国际金融第2章

4. 外汇期权
① 定义：立权人赋予期权的买方在未来某时间与卖方按 约定价格卖（买）一定数量某外汇的权利的合约。合 约购买者要向立权人（卖方）支付一定的费用，称期 权费，但可选择是否买或卖。
② 类型：看涨期权和看跌期权。 a. 当合约约定期权的买方有权按约定价格买入外汇时， 称看涨期权（又称买权或买入期权）。 b. 当合约约定期权的买方有权按约定价格卖出外汇时， 称看跌期权（又称卖权或卖出期权）。
LnM
s
)
汇率模型调整为：Lnet
纸币本位下的汇率决定理论
1. 购买力平价学说 2. 利率平价学说 3. 国际收支说 4. 资产市场分析法
1. 购买力平价学说（PPP）
① 核心思想：货币的价值在于其购买力，因此 不同货币的兑换比率取决于其购买力之比。
② 商品的分类：可贸易品和不可贸易品 ③ 一价定律：不考虑交易成本等因素，套利活
1.8205/15 1.8235/50
1.8265/95
卖出 /买入 卖出 /买入
b. 升贴水（掉期率）报价法：
纽约外汇市场DM的汇率：
即期汇率
1.3748/58
一个月远期差价
6/3
即一个月远期汇率 1.3742/1.3755
伦敦外汇市场USD的汇率：
即期汇率
1.8205/15
一个月远期差价
30/35
e 1i*
近似的有： i i *
b. 结论：本国利率高于外国利率，则本币即期升 值，远期贬值；如果本国利率低于外国利率， 则本币即期贬值，远期升值。
c. 套补的利率平价理论有很高的实践价值
Ee f (1 i*) e
套利活动使两国的投资预期收入应相等：
②
非套补的利率平价
a. 推导：
1i
Ee f
法国法郎 FRF
瑞士法郎 CHF
美元
USD
加元
CAD
③ 各国的惯例：
a. 美国、澳大利亚、新西兰： 1. 对英镑用直接标价法： GBP1=USD2.2035 2. 对其他货币用间接标价法： USD1＝
CNY6.8343
b. 英国：用间接标价法 ： GBP1=USD2.2035 c. 其他各国：直接标价法，标准货币是美圆
即一个月远期汇率
1.8235/1.8250
“左低右高往上加，左高右低往下减”
多伦多外汇市场USD的汇率：
即期汇率
1.4530/40
一个月远期差价
40/50
即一个月远期汇率 1.4570/90
香港外汇市场USD的汇率
即期汇率
7.7920/25
一个月远期差价
6源自文库/50
即一个月远期汇率 7.7860/75
看涨期权多头的盈亏分布
收益
O 负期权费
期权费
看涨期权多头收益曲线
执行价 o
o 盈亏平衡点
标的资产到期日市场价
看跌期权多头的盈亏分布
收益
期权费
O 期权价
执行价
oo 盈亏平衡点
到期日标的资产市场价 看跌期权多头收益曲线
2.4 汇率的决定
2.4.1 汇率决定理论 2.4.2 汇率变动的影响因素
2.4.1 汇率决定理论
e P P*
⑤ 对购买力平价理论的评价
a. 这是一种最具影响力的汇率理论 b. 该理论存在一些缺陷：
➢ 检验和运用存在一些技术性难题 ➢ 资本流动、价格黏性等其他因素可能
引起汇率暂时偏离购买力平价 c. 对分析长期均衡汇率有重要的意义
2. 利率平价学说
核心思想：汇率与金融市场的投资和资金流 动有关，而投资和资金流动与利率紧密联系， 所以汇率应该与各国利率状况有关。 汇率平价理论有两种基本形式： ① 套补的利率平价 ② 非套补的利率平价
② 消费者市场：客户与银行间的交易市场 ③ 银行间市场与消费者市场间的关系
3. 外汇市场特征 ① 网络化 ② 全球一体化 ③ 全天候运行
2.3 外汇交易
1. 即期外汇交易：成交后2个营业日内交割 ① 交易动机：付款需要、投资、调整头寸 ② 套汇活动使各地外汇市场汇率保持一致
2. 远期外汇交易：签订远期协议，约定在未 来（成交后2营运日后）某日期按约定的价 格进行交割的外汇交易。
a. 自由兑换性 b. 普遍接受性 c. 可偿性 ③ 我国《外汇管理条例》规定的外汇： a. 外国货币 b. 外币支付凭证 c. 外币有价证券 d. 特别提款权 e. 其他外汇资产
2. 汇率的表示
① 汇率：不同币种之间的兑换比例 ② 汇率的表示方式：
a. 直接标价法：以若干本币表示固定数量的外国货币
(1 i*)
投资者不进行套补，而是根e 据自己对未来汇率预
期来解计得算：在E外 国E投ef资的e 收i入 i：*
e 1i*
近似的有： E i i *
b. 结论：本国利率高于外国利率，则意味着 市场将形成本币在远期贬值而外汇升值的 预期，反之亦然。
③投机活动将使远期汇率与市场预期保持一致： Ee f f
动会使以同一货币衡量的不同国家的某种可 贸易商品的价格应该是一致的。用公式表示
为： pi epi*
④ 绝对购买力平价理论
在一价定律成立的情况下，如果两国商 品结构相同，则两国货币的汇率应该由两国 的物价指数之比决定，即：
e
P P*
1.
④ 相对购买力平价理论
在存在交易成本的情况下，一价定律不成立， 此时，两国货币间汇率的变动取决于它们的物价 水平变动率的对比，即
4. 几个汇率概率（P55）
① 基本汇率和套算汇率 ② 固定汇率和浮动汇率 ③ 单一汇率和复汇率 ④ 实际汇率（五种定义见P56） ⑤ 有效汇率 ⑥ 即期汇率与远期汇率
2.2 外汇市场
1. 外汇市场：从事外汇买卖的场所或网络 2. 构成和参与主体
① 银行间市场：银行、外汇经纪公司、其 他交易商、央行等机构间的交易市场
c. 结论： ➢ 其他条件不变，本币供给增加会导致本币贬值 ➢ 其他条件不变，本国收入增加会导致本币升值 ➢ 其他条件不变，本国利率上升会导致本币贬值
d. 引进预期后模型的调整
1. 由平于价本成外 立币，资所产以可有i完：全i 替 代Ln，Et非et套1 补L利ne率t
令：
Z
(Lny
Lny)
(LnM s
b. 基本模型推导
货币市场均衡： M s kPy ei
两边取对数整理得： LnP LnM s Lnk Lny i
假定外国货币需求参数与本国一样，则有：
LnP
LnM
s
Lnk
Lny
i
由购买力平价条件有： Lne LnP LnP
所以：
Lne
(Lny
Lny)
(i
i)
(LnM
s
LnM
s
)
USD100 = CNY683.43 或 USD1＝CNY6.8343
1. 被报价货币 报价货币 b. 间接标价法：以外币表示固定数量的本国货币
CNY1 = USD0.1709
报价货币 被报价货币
各国货币国际标准化代码
人民币 CNY
港元
HKD
日元
JPY
澳大利亚元 AUD
欧元
EUR
英镑
GBP
马克
DEM
近现代货币制度的演变
货币制度
金本位
金币本位 金块本位 金汇兑本位
纸币本位
金币本位
主要特点： ① 各国发行、流通金币，同时流通银行券 ② 银行券可以自由兑换为金币 ③ 金币可以自由铸造和自由熔化 ④ 黄金和金币可以自由地输出入国境
金块本位制
主要特点：
① 以银行券作为流通货币，不再铸造、流通 金币；规定单位银行券代表的黄金量。
① 定义：交易双方在交易所以公开竞价的方式， 约定在未来某时间按约定的价格买卖一定标准 数量的外汇的标准化合约。
② 与远期外汇交易的区别：远期合约是非标准化 的，交易双方可以就交割地点、时间、价格、 数量进行谈判以达成交易，一般不在交易所交 易。而外汇期货合约除价格外在以上各方面都 是标准化的，一般在交易所交易。
② 基本原理 CA f1(Y ,Y *; P, P *;e) ac. . 假国定际资收本支与平金衡融是账：户BP取=决C A于+国K内=0外利率，从而
b. 假定经常K账户 只f2有(i,贸i *易, E收e f支，e)从而
进而国际收支为：
BP f (Y ,Y *; P, P *; i,i *;e, Eef e)
④ 评价：
a. 从资本流动角度考查了汇率与利率间的联系 b. 研究了汇率动态变化，即远期汇率决定问题 c. 具有实践意义，为调控者提供了理论依据 d. 为解释短期汇率波动提供了工具 e. 利率平价的成立要求满足国际资本自由流动
的前提条件
3. 国际收支说
① 核心思想：汇率是外汇市场上的价格，由市场外汇 供求决定，外汇供求由国际收支决定，从而汇率由 国际收支决定。
④ 报价方式
例1：纽约外汇市场的银行挂牌汇率：
CHF 1.1973
965 —980
中间汇率 卖出汇率 买入汇率
GBP 1.8655
650 —660
中间汇率 买入汇率 卖出汇率
例2 伦敦外汇市场银行的挂牌汇率
USD 1.8655
650 —660
中间汇率 卖出汇率 买入汇率
美元报价法: 在国际金融市场上，可能只报各种货币
第2章 汇率基础理论
2.1 外汇与汇率 2.2 外汇市场 2.3 外汇交易 2.4 汇率的决定 2.5 汇率变动的影响
2.1 外汇与汇率
1. 外汇的界定 2. 汇率的表示与报价 3. 即期汇率与远期汇率 4. 几个汇率概率
1. 外汇
① 定义：外币或以外币表示的用来清偿国际收支额的资产。 ② 一种外币资产成为（被持）外汇的条件：
① 套补的利率平价
a. 推导
假设本国（甲国）金融市场投资收益率为i，外国
（乙国）金1融市1场i投 资1收i益率为i*，即期汇率为
e（直接标价法）。
11单单位位本本国国货货币币到国国内外投去资投1年资的1年本的息本和息(本和币（)为外币）为：
1 1 i* 1 (1 i*)
ee
e
1 (1 i*) f f (1 i*)
① 交易动机：避险保值、投机获利
② 远期外汇交易的盈亏 远期合约到期时交易双方按标的资产
的市场价与执行价之间的差价。
远期外汇合约的到期盈亏分布图
收益
买方（多头）收益曲线
O 执行价
到期日市场价
卖方（空头）收益曲线
市场价大于执行价，则买方盈利，卖方亏损；市场价小于执行价，则损益情况相反
3. 外汇期货
金本位制下的汇率决定
① 金币本位下的铸币平价 a. 在金币本位条件下，两国货币的汇率基础 是铸币平价（含金量之比） b. 汇率围绕铸币平价在黄金输送点之间波动 （P64）
② 金块本位与金汇兑本位下的法定平价 a. 在金汇兑（金块）本位条件下，两国货币 的汇率基础是法定平价 b. 政府通过设立外汇平准基金维护汇率稳定
与美元的汇率，采用以美元为外汇的直接报 价（欧元与英镑除外）。其他货币间的汇率， 通过他们与美元的汇率进行套算。
3. 即期汇率与远期汇率
① 即期汇率：外汇现货买卖使用的汇率
② 远期汇率：远期外汇交易和期货使用的汇率
③ 报价方法：
a. 完整（直接）报价法：
例 某日伦敦外汇市场美元的汇率：
即期汇率 一个月远期汇率 三个月远期汇率
资产市场分析法的三种基本理论 ① 弹性价格货币分析法 ② 黏性价格货币分析法 ③ 资产组合分析法
① 弹性价格货币分析法(货币模型)
a. 前提假设:
1. 价格完全弹性：货币供给变动马上引起价格 相应调整，不影响产出。
2.
购买力平价成立：
e
P P
3. 货币需求稳定： M d kPy ei
4. 本币资产与外币资产可完全替代
在此国际收支状况下，外汇市场汇率为：
e g(Y ,Y *, P, P *, i,i *, Eef e)
③ 评价
a. 分析了汇率与国际收支间的关系，对全面分析短 期内各种引起汇率变动的因素提供了指导性框架
b. 对各种变量间的关系没有深入研究
c. 难以解释一些现实
4. 资产市场分析法
资产市场分析的前提假设： ① 一国资产市场包括：本国货币市场、 本币资产市场（本国债券市场）和 外币资产市场（外国债券市场） ② 资金自由流动 ③ 外汇市场是有效市场
② 人们持有的银行券不能自由兑换黄金，只 能在一定的数额以上才能兑换金块。
③ 黄金输出入受到限制。
金汇兑本位制
主要特点：
① 国内流通银行券，没金币流通；规定银 行券代表的黄金量。
② 规定本币与外汇的法定比价。 ③ 银行券在国内不能直接兑换黄金，只能
按法定比价兑换可转换成黄金的外汇。 ④ 黄金输出如受到限制。
e
e
这两笔投资的本息和应该相等，否则就会有资本流到
高收益国家，直到收益相等，所以市场平衡时就有：
在为市了场避上免远汇期率汇变1率动是带if来，损则ef失这(1，笔卖国i*出外)远投期资外的汇本，息假和定（现本 币）应该为：
解得：
f e
1 i 1 i*
所以远期汇率升（贴）水为： f e i i *