金融市场学第三章

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三、货币替代和美元化
（一）货币替代 所谓“货币替代”(Currency
substitution)是指在开放经济条件下，一国 居民因对本国货币币值稳定失去信心或本国货 币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑 换，使得外币在价值尺度、流通手段、支付手 段和贮藏手段方面全面或部分替代本币发挥作 用的一种现象。
（一）外汇管制的历史演进 一次大战前：基本上不存在外汇管制。 一战爆发后：外汇管制产生。 一次大战结束后：相继放松或放弃了外汇管制。 1929－1933年：许多国际收支严重逆差的国家，
又开始了外汇管制。 二战前夕和战争期间：外汇管制作为主要的经济
调节措施。 二战结束后：继续实行外汇管制。 20世纪60年代以后：外汇管制也随之放宽。 20世纪80年代以后：外汇管制进一步放松。
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自由浮动（Free Floating），又叫清洁浮动 (Clean Floating)，是指货币当局对外汇市场 不加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求 状况的变动而自由涨落。
管理浮动(Managed Floating)，又叫肮脏浮动 （Dirty Floating），是指货币当局对外汇市 场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国 内外经济政策目标的需要。
（Other Conventional Fixed Peg Arrangements） 4.水平区间钉住（Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands）
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5.爬行钉住（Crawling Pegs）。 6.爬行区间钉住（Exchange Rates within
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（二）世界各国外汇管制的概况
1. 实行严格外汇管制的国家和地区 2. 实行部分外汇管制的国家和地区 3. 名义上取消了外汇管制的国家和地区
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（三）外汇管制的原因和目的
原因：一是当一国发生战争或突发经济危机、 金融危机或其他政治经济动荡时，一般都会采取 外汇管制的措施来筹措资金或阻止政治经济动荡 的进一步发展；二是当一国经济发展比较落后或 处于困难时期，外汇资金严重短缺时，通常也会 采取外汇管制的措施，以集中有限的外汇资金用 于经济建设。
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学习要点
第一节 第二节 第三节 第四节
革
汇率制度 货币局制度和美元化 外汇管制 我国外汇管理体制和人民币汇率制度改
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第一节 汇率制度
一．汇率制度
汇率制度（Exchange Rate Regime/System）： 又称汇率安排（Exchange Rate Arrangement）， 是指一国货币当局对本国汇率确定和调整的基本 原则和方式所做出的一系列规定或安排。具体包 括以下两方面内容： 汇率的确定。 汇率的调整。
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三、外汇管制的经济效应分析
（一）外汇管制的收益 1. 保护本国产业。 2. 维持币值稳定或使汇率的变动朝有利于
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二．汇率制度的分类
（一）固定汇率制 固定汇率制（Fixed Exchange Rate System），
是指本币对外币规定有货币平价，现实汇率受货 币平价制约，只能围绕平价在很小的范围内波动 的汇率制度。 （二）浮动汇率制
浮动汇率制（Floating Exchange Rate System），是指本币对外币不规定货币平价，也 不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约， 而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制 度。
目的：维持本国国际收支的平衡和汇率的稳定，
保障经济的顺利发展。
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二、外汇管制的方式
1.数量管制 数量管制是对外汇买卖的数量进行限制，
包括外汇结汇控制和外汇配给控制。 2.价格管制
价格管制是对外汇买卖的价格即汇率进行 限制，可采取直接管制或间接管制的方式。
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1）间接管制：间接管制是指以外汇基金作为缓 冲体来稳定汇率水平。
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其主要特征包括： 1．100％的货币发行保证。 2．货币完全可兑换。 3．汇率稳定。
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二、香港的联系汇率制
（一）联系汇率制的内容和运行机制 典型的货币局制度。发钞银行在发行港
币现钞时，必须向香港外汇基金(The Exchange Fund)按＄1＝HK＄7.8的固定比率上 缴等额美元，换取无息负债证明书；发钞银行 回笼港币现钞时，可按＄1＝HK＄7.8的固定比 率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元； 外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞 的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对 美元的汇率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。
数量 类型
时间
1）无独立法定通货的汇率安排
2）货币局 3）其他传统的固定钉住安排（水平 钉住） 4）水平区间钉住 5）爬行钉住 6）爬行区间钉住 7）不事先公布干预路径（目标）的 管理浮动 8）单独浮动
总计
1999 1999 4.30 12.31
37
37
2001 3.31
39
2001 2003 12.31 4.30
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（二）美元化
按照IMF的观点，美元化是指一国居 民在其资产中持有相当大一部分外币资 产（主要是美元），美元大量进入流通 领域，具备货币的全部或部分职能，并 具有逐步取代本国货币，成为该国经济 活动主要媒介的趋势，因而美元化实质 上是一种狭义或程度较深的货币替代现 象。
1、美元化问题的形成、发展和现状 2、美元化的风险和收益
（1）经济开放程度。 （2）经济规模。 （3）进出口贸易的商品结构和地域分布。 （4）国内金融市场的发达程度及其与国际金融
市场的一体程度。 （5）相对的通货膨胀率。
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第二节 货币局制度和美元化
一、货币局制度 货币局制度（Board currency system）是
一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅 仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行 制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必 须要有外汇储备或硬通货的全额支持；其次， 它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在 需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑 换。
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复汇率制根据需要对不同的交易实行歧视 性待遇。
原则：对需要鼓励的交易规定优惠的汇率； 对需要限制的交易则规定不利的汇率。
复汇率制采取公开和隐蔽的形式。 隐蔽的复汇率制主要包括以下方式： ①对出口商品按不同类别给予不同的财政 补贴（或税收减免），由此导致不同的实际汇 率 ②采用影子汇率。 ③实行外汇转移证或外汇留成制度。
2）直接管制：直接管制主要是规定各项外汇收 支按何种汇率进行交易，通常采取实行本币定 值过高（Currency Overvaluation）和复汇率 制（Multiple Exchange Rate System）的方 式。
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通常在以下情况下采取本币定值过高的管 制措施：
a．鼓励先进机械设备进口，促进经济发展； b．维持本国的物价稳定，控制通货膨胀； c．减轻政府的外债负担。
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“非理性”的投机活动（Irrational speculation） “过度厌恶风险”（Excessive risk－averse） “羊群效应”（Bandwagon effect）。
不确定性（Uncertainty） 首先，投机者无法选择正确的汇率模型，有
时候他们使用有严重缺陷的汇率模型。 其次，“比索问题”（Peso Problem）。 最后，“理性泡沫”（Rational bubble）。
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香港联系汇率制拥有两个内在的自我 调节机制：
1、国际收支的自动调节机制。 2、套利机制。
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（二）香港联系汇率制存在的问题
1.联系汇率制限制了港元利率调节经济 的功能。 2.为维持联系汇率制的稳定性所采取的 一些措施对香港经济的发展也产生了一 些负效应。 3.港人信心危机是对联系汇率制最为严 峻的考验。
所谓最优货币区是指对于某一个区域来说， 如果使用共同单一货币和实施共同的货币政策 是最优的，那么这个区域就是一个最优货币区。金融与统计学院最优货币区的判断标准：
1.生产要素国际流动性程度标准。 2.经济开放程度标准。 3.产品多样化程度标准。 4.金融一体化程度标准。
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赫勒（Robert Heller）对汇率制度选择的因素 进行了总结。他认为，一国汇率制度的选择， 主要由经济方面的因素决定。这些因素是：
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第三节 外汇管制
一、外汇管制概述 外汇管制(Exchange control/Exchange
restriction)，又叫做外汇管理（Exchange management），是指一国外汇管理当局对外汇 的收、支、存、兑等方面所采取的具有限制性 意义的法令、法规以及制度措施等。
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1999年4月国际货币基金组织（IMF）将各成员国 的汇率制度划分为8大类：
1.无独立法定通货的汇率安排。(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender)
2.货币局制度。（Currency Board Arrangements） 3.其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。
Crawling Bands）。 7.不事先公布干预路径（目标）的管理浮动
（Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate）。 8.单独浮动（Independent Floating）。
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表3-1 IMF成员国的汇率安排
41 41 41 10（43） 10（45）
2）货币局
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