是卖出价，后者是买入价