中国股票市场的流动性与波动性实证研究
我国货币流动性与股价指数关系实证研究
的月度数据 ，通过 建立 Ｖ Ｒ模 型，利 用协整分析 、格 兰杰 因果检 Ａ
验 、和 脉 冲 响 应 函数 ．研 究 货 币 流 动 性 和 股 价 指 数 的 相 关 性 和 影
响关系。
ｈ永祥 （９ ９，２ ０ ）指 出 了对 于流 动性 度 量 的三 种方 法： １９ ０７ 是Ｍ 与Ｍ ｌ ２的余额 比； 二是 Ｍ 与 Ｍ 在一段 时问内的增量 ； ｌ ２ 三
并 由此推动了居民投资 、消费等水平 的上 升，从 而导致 货币需求 。 相反 ，当股票价 格下跌 会引起货 币需求 。第 三 ，替代效应 。股票
（ ） 文 献 综 述 二
一
摘要 ：随着我国资本 市场的 不断发展 ，股 票市场收 到 了人 们 越 来越 多的 关 注 ，而 货 币流 动 性 与 股 价 指 数 之 间 的 关 系 也 成 为 了
当今 金 融研 究 的 前 沿课 题 。本 文 选 取 ２ ０ ０ ３年 ｔ月 至 ２０ ０９年 １ ２月
证研究。
广义货 币 （ ２ Ｍ ）月末余额 。样本 区间为 ２０ 年 １ ０３ 月到 ２０ ０ ９年 １ ２ 月 ，共 ８ 个样本点 。本文全部采用相对数据 ，即环 比增长率 而不 ４ 是绝对量。用 Ｄ Ｚ、Ｄ 、Ｄ ２分 别表示 ｓ 、Ｍ１ Ｓ Ｍ１ Ｍ ｚ 、Ｍ２的一 阶差
分 ，即这些变量 的月增 减值 。用 Ｒ Ｚ、Ｒ 、Ｒ ２分 别表 示 ｓ Ｓ Ｍ１ Ｍ ｚ、 Ｍ１ 、Ｍ２的月增长幅度 ，即月增减 率。用 Ｒ ＲＭ１ Ｍ２ Ｃ来表示 Ｍ２的 增长率 和 Ｍ１的增长率之差。 有关计算 由 Ｅ ＩＷＳ ． ＶＥ ６ ０完成 。数据来 源于 中国人 民银行 网站 的统计 数据和新浪财经网。 （ ）相关性检验 二 １ ．协 整 检 验 本文采用 Ｊｈｎｅ ｏａｓｎ协整检验方法对变量进行协整检验 。 （ ） 协 整 检验 滞 后 期 的 选 择 １ 在进行协整检验之 前 ，需要确 定协 整检验 的之后 阶数 。Ｖ ＡＲ 模 型的最优滞后期的选择结果如表 ｌ所示 ：
中国股票市场流动陛与预期收益实证研究
（ ） 一 国外文献 经典￣
国外对资产定价的研究很早 ， 其规范性研究起源于１世纪， ８ 但是关于流动性与资产定价的研究却晚得多。 这一领域的
： ｍ ｈｄ Ａ ｉｕ 和Ｍｅｄ ｌ ｎ １ ８ ） ｎ ｅ ｅ （９ ６的研究。 ｍｈ ｄ ｓ Ａ ｉｕ 和Ｍｅｄ ｌ ｎ １８ ） ｎ ｅ ｅ （９ ６ 以买卖价差来测度流动性 的大小 ， ｓ 推导出预期收益与相对买卖
碍冬 通 ・ ｜ 综合 ２ １ 年第 ３ 下） ００ 期（
中国股票市场流动陛与预期收益实证研究
仇 永 德
（ 暨南大学经济学 院 广东 广 州 ５ ０ ３ ） １６ ２
摘要 ： 文以国外流动性 溢价理论和研 究方法为基础 ， 本 结合我 国股票市场的实际情况 ， 用现代计 量技 运 术对流动性和预期收益之间的关 系进行 了实证研究 ， 检验我 国股票市场是否存在 流动性 溢价现 象。 实证 结果
一
红和吴世农（０ ３ 、 ２ Ｏ ）苏冬蔚和麦元勋（ｏ ４ 、 ２ ｏ ）谢赤和曾志坚（０ ５等 ， ２ ０ ） 大部分的实证研究表明我国股票市场 Ｅ 存在流动性溢价。 本文在 已有文献的基础上， 以本文定义 的流动性指标来衡量流动陛， 该流动性指标是换手率导致 的价格的波动幅度 ， 这种衡量方法可
低系 统性风险； 从宏观 匕 来说 ， “ 市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转 ， 也促使了资源有效配置和经济增长” 。 我国股票市场经 历了多年的发展 ， 引人了各种类型的机构投资者， 如证券投资基金 、 保险公司、ｎＩ 对提高我国股票市场的流动性起到了重要的作用 ， Ｑ 等， 特 别是随着股权分置改革的完成， 解决了原先大部分股票不能流通而形成的流动性弱化的问题 ， 增加了股票的供给， 对提高我国股票市场的
中国股票市场CAPM的实证研究
中国股票市场CAPM的实证研究中国股票市场CAPM的实证研究摘要：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种被广泛应用于金融市场的理论模型，用于计算股票或资产的期望收益率。
本文旨在通过实证研究探究CAPM在中国股票市场中的适用性和有效性。
关键词：CAPM、中国股票市场、实证研究1. 引言中国股票市场在过去几十年间取得了快速发展，成为全球最大的股票市场之一。
随着市场的发展，投资者对于股票报酬的预期也变得更加重要。
为了准确评估投资风险和期望收益，金融学家们提出了CAPM模型，试图找到一个与风险有关的合理预期收益率。
2. CAPM模型的理论基础CAPM模型是由Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Mossin(1966)等学者独立提出的。
它基于市场均衡理论，假设投资者的理性追求最大化效用。
3. CAPM模型的基本假设CAPM模型的有效性建立在一系列假设之上，其中最重要的是市场的完全竞争性和无套利机会。
此外，CAPM还假设投资者具有相同的投资期望值和风险偏好。
4. 使用研究方法本文选取了中国股票市场中的多个股票作为研究样本，通过历史股票价格和市场指数来计算股票的期望收益率。
然后，将这些数据代入CAPM模型中，计算每只股票的预期阿尔法和贝塔。
5. 研究结果及讨论通过对研究样本的实证分析，本文发现，中国股票市场中的股票普遍存在较高的贝塔值，这表明市场波动对股票收益的影响非常显著。
然而，对于预期的阿尔法值，结果却表现出一定的偏差。
这可能是因为CAPM模型中初始假设中的完全竞争性和无套利机会在中国股票市场中并不总是成立，因此存在一定的市场摩擦。
6. 结论和建议综上所述，本文的实证研究结果显示，中国股票市场中的股票收益率普遍具有较高的贝塔值。
然而，对于预期的阿尔法值，结果却较为不准确。
因此，在中国股票市场上，单纯依靠CAPM模型来估计股票的期望收益率可能不够准确。
中国股指期货推出后对股票市场波动性影响的实证研究
中国股指期货推出后对股票市场波动性影响的实证研究【摘要】股指期货从引入的那一刻开始就承担了比套期保值和价格发现更多的使命。
学界对股指期货的推出对现货市场波动性影响的方向和程度仍有众多分歧。
实证发现，沪深300指数期货的推出减小了现货市场的波动性。
但从数值上来说，其影响很小。
【关键词】股指期货波动性 garch模型现货市场一、数据的来源及说明（一）沪深300指数日收益率的描述性统计将数据按照事件的发生时点即2010年4月16日分为两部分。
2005年4月8日至2010年4月15日共1221个样本，2010年4月15日至2011年4月23日共246个样本。
通过软件eviews5.1计算分析得出结果：（1）股指期货推出后沪深300指数收益率均值低于股指期货推出前，且日平均收益率均不显著异于零；（2）股指期货推出前后指数日收益率的标准差反映出：退出后股指的波动性减小，但差距不大；（3）股指期货推出前后指数日收益率偏度系数均小于零，说明推出前后指数日收益率的分布略呈负偏，但由于偏斜系数都比较小，所以仍可以认为它们的分布大致是对称的。
（二）数据处理及模型建立沪深300指数日收益率序列自回归滞后阶数的选择。
经济系统的惯性以及经济活动的滞后效应往往导致股票指数收益率的时间序列存在着短期自相关，当滞后1阶时，aic值和sc值最小，且f统计值显著。
因此选择滞后1阶较为合适，即回归方程应为：二、平稳性检验根据沪深300指数日收益率adf单位根检验结果，各阶段t统计量值均小于在1%、5%、10%显著性水平下相应的临界值，从而拒绝随机游走的假设，因此本样本时间序列不存在单位根，表明沪深300指数日收益率序列是平稳序列，从而可以对其进行garch建模。
三、arch-lm检验沪深300指数日收益率序列的波动具有积聚性，因此可以初步判断其波动具有arch效应，所以需要对其进行lm检验，见表1。
对其检验后结果如表1所示，表明arch-lm效应显著，即日收益率序列存在波动的积聚性，因此选择garch模型。
中国股市波动率的实证研究
杂的特性 ， 尖峰 肥尾 、 如 波动集簇性 、 杠杆 效应 、 出效应 等 。选取上 证综 指 和深成 指 收盘 价为研 究对 象 ， 沪深 股 市的 波 溢 对
动率 进行研 究。
关 键 词 ： 动 率 ； 簇 性 ； 杆 效 应 ；
中图分 类号 ： ８ Ｆ
ｉ ｌ —
上
上
消息等 负面 冲击 要 比预期看 多或 利好 消息 等正 面 冲击 对 大 的影响为 ＝： ＋ 。如果丫 ， ％ ＞０则一个负干扰所引起的股 盘 股 指 波 动 的影 响 更 为 剧 烈 ， 现 出 一 种 非 对 称 效 应 。 四 ， 表 价变 化 ， 比相 同程 度 的正 干扰 所引 起 的要 大 ， 即杠杆 效应 。 波动 的长记忆性 和持续性 。长 记忆 性是 指 时间 序列 相隔 较 度量 正 负 干 扰 对 股 价 波 动 影 响有 不 对 称 性 的 还 有 指 数 远的 观测值之 间仍 然具 有 一定 的 相关 性 ， 史 事件 在 较 长 历 ＧＡＲ Ｈ 模 型 。 Ｃ 时期 内仍 会对 未来 产 生影 响 ， 种 影 响不 是 无 限 的。而持 这
应 ” 。
上
该 模型 的条件方差方 程为 ：
ｐ
ｌ （ ） ＋∑ ［ ￣ ｉｔ ＋ （－ ｏ ｉ ｏ ｏ ＝∞ ｇ １－ ｄ ｉ ￣ ｉ ｔ ） ｉ ｔ／— Ｉ ｔ／— ］
ｉ １
＋ ∑ 岛ｌ （一） ｏ ｏｊ ｇ￣
此 模型类似 于 ＴＧ ＣＨ模 型， 的不同取值 反应 了正 ＡＲ
为基于 ｔ 及其以前的信息所做的预测， 一１ 它既与前 变异 性和随 机性 的度 量 ， 常用 股票 收 益 率 的标 准差 或 者 方差 ： 通 Ｐ期 ｘ—偏 离均值 的程度 ｅ ｉｉ １ … ，） ｔｉ ｔ （－ ， ｑ 有关 ， — 也取决 于前 方 差 来 度 量 。股 票 价 格 波 动 的 大 量 实 证 研 究 表 明 ， 票 波 股 期条件方差 ａ ｉ ＝１…，） ： （ ， ｐ的大小， 一 ｊ 因此条件方差方程刻 动 具 有 多 种 特 性 。 一 ， 票 收 益 率 分 布 的 非 正 态 性 。 股 票 ｑ 股 画 了波动所具有 的聚类性 和持续性 。 收 益 率 具 有 明显 的 尖 峰 肥 尾 现 象 ， 实 分 布 在 收 益 的 均 值 真
我国股票市场流动性分析
我国股票市场流动性分析前言：股票流动性是衡量股票市场是否成熟的一个重要指标,流动性越大,流动性风险越小,则市场越成熟。
随着我国股票市场的不断成熟与发展，市场流动性问题已经逐步演变为中国股票市场的系统性风险，如何量化流动性风险以及对流动性风险的管理也成为风险管理与控制的核心问题之一。
一、传统流动性风险度量指标第一,价格冲击指数。
价格冲击指数是买卖一定金额股票所产生的价格冲击的平均,分为买方价格冲击指数和买方价格冲击指数,一般计算10万元、25万元和90万元股票的价格冲击指数,单位用基点来表示(一个基点等于万分之一)。
价格冲击指数越大,则流动性风险越大。
通常买方价格冲击指数和卖方价格冲击指数并不一致,当市场处于下跌状态,买方价格冲击指数明显大于卖方价格冲击指数,而当市场处于上涨状态则相反。
第二,流动性指数。
流动性指数是使价格上涨1%所需要的买入金额和价格下跌1%所需要的卖出金额的均值。
流动性指数越大,则流动性风险越小。
流动性指数与市场整体走势有关,市场处于低点位时流动性指数较低,市场处于高点位时流动性指数较高。
第三,买卖价差。
买卖价差是指做市商愿意买入和卖出的价格之差。
差价越大,标志着股票的流动性风险越大,因为在市场价格波动的背景下,流动性低会加大损失的可能性,为了补偿风险,做市商就必须提高买卖价差。
买卖价差分为绝对买卖价差和相对买卖价差,绝对买卖价差是指买入报价与卖出报价之间的差额的绝对值,相对买卖价差是指这种差额与股票价格之比。
第四,订单(市场)深度。
订单深度是指买卖报价上所有买卖订单合计金额,它是衡量市场深度的最直接的指标。
订单深度越大,则流动性风险越小。
第五,换手率。
换手率也称周转率,指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率,是反映股票流通性强弱的指标之一,换手率等于某一时间段内的成交量与发行总股数之比。
换手率高一般意味着股票流通性风险小,进出市场比较容易,不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象,具有较强的变现能力。
《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》范文
《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》篇一一、引言沪港通作为中国资本市场开放的重要举措之一，旨在促进内地与香港股票市场的互联互通。
自沪港通实施以来，其对于沪市流动性和股价波动性的影响备受关注。
本文旨在通过实证研究的方法，深入探讨沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响，以期为投资者和政策制定者提供有益的参考。
二、研究背景与意义沪港通作为连接内地与香港股票市场的桥梁，为两地投资者提供了便捷的交易通道。
其开通不仅有助于提高市场透明度，还有助于优化资源配置，促进资本市场的健康发展。
因此，研究沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响，对于理解资本市场运行机制、提高市场效率具有重要意义。
三、文献综述前人关于沪港通的研究主要集中在其对市场流动性和股价波动性的影响。
多数研究表明，沪港通的实施显著提高了沪市的流动性，降低了股价波动性。
然而，也有学者认为，沪港通对市场的影响存在阶段性差异，需进一步深入研究。
四、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，以沪股通和港股通开通后的数据为基础，通过计量模型分析沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响。
数据来源于上海证券交易所、香港证券交易所等权威机构发布的数据。
五、实证结果与分析（一）沪港通对市场流动性的影响实证结果显示，沪港通的实施显著提高了沪市的流动性。
具体表现为交易量的增加和买卖价差的缩小。
这表明沪港通的开通为内地投资者提供了更多的投资选择，促进了市场的活跃度。
（二）沪港通对股价波动性的影响从实证结果来看，沪港通的开通对股价波动性产生了积极影响。
沪市股票的波动性在沪港通实施后有所降低，这可能与境外投资者的理性投资行为、市场监管的加强以及信息披露的改进等因素有关。
然而，这种影响并非一成不变，需进一步关注其阶段性变化。
六、讨论与建议（一）讨论1. 境外投资者的参与对市场流动性和股价波动性的影响不容忽视。
境外投资者的理性投资行为有助于稳定市场，提高市场效率。
2. 监管部门应加强对市场的监管，确保市场的公平、公正和透明，防止市场操纵和内幕交易等行为。
我国上证综指波动率实证研究
我国上证综指波动率实证研究以上证综合指数为例，首次使用Generalized Autoregressive Score Model （GAS模型）对我国股票市场波动率进行实证研究。
实证结果显示，模型很好地拟合了上证综合指数波动率序列，并对后期的波动率具有较好的预测效果。
标签：上证综合指数；波动率；Generalized Autoregressive Score Model0引言众所周知，金融时间序列数据有时会呈现出比较大的波动，亦即跳跃性。
前人在对这种现象进行建模时，大多借助正态分布和随机过程中的布朗运动，进而形成金融收益率的混合泊松分布或伯努利分布。
金融时间序列中的跳跃性，使其分布函数与正态分布函数相比，具有明显的厚尾特征。
从而在许多的研究中，通常假设波动率序列中新息（innovations）的分布服从（偏斜）学生t分布（SKSTD）或广义误差分布（GED），以此来描述波动率极端值发生的可能性。
近几年国外一些学者研究发现，金融数据中前期观测值的“跳跃”对后期的影响并不像传统标准波动率模型预测的那样大。
相对于一般波动率水平，历史波动率中极大值对后期波动率仅有较小的影响。
因此，传统波动率模型中所有历史波动率对后期具有相同影响效果的假设条件需要得到修正。
鉴于此，笔者首次使用新兴的广义自回归得分函数模型（Generalized Autoregressive Score Model，GAS模型）对上证综合指数的波动率进行实证研究。
1GAS-GARCH-t模型Creal，Koopan和Lucas（2013）提出了一般化的GAS模型。
GAS模型允许模型参数随着对数似然函数的得分函数变化而变化，是一种以观测值驱动的时变参数模型。
用yt=μ+εt表示资产收益率的时间序列，其中μ代表该资产的期望收益率，εt是均值为0的白噪声过程。
尽管数列εt是序列不相关的，但是此数列并不一定满足相互独立性。
具体地讲，εt服从如下以观察值为基础的密度函数：εt～p（εt| ft，Ft；θ）（1）其中ft代表模型中随时间可变的模型参数，Ft代表t时刻的信息集，而θ代表不随时间变化的静态参数。
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文章编号：１００５－３０２６（２００６）０９－１０４２－０４
中国股票市场的流动性与波动性实证研究
王健，庄新田
（东北大学工商管理学院，辽宁沈阳１１０００４）
摘 要：通过对中国股票市场流动性指标和波动性指标的分析，发现市场具有较高的流动 性，市场波动程度略低于其他国家的股票市场．从上海股市和深圳股市的横向比较来看，近年来两 个市场的流动性没有显著的差异，两市波动序列的吻合程度非常高，波动具有很强的同步性，表明 在相同市场制度环境下，市场参与者行为的同质性最终决定了两市运行特征的相似性． 关键词：股票市场；流动性；波动性；市场质量；交易机制
中囝分类号：Ｆ ８３０．９１ 文献标识码：Ａ
Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ｓｔｕｄｙ ｏｎ Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ａｎｄ Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ Ｓｔｏｃｋ Ｍａｒｋｅｔ
ＷＡＮＧ Ｊｉａｎ， ＺＨＵＡＮＧ Ｘｉｎ－ｔｉａｎ
（Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ， Ｎｏｒｔｈｅａｓｔｅｒｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ， Ｓｈｅｎｙａｎｇ １１０００４， Ｃｈｉｎａ． Ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｅｎｔ： ＷＡＮＧ Ｊｉａｎ， Ｅ－ｍａｉｌ：ｗａｎｇｊｉａｎ８００８１６ ＠ １２６． ｃｏｒｎ
Ａｂｓｔｒａｃｔ： Ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｗｈｅｒｅ ａｌｌ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｂｕｙｉｎｇ／ｓｅｌｌｉｎｇ ａｃｔｉｏｎｓ ｈａｖｅ ｔｏ ｂｅ ｄｏｎｅ ｖｉａ ａｎ ｏｒｄｅｒ－ｃｏｍｍｉｓｓｉｏｎ ｓｙｓｔｅｍ，ｔｈｅ ｂｉｄ－ａｓｋ ｓｐｒｅａｄ ｉｓ ｒｅａｌｌｙ ａ ｍａｒｋｅｔ ｓｐｒｅａｄ ａｎｄ ｉｔ ｒｅｆｌｅｃｔｓ ｔｈｅ ｉｍｍｅｄｉａｔｅ ｔｒａｄｉｎｇ ｒｅｓｔｓ ｉｎ ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ． Ｓｐｒｅａｄ ａｎｄ ｄｅｐｔｈ ａｒｅ ｔｈｅｔｗｏ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｉｎｄｉｃｅｓ． Ａｎａｌｙｚｉｎｇ ｂｏｔｈ ｔｈｅ Ｓｈａｎｇｈａｉ ＆ Ｓｈｅｎｚｈｅｎ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔｓ， ｉｔ ｉｓ ｆｏｕｎｄ ｔｈａｔ ｉｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ ｔｈｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｉｓ ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ ｈｉｇｈｅｒ ａｎｄ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ ｓｌｉｇｈｔｌｙ ｌｏｗｅｒ ｔｈａｎ ｏｔｈｅｒ ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ． Ｗｈｅｎ ｃｏｍｐａｒｉｎｇ ｈｏｒｉｚｏｎｔａｌｌｙ， ｉｔ ｉｓｓｈｏｗｎ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｉｎ ｔｈｅ ｔｗｏ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔｓ ｈａｓ ｎｏ ｏｂｖｉｏｕｓ ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ， ａｎｄ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｉｅｓ ｉｎ ｔｈｅ ｔｗｏ ｍａｒｋｅｔｓａｒｅ ｍｕｃｈ ｓｙｎｃｈｒｏｎｉｚｅｄ． Ｉｔ ｉｎｄｉｃａｔｅｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｈｏｍｏｇｅｎｅｉｔｙ ｏｆ ｉｎｖｅｓｔｏｒ＇ ｂｅｈａｖｉｏｒ ｍａｋｅｓ ｔｈｅ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｔｗｏｍａｒｋｅｔｓ ｓｉｍｉｌａｒ ｅｖｅｎｔｕａｌｌｙ．
Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ： ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ； ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ； ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ； ｍａｒｋｅｔ ｑｕａｌｉｔｙ； ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ ｍａｅｈａｎｉｓｍ
（Ｒｅｃｅｉｖｅｄ Ｎｏｖｅｍｂｅｒ ２， ２００５）。