从富安娜高管下课看命营企业上市前后价值转变

从富安娜高管下课看民营企业上市前后价值转变

王嵩１何安明２１．中交第四航务工程局有限公司；２．中交一航局第一工程有限公司

【摘要】本文深入剖析“富安娜财务高管下课”案例，通过对其上市前后股权结构分析，从而对比分析企业上市前后价值转变，进而为我国民营企业风险管控（内部控制）提供合理建议，以减少企业因管理不规范而带来的风险，提升企业的管理水平。

【关键词】富安娜财务主管公司治理内部控制财务价值

一、案例背景富安娜（００２３２７）创立于１９９４年８月，是一家集先进的研发设计中心、现代化的生产基地、健全的营销服务体系和高效的物流配送体系于一体的具有强大综合实力的知名家纺企业，于２００９年１２月正式上市。２０１１年，富安娜内部审计部门针对近年来财务情况进行审计时发现。２００９年，公司财务总监梅连清所负责的财务部曾对公司下属圣之花事业部的存货进行过重大调账，作为损失调减存货金额达几百万元，并直接减少了当期损益。２０１１年８月２５日，富安娜发布公告，鉴于公司副总兼财务总监梅连清未能完全履行其作为公司财务负责人应尽的监督和管理职能，存在严重失职，并严重违反公司相关制度规定，致使公司造成重大损失无法及时追究责任，同意解聘公司副总经理兼财务总监梅连清的职务，且其董事职位同时遭到罢免。

二、案例剖析近年来，诸如富安娜这样的上市公司财务总监因按照正常的会计制度调增存货，调减当期损益而遭到解职的现象相对比

较少见，我们已经习惯了诸如银广厦、郑百文、东北制药等上市公司千方百计通过会计操纵的手段粉饰财务报表，从而虚增利润、提升股价，进而增加融资规模的卑劣行径。但反过来想，为什么调减利润的人会受到董事会的罢免处罚，依照税收制度，利润调减，相应会降低当期所得税，降低企业的现金流出，对企业当期并无太大影响。这就要从上市公司企业价值目标的转变来进行分析。

１．富安娜的成长历程及公司股权结构分析。富安娜创立于１９９４年创立之初为外商投资企业，２００３年经过一系列的股权转让后公司性质变为内资企业，２００６年公司变更为股份制有限公司，控股股东为林国芳５９．５５％，陈国红３２．２７％（两人为夫妻关系）。２００９年上市公开发行股票，实际控制股东为林国芳、陈国红二人合计持有公司６２．４０％的股权。股本总计１．３４亿。流通股３３８０万。股东结构的变化直接与公司的战略决策，价值取向息息相关。

２．富安娜上市前财务价值取向。根据上述资料可知，富安娜上市前的股权高度集中，公司利益直接与几个私人投资者利益相关，相应的融资需求只需要资本原始积累以及面向内部职工的定向增发就可以解决，因此此时的企业营运目标就是追求市场占有率，追逐利润最大化。

股权结构的单一，使得公司并不需要完备的现代化治理结构（尤其是企业规模较小的初创期）以及内部控制制度。保障资产安全和保障经营的效率效果是企业管理的首要考虑要素，萌芽阶段的内部控制

也主要是保障股东即最高管理者的资产的完整性，防止出现内部的浪费和舞弊。公司财务管理也很可能停留在单纯记账会计层面，同时由于没有承受到来自资本市场的业绩压力，因此他们基于递延税收这一财产收益的考虑，对于财务报告可能更倾向于利用会计政策合理地降低收入和利润。这也是我国很多中小盘民营企业上市前的写照。

３．富安娜上市后财务价值取向。富安娜公司上市后，股权集中度的明显降低，控股股东占比由上市前的９１．８２％下降到６２．４％（配股后），同时随着富安娜很大一部分私人股东持有的有限售条件股份的上市流通，以及后续配股方案的实施，股权将进一步稀释。中小投资者范围的扩大，迫使公司必然强化公司治理结构，完善内部控制体系，加强风险防范。同时高成长期为了满足扩张的需要，作为理性化的现代公司必然时刻为谋求资本市场的再融资做准备。这时的企业战略转型为规模化扩张，企业价值目标也转变为股东价值最大化与企业价值最大化。相应的财务管理职能也必然是与企业战略目标一致，与公司在资本市场的融资需求相一致。事实也的确如此，资料显示，富安娜于２００８年上市前对公司下属２３加公司进行了股份制改造，并全面规范了企业的内控制度，引入了新的ＥＲ。

系统，从财务，采购，生产，销售各个环节全面实行规范化管理，对子公司的存货实行定额管理，对资金实行总部集中化管理并加强了加盟商的信用管理等。公司营运形势也节节攀升，主营收入由０８年底的６．６亿元上升到１０年底的１０．３７亿元，每股收益由０８年底的０．６６上升到１０年底的０．９５，分红配股２００９年１

０送５元转增３股，２０１０年１０送７元。２０１１年１－９月份归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增减变动幅度在５０％～７０％之间。财务控制体系也相当完备，信息披露严格按照《公司法》《会计法》等相关法规。从各方面看富安娜上市后的价值取向明显趋向于企业价值最大化，并很好的向这一目标迈进。２０１１年中期股票市场“跌跌不休”的形势下，公司股价依然稳定维持在五十元以上的高位就说明了一切。

通过以上分析再回头看梅连清的下课就不难看出，单纯的违反企业内部控制管理制度并不是事件的全部，其执行的财务政策与公司主要管理者的战略意图的不一致占有很大部分原因。做为财务部最高负责人，财务总监按照会计准则的要求进行会计调整本身无可厚非，且事实证明调整无误，但至于是否需要批准后再调整就值得推敲，如果没有通过管理者批准财务部就不能调整吗？假如不调整那么如果后续外部审计审查出来要求调整则对公司的信誉、市场占有、融资能力又会带来怎样的影响呢？由此可见，同一家民营企业如果面对不上市和上市两种环境，存在着不同的价值目标。而依据价值目标采取的风险评估和内控活动，必然会影响企业的相关政策和营运战略，也将直接影响到企业的会计信息质量。因财务价值的转变与公司价值目标的不一致导致的诸如此类事件绝非只此一例。

三、案例启示“宜未雨而绸缪，忌临渴而掘井”，民营企业是我国国民经济和社会发展的一支生力军，但是由于历史遗留问题、社会经济环境影响以及公司化发展模式不成熟等多方面问题致使即便诸

如富安娜这样的优质上市公司上市后也会出现很多问题，应该从以下几个方面来提升民营上市公司管理水平，从而达到公司价值与财务价值的完美统一。

完善公司治理结构，构建“共同治理”的管理模式。从公司管理层面设臵制衡机制，明确委托代理关系，设臵相应的风险管理，建立基于公司价值最大化为目标的战略蓝图，并贯彻至公司各个层级部门，严格执行。

建立并强化基于风险管理的内部控制制度。风险管控是内部控制的根本目标，民营上市公司需要立足战略，创建良好的内控环境，做好风险评估，强化控制活动，增强信息沟通，严格内部监督，从而保证资产运营质量，实现企业价值最大化目标。

转变财务管理理念，实现价值层面的有效统一。必须充分认识企业上市前后价值目标的转变。公司上市后，财务信息不再是单纯的利润反映，而是要兼顾所有的利益相关者，并与公司的长远发展以及资本运营密切相关。财务管理也必须提升到企业价值层面，构建完善的ＥＶＡ价值管理体系，健全激励机制，从而确保财务管理向战略化、规范化、精细化目标导向的更完美结合。