噪声交易和金融市场
当前我国证券市场的噪声交易问题及其控制
看 出，９２年 至 ２０ １９ ０４年 间 ， 中国 沪 、 两个 市 场 的 深
年平均换手率均高于 ２０ 最高 曾逾 ９０ 而纽 ０ ％， ０ ％， 约交易所和伦敦交易所的年均换手率一般都不超过
１０ 中国证券市场的流动性居 全球证券市场之 ０ ％， 首。而且这 种 高换 手 率 没有 放缓 的趋 势。每年 ５０ ０ ％的换手率意味着每 ５ 个交易 １左右全体流通 ０ ３
换手率与国际证券市场换手率相 比， 换手率之高是
显而 易见 的。
采取在适 当时机卖 出或买入以获利 的策 略， 把亏损 留给了中小投资者。尽管他们 的逆 向操作在一定程 度上迟滞了股价的变动幅度 ， 但是 由于止反馈作用 惯性的存在 ， 价格上下运行的振幅仍很人 ， 还是会使
价格远离基础价值 ， 造成市场的不稳定 ， 加剧了证券
相当严重的程度 了。很难想像 ， 在如此高的交 易频 率之中 ， 有多少交易决策是根据对 上市公司内在价
值的判断做出的。 在根据表 １ 数据作 出的图 １中， 国内证券市场
跟庄的心理 ， 人为制造滞后甚至虚假的信息 ， 这必然 增加市场交易的强度 ， 同时加剧正反馈作用的强度。
在股价的连续拉升 和下挫过程 中， 机构投资者往往
要的主体 ， 但政府却是最特殊的一个主体 ， 它是宏观
国证券市场诸多的非理性行为。市场流动性过强 ， 系统风险过高 ， 这是中国证券市场噪声交易过度 的
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第ｌ ９卷第 ３ 期
２０ ０ ６年 ６月
西 安 财 经 学 院 学 报
Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｉａ ｎ ｔｕ ｅｏ Ｆｎ ｎ ｅ ｄＦｘ （ ｌ ｓ ｏ ｒａ Ｘ ’ｎ Ｉｓｉ ｔ ｆ ｉａ ｃ ａ ＿ ） ￣ ｉ ｏ ｔ ｎ ．ｎ ｃ ｔ
我国证券市场噪声交易问题分析
易者的噪声交易行为将会是一个长期的过程 ， 噪声交易者信念引致的风险也将在长期 内无法恢复， 有时
甚 至会 加 强 ， 对损 失 的恐惧 会 限制最 初 的套 利头 寸 。Ｇ ｏ２０ ） ｕ （０ ３ 运用 演 化 经 济学 的观点 、 方法研 究 了存
在噪声交易者条件下 ， 单边报价市场 的资产价格收敛情况。Ｇ ｏ ｕ 认为 ， 市场通过评价所有交易者错误预 测 的分布进行 自然选择 ， 使报价 良好 的交易者获利 ， 报价糟糕 的交易者遭 受损失 ， 这一过程促使准确信 息在资产价格 中的权重增加 ， 噪声的权重不断减少。Ｃ ｃｅ １９ ） 为， ｏｈ （９８ 认 对基本价值 的预期 由三个基本 信息来源组成 ： 基本价值信息来源、 历史价格和噪声。Ｄ ｏｇ １９ ） ｅ ｎ 等（９０ 建立一个简单 资产市场 的跨期 Ｌ 迭代模型 ， 并将噪声交易者的行为引人该模型， 该模型对资产市场的过度波动、 股票 回报的平均归属、 封
一
８ — ４
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长期共存 ， 主要与噪声交易者的定价错觉、 噪声交易者的初始权重等初始条件有关。本文第二部分首先 回顾了 Ｄ Ｓ 模型， ＳＷ 并在 Ｄ Ｓ 模 型的基础上提出了“ ＳＷ 老鼠仓” 型。第三部分总结全文 ， 模 并提 出了针 对 “ 鼠仓 ” 老 的一 些 政策措 施 。
期资产价格等于净现值 ， Ｕ ｓ 则 和 完全替代并在各期 以一个价 格出售。保守投资者记为 ｉ ， 噪声交易者 记为 ｎ 。保守投资者的规模为 ｌ ， 一 噪声交易者的规模为 。在 ｔ ， 期 噪声交易者对风 险资产有一个定
价错觉 Ｐ， 服从均值为 Ｐ 、 。。 Ｐ ’方差为 叮 的正态分布 ：
得 超额 回报 ， 以及 噪声 交易 行 为是否 可 持续 。本 文从 Ｄ Ｓ 模 型 （ ｅＬｎ ， ｔ １，９ ０ 出发 ， 面分 析 ＳＷ Ｄ ｇ ｅ ａ．１９ ） ｏ 全
关于现代金融学中的噪音交易理论探析
黄丽媛 贵州省贵阳市花溪区花溪大学城贵州财经大学摘要：噪音交易是现代金融理论的一部分，很多学者都开展了关于噪声交易的研究。
一般来讲，研究噪声交易时有不同的切入点。
本文的切入点是信息，笔者通过分析信息来明确投资者的认知，进而探讨噪声交易。
关键词：金融学；噪音交易；理论研究中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)003-000306-01一、噪音交易与理性套利的博弈在金融领域，噪声交易的本质是研究市场是如何运作以及市场的具体行为，噪声交易的研究对象是金融市场中的那些不是很理想的参与者，他们也被称为噪音交易者，噪声交易的主要研究内容就是金融市场中的那些非理性因素。
总的说来，在金融市场中不是所有的参与者都是理性的，大部分的参与者都是非理性的，因此研究噪声交易理论具有十分重要的现实意义。
早在二十世纪五六十年代就有学者开展了对噪声交易的研究，弗里德曼和法玛认为噪声交易是非理性投资者的产物，非理性投资不容易获取利润，所以随着时间的推移，非理性投资者会逐渐被金融市场淘汰，那么噪声交易也会逐渐消失，理性套利者会逐步占有金融市场。
但是，金融市场的实际情况和上述预测不太一样，原因主要有两个：第一，如果发展到最后所有的非理性投资者都撤出了金融市场，那么剩下的就是全部是理性投资者，此时市场中已经不存在套利的可能，理性投资者也会逐渐撤出金融市场，在这种情况下金融市场无法处于一种无套利的状态。
第二，按照上面的理论，在适者生存的金融市场竞争环境中，理性投资者处于优势地位，而非理性投资者处于劣势地位，非理性投资者会逐渐被理性投资者淘汰。
此时，引出的一个问题就是最原始的非理性投资者从何而来。
假定最原始的非理性投资者不是金融市场的自身产物，而是外来者，那么这些外来者应该十分清楚自己最终还会撤出金融市场，没有人喜欢做无用功，所以如果真会退出金融市场，他们也就不会在最开始时选择进入金融市场。
综上所述，在真实的金融市场中总是会存在非理性的投资者。
噪声交易对我国证券市场影响论文
浅析噪声交易对我国证券市场的影响【摘要】在标准金融理论中，噪声交易不会对证券价格产生影响，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实非理性交易者行为可对证券市场产生影响，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。
本文首先介绍了噪声交易的涵义，其次阐述了噪声交易会对我国证券市场造成的影响，并提出相关对策建议及展望。
【关键词】噪声交易；证券市场；影响引言噪声是与信息相对应的概念。
信息是证券市场存在的生命线，因为理论上说，除了必要的流动性交易需求以外，所有交易都应该基于信息。
但在证券市场上，有时投资者交易的基础却是扭曲了的信息，或者虚假的信息，这就是噪声，而噪声交易理论是相对于有效市场理论出现的。
有效市场理论认为，如果与基础资产相关的所有信息能够完全充分地反映在价格上，那么该价格基本接近于金融资产的内在价值。
然而在一个真实的金融市场中，信息是异常复杂的，信息的获得也是要花费成本的，不同的交易者由于自身情况的限制，收集、分析信息的能力存在差异，因此，交易者在市场所占有的信息是不完全的，与金融资产的价值存在一定的偏差，这一偏差导致了噪声交易的产生，那么噪声交易对我国的证券市场有什么样的影响呢？一、噪声交易使股票交易成为可能并对市场效率产生影响噪声交易的存在使股票市场得以顺利运行。
这一点可以从反面予以证明。
假定存在一个没有噪声交易而只有理性交易的市场，同时假定参与交易的每一个交易者都拥有同样的信息，且都理性地参与交易。
从旁观者角度来看，他们不可能进行交易。
假如信息有利于卖方，由于己经假定买卖双方信息相同且都是理性交易者，那么就不可能有买方。
假如情况刚好相反，信息有利于买方，那就只有买方而没有卖方。
显然，一个正常运行的股票市场上，除了有理性交易者以外，还必须有噪声交易者的存在。
同时，噪声和噪声交易的存在对股票市场效率也产生很大影响。
一方面，如上所述，股票市场的运行离不开噪声交易，当交易增加时，股票市场上的流动性也会随之增强。
噪声交易理论
读书报告论文：Noise trade, The Journal of Finance, Vol.41, No.3, Fischer Black主要内容：是关于噪声交易理论以及噪声在经济上，金融上和通货膨胀上的影响。
噪声即市场中虚假或误判的信息。
它被视为“信息”的反面，噪声交易者错误地认为他们拥有对风险资产未来价格的特殊信息。
他们对这种特殊信息的信心可能是来自技术分析方法，经纪商，或者其他咨询机构的虚假信号，而他们的非理性之处正在于他们认为这些信号中包含了有价值的信息，并以此作为投资决策的依据。
他们的过分自信从而忽视了交易过程中的重要点最终导致了交易的失败。
损失厌恶，期望理论发现人们在面对收益和损失的时候，表现出了不对称性，当涉及收益的时候，表现出风险厌恶，当涉及损失的时候，表现出风险偏好，损失厌恶表现出人的偏好是不一致的，这也往往是导致交易损失的原因。
市场中与噪声交易者相对的是知情交易者。
他们在掌握了所投资对象信息的情况下进行投资，但是为了使利益最大化，他们也会想方设法隐藏自己的交易行为。
特别是具有大量资金的交易者，一定会设法避免在自己完全进入或退出前就开始影响到市场的趋势。
这一行为造成的结果恰恰更接近噪声交易——大量交易发生了，却没有影响到市场的趋势。
噪声交易与知情交易存在相互作用、相互依存和相互制约的关系;噪声交易者与知情交易者之间达成交易的概率显著大于噪声交易者之间或知情交易者之间成交的概率;价格是重要的信息来源;知情交易者在开盘时的信息优势最明显;知情交易是引起股价变动的重要原因,而噪声交易则是引起成交量放大的主要因素。
故噪声交易者的风险就是被套利者（知情交易者）利用的错误定价在短期恶化的风险。
而市场交易产生噪声是由于噪声存在于市场任何一处，交易者并不知道自己因噪声而交易，而是一直认为自己因知内部信息而交易。
噪声也是导致交易者偏离预期效用的主要原因。
当市场在酝酿反弹的时候，总有一部分人由于各种可能的原因先知先觉，抢先行动起来。
金融市场中的噪音交易者
金融市场中的噪音交易者J. Bradford De LongHarvard University and NBERAndrei ShleiferUniversity of Chicago and NBERLawrence H. SummersHarvard University and NBERRobert J. WaldmannEuropean University Institute初稿: 1986.12本稿: 1989.12摘要我们提出了一个简单的资产市场的世代交叠模型，在这个模型中，带有错误随机信念的非理性的噪音交易者们会影响价格，并且赚取较高的预期收益，噪音交易者信念的不确定性给资产的价格带来了一种风险，这种风险阻碍了理性套利者的积极性，结果是，即使不存在基本的风险，价格也明显的偏离基本价值。
此外，由于噪音交易者自己创造的不成比例的风险，使得噪音交易者比理性投资者获取了更高的预期收益。
该模型揭示了一些金融异常现象，包括资产价格的过度波动，股票收益率的均值回归，封闭式共同基金折价之谜，Mehra-Prescott股权溢价之谜。
“如果读者插言道，若一个有技术的投资者能够按他设计的最佳真正长期预期购买投资产品，他一定能够得到巨大的利润。
因此，无论这样的思维严谨的投资者是否占据主导地位，他们确实对投资市场产生了重大影响。
但是我们还必须补充一点，在现代投资市场上，有几个因素危及这些个人的优势，投资建立在真正的长期预期的基础上是困难的，几乎是不可行的，市场中每个人都在猜测别人的行为，每个人都想比别人猜测的更好，他试着在长期预期的基础上的投资风险比更好的猜测别人的风险还大。
有大量证据表明，很多投资者不按照经济学家的意见，购买和持有投资组合。
个人投资者通常不进行多样化投资（购买投资组合，分散风险），而是持有一只或者几只股票(Lewellen, Lease, and Schlarbaum 1974)。
他们往往通过自己的研究挑选股票，或采取Joe Granville或华尔街周刊的投资意见，当投资者进行多样化投资的时候，他们把钱交给需要支付很高佣金的选股共同基金，然而，他们的收益率却低于市场收益率(Jensen 1968).。
异质预期、噪声交易与价格波动
一
、
引 言
他们 的决策行为 。 Ｓ ｉｅ（０ ４ 表达 了对证券 市场 “ 理性繁荣 ” 的深切 忧 ｈｌ ｒ２０ ） ｌ 非 虑 ，他认 为 ，导致 美国殷市持续 繁荣的不是 企业 利润 ，而是 弥 漫于整个社会 的乐 观情绪 ，它是人 类心理 的某种映射 ，这 种刺 激股市 繁荣 的人 类心理逐 渐演化 成一种 “ 时代 风 尚” ，最终 可 以进发出一种强大的力量将 经济驱赶进万丈深渊。
Ｄ ｎ ， ｈｅｅ，ｕ ｅｓ Ｗａ ｍ ｎ （９ ０ ） 于Ｓｍｕｌ ｎ ｅ ｏ ｇ Ｓ ｌｉｒＳ ｍｍ ｒ Ｌ ｆ 和 ｌ ａｎ １９ ａ基 ｄ ａ ｅ ｏ ｓ
基于理性人假设 和有 效市场假说 的传统金 融理论认 为 ，投 资者是理性的 ，他们尽 可能地收集信 息以确定金 融资产 的真 实 价值。然而实际情况并非 如此 ，金融 资产 的定价 常常表现 出非 理性 。２世 纪８ 年代 ，迅速 发展起来 的行 为金融学 将心理学 的 ０ ０
异 质 预期 、 噪声 交 易 与 价 格 波 动
异质 预期 、噪声交 易与价格波动
方 勇
（ 上海金融学 院 ， 上海 ２ １０ ） ０ ２ ９ 摘 要 ： 自２ 世纪８ 年代开始迅速发展起 来的行为金融理论认为 ，作为具有丰 富心理活动的真 实的人 ，金融 市场 中的投 ０ ０ 资者普遍存在各种认知偏 差、情绪偏差和 意志偏 差 ，从 而导致 了他们 的投 资决策偏差和金 融资产的定价偏 差 ，投 资者 的噪 声交 易能够对资产价格产 生重要 影响。本文基 于噪声 交易模 型的框 架构建 了一 个包含理性套 利者、信息挖掘 者和动量 交易 者这三类异质投 资者在 内的噪 声交 易理论分析模 型 ，在模 型 中引入 了一 系列与投 资者行 为特征 相对应的 重要 行为参数 ，然 后推 导 出由这三类异质投 资者共 同决定的风险 资产均衡价格 ，最后通过 灵敏 度分析 来综合讨论这 三类异质投 资者的一 些重 要行 为参数 对均衡 价格的影响 。结果表 明 ，理性套利 者确 实能够起到稳 定市场的作 用 ，但 是 当噪 声交 易者在 市场 中的 比例
浅析我国股票市场的异常交易现象
研 究 异 常 交 易 的 意 义
随着全 球金融 市场 ， 特别 是股票 市场 的发展 ， 尤其 是新兴 转型 市
场 经济 国家股票市场 的建 立和运行 ， 金融市场 中出现 了大量的传统 理
论 无法解 释 的“ 金融 异常现 象” 如股 票价格 的异 常波动与股 价泡 沫 、 ， 股价 对市场信息 的反应 不足与反应过度 、 格罗斯 曼 一斯蒂格 利茨悖论
规规定 的异 常交 易 ；２ 投资人频繁开立 、 （） 撤销账 户的行 为 ；３ 事 、 （） 高级管理人 员 ； 行人控股 的公 司及其 董事 、 发 监事 、 高级管
投 资人短期交易行为 ；４ （ ）基金份额持有人 变更 指定赎 回银行 理人员 ；由于所 任公 司职务可 以获取 公司有关 内幕信 息的人
４权 证 ： 证交易 实行价格 涨跌 幅限制 ， ． 权 涨跌 幅按下列公 交 易所 、 证券登记结算机 构、 证券服务机 构的有关人员等 。 在此 式计算 ： 权证涨 幅价格 ＝ 证前一 日收盘价 格＋ 标 的证券 当 日 权 （ 基础上 ， 还包括参与内幕信息形成过程或在 内幕信息形成 中起 涨 幅价格一 的证券前一 日收盘价 ） １５ 行权 比例 ；权证跌 决定 、 标 × ２ ％× 批准等主要作 用的人及其配偶 、 有共 同利益关系 的亲属 ， 幅价格＝ 权证前 一 日收盘价格一 标 的证券前一 日收盘价一 的 以及发行人 、 （ 标 上市公 司 ， 控股股东 、 实际控制人控制的其他公 司
（ ） 能对证券交 易价格产生重大 影响 的信息披 露前 ， １可 大 等证券欺诈 行为的案件 审理和 民事责任 的调研 ， 认真听取各界 （） ２ 以同一身份证 明文 件 、 营业执照或其他 有效证 明文 件 法 解 释 。 开立 的证券账户之 间， 大量或者频繁进行互 为对手方 的交易 ； 券账户之 间， 大量或者频繁进行 互为对手 方的交易 ；
金融噪声交易理论对我国证券市场发展的启示
地说 ， 政府或主管部门不就是证券市场的直接参
与者 ， 而只是 市场 规则 的 制订 者 。政府 的责 任是 客观 、科学 地制订 证 券市场 的运行 规则 ，规 划 和 引导市 场发 展 ， 并对证 券 市场 进行 有效 的监 管 。 要尽 量减 少行政 干 预 ， 度建 设 和法律 手段 都要 制 有 利于市场 机 制作用 的发挥 ， 而不 是相 反 。 当然 ， 也 不 排 除政 府 在 适 当 的时 候 干 预 证 券 市场 的 总 体 价格水 平 。当股价 异 常波 动影 响到 宏 观经济 走 势 的时候 特别 是影 响 到金融 稳定 、 会稳 定 的时 社
因 。证券 是建 立 在实 物 经济 基础 上 的虚拟 商 品 ， 人 们 购买证 券是 因为 它能 够在 未来 带来 收益 ， 所 以它 的价值 受人 们 的主 观判 断所影 响 ， 而决定 这
大的漏洞是缺乏相应的制度安排 ， 使中小投资者 处于任人宰割的地位 。 首先 ， 在信息披露上 ， 尽管 证监会等部 门采取了一些措施 ， 要求上市公司披 露有关影响股票价格波动 的信息。 但这些规定离
实反映上市公司的经营业绩和市场价格 ， 使证券
市 场失去 了经 济信 息反馈 的功 能 。同时 ， 国有股 又 控制着 上市 公 司 ， 成 股权 不 当行使 ，国有 股 造
“
一
股独 大 ” 为公 司治 理结 构扭 曲的重要 原 因 ； 成
占绝 对 控股 地 位 的加 有股 和法 人 股 不 能 上 市 流 通， 造成 不能 大规模 的通 过证 券 市场 进行 企业 的 收 购 、兼并 活动 ， 业 改组 只能 以场外 交 易方式 企 进行 ， 并带 有浓 厚 的行 政 色彩 ， 券 市场 的优 胜 证 劣 汰 、 化资 源配 置 的功能受 到 抑制 。 优 ２ 、政府 过度 的行政 干预 弱 化 了证 券市 场 机
证券市场中的噪声交易治理
程中 ， 噪声 交易者 的作用 是无足轻 重的 ， 尽管 从这个意 义上讲 ，信息 的价值不在于 是谁 创 投资者 。这 种高流动性 带来的是市 场的 高投
在市场 中有众 多的噪声 交易者 ，仍可 以将其 造 的 ，也不在 于它是否 与公 司或宏观经 济的 机性 。 基本面有关 ，而在于利用这 条信息进行 买与 最后 ． 证券 经营机构 和中介咨 询机构 的 忽略不计 。弗里德曼 、法 马和萨谬尔 逊等认
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噪声 交 易理 论是 ８ 年 代 以来西 方经 ０
济学界兴 起的 一 种研究 金融市场 运行方式
的 理 论 １８ ９ ６年 ， 国 当 时 的 金 融 协 会 主 美
席布来 克发表的≮ 噪声 一文与后 来的美 国
学 者 发 表 的 一 系列 论 文 形 成 了 噪声 交 易 理
也 甚至 可 股市 的资金仍不 计其数 ，股价大 起大落 也就 和 强 势 有 效 市 场 的 形 成 机 理 （ ｕｔｎ 与基础 价值有关的 ， 可能是无 关的 ， Ｂ ｒ Ｇ． ｏ Ｍａｋｅ，９ ７ ， 为至少 住一 个半强势 有效市 能有一些纯 粹是谣 言。但是这些 信息都会 由 在 情 理 之 中 。在 股 价 人 为 操 纵 严 重 的 股 市 中 ， ｌｉｌ ８ ） １ 认 场 中， 股市才能有效地发挥其资源配置的作用 于交易 者的利用而反 映到股价 中去 ， 因此 ， 它 根本谈 不上投资行 为有什么理性 ，噪声 交易
甚 重于研究 在信息不对 称的情况 下 ，具有信息 并 从 交 易 中 取 得 超 额 回 报 ，从 而形 成 一 种 良 而 在 我 国 股 市 中 却 有 着 不 俗 的 市 场 表 现 ， 性循环 ， 使得市场保持 高效率 。因此 ， 高效率 至成 为明星股 ，为投资者竞 相追捧 。更有甚 优势或 劣势的交易 暂的各 自行 为特征及其对
我国证券市场噪声交易现状及对策
形 式 ， 得 中小 股 东 盲 目跟 风 ． 终指 示 噪 声交 易 的 滋 生 。 使 最 （ ） 府 过 度 的 行 政 干 预 。 我 国 证 券 市 场 可 以 说 是 国家 ２政 宏观调控的一个重要的平台 ． 国家 对 其 进 行 行 政 管 理 无 可 厚
备性 的信息就 进行 盲 目的“ 新 ” 疯狂投 资于所 谓 的“ 抄 或 题 材 ” “ 念 ” 等 ，这 样 的投 资 者 很 大 程 度 上 成 为 了证 券 市 场 、概
“ 声 ” 跟 风 者 ， 终 成 为 了证 券 市 场 的 噪 声 交 易 者 。 噪 的 最
３ 我 国证 券 市 场 的体 制 存 在 缺 陷 。 国证 券 市 场 出现 噪 、 我
１ 培养 理性 的投 资者 。 范 其 投 资行 为 、 规 如何 减 少 噪声 交 易者 的数 量 ， 接 关 系 到 对 于 我 国证 券 直 交 易 市 场 噪 声 交 易 现 象 的控 制 。 为 由此 提 升 了 理性 投 资者 因
所 占 的 比重 。 理性 投 资 者 的存 在 有 利 于降 低 噪 声 交 易 者 的盲 目投 资 所 引 起 的企 业 价 值 泡 沫 ． 且 能够 在 很 大 程 度 上 促 进 并
是 为 了“ 圈钱 ” 进 行 的 做 市 现 象 ， 终 导 致 股 市 不 稳 定 以及 而 最
了其 投 资行 为 ， 而这 种收 益率 的估值 则 是 建立 在 有效 信 息 的披 露 和掌 握 的基础 上 。 但是 实 际上 这样 的有效 市 场是 不可 能存 在 的， 信息 的不 对称 性 必将 长期 的存 在 于我 国证券 市场 当中 。 ２ 存 在 盲 目投 资 者 ， 能理 性 分 析证 券 价 格 。我 国证 券 、 不 市 场 的投 资 群 体 总 的来 说 是 一 个 以个 人 投 资 者 占 主 体 的市
对我国证券市场的噪声交易问题研究及对策
、
理 论 综 述
噪 声 交 易 （ ｉ ａｉｇ 理 论 是 ８ Ｎｏｓ Ｔｒｄｎ ） ｅ Ｏ年 代 以来 西 方 经 济 学 界 兴 起 的 一 种 研 究 金 融 市 场 运 行 方 式 和 行 为 的 理 论 。１ ８ 年 ， 国 当时 的金 融 协 会 主 席 布 莱 克 ９６ 美 发表的《 噪声 》 文 与 后 来 的 四位 美 国 学 者 德 朗 、 利 一 施 弗、 萨默 斯 、 尔 德 曼 等 从 １ ９ 沃 ９ ０年 起 发 表 的一 系 列 论 文 形 成 了噪 声 交 易理 论 的 基 本 框 架 。 声 交 易 理 论 是 噪 相 对 于 有 效 市 场 理论 而 出 现 的 。 有 效 市 场 理 论 认 为 ， 息 是 无 成 本 的 ， 有 交 易 信 所 者 同 时 接 受 信 息 ， 有 市 场 参 与 者 都 是 理 性 的 ， 且 所 并 追求效用最大化 。 噪声 交 易 理 论 则 认 为 ， 融 市 场 上 ， 金 金 融 资 产 的价 值 是 由 众 多 市 场 交 易 者 的 交 易 行 为 所 表 现 出来 的 ， 易 者 依 据 各 自对 信 息 的 收 集 与 分 析 预 交 测 进 行 交 易 。 在 一 个 现 实 的金 融 市 场 中 ， 息 是 异 常 信 复 杂 的 ， 息 的 收 集 也 是 花 费 成 本 的 ， 同交 易 者 基 信 不 于 自身 情 况 的 限 制 ， 集 、 析 信 息 的能 力 存 在 差 异 ， 收 分 因 此 交 易 者 在 市 场 上 所 占有 的 信 息 也 是 不 完 全 、 充 不
分的 ， 因此 基 于这 一 前 提 下 的交 易所 形 成 的价 格 也 是
能 从 市 场价 格 的 变 动 中进 行 信 息 的 判 断 ， 由 此 得 到 而 的信 息 相 当 大 一 部 分 是 噪 声 。 而且 在 持 续 时 间 、 及 涉 范 围 及 价 格 波 动 幅 度 上 都 要 比西 方 发 达 国 家 金 融 市 场 有 过 之 而 无 不 及 。这 可 以 从 我 国 Ａ 股 市 场 上 极 高 的 换 手 率 和 狂 炒 ｓ Ｐ 股 票 得 到 证 明 。 在 我 国的 Ａ Ｔ、 Ｔ 股 市 场 ， 有 关 于 某 个 股 票 的 “ 胧 利 好 ” 息 在 传 常 朦 消 播 ， 资 者 根 据 此 信 息 纷 纷 买 入 ， 致 该 股 价 格 扶 摇 投 导 直 上 ， 市 盈 率 几 倍 甚 至几 十倍 于 市 场 平 均 市 盈 率 。 其 正 如 布 拉 克 所 说 ， 券 市 场 的 噪 声 交 易 是 保 持 证 证 券 市 场 流 动 性 的 必 要 条 件 之 一 ， 过 来 ， 场 的 流 动 反 市 性 必 然 是 部 分 由 于 噪 声 交 易 造 成 的 。所 以 ， 券 市 场 证 的 流 动 性 指 标 —— 换 手 率 ， 可 以作 为 衡 量 市 场 噪 声 就 交 易 程 度 的首 要 指 标 （ 见 下 表 ） 参 。从 表 中 可 以看 出 ， １９ 年至 ２０ ９２ ０ ４年 间 ， 国沪 、 两 个 市场 的 年 平 均 换 中 深 手 率 均 高 于 ２ ０ ， 高 曾逾 ９ ０ ， 纽 约 交 易所 和 ０ 最 ０ 而 伦 敦 交 易 所 的 年 均 换 手 率 一 般 都 不 超 过 １０ ， 国 ０ 中 证 券 市 场 的 流 动 性 居 全 球 证 券 市 场 之 首 。 且 这 种 高 而 换 手 率 没 有 放 缓 的 趋 势 。 每 年 ５ ０ 的 换 手 率 意 味 ０
从行为金融学的视角看我国证券市场的噪声交易
意安排 不懂基建管理 的闲人到指挥部 ：建管费 的使 用要根据建 金 融 理论 和 实 践 的 发展 。一 方 面 书 斋 里 的 大 学者 们 演 绎 着 越 来 越
设项 目概算确定 的建 管费支 出数额 ，严格进行 控制。根据 工程 高深的学问 ，提 出了令人望而生畏的资本 资产定价模型 、套利定
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财 经 论 坛
建设 单位 内部各职 能部 门按职 责分 工落实各 司其职 ，各 负其 责 ，
从行为金融学的视锔 共 同监督管理 。（３）建设资金监 管按 效益原则 进行 。建设 单位 的
建设 资金筹集 、调度 、使 用实行规范化 管理 ，确保厉 行节约 ，防
止 损 失 浪 费 ，降 低 工 程 成 本 ，提 高 资 金 使 用 效 益 。
看我国证券市场的噪声交易 ６．加 强工程价款结 算和监督
建设 单位工程 价款 的拨付 必须 按照合 同规定条 款 按 照 国
家、银行 铁道部 的有关规 定 ，严格 执行 “四按 “原则 ，即按 计 划 拨 款 、按 预 算 拨 款 、按 基 本 建 设 程 序 拨 款 、按 工 程 进 度 拨 款 ，
时 清 理 ，做 到 工 完账 清 。各 种 资 产 进 行 清 理 核 实 ，妥 善 保 管 ，按 金融 目前 尚未有严格 的定义 从字面上理解 行 为金融是指将人
照 国 家 有 关 规 定 处 理 ，不 得 任 意 侵 占 。
的心 理 行 为 特征 结 合 到 金 融 理 论 的 研 究 中 来 。行 为 金 融 认 为 ：金
进 度和工期 ，每年编制建管 费支出预算 ，严格按 批准 的建 管费 价模型 、资产组合理论等抽象的理论 框架 ，使 得金融 学的门槛越
噪声数据名词解释
噪声数据名词解释1. 噪声数据的定义与概述噪声数据是指在数据采集和传输过程中产生的不必要、无用或混杂的信号。
它可以来自各种源头，如电子设备、环境干扰、传感器故障等。
噪声数据具有随机性和不可预测性，对数据分析和应用产生负面影响。
因此，对于噪声数据的处理和分析具有重要的意义。
2. 噪声数据的分类根据产生噪声的原因和特性，噪声数据可以分为以下几类：2.1 高斯噪声（Gaussian Noise）高斯噪声又称作白噪声，是一种具有高斯分布特性的噪声。
它的特点是在频域上均匀地分布，并且各个维度之间相互独立。
高斯噪声经常出现在通信、图像处理、金融市场等领域。
2.2 椒盐噪声（Salt-and-Pepper Noise）椒盐噪声是指在图像处理中，像素点突然变为最低值或最高值的现象，即像素值发生突变。
它的特点是随机且具有不可预测性，对于图像的质量有很大的影响。
椒盐噪声经常出现在摄像头、传感器等设备中。
2.3 拍摄噪声（Shot Noise）拍摄噪声是指在图像拍摄过程中产生的噪声。
它的特点是非常微弱且随机，在拍摄的图像中表现为亮度的随机波动。
拍摄噪声经常出现在摄像机、照相机等设备中。
2.4 量化噪声（Quantization Noise）量化噪声是在数模转换或模数转换过程中引入的噪声。
它的特点是非线性且随机，对信号的精确度和分辨率有很大的影响。
量化噪声经常出现在模拟信号到数字信号的转换过程中。
3. 噪声数据的影响与处理方法噪声数据对于数据分析和应用产生了一定的干扰和影响。
为了准确地分析数据并提取有用信息，需要进行噪声数据的处理。
以下是几种常见的噪声数据处理方法：3.1 滤波器（Filter）滤波器是一种用于消除或减小噪声信号干扰的设备或算法。
常见的滤波器包括低通滤波器、高通滤波器和带通滤波器。
滤波器通过选择性地传递或抑制不同频率的信号来实现噪声的去除。
3.2 信号平均（Signal Averaging）信号平均是一种通过对多个重复测量的信号进行平均来减小噪声的方法。
噪声交易理论与对我国证券市场异象的博弈分析
噪声交易理论与对我国证券市场异象的博弈分析一、噪声交易理论噪声交易（Noise Trading）理论是80年代以来西方经济学界兴起的一种研究金融市场运行和行为的理论。
1986年，美国当时的金融协会主席布莱克（F.Black）发表了《噪声》一文。
J.B.De Long、 A.Ghlefer、H.Summer and R.J.Waldman从1989年起发表了一系列的论文，提出了许多崭新的概念和命题，奠定了噪声交易理论的基本框架。
噪声交易理论是在对有效市场假说（EMH）的批判的基础上建立起来的。
理论认为，金融市场上，金融资产的价值是由众多市场交易者的交易行为所表现出来的，交易者依据各自对信息的收集与分析预测进行交易。
基于有效市场假说的传统金融理论认为，由于交易者都试图搜集和研究信息，并从中取得超额回报，所以与金融资产价格相关的所有信息能够完全充分的反映在价格上，该价格基本上接近于金融资产的内在价值。
但是其理论基于几个重要的前提假设：信息是无成本的，所有交易者同时接受信息，所有市场参与者都是理性的，并且追求效用最大化。
然而在一个现实的金融市场中，信息的收集是需要花费成本的，不同交易者基于自身情况的限制，收集、分析信息的能力存在差异，因此交易者在市场上所占有的信息也是不完全的、不充分的。
因此基于这一前提下的交易所形成的价格也是不充分和不完全的，金融资产的价值存在一定的偏差。
而对如何产生这一偏差的研究导致了噪声交易理论的产生。
噪声交易理论就是研究在信息不对称的情况下，具有信息优势或劣势的交易者的各自行为特征及其对价格的影响。
噪声交易理论认为，由于非对称信息的存在，导致了金融市场上存在两类交易者—噪声交易者和理性交易者。
噪声交易者，或者说非理性交易者，是一些依据所谓的“噪声”进行交易的交易主体，他们或者错误地认为他们掌握了有关金融资产未来价格的特殊信息，这些噪声信息可能是来自于市场上一些未经证实的政策、消息等，或者他们对未来价格表现出来过分主观的错误看法，或者说对选择证券组合依据的是一种不正确的理论等，总体而言，即在信息不完全下对未来价格的判断错误。
行为金融噪声理论探析
行为金融噪声理论探析摘要：“有效市场假说”已经成为近40年来金融理论的核心命题，然而随着有悖于有效市场假说的实证研究结果不断出现，人们开始试图用新的理论解释，行为金融由此应运而生。
结合我国股市现状，其中噪声理论研究价值当属最大。
本文从有效市场和噪声理论入手，分析我国股票市场中存在的噪声交易。
关键词：有效市场假说；噪声交易者；噪声风险；噪声交易中图分类号：f830 文献标识码：a 文章编号：1674-7712 （2013）04-0127-01一、有效市场假说及其局限20世纪60年代，美国金融学家法玛（fama）提出了著名的有效市场假说（efficientmarkethypothesis，emh），对经典金融投资学进行了基于一般均衡分析框架的总结。
该假说认为，在一个充满信息交流和竞争的社会里，一个特定的信息将能够在证券市场上立即被投资者知晓，而证券市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时地反映该信息。
有效市场假说（emh）的理论基础是由三个逐渐弱化的假设组成：第一，假设投资者是理性的，因此投资者可以理性地评估资产价值；第二，即使有些投资者不是理性的，由于他们的交易随机产生，其交易会相互抵消，因而不至于影响资产的价格；第三、即使投资者的非理性行为并非随机而是具有关联性，他们在市场中将遇到理性的套利者，后者将消除前者的风险。
当人们是理性人时，市场是有效的。
当有些投资者非理性时，由于大量的交易是随机的，所以他们也不会对市场造成系统的价格偏差。
同时，套利者的竞争保证了价格即使产生了系统性的偏差，也会回归基本价值。
此外，如果非理性交易者进行非基本价值的价格交易，他们的财富逐渐减少，最终将不能在市场上生存。
然而，实际情况中，投资者完全理性的假设并不成立，而且信息业并非充分，许多投资者在决策时依据的并非是证券基本价值相关的真实信息，而是“噪声”——一种非有效信息。
它的来源可能是投资者的情绪等非理性因素，也可能是投资者自身的认知偏差。
金融市场的噪声交易行为研究
金融市场的噪声交易行为研究近年来，金融市场的噪声交易行为备受学者们的关注。
噪声交易行为指的是在市场参与者的决策过程中，受到情绪、认知偏差或信息不完全等因素的影响而产生的无效交易行为。
这种行为往往与理性交易策略背道而驰，增加了市场的不确定性和波动性。
本文将探讨金融市场的噪声交易行为以及对市场效率的影响。
首先，噪声交易行为的成因是多方面的。
情绪因素是导致噪声交易行为的重要原因之一。
市场参与者受到情绪的影响，会过分关注市场的短期波动，忽视长期趋势，从而产生非理性的交易决策。
另外，认知偏差也会对交易行为产生干扰。
市场参与者在信息处理过程中，容易受到过度自信、保守主义或过度反应等认知偏差的影响，导致错误的交易判断。
此外，信息不完全也是噪声交易行为产生的重要原因。
市场参与者无法获得完全准确的信息，只能根据有限的信息进行交易，从而增加了噪声交易的可能性。
其次，噪声交易行为对金融市场的影响主要体现在市场的波动性和效率性方面。
一方面，噪声交易行为会增加市场的波动性。
由于市场参与者的非理性交易决策，导致市场供需失衡，进而引发市场价格的剧烈波动。
这种波动不仅给投资者带来风险，也增加了市场的不确定性，从而影响市场的稳定运行。
另一方面，噪声交易行为对市场效率性也构成了挑战。
有效市场假设认为，市场参与者会基于可获得的信息进行理性的交易决策，以达到市场的均衡状态。
然而，噪声交易行为的存在，增加了市场信息的噪声干扰，降低了市场的效率。
这可能导致市场产生过度交易、错失投资机会等现象，进而影响市场的资源配置和资本效率。
然而，噪声交易行为并非完全没有任何价值，它也可能对金融市场产生积极的效应。
首先，噪声交易行为可以提供市场流动性。
根据传统的买盘和卖盘才能产生的流动性观点，买方和卖方的交易需求相互匹配才能产生流动性，然而，由于市场交易往往受到多种因素的影响，不同市场参与者的交易动机也会因个体差异而异。
这样，噪声交易行为可能会充当买家和卖家之间的“承接者”，提供了一个补充的流动性来源，从而促进了市场的交易活动。
金融市场的高频数据分析
金融市场的高频数据分析近年来，随着信息技术的快速发展和金融市场的日益复杂化，高频数据在金融市场中扮演着越来越重要的角色。
高频数据分析是指对市场中以秒级或毫秒级为单位的交易数据进行收集、处理和分析的过程。
通过对高频数据的深入分析，金融从业者可以更好地理解市场行为和价格波动的来源，从而制定更准确的交易策略。
一、高频数据的特点高频数据与传统的日内和日度数据相比，具有以下几个显著特点：1. 高频性：高频数据是以秒级或毫秒级为单位进行记录的，可以实时获取市场中的交易信息，反映市场的瞬时情况。
2. 大量性：每天金融市场产生大量的高频数据，包括交易价格、交易量、委托挂单等信息，数据量庞大。
3. 噪声性：由于市场中存在大量的噪声交易和非理性行为，高频数据中会包含很多无关信息或异常数据，需要通过合理的数据处理方法进行过滤。
4. 异质性：高频数据来自不同的交易所、证券品种和交易策略，数据来源和特征具有一定的异质性，需要在分析和建模时考虑。
二、高频数据的应用1. 交易策略开发：高频数据可以帮助金融从业者寻找市场中的交易机会。
通过对高频数据进行统计和量化分析，可以发现各种市场因子和价格波动的规律，进而构建有效的交易策略。
2. 风险管理：金融市场的波动性常常会带来潜在的风险。
通过对高频数据的分析，可以更好地识别市场中的潜在风险，并采取相应的风险管理策略，降低投资组合的风险暴露。
3. 金融监管与合规：高频数据是金融监管与合规工作中的重要数据源。
监管机构可以通过对高频数据的监测和分析，及时发现潜在的市场操纵、内幕交易等违法行为，维护金融市场的公平和透明。
4. 量化研究：高频数据为量化研究提供了更全面、更精细的数据基础。
研究人员可以通过对高频数据的分析，探寻金融市场的内在规律，进一步改进量化模型和算法。
三、高频数据分析的方法高频数据分析需要运用各种统计学和计量经济学的方法。
以下是一些常用的方法：1. 价格模型：通过对高频数据中的价格序列进行建模，可以揭示价格的动态变化规律，并预测未来的价格走势。
金融市场的噪声交易与市场动态的影响
金融市场的噪声交易与市场动态的影响金融市场是一个充满噪声与动态的环境，噪声交易在金融市场中扮演了重要的角色，对市场的动态产生了一定影响。
本文将探讨金融市场中的噪声交易，以及这种噪声交易对市场动态的影响。
一、金融市场中的噪声交易噪声交易是指投资者在缺乏合理信息的情况下进行投资决策的交易行为。
这种交易行为主要是基于主观判断、传闻、情绪等因素，而非基于详细的分析和信息。
噪声交易的特点是投资者对于市场的信息不完全，容易受到市场噪声的影响，并且往往出于追逐利润的目的进行交易。
噪声交易往往是一种短期行为，更多的是基于短期的趋势判断，而非长期的价值投资。
二、噪声交易对市场动态的影响1. 噪声交易导致市场波动加大由于噪声交易是基于主观判断和情绪的影响，而非详细的分析，因此噪声交易往往引起市场的波动加大。
当一部分投资者基于噪声交易盲目追涨杀跌时，市场价格波动加大，市场动态也变得更加剧烈。
2. 噪声交易扰乱市场平衡在金融市场中，噪声交易的存在可能会扰乱市场的平衡。
噪声交易往往基于错误的判断和情绪，可能会导致市场的价格与价值脱节，从而扰乱市场的正常运行。
3. 噪声交易影响市场预期噪声交易中的投资者往往是基于短期趋势判断进行交易的，他们的行为会影响市场参与者的预期，进而产生连锁反应。
当噪声交易引发市场上的买卖潮，市场参与者的预期也将因此而发生变化，从而影响市场的动态与走势。
4. 噪声交易给大盘带来压力由于噪声交易往往涉及的资金规模较大，因此在市场中出现大量噪声交易时，会给整个市场带来较大的压力。
这种压力可能导致市场的剧烈波动，进而影响市场的动态与运行。
三、如何应对噪声交易的影响1. 加强投资者教育加强投资者教育是降低噪声交易影响的重要措施之一。
通过提供更加全面、准确的金融知识，引导投资者正确的投资理念和行为，可以减少投资者受到噪声的影响，降低市场波动。
2. 完善信息披露制度完善信息披露制度是防范噪声交易对市场动态产生影响的关键措施之一。