汇率决定的货币分析法
汇率超调理论简介
汇率超调（Sticky-Price Monetary Approach/Overshooting）是由美国经济学家鲁迪格?多恩布什(Rudiger?Dornbusch) 于20世纪70年代提出的。
又称为汇率决定的粘性价格货币分析法所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。
导致这种现象出现的起因在于商品市场上的价格存在“粘性”或者“滞后”的特点。
所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
基本假设①在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；②从长期来看，购买力平价能够成立；③无抛补利率平价始终成立；④以对外开放的小国为考察对象，外国价格和外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
核心思想当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什认为，这主要是由于商品市场因其自身的特点和缺乏及时准确的信息。
一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。
而金融市场的价格调整速度较快，因此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。
汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
由此导致购买力平价短期不能成立。
经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。
由此长期购买力平价成立。
正面评价多恩布什的汇率超调模型的显著特征是将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来；采用价格粘性这一说法，更切合实际。
同时，它具有鲜明的政策含义：表明了货币扩张（或紧缩）效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升（或下降）。
习题2——精选推荐
判断题：1．根据利率平价说，利率相对较高的国家未来货币升水的可能性大。
2．利率平价说是由经济学家卡塞尔提出来的。
3．国际借贷说是关于国际金融市场中长期借贷的理论。
4．与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期分析。
5．按照汇率决定的货币分析法，经济在受到外来冲击后，短期内由于价格水平不变，利率和汇率会立即下降，产生超调。
6．按照资产组合分析法，本币资产和外币资产可以完全替代。
7．汇率决定的货币分析法认为，经济达到长期均衡时，购买力平价是成立的。
8．远期汇率升水的含义在直接标价法中意味着本币远期升值，在间接标价法中意味着本币远期贬值。
9．本国货币贬值会使本国国际收支改善，本国贸易条件恶化10. 弹性论采用的是一般均衡分析方法11．根据国际收支吸收论，本国国民收入上升和本国国际收支恶化是同时发生的，因此在本国国民收上升时，需要采取措施以改善国际收支情况。
12．外汇就是以外国货币表示的支付手段。
13．在间接标价法下，汇率数值下降表示外国货币贬值，本国货币升值。
14．A国货币对B国货币贬值，对C国货币升值，其有效汇率可能不变。
15．国际收支状况一定会影响到汇率。
16．本国预期通货膨胀率上升，意味着本币可能将会贬值。
17．布雷顿森林体系实际上是一种国际金汇兑本位制。
18．一般来说，在直接标价法下，本国通货膨胀率越高，汇率数值越低。
19．在间接标价法下，汇率数额越大，意味着本币币值越低。
20．补贴和关税政策属于支出增减型政策，而汇率政策属于支出转换型政策。
21．外部均衡就是国际收支平衡，只要采取适当的手段消除了国际收支差额，就实现了外部均衡。
22．丁伯根原则的基本要求是：将货币政策和财政政策分别应用于影响力相对较大的目标，以求得内外平衡。
23．我国作为一个发展中的大国，需要主动承担国际收支调节的责任，考虑到这一国情，新框架的内外均衡调节原则应该包括：以外部平衡为主要目标，尽可能实现国际收支平衡。
24．“蒙代尔分配法则”指出，应当用财政手段调节外部不平衡，用货币手段调节内部不均衡。
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
国际经济学汇率决定理论
国际借贷：
由国家之间的商品、劳动进出口及资
本流动所形成的国际债权债务关系。
按其是否进入实际支付阶段分为固定 借贷和流动借贷，只有流动借贷才会对外 汇供给产生影响。
作用机制：
一国流动债权＜债务
外汇供给＜外汇需求
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表
《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自
所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理论。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
立。
一价定律：
同一商品在不同国家，以同一种货币所
表示的价格相等。
在充分竞争市场上，一价定律是使绝对
购买力平价得以实现或维持的经济机制。
2、绝对购买力平价
汇率由两国货币在其本国所具有的购买力决
定，而货币的购买力主要体现在价格水平上。以P 、
P*分别表示本国和外国的物价水平， e表示直接标
价法下的汇率，则有：
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
货币分析法与汇率超调
a
5
二、粘性价格
• 基本思想：汇率是一个跳跃变量，而商品 价格是事先确定，其向均值的调整是缓慢 的
• 经济体假设：一个汇率浮动、资本自由流 动、价格弹性、充分就业的开放经济小国
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6
理论模型
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7
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8
货币分析法与汇率法构成
• 弹性价格货币模型（Flexible-Price Monetary Model）
• 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）
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2
一、弹性价格
• 现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模 型。
• 基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是 两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货 币市场的供求状况决定。
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M Mf
LfL（ （ yy， f， ii） f）
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4
结论与缺陷
给定其他条件不变，本国货币存量导致r增加，汇率贬值 国民收入增加，汇率升值 本国利率上升，汇率贬值 缺陷： • （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西方实行
浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价格货币模型建 立在非常脆弱的基础之上。 • （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货币需 求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数不能全面反 映实际的货币需求变化。
• 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货 币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2） 购买力平价持续有效。
a
3
理论模型
• M=kpy，Mf=kf·pf·yf，r=p/pf
• K表示以货币形态持有的备用购买力占社会 总收入的比例，p价格水平，y总产出，间 接标价法
• 引入实际货币需求L是Y和i的函数
国际金融第9讲：汇率决定理论
汇率粘性价格货币分析法：超调模型
超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布茨 （Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认 为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对 货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇 市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发 生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其 长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与
No. 26
No. 23
货币政策的长期效应
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BB B1B1 BB S
MM M1M1 MM
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FF F1F1 FF
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货币政策的长期效应
假定货币冲击之前国内经济处于充分就 业水平，名义汇率等于真实汇率（即购 买力平价汇率）。货币冲击发生以后， 按照图所示短期均衡从R调整到S。此时 名义汇率高于实际汇率，本币被低估。 假定马歇尔－内勒条件成立。本币的贬 值将导致净出口的增加，从而增加外币 资产的持有。
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No. 16
基本模型
意味着，当本国利率上升时，居民对本 国货币的需求减少，对本币计价的证券 需求增加，对以外币计价的证券需求减 少；当外币利率上升时，居民对于本国 货币需求减少，对于本币计价的证券需 求减少，对于外币计价的需求增加；当 总资产上升时，居民对于本币货币、对 于本币计价的证券、对于外币计价的证 券的需求同方向增加。
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汇率决定理论
第三节
汇率决定的货币分析
购买力平价的理论基础是货币数量论，而汇率决定的货
一、柔性价格货币分析模型 三、粘性价格货币分析模型：汇率超调
一、柔性价格货币分析模型
（一）模型的假定
（二）基本模型
（一）模型的假定
（1）充分就业和完全竞争，资本在国际间的流动 （2）工资和价格具有完全弹性（柔性），即当货
一、绝对购买力平价
（二）绝对购买力平价概述
（一）一价定律
一价定律（the law of one price）是指两个相同
的产品只能卖同一价格 1 封闭经济中的一价定律 2 开放经济中的一价定律
（二）绝对购买力平价概述
绝对购买力平价是说明在某一时点上汇率的决定，
即汇率决定于两国一般价格水平之比，价格水平反 映既定收入水平下的购买力
粘性价格货币分析模型的假定：
（1）在短期内购买力平价不成立，从长期来看， （2 （3）以对外开放的小国为考察对象，外国价格和
外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
第四节 汇率决定的资产组合模型
柔性价格货币分析模型和汇率超调模型以货币为纽带， 综合考虑了经常项目和资本与金融项目对汇率的影响， 但同时暗含了不同金融资产之间可以完全替代。 一、资产市场的均衡
成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场， 同时还引入了货币供给、国民收入等经济变量，分 析了这些变量对汇率的影响。其分析包括了商品市 场、货币市场和外汇市场，是一种一般平衡分析， 在某种意义上，货币模型是资产市场说的简单模型。
三、粘性价格货币分析模型：汇率超调
粘性价格货币分析模型（sticky-price monetary
二、相对购买力平价
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
第六章-汇率决定理论(中)
二、 引进预期后的货币模型
i－i*=Ｅt e t＋１－et
et＝Ｚt＋β）］（Ｚt＋βＥt e t＋１）
汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的 货币供给、国民收入水平，用Ｚt表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用表示Ｅt e t＋１）的函数
第六章 汇率决定理论（中）
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
弹性价格货币分析法的基本模型 引进预期后的货币模型 对货币模型的检验与评价
一、 弹性价格货币分析法的基本模型
本国货币市场平衡条件： Ｍs－Ｐ＝αy－βi，α＞０，β＞０ Ｐ＝Ｍs－αy＋βi （除利率i之外，其他变量都是对数形式） 外国货币市场平衡条件 Ｐ’＝Ｍs’－αy’ ＋βi’ e＝Ｐ－Ｐ’（e也是对数形式） 得到： e＝α（y’－y）＋β（i－ I’）＋（Ｍs－Ｍs’）
经常账户盈余导致的外国债券供给增加，其效应如图６－１１
图6－11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
以上讲的是资产市场上短期均衡汇率的达到以及资产供求 变化对汇率的影响。
三、 资产市场长期平衡及其调整机制
◆当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字 或盈余时，由短期平衡向长期平衡调整的 机制就体现为经常账户差额与汇率互相作 用的动态反馈机制。
第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤 其受到了众多研究者的批评。
货币模型在实证检验中，总的来说并不令人满意。
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
汇率的粘性价格货币分析法简称为“超调模型” （overshooting model），是由美国经济学家多 恩布什（Dornbucsh）于２０世纪７０年代提出的。
第一，本国货币供给水平一次性增加的影响 本国的货币供给的一次性增加，会迅速带来本国
国际经济学第十五章 汇率决定
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图 15－2
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第四节 汇率决定的资产组合分析方法
• W·Branson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、Allen、 Kenen、 Dornbush 、费雪等人也对该理论有进一步的研究。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
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弹性价格货币模型的主要批评
• （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西 方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价 格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。
• （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货 币需求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数 不能全面反映实际的货币需求变化。
• 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假 定进行了修正。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md
M
* s
M
* d
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
e
P P*
M M
s * s
k k*
Y* Y
两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率 变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态， 因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币 相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。
4
（2）绝对购买力平价理论
根据“一价法则”，即在自由贸易和 不考虑运输成本等交易费用的情况下， 同一种商品在各国以同种货币表示的价 格应该是相等的，这意味着：
PCHN ERMB/ $ PUSA
金融硕士(MF)金融学综合模拟试卷12(题后含答案及解析)
金融硕士（MF）金融学综合模拟试卷12(题后含答案及解析)全部题型 2. 不定项选择题3. 判断题4. 名词解释6. 简答题不定项选择题1．关于资本外逃，下列说法正确的是：( )A．资本外逃可以通过低报进口高报出口来进行。
B．本币币值的低估会引发资本外逃。
C．恐惧会引发资本外逃。
D．BOP表中的错误和遗漏账户贷方，能部分反映资本外逃的规模。
正确答案：C2．汇率决定的超调模型认为，货币供给量的一次性增加，会导致( ) A．本国物价水平同比例一次性增加，从而刺激生产，带来经济增长。
B．本国汇率水平同比例一次性下降(贬值)，从而刺激出口，带来经济增长。
C．本国利率水平同比例一次性下降，从而刺激投资，带来经济增长。
D．经济增长会导致物价水平下降，进而导致本币汇率贬值，从而形成汇率的超调。
正确答案：B,C3．汇率决定的国际收支说和汇率决定的弹性价格货币分析法认为：其他条件不变，本国利率上升会导致( )A．两者都认为本币会贬值。
B．前者认为本币会贬值，后者认为本币会升值。
C．前者认为本币会升值，后者认为本币会贬值。
D．两者都认为本币会升值。
正确答案：C4．过去35年中，长期影响人民币汇率水平的重要因素是：( )A．出口换汇成本B．进口换汇成本C．就业D．中美两国间的利率水平正确答案：A,C5．欧元区成立时曾规定：各成员国加入欧元区的标准是( )A．通胀率不超过三个通胀率最低的欧元区国家平均水平1．5个百分点。
B．每年的财政赤字不超过GDP的3％。
C．国债余额不超过GDP的80％。
D．加入前两年内，其货币对欧元的汇率保持稳定。
正确答案：A,B,D6．一国在IMF的份额数额，可以决定该国在IMF的( )A．投票权B．借款权C．SDR分配权D．汇率制度选择权正确答案：A,B,C7．斯旺模型中，下列哪些情形会使模型不成立：( )A．当IB线的斜率大于90度小于135度，EB线保持45度。
B．当IB线的斜率大于135度小于180度，EB线保持45度。
汇率决定理论――资产市场说
弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法可简称为汇率的货币模型。
在这一模型中，由于本外币资产(例如债券)是完全可替代的，因此这两种资产市场是个统一的市场。
所以，只要本国与外国的货币市场处于平衡，这一资产市场也必然处于平衡。
因此，货币模型将集中分析货币市场上货币供求的变动对汇率的影响。
(1)基本模型弹性价格货币分析法建立在三个假定基础上:①垂直的总供给曲线；②稳定的货币需求；③购买力平价成立。
分析的中心是，汇率可以自由调整以反映各种因素对汇率水平决定的影响。
特别需要指出的是，此处的货币供给是政府可以控制的外生变量，利率与实际国民收入都与货币供给无关，货币供给只能引起价格水平的迅速调整，而不能降低利率并进一步影响产出。
根据这些假定，本国货币市场平衡的条件是：(1)取对数后调整可得本国价格水平表达式：(2)为简便起见，我们设外国货币需求函数的参数与本国相同，同样可得外国价格水平的表达式：(3)购买力平价提供了本国价格水平与外国价格水平之间的联系，即：(4)取对数后整理可得：(5)将(2)式与(3)式代人(5)式，可得：(6)以上即为弹性价格货币分析法的基本模型。
从中可以看出，本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。
这样，弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定之中。
我们分析一下这些因素变动对汇率水平的影响。
第一，在其他因素不发生变动时，本国货币供给水平的一次性增加，会造成现有价格水平上的超额货币供给，居民将会增加支出以减少他们持有的货币余额。
由于产出不变，额外的支出会使价格水平同比例上升。
由于购买力平价的成立，本国价格水平的提高又将带来本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。
这个过程可用下图表示：图货币模型中本国货币供给一次性增加的影响第二，当其他因素不变时，本国国民收入的增加，意味着货币需求的增加。
在现有价格水平上，由于货币供给没有相应增加，因此居民持有货币的实际余额降低，支出将减少。
汇率决定理论习题与答案
汇率决定理论习题与答案一、不定项选择：1．动态利率平价的“互交原理”认为套利性资本流动不仅影响远期汇率，也会影响即期汇率和各国利率水平，这一理论是由（）提出的。
A．凯恩斯B．卡塞尔C．艾因齐格D．戈逊2．（）的主要贡献在于总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次系统地阐述。
A．凯恩斯B．艾因齐格C．戈逊D．多恩布什3．购买力平价理论是由（）提出的。
A．凯恩斯B．卡塞尔C．艾因齐格D．戈逊4．在外汇管制的国家，汇率水平的高低是由（）人为确定的。
A．买卖双方B．货币当局C．供求D．银行5．利率平价说是由（）提出的。
A．凯恩斯B．卡塞尔C．艾因齐格D．戈逊6．抛补利率平价理论的缺陷在于（）。
A．没有考虑交易成本B．假定不存在资本流动障碍C．假定资金规模有限D．假定资金规模无限7．国际收支说同时分析了（）对汇率决定的影响。
A．贸易收支B．资本流动C．资本市场D．货币市场8．资产市场说最大突破在于将（）结合起来进行汇率分析。
A．购买力平价B．商品市场C．货币市场 D．证券市场9．一般而言，相对通货膨胀率持续较高的国家，其货币在外汇市场上将会趋于（）A、升值B、贬值C、不升不降D、升降无常10. 下列不属于汇率决定的资产组合分析法研究的资产种类的是（）。
A. 本币B. 以本币标价的本国债券C. 外币D. 以外国货币标价的外国债券11. 以下哪种学说不是汇率的货币学说的内容（）。
A. 弹性价格的汇率的方法B. 货币替代学说C. 粘性的价格的汇率方法D. 风险溢价模型12. 在粘性价格的货币分析法中，利率上升短期内会导致（）。
A. 资本外流，本币贬值B. 资本外流，本币升值C. 资本内流，本币贬值D. 资本内流，本币升值13. 在资产组合研究方法中，如果央行用本国货币购买国内债券，往往会导致（）。
A. 国内债券收益率下降，本币贬值B. 国内债券收益率下降，本币升值C. 国内债券收益率升高，本币升值D. 国内债券收益率升高，本币贬值14. 根据资产组合研究方法，居民积累国外资产的唯一途径是（）。
汇率的弹性价格货币分析法
图６－１
货币模型中本国货币供给一次性增加的影响
第三，本国利率上升的影响。
在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价 格水平的上升，本国货币的贬值。
二、 引进预期后的货币模型
i－i=Ｅtet et
et＝Ｚt＋β（Ｅtet＋１－et）
et ＝［１／（１＋β）］（Ｚt＋βＥtet
图６－８ 在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应
图６－９
在外国债券市场进行公开市场务的经济效应
２. 对供给绝对量变动的分析 中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量增加，其效应如图 6－10
图６－１０
融通赤字带来的货币供给增加的经济效应
经常账户盈余导致的外国债券供给增加，其效应如图６－１１
图6－11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应 以上讲的是资产市场上短期均衡汇率的达到以及资产供求变化对汇率 的影响。
２. 一国资产总量（总财富）在任何时候由下式构成： Ｗ＝Ｍ＋Ｂ＋e· Ｆ
一国资产总量是分布在货币、本国债券、外国债券之上的。从货币市场 看，货币供给是由政府控制的外生变量，货币需求则是本国利率、外国利 率、资产总量的函数。货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产 总量的增函数。 从本国债券市场看，本国债券供给同样是由政府控制的外生变量。对本 国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函 数。 从外国债券市，国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的，在短期内 我们假定经常账户状况不发生变动，因此这种情况下它的供给也是外生的 固定值。对外国债券的需求，是本国利率的减函数、外国利率的增函数， 总量的增函数。 ３. 资产组合模型的图形分析 货币市场的平衡情况如图６－４ 债券市场的平衡情况如图６－５
第三章 汇率决定的原理(Ⅱ)
本国国民收入↑→进口↑→外汇需求↑→本币贬 值（直接标价法的汇率↑）； 本国价格水平↑→实际汇率↑→本国产品竞争力 ↓→经常帐户恶化→本币贬值（实际汇率恢复原 状）； 本国利率↑→资本流入→本币升值； 预期未来本币贬值→资本流出→本币即期贬值。
（3）对国际收支说的简单评价 第一，国际收支说指出了汇率与国际收支之间 存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率 的变动和决定； 第二，与购买力平价说及利率平价说一样，国 际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论； 第三，国际收支说是关于汇率决定的流量理论， 因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决 定了短期汇率水平及其变动。
三、贬值对国际资本的影响
1、贬值对长期国际资本的影响 一般情况下，贬值会鼓励长期资本流入。因为一国汇率下 调，使得同样的国外投资可购得比以前更多的生产资料和劳务， 从而有利于吸引外商到该国进行投资和追加投资。不过，在即 定利润率的条件下，汇率下跌也使得外商汇回母国的利润减少， 因而也可能出现不愿追加投资或抽回资本的情况。因此，一国 货币汇率下跌能否真正达到吸引外资的目的，还取决于外商在 汇率下跌前后获利大小的比较，以及贬值后是否造成经济状况 恶化、货币发生危机的可能性等因素的影响。 2、贬值对短期资本流动的影响 一般来说，贬值会导致短期资本外逃。短期资本逐利性强、 流动性大，尤其游资，极具投机性，因此，一旦贬值使金融资 产的相对价值降低，短期资本就会抽逃，同时，贬值还会造成 一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打破“利息平价”关 系，诱发投机性资本外逃。
二、贬值对国内物价的影响
贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。 1、从进口来看，贬值导致进口商品价格上升，若进口的 多是原材料、中间产品，且这些物品弹性小，必然导致进 口成本的提高，由此引发成本推进型通货膨胀。 2、从出口来看，贬值会刺激出口，但若贬值的前提是国 内经济状况不好，则在短期内会加剧国内市场的供求矛盾， 甚至引起出口商品国内价格的高涨，由此也会影响其他相 关产品的物价上涨。 3、从货币发行量来看，如果贬值增加了出口，改善了贸 易收支，通常也会导致该国外汇储备的增加，中央银行也 同时必须投放相同价值的本币，在没有有效的对冲操作的 条件下，必然会增大该国通货膨胀的压力。因此，一国如 果要想使贬值发生正效应，必须采取相应的货币政策予以 搭配。
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第一节
一价定律
一价定律
各种货币之间的汇率就是同一商品在各国以各自货币表 示的价格之比。在自由贸易的条件下，世界市场上一件 商品不论在什么地方出售，扣除运输费用外，价格都是 相同的。这就是一价定律。 一价定律可用下式表示： Ｐ=Ｅ×Ｐ* -１） 式中：Ｐ——贸易商品的国内价格； Ｐ*——同一商品用外币表示的外国价格； Ｅ——即期汇率（一单位外币兑换的本币数额）。
一、 货币分析法的特点
基本假定： 1.外汇市场所确定的汇率从长期来说是基于购 买力平价理论。 2.市场价格不是粘性的，价格的变化会促使汇 率很快作出调整。一国价格水平是由本国货币 需求与供给决定的。
美国和欧洲的价格水平分别为：
PE MsE L( R, YE ) P us Msus L( R, Yus )
如果购买力平价理论有效，美国消费品篮子的美元价格 和欧洲消费品篮子的美元价格相等。 购买力平价理论约束着各国价格水平的变化。 基于一价定律的购买力平价理论使所有国家的价格水平 趋于均等化。 绝对购买力平价，表明汇率与相对价格水平相等。
二、 相对购买力平价理论
相对购买力平价阐明一定时期内两种货币之间 汇率的百分比变化和国内价格水平百分比变化 之间的差相等。 如果美国的价格水平一年间上升了10%，而欧 洲价格水平上升了5%，根据购买力平价理论， 美元对欧元应贬值5%。
如果有代表性的消费品篮子在美国值200美元,在欧洲 值175欧元,根据购买力平价,美元/欧元汇率是 E = 200美元/175欧元 = 1.14美元/欧元 或者 E = 200美元/每消费品篮子（或消费物价指数） 175欧元/每消费品篮子 = 1.14美元/欧元 美国和欧洲价格水平的变化，汇率将发生相应的变化， 以适合购买力平价。
用货币分析法对汇率变动作出分析和预测
(1) 货币供给 当其他条件不变时，美国货币供给量的持续增长将会导 致美国国内价格水平长期同比例上升。 如果美国货币供给M增加10%，美国价格水平P和汇率 E最终也会增长10%。因此，美国货币供给量的增加在 长期内将导致美元相对欧元同比例贬值。
（利率）：货币政策与利率的关系 短期效应 长期效应
若美国的通胀率由下式表示：
us ,t (Pus ,t Pus ,t 1 ) / Pus ,t 1
同时欧洲的通胀率：
E ,t ( PE ,t PE ,t 1 ) / PE ,t 1
因而相对购买力平价可用下列等式表述：
式中 E$ / €， t ——当期汇率 E$ / € ,t 1 ——一年前的汇率 us,t ——美国的通胀 E,t ——欧洲的通胀
EP us / P E
（5-4） （5-5）
购买力平价理论：
我们仍然用M 来代表一国货币供给， L（R， Y）来代 表一国的实际货币总需求。 货币总需求与利率成反比，与实际产出成正比。
汇率的货币分析法预示： 两种货币的汇率 就是两种货币的相对价格，从长期来看，完 全取决于两种货币的相对供给量与相对实际 需求量。利率和国内产出的变化只有通过影 响货币需求才会使汇率发生变动。
(E$ / €， t E$ / € ,t 1 ) / E$ / € ,t 1 us ,t E ,t
相对购买力平价和绝对购买力平价不同，相对购买力平 价只限于价格水平和汇率变动的时段。由于造成偏离绝 对购买力平价的因素在一定时期内是相对稳定的，使相 对价格水平的百分比变化仍然可以接近绝对购买力水平 的变化。 世界各国的不同通货膨胀率与汇率变动方向。 购买力平价说的历史地位。
实例：480美元/盎司 = 300英镑/盎司 X 1.60美元/ 英镑。根据一价定律，如果黄金在英国和美国之间可以 自由交易，那么在美国的黄金价格为每盎司480美元。 套利是保证一价定律实际成立的过程。 一价定律是就个别商品而言的。如果一价定律制约了所 有商品的价格水平，这就是购买力平价。 购买力平价理论是建立在一价定律基础上的。
（3）产出水平
当货币供给量不变，美国国内产出的增长会使美国的实 际货币需求量L（R，Y）增加。那么，美国的长期价格 水平将会下降。基于购买力平价，美元对欧元将出现升 值。 如果欧洲国内产出增长，欧洲长期价格水平会下降，购 买力平价理论预示美元会相对欧元贬值。
汇率决定的货币分析法
基本要点
要解释未抵补外国投资对本国资产的不确定性， 就要分析汇率变动与价格变动的相关性。 各种货币之间的汇率就是同一商品在各国以各 自货币表示的价格之比，即一价定律。 当一价定律制约了所有商品的价格水平，就是 购买力平价。 汇率的货币分析法是用两国货币供求变动来解 释汇率的决定。
第二节 购买力平价理论
一、 绝对购买力平价理论
购买力平价理论阐明两国货币之间的汇率和两种货币购 买力之比相等。一国货币的购买力和该国的价格水平， 即与有代表性的一篮子消费品的货币价格相关。价格水 平高意味着有代表性的一篮子消费品价格高，同量货币 只能购买较少的消费品。 如果一国货币的国内购买力下降，必将造成该国货币在 外汇市场上同比例地贬值，而一国货币的国内购买力提 高，将使该国货币在外汇市场上同比例地升值。
专栏讨论
如何衡量中国的GDP：汇率还是购买力 平价？
相对购买力平价估值的运用：人民币/美 元汇率测定
第三节 汇率的货币分析法
货币分析法强调货币市场在汇率决定中的作用 ，认为价格水平总是立即调整的。 汇率是两国货币的相对价格，而不是两国产品 的相对价格。 汇率由货币市场的货币存量来决定，当货币存 量的供求达到平衡时，汇率就达到均衡，以维 持充分就业和购买力平价。
如果用 Pus 表示美国的价格水平，用 Pe 表示欧洲的价格 E $ /￡ ，购买力平价理论可用下列等式表示： 水平， EP （5-2） us / P E
重新安排等式（５-２），得到
Pus E PE
E为汇率，即一国价格水平等于汇率乘以另一国价格，
这是购买力平价理论的另一种表述方