第五章-资本资产定价模型PPT课件

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经典CAPM假设
一、模型的假设及结论 •（一）大量投资者假设。 假设存在大量同质投资者，每个投资者的财富规模
相对于所有投资者的财富总和来说微不足道的。（这相 当于是微观经济学中的完全竞争市场假定。）
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经典CAPM
一、模型的假设及结论 •（二）同一证券持有期假设。 •假设所有投资者都在同一证券持有期内决定自己的投
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四、单个证券对市场的贡献
在CAPM框架下，单个证券的合理风险溢价水平取决于 单个证券对投资者整体资产组合风险的贡献程度。
投资者根据资产组合风险来确定对单个证券的风险溢价 要求。
•投资者选择的投资结构相同时，投资者持有的资产组 合期望收益、方差与协方差也都相等。
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四、单个证券对市场的贡献
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为什么所有的投资者都持有市场资产组合
• 投资者在一个什么样的价位上才愿意将该只股票纳 入其最优风险资产组合。 当某只股票需求为零时，股价会下跌，直至它对于 投资者的吸引力超过任意其它一只股票的吸引力，并进 入到投资者的最优资产组合的构成之中，从而使该股票 价格回升到某一均衡水平
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三、市场资产组合的风险溢价
由于投资者按照马可维茨的方法进行投资选择，其持有 的组合是最优风险资产组合，因此它一定在有效边界上， 而且与最优资本配置线相切。
市场组合与无风险资产构成的资本配置线被称为资本 市场线。(CML，Capital Market Line)
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E(r)
rf •
0
M
•
•B
•A
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哪一条资本市场线是最优的呢？
第五章 资本资产定价模型
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第五章 资本资产定价模型
资本资产定价模型(CAPM)是现代金融学的奠基石。 CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于 1964、1965、1966年独立提出。 研究当投资者按照Markowitz建议的方式行动时，市场达 到均衡时资产的预期收益率与风险之间的关系。
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例一
从过去80年标准普尔500指数数据得到如下数据：平 均超额收益为7.99%,标准差为23.2%. 如果这些平均数近似地反映投资者在这段时间的期 望收益率，那么投资者的平均风险厌恶系数是多少？
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例一
解： A=0.079/0.232^2
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例二
无风险利率为3.5%,市场期望收益率为10.5%,根据资 本资产定价模型， 值等于1.63的证券收益率为多少？
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经典CAPM
•（四）假设不存在证券交易费用（佣金和服务费用等） 及税赋。（但在实践中税收和交易费用会影响投资者的 投资行为。）
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经典CAPM
•（五）假设所有投资者属于同质预期 也就是说，给定证券价格和无风险利率以后，所
有投资者面对的是相同的证券期望收益率与协方差 矩阵，面对的是相同的有效率边界和相同的最优风 险资产组合。
回顾：资产组合的方差公式
nn
2 p
wiwj cov(i, j)
i1 i1
[w1w1cov(1,1)w1w2cov(1,2)....w1wncov(1,n)] [w2w1cov(2,1)w2w2cov(2,2)....w2wncov(2,n)] .... [wnw1cov(n,1)wnw2cov(n,2)....wnwncov(n,n)]
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例
解：R=3.5%+1.63(10.5%-3.5%)
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例三
你个人认为IBM公司股票的期望收益率为12%。 已知 值为1.25,无风险利率为3.5%,市场期望收益率为
10.5%,根据资本资产定价模型，IBM公司股票被高估、 低估还是公平定价？
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例三
解： R=3.5%+1.25(10.5%-3.5%)
由于投资者按照马可维茨的方法进行投资选择，其持有 的组合是最优风险资产组合，因此它一定在有效边界上， 而且与最优资本配置线相切。
市场组合与无风险资产构成的资本配置线被称为资本 市场线。(CML，Capital Market Line)
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二、相关的推导
（二）所有投资者都选择市场资产组合作为他们的最优 风险资产组合。
资行为和确定资产组合构成。（不考虑在持有期结束时 及以后事件对投资者行为产生的影响，投资者的资产选 择是一种短视行为，因而可能是非最优的。）
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经典CAPM
一、模型的假设及结论 •（三）投资者投资范围。 假设投资者的投资范围仅限于公开金融市场上交易
的资产，比如股票、债券、借入或贷出的无风险资产安 排等。他们都依据期望收益率和标准差选择证券。
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均衡原则：资产的报酬—风险比率相同
每种资产对市场组合风险溢价的贡献应当与它对市场
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二、相关的推导
•（一）存在市场资产组合。 存在一个市场资产组合（market portfolio）M。如
果将风险资产特定为股票，那么每只股票在市场资产组 合中所占的比例等于这只股票的市值（每股价格乘以股 票流通在外的股份数量）占所有股票市值总和的比例。
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二、相关的推导
（二）所有投资者都选择市场资产组合作为他们的最优 风险资产组合。
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四、单个证券对市场的贡献
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四、单个证券对市场的贡献
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四、单个证券对市场的贡献
那么通用电气的回报—风险比率可表达为：
对收益的贡献
wGE [E(rGE ) rf ] wGE cov(rGE , rM )
对风险的贡献
而市场投资组合的回报—风险比率为：
市 场 市 风 场 险 风 溢 险 价E(r MM )2rf
该比例系数称为 ᵝ系数，衡量的是单位资产对市场组合
风险的贡献率。
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实际上，我们可以从ᵝ取值的大小来区分 股票类型：
ᵝ>1的股票被称为“攻击性股票”，市场上升时其
升幅较大；
ᵝ<1的股票被称为“防御性股票”，市场上升时其升
幅较小；
ᵝ=1的股票被称为“中立性股票”，与市场波动一致，
适用于指数基金。
•1、市场资产组合风险溢价的度量
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三、市场资产组合的风险溢价
•2、引入参数 ᵝ。
单个资产的风险溢价可以看成是市场资产组合风险溢价的 一个组合部分。参数ᵝ用以表示单个资产与市场总体的联动程度。
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三、市场资产组合的风险溢价
•资本资产定价模型的基本形式：
并定义系数：
任意风险资产的风险溢价与市场组合的风险溢价成正比，