净现值和其他投资准则

净现值：NPV
接受某项投资能创造多少价值？

首先需要预计与项目有关的未来现金流量 然后需要预计对这类风险程度的投资应要求的必
要报酬率

最后，根据未来现金流量计算现值，然后减去初
始投资成本
净现值：NPV– 决策标准
若净现值(NPV)为正，则接受该项目； 若净现值(NPV)为负，则拒绝该项目。


① 非常规现金流量：现金流量符号（+、-）的
变动超过了一次。

② 项目之间存在互斥关系。
IRR与非常规现金流量

问题：当现金流量的符号变动在一次以上时，
会出现多个IRR

如果发现某个项目具有多个
IRR，应选用哪一个IRR用作决策 标准呢？
IRR与非常规现金流量
$4,000.00 $2,000.00 $0.00
第九章 净现值和其他投资准则

净现值 回收期 贴现回收期 平均会计报酬率 内部报酬率 获利能力指数

资本预算

资本预算是企业长期投资的计划和管理过程。 资本预算又称投资预算,是指企业为了今后更好
的发展,获取更大的报酬而作出的资本支出计划。

长期投资是企业生存、发展的基础，资本预算追
内部报酬率的计算过程
(1)如果每年的现金流量不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值 直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两
个贴现率。
采用插值法计算内部报酬率
内部报酬率—例题

某一项目的现金流量估计如下：
第0期: CF = -165,000
第1期: CF = 63120; 第2期: CF = 70800; 第3期: CF = 91080.
50000×（P/A,IRR,15) = 254580
（P/A,IRR,15)= 254580/50000 = 5.0916
查15年的年金现值系数表：IRR=18%
内部报酬率法的优势

可知道项目本身的报酬率大小 容易理解—（盈亏平衡点的贴现率） 如果IRR很大很大，则不必要再去估计一个 必要报酬率了

公司对这类风险程度投资的必要报酬率为12%。
内部报酬率—例题

计算项目的内部报酬率IRR
63120 70800 91080 NPV 165000 0 1 2 3 (1 IRR) (1 IRR) (1 IRR)

当IRR=16%时，NPV = 459.03
当IRR=17%时，NPV =-2463.25 使用插值法
这一标准有考虑到资金的时间价值吗？
这一标准有考虑到项目风险的差别吗？
这一标准能为我们提供项目是否为公司创造了
价值等方面的信息吗？
一、净现值：NPV

定义：某项投资的市价与投资成本之间的差值
（net present value, NPV）

净现值是投资方案所产生的现金净流量贴现率折
现之后与原始投资额现值的差额。


方法比较：NPV 与 IRR
在通常情况下，NPV和IRR的结果是一致的。 满足两个重要条件：

①项目的现金流量必须是符合常规的，也就是说
第一笔现金流量（初始投资）应该是负的，而其余 所有现金流量都是正的；

②项目应该是独立的，其接受与否不影响到其他
项目的决策。
方法比较：NPV 与 IRR
特殊情况下，NPV和IRR的结果不一致 有两种情况：
求有限的资本带来企业价值最大化。
资本预算的程序

筛选资本可能去向，形成备选方案集合 分析备选方案的现金流——分析、预测 根据备选方案的现金流，生成决策指标 根据决策标准，选出方案 资本预算的结论有两类：可行VS最优
什么样的决策标准才是好的？
评价决策标准的好坏时，我们应当考虑：



需要设定一个目标会计报酬率作为判断标准 决策标准：如果平均会计报酬率大于某个事前
设定的目标报酬率，则接受项目。

理解课本P220例题
平均会计报酬率的优缺点
优势 劣势 不是真正的报酬率,忽略 时间价值 取舍标准主观 依据的是会计净利润和 账面价值而非现金流量和 市场价值
计算简单
优点

（1）考虑到资金的时间价值；

（2）能够反映各种投资方案的净收益。
缺点

不能揭示各个投资方案本身可能达到的实
际报酬率。
二、投资回收期法则

定义：收回项目初始投资的名义金额所需要的时间 普通回收期计算方法 （1）估计未来现金流量 （2）从初始投资中一步一步地减去收回的现金流量，
直到收回现金恰好等于初始投资时
回收期法还是比较合适的。

在进行关系重大的投资决策时，回收期法就很
少被采用。
三、贴现回收期

定义：使项目的贴现现金流量总和等于其初
始投资时所需要的时间。

将计算结果与某个特定的主观值进行比较 决策标准——如果计算出的贴现投资回收期
小于某一预先设定的标准，则接受该项目
计算贴现回收期
每年现金净流量不相等时的计算方法

NCFt C 0 t t 1 (1 r )
NCF为净现金流量
n

内部报酬率（IRR）

定义：使项目NPV等于零时的贴现率
NC F t 0 t (1 IRR) t 0
n

决策标准：如果IRR超过要求的必要报酬率， 则接受该项目。

必要报酬率(Required Return)是人们愿意进 行投资（购买资产）所必需赚得的最低报酬率
NPV
($2,000.00) ($4,000.00) ($6,000.00) ($8,000.00) ($10,000.00)
0
0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55
贴现率
IRR 与互斥项目
互斥项目

定义：互相排斥的项目，即，选择了项目A则不

在这种情况下，应把每年的
现金净流量逐一贴现并加总，
根据累计现金净流量现值来确
定回收期。
贴现回收期

为了规避回收期法本身的问题，对回收期方 法进行改进，得到贴现回收期法，即基于贴 现现金流来计算的回收期。

一般而言,贴现回收期要比回收期长。但是 贴现回收期仍然有很多的缺陷。
贴现回收期法的优缺点
优势
收益。

如果获利能力指数为1.1，则表示针对每 $1投资
，能额外创造 $0.10的价值

如果NPV>0，则PI>1，通常在评价投资项目的好坏
时，是一致的，但是也会出现分歧（互斥项目）。
获利能力指数法的优势与不足

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优势
①与NPV联系密切，通常结果是一致的；
②易于理解和交流；
③在资金受限时，资本稀缺时，把资源分配给 获利指数高的项目。
NPV与IRR的冲突小结

NPV直接计量了公司价值是否增加，当NPV的结
果与其他计量结果相冲突时，请总是相信NPV。 IRR在下列情形下是不可靠的：

非常规现金流量时 互斥项目判断时
六、获利能力指数（PI）

计量了考虑了时间价值的单位投资成本所对应的
初始投资所带来的后续 现金流量的现值 PI 初始投资

回收期法是一种相对简单的投资决策方法，其
定义为收回投资所花费的时间。

这一方法在理论上存在很大的缺陷，但是由于
其使用方便，所以在实务中仍然得到了较多的应 用，特别是在进行小规模项目时。
投资回收期法则

大公司在处理规模相对比较小的投资决策时，
通常采用回收期法。（筛选大量的小型投资项目）

回收期法决策过程简便，也便于管理控制。 如果有很好的投资机会，缺乏现金的公司利用
(2)如果每年的现金流量相等


计算年金现值系数
查年金现值系数表
采用插值法计算内部报酬率
内部报酬率的计算过程
(2)如果每年的现金流量相等

某投资项目在建设起点一次性投资的254580元
，当完工并投产，经营期为15年，每年可获净现 金流量50000元。按简单方法计算该项目的内部收 益率。



不足
在互斥投资项目比较时，可能导致错误决策。
资本预算实务

真正决策时，不能仅仅只 考虑一项指标；

NPV和IRR是应用最广泛的
投资决策标准；

投资回收期是应用最广泛
的次优投资决策标准。

决策标准——如果计算出的投资回收期小于某一预
先设定的年限标准，则接受该项目。
投资回收期法则的优缺点
优势 理解容易 劣势 忽视资金时间价值 要求一个主观的判断标准 忽视回收期后的现金流量 不利于对长期项目的判断
考虑到了远期现金
流量的不确定性
偏向于高流动性
投资回收期法则
所需信息容易取得
五、内部报酬率

是NPV法的最重要替代方法 在实务中应用广泛 完全依赖于项目的估计现金流量，而不受 其他主观因素的影响


内部报酬率（IRR）

定义：使项目NPV等于零时的贴现率
NCFn NCF1 NCF2 ... C 0 1 2 n (1 r ) (1 r ) (1 r )
考虑了资金的时间价值
容易理解 不会接受预期NPV为负 的投资* 偏向于高流动性
劣势
可能会拒绝掉NPV为正的投资 判断标准仍然是主观的 忽视回收期后的现金流量情况
对长期投资项目的判断不利
四、平均会计报酬率（AAR）

AAR = 平均净利润 / 平均账面价值 注意：平均账面价值受资产折旧政策的影响
NPV为正，意味着项目能为公司创造价值，并因此
增加股东财富。 备选方案项目的净现值多个正值，则
选其中净现值最大者。
净现值：NPV

净现值法的特点： （1）净现值使用了现金流量； （2）净现值包含了项目的全部现金流量；
（3）净现值对现金流量进行了合理的折现，
即时间价值。
NPV是一个好的决策标准吗?

内部报酬率（IRR）
70,000 60,000 50,000 40,000
NPV
30,000 20,000 10,000 0 -10,000 0 -20,000 贴现率 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 0.2 0.22
内部报酬率的计算过程
能再选择项目B
一般情况下可用以下两种方法来决策：

NPV：选择NPV大的 IRR：选择IRR最高且大于必要报酬率的
例：互斥项目的抉择

年度
项目A
项目B
0 1 2
IRR NPV
-500 325 325
19.43% 64.05
-400 325 200
22.17% 60.74
要求的报酬率都是10%，应选择哪个项目呢？
内部报酬率—例题

计算项目的内部报酬率IRR


当IRR=16%时，NPV = 459.03
当IRR=17%时，NPV =-2463.25
使用插值法 17% IRR 2463.25 0 17% 16% 2463.25 459.03
求得 IRR = 16.16% 由于IRR >12%，接受该项目