金融市场学第二章货币市场

⏹货币市场

⏹学完本章后，你应该能够：

✓了解同业拆借市场

✓了解回购市场

✓了解商业票据市场

✓了解银行承兑票据市场

✓了解大额可转让定期存单市场

✓了解短期政府债券市场

✓了解货币市场共同基金

⏹本章框架

⏹同业拆借市场

⏹回购市场

⏹商业票据市场

⏹银行承兑票据市场

⏹大额可转让定期存单市场

⏹短期政府债券市场

⏹货币市场共同基金

⏹第一节同业拆借市场

⏹同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行

短期资金融通活动的市场。

⏹这种借款通过中央银行进行，拆出银行通知央行将相应的款项从自己的账户转到拆

入银行的账号，央行据此借记拆出行账户，贷记拆入行账户。

⏹一、同业拆借市场：形成和发展

⏹同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务

的发展而发展。

⏹存款准备金政策是指中央银行对商业银行的存款等债务规定存款准备金比率，强制

性地要求商业银行按此准备率上缴存款准备金；并通过调整存款准备主比率以增加或减少商业银行的超额准备，促使信用扩张或收缩，从而达到调节货币供应量的目的。

⏹拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。

⏹相关阅读：我国的同业拆借市场p23

⏹存款准备金率

⏹时间: 2012年5月18日

⏹调整前:

（大型金融机构）20.5%（中小型金融机构）17%

⏹调整后:

（大型金融机构）20% （中小型金融机构）16.5%

⏹调整幅度（单位：百分点）

- 0.5%

⏹二、同业拆借市场：参与者

⏹商业银行：资金供、求

⏹非银行金融机构：贷款人也有需求

⏹外国银行的代理机构和分支机构

⏹市场中介人：赚取手续费的经纪商需求

⏹三、同业拆借市场：运作程序

⏹1、通过中介机构进行的同城拆借

⏹三、同业拆借市场：运作程序

⏹2、通过中介结构进行的异地拆借

⏹三、同业拆借市场：运作程序

⏹3、不通过中介机构的同城拆借

⏹三、同业拆借市场：运作程序

⏹不通过中介机构的异地拆借

⏹四、同业拆借市场：拆借期限与利率

⏹拆借期限：

通常：1—2天、隔夜；多则1—2周、1个月、接近或达到一年。

⏹按日计息。

⏹拆息率：拆息额占拆息本金的比率。

⏹伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利

率、SHIBOR。

⏹上海银行间同业拆放利率简介

⏹Shibor，以上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用

等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。

⏹目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9

个月及1年。

⏹Shibor报价银行团现由18家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇

市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。

中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。

⏹全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报

价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。

⏹第二节回购市场

⏹回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。

⏹所谓回购协议(Repurchase Agreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买

商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。

⏹证券回购市场是短期的金融商品交易市场，与同业拆借市场、票据市场一道构成货

币市场的基本组成部分。

⏹1．按场所不同：分为场内回购和场外回购。

⏹场内回购是指在证券交易所、期货交易所、证券交易中心、证券交易报价系统内，

由其设计并经主管部门批准的标准化回购业务。

⏹场外回购是指在交易所和交易中心之外的证券公司、信托投资公司证券部、国债服

务中心、商业银行证券部及同业之间进行的证券回购交易。

⏹。

⏹2．按期限不同：分为隔日回购和期限（定期）回购。

⏹隔日回购是指最初出售者在卖出债券的第二天即将同一铭牌的债券购回的交易行为。

⏹定期回购是指最初出售者在卖出债券时，与其购买者约定，在两天以后的某一特定

日，再将该债券买回的交易行为。

⏹一、回购市场：交易原理

⏹回购协议签定时

⏹回购协议到期时

⏹逆回购协议：

⏹就是证券持有者(即证券卖主)为与证券买主达成一笔证券交易，在签定的合约中规定

卖主在卖出一笔证券后须在某个双方商定的时间以商定的价格再买回这笔证券，并

以商定的利率付息。这对于买主来讲，这就是个逆回购协议

⏹二、回购市场及其风险

⏹回购交易计算公式：

(2.1)

(2.2)

其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。

⏹信用风险

⏹债券逆回购是基本没有风险的，因为正回购的人不是向你白借钱的，他要用债券来

做抵押。万一他还不了钱，抵押的债券就要充公变现。而且抵押的债券还是打了折

的，例如他有100万的债券，他一般也就是能借90万左右。

⏹例：成交价格就是回购的年利率。例如你今天借出了10万，成交价格是1.8，则可

以获得利息100000 * 1.8% / 365=4.93。如果扣除交易的佣金（一天回购是10万分之

一），所以实际只赚了3.93。

⏹正回购套利的模式无非就是利用债券的长期收益率与回购资金短期成本之间的利差

进行套利，这个模式实际上和放高利贷的模式是一样的，高息放出去，赚取中间差

价。这种模式似乎看上去稳赚不赔，其实蕴涵着巨大的风险：

1、信用风险。只要资产组合中任何一只债券出现信用风险，随之而来的就是回购折

算率的大幅降低甚至归0，并引发其他债券的价格大幅波动，由于高倍套做，很容

易爆仓。在货币紧缩、经济下行的情况下，违约事件迟早发生，而且从管理层的态

度上而言，也希望通过违约事件对广大债民进行风险教育。垃圾债推出就是一个先

兆。在广大债民信用风险判断能力低、信息透明度低的情况下，很难有效防范信用

风险。

⏹2、利率风险。目前回购利率高企，一天回购利率达5%成为常态，加之回购佣金，

在这种情况下利差非常有限，难以弥补信用利差风险和市场风险；

⏹3、流动性风险。大部分回购债流动性极差，一天成交量在100万以上的寥寥可数。

如果遇见急需变现的情况，则要斩仓出货，在极端情况下，甚至需要向下2-6元方

可出货，账面收益转化为实际收益的难度非常之大；

4、市场风险。即使在没有信用风险出现的情况下，市场也会因为资金面、消息面等

因素出现大幅波动。

⏹三、回购市场：回购利率的决定

⏹影响因素

回购证券的质地：信用度、流动性

回购期限的长短