2018年传媒上市公司投融资效率评价报告

２０１８年传媒上市公司投融资效率评价报告

传媒上市公司的融资效率定义为：在一定的经济环境和行业背景下，传媒上市公司筹集资金并使用资金的能力㊂传媒企业是高风险㊁高投资行业，在传媒上市公司的资本市场，融资的规模大小是大家普遍关注的问题，但是融资的使用效率究竟如何却少有人探索㊂如果企业只关注扩大资金的获取量以及拓展资金获取渠道，而忽视对资金的合理使用，则一方面会增加企业的成本和负债，另一方面还会造成有限的社会资源的浪费，所以本报告围绕融资效率展开分析㊂

目前研究企业融资效率用得比较广泛的方法是ＤＥＡ方法㊂ＤＥＡ模型是由美国运筹学家Ｃｈａｒｎｅｓ等提出的一种效率评价方法，近年来该方法主要被运用于经济效率评价㊁资源配置㊁经营效率等方面的评价㊂因此，本报告利用ＤＥＡ方法建立评价指标体系，设置一个适用于评价我国传媒上市公司融资效率的ＤＥＡ模型㊂选取我国６４家文化传媒上市公司作为样本，获取其２０１７年年报数据，以评价２０１７年我国传媒上市公司的融资现状㊂

一　评价模型构建

（一）数据分析方法

㊀㊀数据包络方法（ＤＥＡ）是一种以相对效率为基础的目标决策方法，包括ＣＣＲ模型和ＢＣＣ模型㊂

ＣＣＲ模型的假定条件是规模报酬不变，有ｍ种投入指标㊁ｎ个决策单元和ｑ种产出指标，公式如下：

Ｍｉｎθ

ｓ ｔ ðｎｉ＝１λｉＸｉ＋Ｓ－＝θＸｉ０ð

ｎｉ＝１

λｉＹｉ－Ｓ－＝Ｙｉ０

Ｓ－，Ｓ＋，λｉȡ０；ｉ＝１，２， ，ｎ

（１）

在式（１）中，Ｓ－和Ｓ＋依次是第ｉ个决策单元的投入与产出的松弛变量，（λ＝λ１，λ２， ，λｉ），Ｘｉ为第ｉ个决策单元ｍ维投入列向量；Ｙｉ为第ｉ

个决策单元的ｑ维产出列向量㊂

在ＣＣＲ模型的基础上加入一个凸性假设ðｎｉ＝１λｉ＝１则为ＢＣＣ模型，

ＢＣＣ模型还能判别决策单元所处的规模报酬阶段㊂在传媒公司的投融资过程中，资金投入规模收益是会随着资金经营能力的不断提升而发生变化的，

因此ＢＣＣ模型正好符合传媒公司投融资的特点㊂

（二）建立评价指标体系

采用ＤＥＡ方法的关键在于选择投入和产出的指标，为了使投入指标间和产出指标间不存在强线性关系，用因子分析法进行筛选，最后选择了８个指标㊂在投入指标这一块，选择体现偿债能力的 营业成本 ，体现融资成本的 筹资活动分配股利㊁支付利润或偿付利息支付的现金 ，以及体现融资规模的 资产总额 和 资产负债率 这４个指标①㊂而产出指标则选择了体现企业盈利能力的 总资产净利润率 和 加权平均净资产收益率 ，

体现经营效益能力的 净利润 ，以及体现企业成长能力的 营业收入增长率 ㊂具体如图１所示㊂

1 投入指标选择

（１）营业成本㊂该指标影响企业获取收益的能力㊂（２）筹资活动分配股利㊁支付利润或偿付利息支付的现金㊂该指标反

映企业融资过程中产生的成本㊂

图１　传媒上市公司融资效率分析指标

（３）资产总额㊂作为企业经营的基础，资产总额代表企业的资产规模，反映企业的经营实力㊁偿债能力及抵抗风险的能力㊂

（４）资产负债率㊂衡量企业的负债情况，该指标越大，表示企业负债比重越大㊂

2 产出指标选择

（１）总资产净利润率㊂该指标是衡量企业报告期净利润与资产负债表中资产总额这两个要素之间比例关系的指标，也可衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得的利润㊂

（２）加权平均净资产收益率㊂该指标衡量企业的盈利能力，数值越高说明企业前景越好㊂

（３）净利润㊂该指标可用来评价企业的经营效益和偿债能力㊂（４）营业收入增长率㊂该指标反映企业的成长能力和发展潜力㊂

（三）样本选取与数据来源

1 样本选取

本报告选用证监会分类行业板块中的传媒板块，数据来源于和讯网和巨潮资讯网㊂一方面，考虑到样本数量的完整性，删除ＳＴ和∗ＳＴ个股㊁年度

内公司经营有过变更的个股㊁上市时间过晚使得同比数据量不足的公司；另一方面，考虑到ＤＥＡ模型对自由度的要求，样本数量需要在指标总数两倍以上，最终选择了数据完整的６４家传媒上市公司作为样本数据，保证样本公司数量在指标总数量（４＋４）的两倍（１６）以上，６４大于１６，符合要求①㊂

2 数据来源

获取上市公司公开发表的２０１７年年报数据，以此对２０１７年融资效率状况予以评价㊂本报告所有数据查询自和讯网㊁巨潮资讯网等金融数据公开网站㊂（四）数据的无量纲化

本报告采用的ＤＥＡ模型需要运用ＤＥＡＰ２ １软件对样本进行分析，ＤＥＡＰ２ １软件要求输入数据都非负，否则会持续报错㊂但是根据收集到的数据，净利润㊁营业收入增长率等产出指标出现了负值，所以需要对数据进行正向化处理㊂根据经验主义原则，采取样本无量纲化方法对原始数据进行处理，分为两步：首先，对原始数据进行线性变换，使结果值映射到［０ １］之间；其次，考虑到有的数值如增长率等非常小，为了保证计算精度，所有的值再乘以１００同步放大㊂具体公式如下：

ｙｉｊ＝ｘｉｊ－ｍｊ

Ｍｊ－ｍｊˑ１００（２）其中，ｍｊ＝ｍｉｎＸｉｊ()，Ｍｊ＝ｍａｘＸｉｊ()，ｙｉｊ＝［０，１００］，ｉ，ｊ＝１，２， ，ｎ

二　描述性统计

（一）投入指标

㊀㊀６４家样本上市公司投入数据的描述性统计分析结果如表１和表２所示㊂

①李纪选㊁唐焕文㊁李克秋：‘用ＤＥＡ方法确定生产函数的一点注记及决策单元ＤＥＡ有效的

条件“，‘应用基础与工程科学学报“１９９６年第３期，第２４１ ２４７页㊂

在融资量方面，２０１７年总资产规模最大的是东方明珠，为３７３亿元，其次是江苏有线，为３２２亿元，而世纪天鸿和德艺文创的资产总额相对较低㊂样本上市公司平均总资产为９１ ６８亿元，在６４个样本中，有２４家突破总资产百亿元大关，占３７ ５％㊂

在营业成本方面，东方明珠以１２２亿元排名第一，步入百亿元成本大军，但有４１家企业２０１７年的融资成本控制在２０亿元以下，数据分布峰度偏左㊂在融资结构方面，乐视网㊁长城影视㊁唐德影视㊁鹏博士４家企业的资产负债率均超过６０％，资产负债率较高，说明企业资金来源中债务资金较多，具有一定的财务风险㊂尤其是乐视网，超过８０％的红线，高达１０３ ７％，其运作情况需要密切关注㊂骅威文化㊁中文在线㊁祥源文化等资

产负债率较低，说明企业运作对债务的依赖性较小㊂整体来看，平均值为３３ ７８％，且有超过半数共４５家企业的资产负债率落在２０％ ６０％的区间范围内，呈现正态分布的特征㊂

在融资成本方面，为融资付出成本最高的企业是乐视网㊁华谊兄弟㊁电广传媒，可见这几家公司可能缺乏低成本的融资渠道，或者在报告期内投资情况有异动，如偿还银行贷款和调整融资结构等㊂总之，这几家企业付出的融资成本相对较大㊂总体来看，总计５０家（超过７８％）企业的融资成本控制在１０亿元以内，只有乐视网㊁华谊兄弟㊁电广传媒３家超过４０亿元，整体数据分布峰度偏左，说明总体分布比较集中㊂

表１　投入指标原始数据描述性统计资料

㊀Ｎ最小值最大值平均数标准偏差资产总额（万元）６４３４１００３７３００００９１６８３０７８８１１２

营业成本（万元）６４１３８００１２２００００２８０１３７３０５３０４

资产负债率（％）６４７ １２１０３ ７２３３ ７８１７ ３５

分配股利㊁支付利润或偿付

６４６３５ ００５７４０００ ００８１０５７ ３６１２２６８９ ０４利息支付的现金（万元）

有效的Ｎ（ｌｉｓｔｗｉｓｅ）６４

㊀㊀资料来源：ＳＰＳＳ软件输出㊂