证券投资分析管理讲义
证券投资学——资本资产定价模型的原理讲义+知识点
内容概览43.1资本资产定价模型的原理43.1.1假设条件假设1：所有的投资者都依据期望收益率评价投资组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价投资组合的风险水平，并采用上一章介绍的方法选择最优投资组合。
假设2：所有的投资者对投资的期望收益率、标准差及证券间的相关性具有完全相同的预期。
假设3：证券市场是完美无缺的，没有摩擦。
所谓摩擦是指对整个市场上的资本和信息自由流通的阻碍。
该假设意味着不考虑交易成本及对红利、股息和资本收益的征税，并且假定信息向市场中的每个人自由流动，在借贷和卖空上没有限制及市场上只有一个无风险利率。
43.1.2资本市场线1)无风险资产所谓的无风险证券，是指投资于该证券的回报率是确定的、没有风险的，如购买国债。
既然是没有风险的，因此其标准差为零。
2)无风险证券对有效边界的影响由于可以将一个投资组合作为一个单个资产，因此，任何一个投资组合都可以与无风险证券进行新的组合。
当引入无风险证券时，可行区域发生了变化。
由无风险证券Rf出发并与原有风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形成的无限区域便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。
由于可行区域发生了变化，因此有效边界也随之发生了变化。
新的效率边界变成了一条直线，即由无风险证券Rf出发并与原有风险证券组合可行域的有效边界相切的射线RfMT便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域的有效边界。
RfMT这条直线就成了资本市场线（capital market line,CML），资本市场线上的点代表无风险资产和市场证券组合的有效组合。
3)市场分割定理效用函数和效用曲线有什么作用呢？效用函数将决定投资者在效率边界上的具体位置。
也就是说，效用函数将决定投资者持有无风险资产与市场组合的份额。
效用函数这一作用被称为分割定理（separation theorem）。
4)资本市场线方程通过上面的讨论我们知道：在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合M 成为一个有效组合；所有有效组合都可视为无风险证券Rf与市场组合M的再组合。
2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义：第七章
第七章证券组合管理理论熟悉证券组合的含义、类型；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程；熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。
掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。
熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；掌握无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义和选择原理。
熟悉资本资产定价模型的假设条件；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券b 系数的涵义和应用；熟悉资本资产定价模型的应用效果；熟悉套利定价理论的基本原理，掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率，熟悉套利定价模型的应用。
熟悉证券组合业绩评估原则，熟悉业绩评估应注意的事项；熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用。
熟悉债券资产组合的基本原理与方法，掌握久期的概念与计算，熟悉凸性的概念及应用。
第一节证券组合管理概述证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里•马柯威茨于1952 年系统提出。
一、证券组合含义和类型“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。
证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合通常投资于免税债券。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。
收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。
货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。
国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。
指数化型证券组合模拟某种市场指数。
有效市场，广大的市场指数和专业化或者成分指数。
《证券投资分析》讲义第九章 证券投资咨询业务与证券分析师、证券投资顾问
第九章证券投资咨询业务与证券分析师、证券投资顾问第一节证券投资咨询业务一、证券投资咨询业务界定（1）发布证券研究报告，是指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
基本原则是合法原则，独立、客观、公平、审慎原则。
（2）证券投资顾问业务，是指证券公司、证券投资咨询机构接受客户委托，按照约定，向客户提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务，辅助客户作出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活动。
基本原则是守法合规、诚实信用、忠实客户利益。
二、我国证券分析师与投资顾问的基本内涵（一）证券分析师我国的证券分析师是指那些具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记的从事发布证券研究报告的人员。
（二）证券投资顾问向客户提供证券投资顾问服务的人员，应当具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券投资顾问。
证券投资顾问不得同时注册为证券分析师。
三、证券投资顾问服务和发布证券研究报告的区别和联系区别，主要体现在下述方面。
（一）立场不同证券投资顾问基于特定客户的立场，遵循忠实客户利益原则，向客户提供适当的证券投资建议；证券分析师基于独立、客观的立场，对证券及证券相关产品的价值进行研究分析，撰写发布研究报告。
（二）服务方式和内容不同证券投资顾问在了解客户的基础上，依据合同约定，向特定客户提供适当的、有针对性的操作性投资建议，关注品种选择、组合管理建议以及买卖时机等；证券研究报告操作上向不特定的客户发布，提供证券估值等研究成果，关注证券定价，不关注买卖时机选择等具体的操作性投资建议。
（三）服务对象有所不同证券投资顾问一般服务于普通投资者，强调针对客户类型、风险偏好等提供适当的服务；证券研究报告一般服务于基金、QFII等能够理解研究报告和有效处理有关信息的专业投资者，强调公平对待证券研究报告接收人。
上海财经大学证券投资学讲义 (4)
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（二）利率期限结构及估计 利率期限结构——不同期限零息债券的到期收益 利率期限结构 不同期限零息债券的到期收益 率曲线。 率曲线。 息票剥离法——是将附息债券剥离成若干个零息 息票剥离法 是将附息债券剥离成若干个零息 债券， 债券，附息债券的价值就等于剥离后的若干个零 息债券的价值之和。 息债券的价值之和。
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三、利率期限结构理论
（一）无偏预期理论 无偏预期理论认为远期利率是人们对未来即期利率 预期的普遍预期， 预期的普遍预期，如果人们预期未来的即期利率相 对于现在的即期利率会上涨， 对于现在的即期利率会上涨，则利率期限结构是向 上倾斜型的； 上倾斜型的；如果人们预期未来的即期利率相对于 现在的即期利率会下跌， 现在的即期利率会下跌，则利率期限结构是向下倾 斜的。 斜的。 用无偏预期理论能很好的解释利率期限结构的这三 种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。 种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。 同时一些学者的研究发现， 同时一些学者的研究发现，现实中的利率期限结构 一般以向上倾斜居多， 一般以向上倾斜居多，而按照无偏预期理论很难给 以解释。 以解释。
Dmac = PVCF4 0 0 0 = ×1 + ×2+ ×3+ ×4 ∑ PVCFt ∑ PVCFt ∑ PVCFt ∑ PVCFt PVCF4 ×4 = 4 PVCF4
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y
3、永续债券的久期 永续债券（ Bond） 永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均 会支付固定利息，但却永远不偿还本金， 会支付固定利息，但却永远不偿还本金，永 无到期日的债券。 无到期日的债券。 永续债券的久期公式： 永续债券的久期公式：
期限（ 期限（年） 面值（ 面值（元） 1 4 2 4 3 4 4 4 5 104
2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义：第八章
第八章金融工程应用分析第一节金融工程概述一、金融工程的基本概念一般来说，金融工程的概念有狭义和广义两种。
狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品。
而广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发。
它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。
它是一门将金融学、统计学、工程技术、计算机技术相结合的交叉性学科。
二、金融工程的核心分析原理与技术（一）金融工程技术的核心分析原理金融工具的核心分析原理是无套利均衡理论。
（二）金融工程的核心分析技术金融工程的核心分析技术是组合与分解技术。
所谓“组合与分解技术”是指利用基础性的金融工程工具来组装具有特定流动性及收益、风险特征的金融产品，或者是将原有相关金融产品的收益和风险进行剥离，并加以重新配置，以获得新的金融结构，使之具备特定的风险管理功能，以有效满足交易者的偏好和需要。
组合和分解技术并不是一种随意的“积木”游戏，而是无套利均衡原理的具体应用。
不管理在多大范围、以何种方式进行组合和分解，必须紧紧黑线“无套均衡”这个中心。
（三）金融工程运作金融工程作为金融创新的手段，其运作可分为六个步骤：1.诊断。
识别金融问题的实质与根源。
2.分析。
3.生产。
4.定价。
5.修正。
6.商品化。
三、金融工程技术的应用（一）公司金融（二）金融工具交易（三）投资管理（四）风险管理主要的风险管理工具有：远期、期货、期权以及互换等衍生金融产品。
运用风险控制管理工具进行风险控制主要有两种方法：其一，通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险；其二，转移系统风险。
转移系统风险的方法主要有两种：将风险资产进行对冲（如利用股票指数期货和现货进行对冲）和购买损失保险。
【例题•多选题】与狭义金融工程概念相比，广义金融工程还包括（）。
2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义(全)
2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义（全）第一章证券投资分析概述考试大纲：掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标。
熟悉证券投资分析理论发展史。
熟悉证券投资分析的基本要素；熟悉我国证券市场现存的主要投资方法、理念及策略；掌握基本分析法、技术分析法、证券组合分析法的定义、理论基础和内容；熟悉证券投资分析应注意的问题。
掌握证券投资分析的信息来源。
第一章名称虽没变，但是内容全部重写。
第一节证券投资分析的含义及目标一、证券投资分析的含义证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。
证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。
二、证券投资分析的目标（一）实现投资决策的科学性；科学的投资决策有助于保证正确性。
但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻找到相应的投资对象。
相应：在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配。
（当幸福来敲门）（二）实现证券投资净效用最大化。
证券投资的目的：净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化。
在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
1.正确评估证券的投资价值。
2.降低投资者的投资风险。
例题，单选：证券投资的目的是（）。
A.证券风险最小化B.证券投资净效用最大化C.证券投资预期收益与风险固定化D.证券流动性最大化『正确答案』B第二节证券投资分析理论的发展与演化证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。
1922 年，汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。
威廉姆斯1938 年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
证券投资学讲义PPT课件
主要内容
03
统计套利策略
04
算法交易策略
05
大数据选股策略
04 证券投资策略与风险控制
04 证券投资策略与风险控制
资产配置策略
资产配置
杠铃策略
是指投资者根据自己的投资目的和风 险承受能力，将资金分配到不同的资 产类别中，以达到风险和收益的平衡。
投资者同时持有两种相反性质的资产， 以获取稳定的收益并降低风险。
外汇风险
外汇风险是指由于汇率变动导致的投资损失 或收益的不确定性。
金融衍生品
金融衍生品定义
金融衍生品是基于基础资产派生出来的金融 工具，包括远期合约、期权、期货等。
金融衍生品交易
金融衍生品通常在场外市场进行交易，通过 协商达成合约条款。
金融衍生品种类
金融衍生品根据标的物不同可以分为商品衍 生品、股票衍生品、利率衍生品等。
创新性
证券市场不断变化，需要不断创新投 资理念和策略来应对市场的变化。
国际性
证券市场是全球性的市场，需要具备 国际视野和跨文化交流能力。
定义与特点
定义
证券投资学是一门研究证券市场及其 运行规律、证券投资理论、证券投资 策略和技巧的学科。
特点
综合性、应用性、创新性、国际性。
综合性
证券投资学涉及金融、经济、法律、 会计等多个领域，需要综合运用各种 知识和理论。
股票分为普通股和优先股，优 先股通常有固定的股息收益。
股票交易
股票在证券交易所进行买卖交 易，投资者通过证券公司或经
纪商进行交易。
股票市场
股票市场是买卖股票的场所， 包括主板市场、创业板市场等
。
债券
债券定义
债券是发行人发行的一种债务 凭证，代表债券持有人对发行
2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义：第三章
第三章宏观经济分析掌握国内生产总值的概念及计算方法；掌握失业率与通货膨胀的概念；掌握零售物价指数、生产者价格指数、国民生产总值物价平减指数的概念；掌握货币供应量的三个层次；掌握利率及基准利率的概念；掌握证券市场与宏观经济运行之间的关系；掌握财政政策和主要财政政策手段；掌握影响证券市场供给和需求的因素以及影响我国证券市场供求关系的基本制度变革。
第一节宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义和方法（一）宏观经济分析的意义1.判断证券市场的总体变动趋势；2.把握整个证券市场的投资价值；3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；4.了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。
（二）宏观经济分析的基本方法及资料搜集1.总量分析法总量分析法是指影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律的分析。
总量分析主要是动态分析，同时，也包括静态分析。
总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量。
它包括两个方面：一是个量的总和；二是平均量或比例量。
2.结构分析法结构分析法指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。
主要是静态分析。
总量分析和结构分析是相互联系的。
总量分析侧重于动态（速度），结构分析侧重于静态（相互关系）。
3.宏观分析资料的搜集与处理宏观分析所需的有效资料一般包括政府的重点经济政策与措施、一般生产统计资料、金融物价统计资料、贸易统计资料、每年国民收入统计与景气动向、突发性非经济因素等。
二、评价宏观经济形势的基本变量（5 大类）（一）国民经济总体指标（5 个）1.国内生产总值（GDP）是指一个国家（或地区）所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果。
公式：GDP＝GNP－本国居民在国外的收入＋外国居民在本国的收入＝GNP－国外要素收入净额国内生产总值有三种表现形态：价值形态、收入形态和产品形态。
对应于这三种表现形态，在实际核算中，国内生产总值有三种计算方法，即生产法、收入法和支出法。
北大经济金融本科生证券投资学讲义(光华)证券投资学第5章精品PPT课件
23.10.2020
证券投资学
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
– 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可
以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
23ห้องสมุดไป่ตู้10.2020
证券投资学
• 这一特性称为分离定理： 我们不需要知 道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
• 分离定理成立的原因在于，有效集是线 性的。
23.10.2020
证券投资学
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个
风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。
23.10.2020
证券投资学
idea
• 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。
23.10.2020
证券投资学
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
证券投资分析全部讲义
证券投资分析全部讲义第一章债券、基金及其他有价证券的价值学习目的和要求：除了股票外，债券、证券投资基金等也是差不多的投资工具。
通过本章的学习，我们要了解几种要紧的有价证券，把握有价证券的投资价值分析的方法。
在下一章中我们再介绍股票的价值分析。
知识要点：阻碍债券价值的因素、债券价值的运算方法、证券投资基金的投资价值分析、可转换债券和认股权证的价值分析。
第一节债券的价值分析一、阻碍债券价值的因素（一）内部因素1．期限一样来说，在其他条件不变的情形下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。
2．票面利率债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。
在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。
然而，当市场利率下降时，它们增值的潜力也专门大。
3．流淌性流淌性是指债券能够随时变现的性质。
流淌性好的债券与流淌性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。
4．信用级别信用级别越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。
（二）外部因素1．基础利率在证券的投资价值分析中，基础利率一样是指无风险证券利率。
一样来说，短期政府债券风险最小，能够近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。
此外，银行的信用度专门高，这就使得银行存款的风险较低，况且银行利率应用广泛，因此基础利率也可参照银行存款利率来确定。
2．市场利率市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。
在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低。
3．其他因素阻碍债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。
二、债券价值的运算公式（一）货币的终值与现值简便起见，假定债券不存在信用风险，同时不考虑通货膨胀对债券收益的阻碍，从而对债券的估价能够集中于时刻的阻碍上。
使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时刻价值。
假定当前使用一笔金额为P0的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn，那么称P0为该笔货币（或该项投资）的现值（即现在价值），称Pn为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价值）。
吴晓求《证券投资学》讲义与视频课程-名校考研真题及详解【圣才出品】
第二部分名校考研真题及详解一、概念题1．资产证券化[中南财经政法大学2012金融硕士；首都经贸大学2009研；人行2003研；吉林大学2003研；人大2002研；东北财大2001研]答：资产证券化指的是通过对流动性差，或者说不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程，它是证券化的高级阶段。
按照被证券化的资产种类区分，资产证券化可以被分为实物资产的证券化和金融资产的证券化。
资产证券化的几个关键步骤是：①资产的出售，资产出售须以买卖双方已签订的书面资产买卖协议为依据，出售时卖方拥有对标的资产的全部权利，买方要对标的资产支付对价；②信用提高，资产证券化需要对资产支持证券进行信用提高，信用提高可以由发起人，也可以由第三方进行；③资产证券的信用评级，信用评级由专门评级机构应资产证券发行人或承销人的委托进行。
评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，或基础资产提前支付所引起的风险，而主要考虑资产的信用风险；④发售证券，经过信用提高和信用定级后，即可通过投资银行发售证券，获取收入，以向发起人支付购买资产的价格。
2．二板市场[人行2000研]答：二板市场指某些国家（或地区）政府为了方便那些规模较小、历史较短，不符合证券交易所的上市条件，但是具有良好发展潜力的中小型企业（尤其是中小型高科技企业）上市筹资，而开设的一种股票上市和流通的市场，如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、英国的替代投资市场（AIM）、欧洲新市场（EURO·NM）、欧洲伊斯达可（EASDAQ）市场、香港的创业板市场（GEM）等均属于二板市场。
一般而言，二板市场没有固定的交易场所，它只是一个无形的、电子化的交易网络系统。
3．证券上市[东北财大2001研]答：证券上市指已发行的证券经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为。
证券上市，是连接证券发行和证券交易的“桥梁”。
在我国，证券发行后即获得上市资格。
证券投资基金证券市场基础知识讲义
证券投资基金证券市场基础知识讲义大纲要求：掌握证券投资基金的定义和特征;掌握基金与股票、债券的区别;熟悉基金的作用;熟悉我国证券投资基金业的发展概况;熟悉证券投资基金的分类方法;掌握契约型基金与公司型基金、封闭式基金与开放式基金的定义与区别;掌握货币市场基金管理内容;熟悉各类基金的含义;掌握交易所交易的开放式基金的概念、运作机制和优势，了解ETF和LOF的异同。
熟悉基金份额持有人的权利与义务;掌握基金管理人和托管人的概念、资格与职责以及更换条件;熟悉基金当事人之间的关系。
熟悉基金的管理费、托管费、运作费的含义和提取规定;掌握基金资产净值的含义;熟悉基金资产总值以及基金资产的估值方法。
熟悉基金收益的来源、利润分配方式与分配原则;掌握基金的投资风险;了解基金的信息披露要求。
掌握基金的投资范围与投资限制。
第一节证券投资基金概述一、证券投资基金（一）证券投资基金的产生与发展证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资金,由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
各国对证券投资基金的称谓不尽相同，如美国称“共同基金”，英国和我国香港地区称“单位信托基金”，日本和我国台湾地区则称“证券投资信托基金”等。
英国1868年由政府出面组建了海外和殖民地政府信托组织，公开向社会发售受益凭证。
基金起源于英国，基金产业已经与银行业、证券业、保险业并驾齐驱，成为现代金融体系的四大支柱。
（二）我国证券投资基金业发展概况1997年11月，国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》；l998年3月，两只封闭式基金——基金金泰、基金开元设立，分别由国泰基金管理公司和南方基金管理公司管理。
2004年6月1日，我国《证券投资基金法》正式实施。
证券投资基金业从此进入崭新的发展阶段，基金数量和规模迅速增长，市场地位日趋重要，呈现出下列特点：1.基金规模快速增长，开放式基金后来居上，逐渐成为基金设立的主流形式。
上海财经大学证券投资学讲义 (2)
第三节 战术资产配置
战术性资产配置主要是指在根据战略性资产配 置确定出各大类资产的基础上， 置确定出各大类资产的基础上，基于短期的数 据和对市场环境及资产风险收益状况的评估而 对战略性资产配置比率的暂时性偏离， 对战略性资产配置比率的暂时性偏离，即对战 略性资产配置比率进行微调。 略性资产配置比率进行微调。
积极策略 消极策略
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（二）可供选择的投资策略类别 积极策略 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略， 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略，是指投 资者在风险调整的基础上努力获得高于消极基准投 资组合的绩效。 资组合的绩效。 消极策略 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略， 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略，是指 投资者通过构建消极指数进行投资， 投资者通过构建消极指数进行投资，实现投资组合 的多样化。 的多样化。
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一、选择组合资产
（一）经济周期对战略性资产配置的影响 资产收益的差别是由于金融市场环境条件的变动引起 股票、 的，股票、债券以及现金等资产的收益率水平会随着 经济周期的不同阶段而发生变化（见下页的四个阶 经济周期的不同阶段而发生变化（ 段）。
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经济周期与资产表现
第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。
证券投资基金(SAC)讲义
公司型基金依据基金公司章程营运基金。公司型基金的优点是法 律关系明确清晰，监督约束机制较为完善；但契约型基金在设立 上更为简单易行。二者之间的区别主要表现在法律形式的不同， 并无优劣之分。
7-134
100% Contribution Breeds Professionalism
8-134
100% Contribution Breeds Professionalism
第四节 证券投资基金的运作方式
二、封闭式基金与开放式基金的主要区别
1、期限不同。封闭式基金一般有一个固定的存续期；而开放
式基金一般是无期限的。我国 《 证券投资基金法 》 规定，封闭 式基金的存续期应在 5 年以上，封闭式基金期右。
证券投资基金(SAC) 讲义
讲师： 金程教育培训师
日期： 地点： ■上海 □北京 □深圳□广州
目录
第一章 证券投资基金概述 第二章 证券投资基金的类型 第三章 基金的募集、交易与登记 第四章 基金管理人 第五章 基金托管人 第六章 基金的市场营销 第七章 基金的估值、费用与会计核算 第八章 基金利润分配与税收 第九章 基金的信息披露 第十章 基金监管 第十一章 证券组合管理理论 第十二章 资产配置管理 第十三章 股票投资组合管理 第十四章 债券投资组合管理 第十五章 基金绩效衡量与评价
基金托管人之间所签署的基金合同而设立，基金投资者的权利 主要体现在基金合同的条款上，而基金合同条款的主要方面通 常由基金法律来规范 。
➢ 二、公司型基金 。公司型基金在法律上是具有独立法人地
位的股份投资公司。公司型基金依据基金公司章程设立，基金 投资者是基金公司的股东，享有股东权，按所持有的股份承担 有限责任，分享投资收益。公司型基金公司设有董事会，代表 投资者的利益行使职权。虽然公司型基金在形式上类似于一般 股份公司，但不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司 作为专业的财务顾问来经营与管理基金资产。
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证券投资『授课题目〗本章共分四部分:第一节证券投资概述第二节证券投资的风险与收益率第三节证券投资决策第四节证券投资组合〖教学目的与要求〗通过本章的教学，主要是对债券投资、股票投资管理的基本知识进行讲解, 使学生掌握债券投资与股票投资等金融资产外投资的风险与报酬的基本分析方法与技巧。
结合实际学习进行投资方案的选择。
〖教学重点与难点〗【重点】1、债券投资收益率的计算2、债券投资风险与防范3、债券估价4、股票估价5、资本资产定价模型【难点】1、债券、股票价值的计算2、资本资产定价模型3、证券投资组合策略〖教学方式与时间分配〗教学方式：讲授时间分配：本章预计6学时§ 6- 1 证券投资概述一、证券投资的含义证券代表财产所有权和债权证券投资是指以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资行为。
二、证券投资的种类（一）可供企业投资的主要证券1、国库券2、短期融资券3、可转让存单4、股票和债券（二）证券的分类1、按发行主体分类政府证券、金融证券、公司证券2、按证券的到期日分类短期证券、长期证券3、按证券收益状况分类固定收益证券、变动收益证券4、按证券体现的权益关系分类所有权证券、债权证券（三）证券投资的分类1、债券投资2、股票投资3、组合投资三、证券投资的目的（略）§ 6-2 证券投资的收益率一、证券投资风险（一）违约风险违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。
国库券，由于有政府作担保，所以没有违约风险避免违约风险的方法是不买质量差的债券。
（二）利率风险利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。
由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。
减少利率风险的办法是分散债券的到期日。
（三）购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。
在通货膨胀期间，购买力风险对于投资者相当重要一般说来，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产。
例如，房地产、普通股等投资受到的影响较小，而收益长期固定的债券受到的影响较大。
普通股作为减少通货膨胀损失的避险工具。
（四）变现力风险变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。
（五）期限性风险由于证券期限长而给投资人带来的风险叫期限性风险。
一般而言，到期日越长，期限性风险越大。
（六）再投资风险购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。
二、证券投资收益率证券投资收益：买卖价差、股利或利息（一）短期证券收益率不考虑时间价值(二) 长期证券收益率 考虑时间价值 本质：投资的内含报酬率1、债券投资收益率：V = I •(P / A , i , n)十 M • (p /s , i , n)V --- 债券的价格；I ---- 每年的利息；M ---- 面值;N ——到期的年数；i ——贴现率。
逐步测试法找出使V 略大于P 和略小于P 的两个贴现率， 然后利用“内插法”计算到期收益率的近似值。
试误法比较麻烦，也可用下面的简便算法求得近 似结果：I (M -P)“ n(M P) "2例：某公司2004年1月1日平价发行债券，每张面值 1000元,票面利率10%, 5年到期，每年12月31日付息 要求：(1) 2004年1月1日的到期收益率是多少？(2) 假定20088年1月1日的市场利率下降到8%,那么此时债券的价值是多少？ (3) 假定2008年1月1日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？ (4)假定2006年1月1日的市场利率为12%, 债券市价为950元，你是否购买该债券？ ( 2005年)〖答案〗(1)平价发行且每年支付一次利息的债券， 到期收益率等于票面利率，即为10%。
(2) 2008年1月1日时，债券还有1年到期。
V=1000 X 10%十 1.08+1000 - 1.08=1019(元)(3) 900=100 -( 1+i ) +1000 -( 1+i ) i=22%(4) 2006年1月1日时，债券还有3年到期收益率二 收益 买价 价差-股利(利息) 买价V=100 - 1.12+100 - 1.122+100 - 1.123+1000 - 1.123=952因为V 为952大于市价950 ,故应购买2、股票投资收益率三、证券风险与收益的确认-------- 证券信用评级见书 § 6 — 3 证券投资决策、影响证券投资决策的因素分析收益、风险（一） 国民经济形势分析（二） 行业分析（三） 企业经营管理情况分析、债券投资（一） 投资目的1、 短期投资目的：调节现金余额2、 长期投资目的：获利（二） 债券的估价1、基本模型每年付息，到期还本」 VDM 1 2 n n(1 ■ i) (1 i) (1 i) (1 i)V ――债券价值；I ——每年的利息；M ——到期的本金；i ――贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要 求的最低报酬； n ――债券到期前的年数。
2、 一次还本付息，单利计息模型V= （M+M • i • n ）（ P/F,i,n ）3、 折现发行模型V= M （P/F,i,n ）例：中豪华威公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可 供挑选： D j(1 i)jVn (V^(1)A公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券的发行价格为1105,若投资人要求的必要收益率为6%,则A公司债券的价值为多少，若中豪华威公司欲投资A公司债券，并一直持有到到期日，其投资收益率为多少；应否购买？(2)B公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，单利计息，至U期一次还本付息，债券的发行价格为1105,若投资人要求的必要收益率为6%,则B公司债券的价值为多少；若中豪华威公司欲投资B公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少；应否购买？(3)C公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，C公司采用贴现法付息，发行价格为600元，期内不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为6%,则C公司债券的价值为多少；若中豪华威公司欲投资A公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率是多少；应否购买?(4)若中豪华威公司持有B公司债券2年后，将其以120C 元的价格出售，则投资收益率为多少?正确答案：(1)A债券的价值=80X( P/A, 6%, 5)+ 1000X (P/F, 6%, 5)=1083.96设1 = 4%, 80X(P/A , 4%, 5)+ 1000X( P/F, 4%, 5：=1178.16内插法：债券投资收益率1 = 5.55%不应购买。
(2) B 债券的价值=1400X (P/F, 6%, 5)=1045.81105=1400(P/F,I,5)(P/F,l,5)=1105/1400=0.78931=5%, (P/F,l,5)=0.78931=4%, (P/F,I,5)=0.8219插值法：债券投资收益率=4.85%不应购买(3)C债券的价值=1000X；P/F,6% ,5)= 747600= 1000(P/F,I,5)(P/F,l,5) = 0.6I = 10%, (P/F,l,5)= 0.6209l=12%,(P/F,l,5)=0.5674插值法：债券投资收益率二10.78%应购买(4) 1200/ (1+ 1)( 1+I )= 1105(1+ l)( 1+ l)= 1200/1150I = 4.21%则投资该债券的投资收益率为4.21%（三）、债券投资的特点1、优点本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好；2、缺点购买力风险较大；没有经营管理权三、股票投资（一）投资目的获利、控股（二）股票估价1、短期持有，未来准备出售二 D j Vn（1 K ）j（1 K）n2、长期持有, 股利稳定3、长期持有，股利固定增长- D1 _ D0（1 + g）V _K - g K - g例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。
现有A公司股票和B公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。
已知A公司股票现行市价为每股9元, 上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长，B公司股票现行市价每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。
甲企业所要求的投资必要报酬率为8%。
要求：(1)利用股票估价模型，分别计算A、B公司股票价值。
(2)代甲企业作出股票投资决策。
正确答案：(1)计算A B公司股票价值A公司股票价值(VA = 0.15 X (1+6%)/(8%-6%) =7.95(元)B公司股票价值(VB = 0.60/8%=7.5(元)(2)分析与决策由于A公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7.95 元，故A公司股票目前不宜投资购买。
B公司股票现行市价为7元，低于其投资价值7.50元，故N公司股票值得投资，宜购买B公司股票。
(三)股票投资的特点1、优点投资收益高；购买力风险低；拥有经营控制权2 、缺点求偿权居后；价格不稳定；收入不稳定；风险较大。
四、投资基金美国称为“ Investment Company ”英国称为“ Unit Trust ”日本、台湾地区称为“证券投资信托”(Securities Inv estme nt Trust)香港称为“单位信托与互惠基金”(Unit Trust and Mutual Fund)我国称其为“证券投资基金”大陆、香港和台湾地区通称“投资基金”（一）概念大众化的间接证券投资工具发行基金单位或股份专业管理机构（即基金管理人）管理分散化投资的集合证券投资方式由独立的托管机构保管资产当事人：投资人、发起人、管理人、托管人（二）分类1、按投资基金的组织形式不同，分为契约型、公司型2、按投资基金能否赎回，分为封闭式、开放式3、按投资基金的投资对象，分为股权式、证券式（三）投资基金的特点1、优点专家理财；资金规模优势。
2、缺点无法获得很高收益；受大盘整体影响较大。
§ 6-4 证券投资组合、证券投资组合的风险与收益（一）证券投资组合的风险1、非系统风险可分散风险、公司特别风险某一因素或事件只会对特定的证券带来价格下跌或者对某一投资者带来损失的可能性。
投资者对非系统风险应尽可能消除。
组合形式：完全负相关完全正相关介于两者之间2、系统风险不可分散风险、市场风险某一种因素会对市场上所有证券都会带来价格下跌或者对所有的投资者带来损失的可能性。
投资者无法消除，但可回避计量：B系数计量个别股票随市场移动趋势的指标是“贝他系数B >1，该项投资风险大于整个市均风险。
B <1，该项投资风险小于整个市均风险。
B =1，该项投资风险等于整个市均风险。