分级基金的投资价值分析
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在拆分后卖出场内份额的同时进行平仓 能有效抵御市场下跌的风险 市场上行时也会摊薄套利收益
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基于套期保值的分拆套利流程
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13Biblioteka Baidu
基于套期保值的合并套利流程
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套利对谁最有意义
➢ 分拆套利是更常见的套利形式，且对长期持有者最有意义
持有者在申购了母基金份额后，就可以申请拆分，转为持有场内A、B两类 份额，一旦遇到分拆套利的机会就可以实施套利，套利后可在收盘前申购 同等份额的母基金，这样就既实现了套利又保持了基金份额数不变，等于 变相获得一次分红机会
套利对于趋势投资者来说意义不大
➢ 合并套利出现的机会不多，而且套利空间一般不大
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杠杆份额的投资价值分析
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B类份额的投资价值分析
➢ 杠杆基金是牛市行情的投资利器
2010年7月和10月的两波大盘反弹中，以银华锐进和双禧B为代表的杠杆基 金表现惊人
以申万进取为例，目前杠杆率为2.28，如果深成指上涨1倍，其净值能上涨 2.28倍
➢ 基金类型 封闭式和LOF型：只有LOF型分级基金有场内外的套利机制 债券型、主动管理型和指数型：牛市行情中，指数型杠杆子基是更好的投 资标的
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6
现有分级产品分类
分类
封闭式分级基金 按 照 运 作 方 式 分
开放式分级基金
按 债券型分级基金 照 投 资 股票型分级基金 类 型 分
指数型分级基金
指分级基金、瑞和沪深300分7 级基
金。
分级基金的套利策略
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分级基金的套利机制
➢ 对LOF分级基金而言，份额的配对转换机制是其最重要的套利机制 • 分拆：将母基金按约定比例分拆为相应的A类和B类 • 合并：将场内的A类和B类子基按约定比例配对合并 • 场内的分拆或者合并与场外的申购或者赎回结合起来创造了套利可能 • 场内溢价分拆套利 • 场内折价合并套利
长盛同庆可分离交易基金、瑞福分 级股票型基金、国泰估值优势分级 基金、兴业合润分级股票型基金
被动管理，钉住某一指数，杠杠机制使得B类份额涨跌幅大
于跟踪的指数，是在对市场走势精有选正pp确t 判断的前提下，较
好的短线活力工具。
国 联 安 双 禧 中 证 100分级基金、银 华深100分级基金、申万巴黎深成
投资者在基金运作期间能够申购赎回母基金，从而实现一、 二 目 券 低型 风级 前多 险市 ，为 份场 采契 额用联约 的开动开 收放。不放益式同式来的的源分。产于级分品定基级在期金机母折多制基算为在金指正，申数常不赎型情能方和况真式股下正上票长收会型期回有有本，不效金而同债。，。国申和联 润万、安深瑞双成和禧指沪中、深证信31诚0000中、证银5华00深、证兴10业0、 风险略高于固定存续期的，通常折价率较高。
分级基金的投资价值分析
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1.分级基金简介 2.分级基金的套利策略 3.杠杆份额的投资价值分析 4.稳健份额的投资价值分析 5.分级基金的投资策略 6.分级基金发展趋势展望
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分级基金简介
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杠杆基金
➢ 杠杆基金是抢大盘反弹的利器，也是牛市行情中的最佳投资品种之一 ➢ 自7月6日的前期低点以来的18个交易日中，银华锐进的最高涨幅高达62.52% ➢ 自9月30开始的连续8个交易日中，双禧B的最高涨幅高达72.72%
➢ 结算机制 每日先对低风险份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额的约定收益 如果高风险份额的净值跌破某一极限阀值，两类份额开始风险自负 在高风险份额的净值回升到阀值之上后，超过阀值的部分将优先弥补给低 风险份额的前期未计收益
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什么是分级基金
➢ 折算机制 只有无固定到期日的分级基金具有折算机制 定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者分级基金的运作年度 的年末来做基金折算 定点折算在母基金或者杠杆子基的净值往上或者往下触及某个阀值时启动 折算 定期折算保证了A类份额在折算后可以兑现过去一年的约定收益 定点折算保证了B类份额的杠杆不至于过高或者过低
共同特点
代表产品
母基金只能在申购和赎回期购买，发行结束后母基金不能 进行交易，只能通过二级市场买卖分级份额，因此不具有 套利机会。市场上出现的一些契约封闭式分级基金，是在 封闭按照合同规定，期内定期开放申购赎回。基金有一定 长盛同庆、国泰估值优势、大成景 的存续期，多为三年期和五年期，到期后大多转为普通LOF 丰 基金，分级机制不在延续。低风险部分存在隐含收益率， 当隐含收益率优于同期货币市场利率时，是较为理想的低 风险投资工具、低风险部分的违约风险较小。
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分拆套利过程
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合并套利过程
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如何降低分拆套利的时间风险
➢ 分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系统性风险 ➢ 运用股指期货可有效抵御套利完成前的系统下跌风险
需计算其最佳套保比率：普通最小二乘回归模型（OLS） 按最优比率分割资产，在申购分级基金的同时，配置相应比例的空头合约；
通常分级债基没有分场内市场和场外市场，只在场内进行 交易，这意味着分级债基无法像分级股基那样利用一二级 市场的差价进行套利。B类份额的风险相对较低。
大成景丰分级债券型投资基金、富 国汇利分级债券型证劵投资基金、 天弘添利分级债券型基金、嘉实多 利分级债券基金
灵活性较强，体现管理者的管理能力，与大盘并不一定同 步。
市场趋势向上时，市场还会给予杠杆基金较大的溢价，为投资者带来超越 杠杆收益的额外收益
套利机制的存在，会把溢价率打压到合理的水平，因此只有对分级基金的 折溢价率比较敏感且善于把握的趋势投资者才能获得这部分超额收益
投资风格、投资标的、杠杆率、是否具有套利机制、基金规模以及折溢价 率等都是需要考虑的因素
图1 银华锐进走势图
图2 双禧B走势图
资料来源：Wind
资料来源：Wind
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什么是分级基金
➢ 分级机制 将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额， 满足不同投资者的需求 不同的分级基金只是切蛋糕的方式不同，并没有改变蛋糕本身
➢ 杠杆机制 分级基金作为整体运作，类似于低风险份额以固定利率借给高风险份额投 资股票，这样，高风险份额获得杠杆 助涨助跌
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基于套期保值的分拆套利流程
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13Biblioteka Baidu
基于套期保值的合并套利流程
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套利对谁最有意义
➢ 分拆套利是更常见的套利形式，且对长期持有者最有意义
持有者在申购了母基金份额后，就可以申请拆分，转为持有场内A、B两类 份额，一旦遇到分拆套利的机会就可以实施套利，套利后可在收盘前申购 同等份额的母基金，这样就既实现了套利又保持了基金份额数不变，等于 变相获得一次分红机会
套利对于趋势投资者来说意义不大
➢ 合并套利出现的机会不多，而且套利空间一般不大
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杠杆份额的投资价值分析
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B类份额的投资价值分析
➢ 杠杆基金是牛市行情的投资利器
2010年7月和10月的两波大盘反弹中，以银华锐进和双禧B为代表的杠杆基 金表现惊人
以申万进取为例，目前杠杆率为2.28，如果深成指上涨1倍，其净值能上涨 2.28倍
➢ 基金类型 封闭式和LOF型：只有LOF型分级基金有场内外的套利机制 债券型、主动管理型和指数型：牛市行情中，指数型杠杆子基是更好的投 资标的
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现有分级产品分类
分类
封闭式分级基金 按 照 运 作 方 式 分
开放式分级基金
按 债券型分级基金 照 投 资 股票型分级基金 类 型 分
指数型分级基金
指分级基金、瑞和沪深300分7 级基
金。
分级基金的套利策略
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分级基金的套利机制
➢ 对LOF分级基金而言，份额的配对转换机制是其最重要的套利机制 • 分拆：将母基金按约定比例分拆为相应的A类和B类 • 合并：将场内的A类和B类子基按约定比例配对合并 • 场内的分拆或者合并与场外的申购或者赎回结合起来创造了套利可能 • 场内溢价分拆套利 • 场内折价合并套利
长盛同庆可分离交易基金、瑞福分 级股票型基金、国泰估值优势分级 基金、兴业合润分级股票型基金
被动管理，钉住某一指数，杠杠机制使得B类份额涨跌幅大
于跟踪的指数，是在对市场走势精有选正pp确t 判断的前提下，较
好的短线活力工具。
国 联 安 双 禧 中 证 100分级基金、银 华深100分级基金、申万巴黎深成
投资者在基金运作期间能够申购赎回母基金，从而实现一、 二 目 券 低型 风级 前多 险市 ，为 份场 采契 额用联约 的开动开 收放。不放益式同式来的的源分。产于级分品定基级在期金机母折多制基算为在金指正，申数常不赎型情能方和况真式股下正上票长收会型期回有有本，不效金而同债。，。国申和联 润万、安深瑞双成和禧指沪中、深证信31诚0000中、证银5华00深、证兴10业0、 风险略高于固定存续期的，通常折价率较高。
分级基金的投资价值分析
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1.分级基金简介 2.分级基金的套利策略 3.杠杆份额的投资价值分析 4.稳健份额的投资价值分析 5.分级基金的投资策略 6.分级基金发展趋势展望
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分级基金简介
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杠杆基金
➢ 杠杆基金是抢大盘反弹的利器，也是牛市行情中的最佳投资品种之一 ➢ 自7月6日的前期低点以来的18个交易日中，银华锐进的最高涨幅高达62.52% ➢ 自9月30开始的连续8个交易日中，双禧B的最高涨幅高达72.72%
➢ 结算机制 每日先对低风险份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额的约定收益 如果高风险份额的净值跌破某一极限阀值，两类份额开始风险自负 在高风险份额的净值回升到阀值之上后，超过阀值的部分将优先弥补给低 风险份额的前期未计收益
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什么是分级基金
➢ 折算机制 只有无固定到期日的分级基金具有折算机制 定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者分级基金的运作年度 的年末来做基金折算 定点折算在母基金或者杠杆子基的净值往上或者往下触及某个阀值时启动 折算 定期折算保证了A类份额在折算后可以兑现过去一年的约定收益 定点折算保证了B类份额的杠杆不至于过高或者过低
共同特点
代表产品
母基金只能在申购和赎回期购买，发行结束后母基金不能 进行交易，只能通过二级市场买卖分级份额，因此不具有 套利机会。市场上出现的一些契约封闭式分级基金，是在 封闭按照合同规定，期内定期开放申购赎回。基金有一定 长盛同庆、国泰估值优势、大成景 的存续期，多为三年期和五年期，到期后大多转为普通LOF 丰 基金，分级机制不在延续。低风险部分存在隐含收益率， 当隐含收益率优于同期货币市场利率时，是较为理想的低 风险投资工具、低风险部分的违约风险较小。
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分拆套利过程
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合并套利过程
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如何降低分拆套利的时间风险
➢ 分拆套利需T+3日才能完成，途中可能遭遇系统性风险 ➢ 运用股指期货可有效抵御套利完成前的系统下跌风险
需计算其最佳套保比率：普通最小二乘回归模型（OLS） 按最优比率分割资产，在申购分级基金的同时，配置相应比例的空头合约；
通常分级债基没有分场内市场和场外市场，只在场内进行 交易，这意味着分级债基无法像分级股基那样利用一二级 市场的差价进行套利。B类份额的风险相对较低。
大成景丰分级债券型投资基金、富 国汇利分级债券型证劵投资基金、 天弘添利分级债券型基金、嘉实多 利分级债券基金
灵活性较强，体现管理者的管理能力，与大盘并不一定同 步。
市场趋势向上时，市场还会给予杠杆基金较大的溢价，为投资者带来超越 杠杆收益的额外收益
套利机制的存在，会把溢价率打压到合理的水平，因此只有对分级基金的 折溢价率比较敏感且善于把握的趋势投资者才能获得这部分超额收益
投资风格、投资标的、杠杆率、是否具有套利机制、基金规模以及折溢价 率等都是需要考虑的因素
图1 银华锐进走势图
图2 双禧B走势图
资料来源：Wind
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什么是分级基金
➢ 分级机制 将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额， 满足不同投资者的需求 不同的分级基金只是切蛋糕的方式不同，并没有改变蛋糕本身
➢ 杠杆机制 分级基金作为整体运作，类似于低风险份额以固定利率借给高风险份额投 资股票，这样，高风险份额获得杠杆 助涨助跌