伯克希尔哈撒韦新欢：卫星电视运营商 DirecTV

伯克希尔哈撒韦新欢：卫星电视运营商DirecTV

本文为I美股#巴菲特股池#系列文章之：DirecTV

$DirecTV(DTV)$

提醒：雪球的DTV股价图有些许问题，只显示了公司2012年的市场表现。我们对此感到抱歉，并将尽快修复。DTV的前身是hughes electronics，hughes在97年成功IPO

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DTV的前世：杀鸡取卵

我给大家讲一个关于杀鸡取卵的故事：

从前，有一家伟大的公司叫GM。他在1985年以52亿的高价并购了一家名为Hughes aircraft 的公司，与自己的子公司DelcoElectronics合并，组成了Hughes Electronics。新公司迅速成为全球卫星制造和卫星通信龙头。公司发现了卫星在通讯方面的商业价值，于是在1994年开辟新的卫星电视服务部门，名为DirecTV。之后，DirecTV迅速发展，并在1999年以18.3亿美元的价格将直接竞争对手Primestar纳入麾下。同时Hughes也在96年以30亿的高价购得泛美航空(PanAmSat)70%股权来支持DirecTV的发展。

但是，从97年开始，由于汽车业务的衰落，迫于股东的压力，GM开始拆卖Hughes Electronics：首先是在1997年，GM卖掉了Delco Electronics了；同年，又把Hughesaircraft 以天价95亿卖给了雷神(Raytheon)；接着，新世纪的到来并没有给GM带来好运，在2000年，GM又将Hughes Space and Communications作价37.5亿卖给了波音(Boeing)；此时，Hughes Electronics仅剩下三个部门：DirecTV、泛美航空和Hughes Network Systems，但是这只是新一轮结束的开始。

由于看到DirecTV市场价值有利可图，GM开始兜售已经残缺的Hughes。卫星电视服务市场另一巨头Dish Network的股东EchoStar开出了260亿的天价，但受制于反垄断法，计划最终夭折。几经周折，最终在2003年新闻集团(News Corporation)以66亿的价格买下GM所持Hughes的34%股份。

此时，GM终于杀了鸡取了卵。

时至今日，GM历经破产、重组，再次上市，现在市值330.16亿美元，可谓再次“辉煌”；

而新闻集团在并购HughesElectronics后，相继剥离了泛美航空和Hughes Network Systems，并将公司更名为DirecTV，现在市值292.72亿美元。

伯克希尔买入会下蛋的鸡？

在2011年三季度，据伯克希尔公布，旗下资产组合管理者Todd Combs首次建仓

DirecTV(DTV)，小规模买入4,249,400股。在随后的第四季度，伯克希尔大幅度增持DirecTV，增持了16,099,000股，增持幅度达到378.85%。DirecTV也一跃成为伯克希尔第12大持

仓股，相信如此大规模的增持是得到了巴菲特的肯定和支持的。伯克希尔没有停止增持的脚步，截止2012Q1，伯克希尔继续买入DTV，增持2,651,200股，此次增持幅度为13.03%。

截至5月18日，伯克希尔共持有DTV22,999,600股，市值10.43亿美元。

DTV的今生

DTV的前世在上面已经大概的叙述过了，我们来看DirecTV的现状：

DirecTV现在是全球领先的卫星电视服务提供商，公司的业务主要覆盖美国市场和拉丁美洲。在美国市场，公司是最大的卫星直播电视(direct to home or DTH)服务提供商和第二大的多

频道电视节目(multi-channel video programming distribution or MVPD)提供商。截至2011

财年，DTV的订阅者/用户达到了1990万，公司并没有在2012年Q1财报里公布最新的用户数量，我推测可能是仍未突破2000万这一重要关口。

公司在拉丁美洲业务同美国市场类似，只是并没有如此之高的市场份额。公司在拉丁美洲也并不是通过DirecTV这个品牌开展业务，而是通过几个控股公司。其中包括：控股100%的PanAmericana、控股93%的Sky Brazil Servicos Ltda和43%的Sky Mexico，三者分别拥有用户410万、380万和400万。

业务构成

公司将自己的业务分为三部分：DirecTV美国、DirecTV拉丁美洲和体育网站及其他(sportsnetworks, Eliminations and other)。其中第三项业务对收入影响甚微，三项业务占收入比情况如下图

查看原图DirecTV美国

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公司的美国卫星电视是在94年推出的，用户量在90年代曾经迅猛增长，从94年的32万增加到了2000年的900多万，平均增长率达到70%；即使是剔除前两年的因素，公司在2000年前的年平均增长率也达到了35%。但是进入到新世纪后，由于基数的增大(公司在2001年美国市场用户量突破千万)以及市场对公司业务的认知成熟，公司用了10年才使得用户量翻一番。有趣的是，金融危机威力巨大，看电视的人都少了。

DirecTV拉丁美洲

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公司拉美业务起步也很早，最早可追溯到97年，公司可谓从一开始就涉足跨国运营。02

年和03年用户量的下滑主要是因为当时拉美的经济和政治局势所致，并不是公司自身有什么问题，而06年异常的增长率主要是公司在该年并购了Sky Brasil所致。公司在拉美地区的业务增长较快，主要原因是拉美地区人口众多，相对来说，公司用户量基数小；公司在拉美地区的技术、产品服务领先，竞争优势较大。

DTV商业模式

公司自身并不制作电视节目及各种内容，而是向上游的各大电视网购买电视节目及内容版权，再通过自身领先的技术和设备，将这些内容数字化上传(术语为：uplink)到卫星，再由卫星

发射到用户手中，用户再通过公司独有的天线和机顶盒来接收翻译信号。

随着科技的发展，公司的机顶盒也不再仅仅接收翻译信号的作用。公司的机顶盒有多种规格，可以实现节目录制，视频及时点播等功能。

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