寻找中国的“tenbagger”

寻找中国的“tenbagger”

课题研究人：赵建兴

报送单位：招商证券股份有限公司

内容提要

既然盈利改善与估值提升趋势使A股市场的长期牛市得以确立，那么我们需要做的就是挑选可以获取最大长期投资收益的品种。而复利是股价上涨最大的推动力，10年25%的复合增长即可造就“tenbagger”。

我们认为一个能成为“tenbagger”的公司应该具备以下六个方面的素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。围绕资源（矿产、土地等自然资源和品牌、渠道网络、垄断权利等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式，是公司得以持续快速成长的关键。

经济的持续快速增长、产业结构升级与消费结构升级趋势、并购整合的可能性使得中国具有产生“tenbagger”的肥沃土壤。遵循上述六个方面的素质分析，延续产业链的上下游顺序，我们挑选出具备持续高速成长能力的“tenbagger”公司。

具备持续高速成长能力的公司理应享受成长性溢价甚至稀缺性溢价。我们认为可以给予“tenbagger”公司较平均水平高出50-100%的估值。过多考虑股价和市盈率只会导致与“tenbagger”失之交臂，我们的建议是买入并持有。

目录

1、为什么要投资于“tenbagger” (4)

2、成为“tenbagger”应该具备的素质 (4)

2.1 合理的战略目标和产业布局 (5)

2.2 积极进取的管理层 (6)

2.3 完善的公司治理结构 (6)

2.4 持续领先、难以模仿的核心竞争力 (6)

2.4.1 围绕资源构建的核心竞争力 (7)

2.4.2 围绕技术构建的核心竞争力 (8)

2.5 可复制的盈利模式 (9)

2.5.1 围绕资源竞争优势构建的盈利模式 (9)

2.5.2 围绕技术竞争优势构建的盈利模式 (10)

2.6 广阔的市场空间 (10)

3、寻找中国的“tenbagger” (12)

3.1 中国具有产生“tenbagger”的肥沃土壤 (12)

3.2 在各个行业中寻找中国的“tenbagger” (14)

3.2.1 能源与基础原材料 (14)

3.2.2 机械设备 (15)

3.2.3 周期性消费品 (15)

3.2.4 非周期性消费品 (16)

3.2.5 通信与信息技术 (17)

3.2.6 交通运输及基础设施 (17)

3.2.7 金融 (18)

4、投资于中国的“tenbagger” (19)

4.1 给予“tenbagger”公司以高估值 (19)

4.2 买入并持有 (20)

1、为什么要投资于“tenbagger”

还有什么比“tenbagger”一词更让投资者动心？彼得•林奇在其自传《One Up on Wall Street》中谈到一个能涨10倍的股票的意义：“在规模较小的投资组合中，即使只有一只股票的表现出色也可以把一个赔钱的资产组合转变成一个赚钱的资产组合”。

爱因斯坦说，“宇宙中最强大的力量是什么？……是复利。”复利是股价上涨最大的推动力。从1957年到2002年，巴菲特合伙公司/伯克夏-哈撒威的年收益率约23.5%，其账面价值在46年间增长了14998倍；同期道琼斯/标普500指数的年收益率约9.8%，增长了约82倍。正是这14.7%的年收益率差距导致了最后上万倍的投资成果差距。

Tenbagger同样是由这种持续的高复合增长率造就的：假定估值不变，当盈利年增长率超过25%时，10年期间公司的盈利和股票价格将上涨约10倍。两三年的超高速增长无法造就tenbagger，只有长期稳定的高速增长才能造就真正的tenbagger。

2、成为“tenbagger”应该具备的素质

林奇将公司划分为六种类型：稳定缓慢增长型公司、大笨象型公司、快速增长型公司、周期性公司、转型困境型公司和资产富裕型公司，并且指出，“快速增长型公司是我最喜欢投资的类型之一，这种公司的特点是规模小，年增长率为20-25％，有活力，有创新精神。如果你仔细挑选，你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍，甚至200倍的股票”。

这段话实际上已经指出成为“tenbagger”的关键：盈利年增长率为20-25%。

为了获得并确保持续高速的盈利增长，我们认为一个能成为“tenbagger”的公司需要具备以下六个方面素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间1。其中，围绕资源（自然资源和品牌、土地等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式，是公司得以持续快速成长的关键。

2.1 合理的战略目标和产业布局

公司的战略目标及产业布局若能符合产业的发展方向，则其发展可收事半功倍之效。以厦门钨业为例，公司上市前的主要业务集中于钨冶炼和钨丝。但钨产业的发展方向并非相对成熟、增长缓慢的照明用钨丝，而是用途更为广泛、技术含量更高、增长速度更快的硬质合金等深加工领域；同时，有色下游加工行业持续成长日益需要上游资源的保证。正是因为厦门钨业早在2000年之前即将其战略目标定为一体化的钨业公司，而不是钨材料供应商或者多元化企业，并紧紧把握钨产业的几个发展趋势进行完整的产业布局，最后形成目前钨矿山--钨冶炼--钨丝—硬质合金完整的产业布局，为公司的持续高速增长奠定了坚实的基础。另外，战略定位的正确与否可以导致原来竞争实力相近的两个公司发展前景产生巨大差别。例如，在以品牌为核心竞争力的高档白酒行业中，贵州茅台选择的是单一品

1或许一个不具备这些素质的公司也能成为tenbagger，例如垄断性公司可能并不需要良好的公司治理，行业的快速增长也可能为行业中的所有公司带来快速增长的机会，但从长期投资的目的出发，我们相信好的投资标的需要具备这些素质。