_相对价值评估模型(2)

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软件价值评估的方法

计算机软件价值评估的原则与方法一、计算机软件的内涵及分类计算机软件的经济价值正在日益为人们所共识，并越来越为世界各国所重视。

计算机软件指计算机程序及其文档。

计算机程序指用机器可读的文字、代码等形式表示的能使计算机完成一定任务、显示某种作用或产生一定结果的一套指令；文档指用一般文字、符号介绍计算机程序的说明，以及帮助理解和运用计算机程序的用户手册、流程图等。

计算机软件分为系统软件和应用软件两大类。

系统软件指的是为管理、控制和维护计算机及外部设备，以及提供计算机与用户界面等的软件，如操作系统、各种语言衣物处理程序、数据库管理系统等。

应用软件是计算机所应用程序的总称，主要用于解决一些实际的应用问题。

应用软件可分为两类：一类是各行业都能用的应用软件；一类按业务、行业的专门应用软件。

二、评估的原则计算机软件评估，一般发生在转让、出售及作价入股之时。

其评估的原则是计算机软件评估行为的规范，必须遵循下列原则：1、独立性原则。

指评估工作应排除各方面和各种形式的干预独立地进行。

评估机构及其工作人员应恪守评估的行业纪律和职业道德，不与被评估企业（个人）发生评估正常收费以外的任何经济利害关系，依据国家制定的法规和可靠的数据资料，作出完全独立的评定。

2、客观性原则。

指评估者应具有公正、客观的态度和方法，评估结果有充分的事实为依据。

评估过程中的预测、推算和逻辑运算等只有建立在市场和现实的基础上，才有意义。

3、科学性原则。

指在评估过程中，必须根据特定的目的，选用适用的标准和科学的方法，制定科学的评估方案。

4、替代性原则。

在评估作价时，如果同一资产或同种资产在评估基准日有多种可能实现的实际存在的价格或价格标准，则应选用最低的一种，因为在同时存在几种效能相同资产时，最低价格的资产需求量最大。

5、预期性原则。

指在评估过程中，资产的价值可以不按过去的生产成本或销售价格决定而是以对未来收益的期望值决定。

三、软件价值评估的因素由于计算机软件成本具有明显的不完整性和弱对应性，给企业带来的经济效益也可能受各种因素的影响而具有明显的不确定性，这给软件评估带来许多困难。

相对价值评估模型

相对价值评估模型
相对价值评估模型是一种用于评估公司股票相对价值的模型。

它根据公司的基本面因素，将公司与同行业或同类公司进行比较，从而确定公司在市场上的相对价值。

该模型主要分为两种类型：相对估值和绝对估值。

相对估值模型是基于公司与同行或同类公司在某些方面的比较，如市盈率、股息收益率、价格现金流比率等来评估公司的相对价值。

这种评估方法可以更好地解释公司与它的竞争对手之间的相对优劣。

绝对估值模型则是根据公司的财务状况，如收益、现金流和资产，以及未来的现金流预测来评估公司的价值。

这种评估方法可以更好地评估公司的真实价值。

相对价值评估模型是一种常用的估值方法，可以帮助投资者决定何时买入或卖出股票。

但是，投资者必须仔细考虑并比较所有可能影响公司价值的因素，包括经济因素和股市因素等。

同时，投资者还需要谨慎处理与投资相关的风险，并对市场变化作出灵活的调整。

企业价值评估模型分析及选择

企业价值评估模型分析及选择企业价值评估是企业基本形态的价值评估方法，以确定企业真正的价值，对企业投资和并购时具有重要的指导作用。

不同的模型对于企业的价值评估所依据的思路和方法不尽相同，选择合适的模型对于企业价值评估具有关键性作用。

本文将介绍企业价值评估模型的分析及选择。

一、传统的规模、收益等估值方式传统的企业价值评估方式主要是以规模、收益等方面作为评估的重点内容。

其基本思路是，企业的规模和收益表现越好，在企业价值上应该得到越高的评价。

这其中包括几个经典的模型。

1. 市场价值模型市场价值模型是一种比较传统的价值评估模型，基本上就是把企业的市值作为企业价值的核心指标。

市场价值模型是通过对企业在公开市场上的股票价格、市值等指标进行分析，来推算企业的价值。

当然，市场价值模型具有一定的局限性，比如涉及到信仰课题，以及把市场短期波动作为价值变动依据等等问题，都需要一些修正。

2. 财务净现值（NPV）财务净现值是在企业投资决策时最为常用的模型之一，而其在企业价值评估中的运用也是比较普遍。

财务净现值模型是以企业未来的现金流为核心内容进行估值的一种模型。

其主要思路是，通过考虑企业未来的现金流入和流出以及时间价值等因素，计算出企业未来现金流的预估值，并将其折现至现在，推算出企业的价值。

财务净现值相对其他估值方法，其将不稳健性、准确性以及考虑风险因素做得更加细致。

3. 资产改良（ROA）ROA（Return on Assets）即总资产回报率，是一个相对来说更为简单的估值模型。

这个模型是通过计算企业的所有可变资产所获得的利润与这些资产相对应的总价值的百分比，来推算企业价值的一种方法。

不过，该模型过于简单，只能作为一个参考的估价方法。

二、企业价值评估新模型在传统的企业估值方式上，也有一些新的合成的估值方法得到了广泛的应用。

这类估值方法的核心思路是，除了传统估值方法考虑的规模、收益等因素外，还考虑了企业的行业竞争力、市场发展前景等影响因素。

注册会计师财务管理疑难点：相对价值法评估方法

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相对价值法评估方法(一)市盈率模型1.模型原理目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益2.市盈率的驱动因素驱动因素：增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力。

3.应掌握的其他问题模型应用条件：可比企业应当是三个比率类似的企业模型优点：①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

模型局限性：①如果收益是负值，市盈率就失去了意义;②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。

模型适用范围：市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业4.修正的市盈率模型(1)修正平均市盈率法(先平均后修正)修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(平均预期增长率×100)目标企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益(2)股价平均法(先修正后平均)修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率×100)目标企业每股价值=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益对得出的每股价值进行算术平均，得出最后结果。

或目标企业每股价值=可比企业修正市盈率算术平均数×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益(二)市净率模型1.基本模型股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产2.市净率驱动因素驱动因素：权益净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是权益净利率。

3.应掌握的其他问题应用条件：可比企业应当是四个比率类似的企业模型优点：①市净率极少为负值，可用于大多数企业;②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解;③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵;④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

第六章企业价值评估方法

第六章企业价值评估方法
（1）计算该企业的本期市盈率和预期市盈率。
¢
【答案】
甲企业股利支付率=每股股利/每股净利
=0.35/0.5=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票
市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长
率）]÷（股权资本成本-增长率）
第六章企业价值评估方法
（一）市价/净利比率模型（市盈率模型）
基本模型
市盈率模型
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利
模型原理
驱动因素增长率、股利支付率、股权成本。其中关键因素是增长率。
应用条件可比企业应当是三个比率类似的企业。
模型适用范围
优缺点
市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
【答案】采用本期市盈率计算： ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益
×可比企业本期市盈率=0.9×14.48=13（元/股）采用预期市盈率计算：预期每股收益=0.9×（1+6%）=0.954元 ABC公司股票价值=目标企业预期每股净利
×可比企业预期市盈率=0.954×13.66=13（元）
第六章企业价值评估方法
的后果 C.可以反映成本的变化 D.只适用于销售成本率较低的服务类
企业
第六章企业价值评估方法
【答案】AB
¢
【解析】因为它不会出现负值，所以 A对；收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价/ 每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以C不对；收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以D也不对。

股票估值模型及应用 (2)

D D0 1 gb D0H ga gb
r gb
r gb
课堂提问
– 例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票的内在价值是多少？
答案
D5 1 112%5 1.7（6 元）
V
5 1 112%t
普通股估值的基本模型
内在价值法的现金流原理
• 股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。由于不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同，公司未来现金流的分配也就存在差异。按照公司财务理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资需要，支付的这部分现金流为营运资本。接下来的企业现金流分配，是向资本提供者提供报酬，由于企业资本提供的属性不同，现金流的索取权顺序存在差异，企业首先向债权人支付负债利息，然后才能向公司股东进行红利分配。但是由于企业为了更好地发展需要进行再投资，因而分配给普通股股东的红利往往是再投资和留存收益之后的现金流。这样，与现金流的分配次序相匹配，不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型（Discounted Cash Flow Model）。
FCFF=EBIT 1税率+折旧-资本性支出-追加营运资本
• FCFF折现模型认为，公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股权的价值。
V
n t 1
FCFFt
1WACC t
股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型
• 该模型股票现值表达为未来所有股利的贴现值：

教学课件：第4章-价值评估模型

在并购交易中，价值评估模型可以帮助交易双方确定合理的交易价格，避免价格过高或过低。
股权融资
资产评估
在股权融资过程中，价值评估模型可以为投资者提供参考，帮助他们对企业进行估值和投资决策。
在资产评估领域，价值评估模型可以用于评估各种资产的价值，如房地产、设备、无形资产等。
02
价值评估模型的分类
风险管理
价值评估模型可以帮助企业识别和评估潜在的风险，从而制定相应的风险应对策略。
估值参考
价值评估模型可以为投资者和交易对手提供参考，帮助他们
对企业或项目进行估值。
价值评估模型的应用场景
投资决策
并购交易
在投资决策过程中，价值评估模型可以帮助投资者判断项目的投资价值和潜在风险，从而做出更加明智的决策。
局限性
期权估值模型的一个主要局限性是它依赖于对未来市场环境和公司战略的假设，这可能具有很大的不确定性。此外，期权估值模型的计算过程较为复杂，需要专业的金融知识和技能。
剩余收益模型
总结词
剩余收益模型是一种基于会计信息的价值评估模型，它通过预测公司的未来剩余收益来评估公司的内在价值。
详细描述
折现现金流模型
总结词
详细描述
适用范围
局限性
折现现金流模型（DCF）是最基本的价值评估模型，它通过预测公司未来的自由现金流，并将其折现到今天的价值来评估公司的内在价值。
DCF模型假设公司未来的自由现金流可以持续无限期，并按照一定的折现率折现到今天的价值。自由现金流通常被定义为公司的营运现金流减去资本支出。
市场比较法
市场比较法是通过比较类似资产的市场价格，来评估目标资产的价值。
THANKS

1第41讲_相对价值评估模型

（五）修正的市价比率在实践中，通常很难找到可比公司。

因为只有模型的所有驱动因素都相似，才能将同业的上市公司认定为可比公司。

如果找不到可比公司，可以对市盈率、市净率、市销率进行修正，方法是剔除最关键因素的影响。

【理解】以修正市盈率为例，上市公司的市盈率为 20倍，每股收益增速为 20%，而目标公司的每股收益增速为 10%。

如果不修正，上市公司的增速显著高于目标公司，两者不可比。

通过修正，将上市公司纳入可比范围，计算出目标公司适用的市盈率。

1. 修正平均比率法（修正的是平均比率）指标修正平均比率目标企业每股价值市盈率修正平均市盈率 = = 修正平均市盈率× 100×目标企业预期g ×目标企业每股收益市净率修正平均市净率 = = 修正平均市净率× 100×目标企业预期ROE ×目标企业每股净资产市销率修正平均市销率 = = 修正平均市销率× 100×目标企业预期NPM ×目标企业每股营业收入2. 股价平均法（平均的是用修正后比率计算出的股价）指标修正比率目标企业每股价值市盈率修正市盈率 = = 修正市盈率× 100×目标企业预期g× 目标企业每股收益每个可比公司计算出一个每股价值，再求平均市净率修正市净率 = = 修正市净率× 100×目标企业预期ROE× 目标企业每股净资产每个可比公司计算出一个每股价值，再求平均市销率修正市销率 = = 修正市销率× 100×目标企业预期NPM× 目标企业每股营业收入每个可比公司计算出一个每股价值，再求平均【例题• 单选题】甲公司是一家制造业企业，每股收益 0.5元，预期增长率 4%。

与甲公司可比的 4家制造业企业的平均市盈率 25倍，平均预期增长率 5%。

用修正平均市盈率法估计的甲公司每股价值是（）元。

_相对价值模型(1)

乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）。
两种方法：
（1）公式法
（2）原理法
【例题•单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%。甲公司的内在市净率是（）。（2016年）
A．2
B．10.5
二、相对价值评估方法
（一）基本原理
这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值
（二）分类
（1）以股权市价为基础的模型.
包括每股市价/净利、每股市价/净资产、每股市价/销售额等模型。
（2）以企业实体价值为基础的模型
包括实体价值/息税折旧摊销前利润、实体价值/税后经营净利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/营业收入等模型。
【提示】本书只讨论三种最常用的股票市价模型。
（三）常用的股票市价比率模型
1．基本公式
种类
公式
市盈率模型
（市价/净收益比率模型）
目标企业每股股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股收益
市净率模型
（市价/净资产比率模型）
目标企业每股股权价值=可比企业平均市净率×目标企业每股净资产
市销率模型
（市价/收入比率模型）
（2）内在市净率（或预期市净率）=股东权益收益率1×股利支付率/（股权成本-增长率）
【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。
【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率
【手写板】
本期市盈率=
内在市盈率=
（3）市销率模型的驱动因素

12章股票估值模型

阶段1 ga
gb
阶段2
阶段3
期限为B之后股息的增长率为一个常数 (g b) ，是公司长期的正常的增长率
图A 12-1：三阶段股息B 增长模型
时间 (t)
• 股利增长划分为三个不同的阶段：
– 在第一阶段（期限为A），股利增长率为一个常数g。
– 在第二阶段（期限为A+1到B），股利增长呈线性变化，即从ga 变化到gb （ gb 是第三阶段的股利增长率），如果， ga ＞gb 则表示第一阶段为一个递减的股利增长率；相反， ga ＜gb则表示一个递增的鼓励增长率。
• 其中RIt + 1代表 t+1 期的剩余收益， • NIt + 1代表 t+1 期的企业净收益， • BVt是 t期企业权益的帐面价值， • r 是投资者要求的必要报酬率。
• 基本原理
– 剩余收益估值模型使用公司的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。
• 企业价值的计算——基本公式
• 股权自由现金流（free cash flow of equity， FCFE）
– 是在公司扣除投资、营运资金和负债融资成本之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营运的费用、再投资支出、所得税和净债务支付（即利息、本金支付减去发行债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流。
– FCFE的计算公式为：
• EVA也可以表示为：
– EVA = （ROIC - WACC）× 实际资本投入
– 式中，ROIC( return on invested capital )为资本收益率，即投资资本回报率，为税息前收入减去投入成本
12.3.2 剩余收益估值模型
• 剩余收益估值模型（residual income model，RIM）

【财务成本管理知识点】相对价值模型

市净率模型的驱动因素驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长潜力和风险，其中关键因素是股东权益收益率（1）本期市净率=[股东权益收益率0×股利支付率×（1+增长率）]/（股权成本-增长率）（2）内在市净率（或预期市净率）=股东权益收益率1×股利支付率/（股权成本-增长率）【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率（3）市销率模型的驱动因素【手写板】市销率模型的驱动因素驱动因素：营业净利率、股利支付率、增长潜力和风险，其中关键因素是营业净利率（1）本期市销率=[营业净利率0×股利支付率×（1+增长率）]/（股权成本-增长率）（2）内在市销率（预期市销率）=营业净利率1×股利支付率/（股权成本-增长率）【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性【教材例8-5】甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。

政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。

问该企业的本期市盈率和预期市盈率各是多少?乙企业与甲企业是类似企业，今年实际每股净利为1元，根据甲企业的本期市盈率对乙企业估值，其股票价值是多少？乙企业预期明年每股净利是 1.06元，根据甲企业的预期市盈率对乙企业估值，其股票价值是多少？【答案】甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（股权成本-增长率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）=14.48甲企业预期市盈率=股利支付率÷（股权成本-增长率）=70%÷（11.125%-6%）=13.66乙企业股票价值=乙企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）乙企业股票价值=乙企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）通过这个例子可知：如果目标企业的预期每股收益变动与可比企业相同，则根据本期市盈率和预期市盈率进行估值的结果相同。

基于相对价值法的企业价值评估

基于相对价值法的企业价值评估作者：苏秀清来源：《中国集体经济》2020年第25期摘要：为了经济的绿色健康发展，“十三五”规划中提出，要大力发展储能与分布式能源。

新能源发展前景巨大，文章用相对估价法，以天顺风能为例，经过比较选择可比公司，利用相对估值法下的市盈率和市净率2个模型，并通过修正后的市净率、市盈率模型对天顺风能价值进行评估，将评估得出的结果与天顺风能的每股价格进行比对分析，得出定论。

文章选择简单直接的相对价值法来评估天顺风能，是希望帮助投资者更清楚直观地理解对于天顺风能的价值评估，旨在给国内着眼于风电行业的投资者起到一定的参考作用，同时也为了验证相对价值法对风电企业价值评估的有效性。

关键词：天顺风能;清洁能源;企业价值评估;相对价值法一、研究背景及意义随着现代信息技术的不断发展，企业的管理已跨入了精细化时代，日益重视量化评估，企业价值评估也逐渐发展起来。

被价值化后的企业，胜在直观和客观，以供投资者参考，更好地进行决策，以及企业自身进行价值管理。

现在评估企业价值的方法有很多，收益法、相对估价法、成本法和期权法等。

相对价值法较之其他方法而言，是比较常用的方法，它胜在简单透明，其所估计出来的数据具有可比性。

相对价值法发展成熟应用广泛，利用该方法评估企业价值，一般投资者较容易理解，也更方便帮助投资者进行决策。

本文将用相对估价法，以天顺风能为例，对其进行价值评估。

新能源发展前景巨大，使用相对价值法所需的原始数据资料对于公司外部投资者来说，比其他价值分析方法更方便获得，能够获取的资料都是上市公司公开披露的内容，受政府监督，可信度高。

二、企业价值评估相关理论综述（一）企业价值评估的概念和目的1. 企业价值评估的概念企业价值评估，是将截止至评估基准日的公司相关数据归纳整理，通过分析和估算得出结论，并以此作为参考，辅助决策。

2. 企业价值评估的目的企业价值评估对于公司的管理者来说，方便对公司的了解、量化管理;在资产运作方面，对于作价转让、贷款抵押等具有参考作用;对于投资者来说，他们可以基于目标企业的价值评估来决定是否参资入股、增资扩股、或是置换股权等。

高科技企业价值评估方法分析及问题研究

高科技企业价值评估方法分析及问题研究一、引言高科技企业具有高投入性、高增长性，同时兼具高风险与高收益性，因此在价值评估方法的选择上，高科技企业与传统企业有所区别。

本文在分析高科技企业基础上，分析现行价值评估方法存在的问题，以期能够改进，探索更有效的价值评估方法。

二、高科技企业的特征（一）高投入性高科技企业在创立初期需要投入大量的资金进行技术与产品研发，除此之外，新产品的推广与销售也需要投入大量资金打开市场。

由于高科技企业自身的特点，有时投入资金不一定会达到理想的效果，因此有时新创企业需要经历多轮融资，一旦资金链断裂，也就意味着无法再生存。

综上，高科技企业要想得到长足发展，在市场上占据一席之地，拥有大量的资金是一个必要的条件，只有如此才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

（二）高创新性高科技企业最显著的特点就是创新性较强，所研发的产品最好是市场上没有的，或者改进之后的，如果跟其他企业的产品是同质的，因此，一个高科技企业要想不断提高自身的竞争力，就必须要培养高技术人才，树立创新意识，不断研发新产品，同时也要注意制度和体系的创新，借鉴西方发达国家先进的管理经验和发展理念，探索新的组织结构与激励机制，建设一种有利于创新的文化和环境。

（三）高收益与高风险性高科技企业的产品进入市场，如果可以在短期内获得竞争优势，就会形成垄断优势，由此可以奠定企业在市场的有利地位，大大提高自身的竞争力。

在产品新进入市场时，由于尚未出现模仿者，这种差异化的产品使得消费者愿意花费较高的价格购买，从而短期内可以获得超额利润。

一旦产品在市场投放失败，并未引起消费者的兴趣，或者不符合市场的需求，就不会有现金流入，从而也就不会有收益，投入的大量资金付诸东流，面临较高的风险，极易破产失败，因此高风险与高收益是并存的。

三、高科技企业价值评估存在的困难（一）企业未来现金流量较难预测大多数高科技企业处于产业发展周期的导入期，经营时间较短，历史财务数据波动性较大，收入增长率、毛利率参考性不强。

相对估值法

28
相对市值估值法（二）
步骤三敏感性分析
▪进行敏感性分析。出于审慎性态度，
敏感性分析是对可比券商市值进行一定程度的折扣，并以此作为特定条件下借壳方市值的估计值，计算公式为：借壳方市值=可比券商市值（1-折扣率）。再根据敏感性分析中得出的限制条件，去掉不合理的估值区域，并确定最大可能性区域，最后得出借壳方股价=借壳方市值/借壳方总股本。
PB= P =1+ ROE k
BVPS
kg
其中：PB为市净率；ROE为权益资本收入；
k为权益资本成本；g为长期稳定增长率。
将等式两边同时乘以BVPS，有 PB BVPS =（1+ ROE
• 净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也越多。
运算原理
▪按照国际惯例，如使用绝对市净率法对券
商估值，一般使用ROE/COE模型。计算公
式为P/B=(ROE-g)/(COE-g)。
▪其中，ROE为券商长期净资产收益率，g
为长期增长率，COE为股权成本率。
ROE
▪ROE等于长期总资产收益率与权益乘数的
乘积，即ROE=ROA*(A/E)，选择国际上具有代表性的成熟投行，计算近5到10年的 ROA和权益乘数水平，相乘得到国际上的长期ROE水平，并基于合理假设，适当对国际 ROE水平进行加成，以反映我国新兴市场高成长性的特征 20
– 全面摊薄法：净利润/发行在外的总股本 – 加权平均法：全年净利润/（发行前总股本+本次公开
发行股本数×（12-发行月份）÷12 注意：P为股票的理论价值，相应P/E也为理论值。
• 市盈率的数学意义表示每1元税后利润对应的股票价格；

注册会计师财务管理科目重点归纳

一、经营杠杆系数与财务杠杆系数=边际贡献/息税前利润财务杠杆系数=[息税前利润]/[息税前利润-利息-优先股股利/(1-所得税税率)]二、每股收益无差别点I:债务利息 PD：优先股利息 N：普通股股数三、加权平均边际贡献率加权平均边际贡献率=∑各产品边际贡献/∑各产品销售收入加权平均盈亏平衡点销售额=固定成本/加权平均边际贡献率四、责任会计部门可控边际贡献=边际贡献-可控固定成本部门税前经营利润=部门可控边际贡献-不可控固定成本部门投资报酬率=部门税前经营利润/部门平均净经营资产部门剩余收益=部门税前经营利润-部门平均净经营资产*要求的税前投资报酬率五、业绩评价经济增加值=税后净营业利润-加权平均资本成本*平均资本占用基本经济增加值（不调整，平均资本占用=报表总资产）；披露的经济增加值（调整费用化研发费用、利息支出、争取客户的营销费用、折旧费用，平均资本占用=净经营资产）；特殊的经济增加值（量身定做，可控）；真实的经济增加值（最正确、准确、所有必要调整、使用不同的资本成本）简化的经济增加值：税后净营业利润=净利润+（利息支出+研发费用调整项-非经常性损益调整项*50%）*（1-25%）；调整后的资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程。

非军工央企5.5%；军工4.1%；资产负债率大于75%的工业企业或资产负债率大于80%的非工业企业上浮0.5%。

六、财务比率分析1、短期偿债能力：营运资本=流动资产-流动负债流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债（速动资产：货币资金、交易性金融资产、应收款）现金比率=货币资金/流动负债现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债（期末数）另：营运资本配置比率=营运资本/流动资产；营运资本配置比率+1/流动比率=12、长期偿债能力比率：资产负债率=总负债/总资产产权比率=总负债/股东权益权益乘数=总资产/股东权益=1+产权比率现金流量与负债比率=经营活动现金流量净额/负债总额利息保障倍数=息税前利润/利息费用（财务费用中利息+资本化利息）现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额/利息费用（同上）3、营运能力比率：应收账款周转次数=营业收入/应收账款（包含应收票据、平均数、未计提坏账准备）存货周转次数=营业收入/存货（如评估存货管理业绩=营业成本/存货）流动资产周转次数=营业收入/流动资产营运资本周转次数=营业收入/营运资本非流动资产周转次数=营业收入/非流动资产总资产周转次数=营业收入/总资产某某周转天数=365/某某周转次数（总资产周转天数=∑各项资产周转天数）4、盈利能力比率：营业净利率=净利润/营业收入总资产净利率=净利润/总资产=营业净利率*总资产周转次数权益净利率=净利润/股东权益5、市价比率：每股收益=（净利润-优先股股息）/流通在外普通股加权平均股数市盈率=每股市价/每股收益每股净资产=普通股股东权益/流通在外普通股股数市净率=每股市价/每股净资产每股营业收入=营业收入/流通在外普通股加权平均股数市销率=每股市价/每股营业收入七、财务报表分析1、杜邦分析体系权益净利率=总资产净利率*权益乘数ll=营业净利率*总资产周转次数*权益乘数2、管理用利润表税后经营净利润=净利润+税后利息费用=税前经营利润*（1-所得税税率）+利息费用*（1-所得税税率）其中：利息费用=财务费用-公允价值变动收益（或+公允价值变动损失）-金融资产投资收益所得税税率为平均所得税税率=所得税费用/利润总额3、管理用财务分析体系权益净利率= 净经营资产净利率 + 杠杆贡献率ll ll税后经营净利润/净经营资产经营差异率 * 净财务杠杆ll ll（净经营资产净利率-税后利息率）（净负债/股东权益）八、企业价值评估1、实体现金流量实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量实体价值=股权价值+净债务价值企业实体现金流量= 营业现金净流量 - 资本支出ll ll)-(净经营长期资产增加+折旧与摊销)=【（税后经营净利润+折旧与摊销）-经营运营资本增加】-(净经营长期资产增加+折旧与摊销) 税后经营净利润 = 净利润 + 税后利息费用- - -净经营资产的增加 = 所有者权益的增加 + 净负债的增加ll ll ll企业实体现金流量 = 股权现金流量 + 债务现金流量2、实体价值现金流量折现模型：永续增长模型——企业价值=下期现金流量/（资本成本-永续增长率）两阶段增长模型——企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值相对价值评估模型：（利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值，是相对价值而不是内在价值）（1）市盈率模型（关键因素是增长潜力）目标企业每股价值=可比企业市盈率*目标企业每股收益本期市盈率=股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）内在（预期）市盈率=股利支付率/（股权成本-增长率）修正平均市盈率法：（先平均后修正）可比企业平均市盈率=∑各可比企业的市盈率/n可比企业平均预期增长率=∑各可比企业的预期增长率/n可比企业修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均预期增长率*100）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率*目标企业预期增长率*100*目标企业每股收益股价平均法：（现修正后平均）可比企业I的修正市盈率=可比企业I的市盈率/（可比企业I的预期增长率*100）目标企业每股股权价值i=可比企业I的修正市盈率*目标企业预期增长率*100*目标企业每股收益目标企业每股股权价值=∑i=1n目标企业每股股权价值i/n（2）市净率模型（关键因素是权益净利率）目标企业每股价值=可比企业市净率*目标企业每股净资产本期市净率=权益净利率0*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）内在（预期）市净率=权益净利率1*股利支付率/（股权成本-增长率）修正平均市净率法：（先平均后修正）可比企业平均市净率=∑各可比企业的市净率/n可比企业平均预期权益净利率=∑各可比企业的预期权益净利率/n可比企业修正平均市净率=可比企业平均市净率/（可比企业平均预期权益净利率*100）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率*目标企业预期权益净利率*100*目标企业每股净资产股价平均法：（现修正后平均）可比企业I的修正市净率=可比企业I的市净率/（可比企业I的预期权益净利率*100）目标企业每股股权价值i=可比企业I的修正市净率*目标企业预期权益净利率*100*目标企业每股净资产目标企业每股股权价值=∑i=1n目标企业每股股权价值i/n（3）市销率模型（关键因素是营业净利率）目标企业每股价值=可比企业市销率*目标企业每股营业收入本期市净率=营业净利率0*股利支付率*（1+增长率）/（股权成本-增长率）内在（预期）市净率=营业净利率1*股利支付率/（股权成本-增长率）修正平均市销率法：（先平均后修正）可比企业平均市销率=∑各可比企业的市销率/n可比企业平均预期营业净利率=∑各可比企业的预期营业净利率/n可比企业修正平均市销率=可比企业平均市销率/（可比企业平均预期营业净利率*100）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率*目标企业预期营业净利率*100*目标企业每股营业收入股价平均法：（现修正后平均）可比企业I的修正市销率=可比企业I的市销率/（可比企业I的预期营业净利率*100）目标企业每股股权价值i=可比企业I的修正市销率*目标企业预期营业净利率*100*目标企业每股营业收入目标企业每股股权价值=∑i=1n目标企业每股股权价值i/n九、财务预测与增长率1、融资总需求=净经营资产的增加预计需要的外部融资=融资总需求-可动用金融资产-留存收益增加=增加的营业收入*净经营资产销售百分比-可动用金融资产-预计营业收入*预计营业净利率*（1-预计股利支付率）2、内含增长率外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-【（1+增长率）/增长率】*预计营业净利率*（1-预计股利支付率）内含增长率，即外部融资为0时，企业依靠自身税后利润形成的留存收益维持的销售最大增长率。

相对价值法

（一）市盈率模型(市价/每股净利)
说明：如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。所以，市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
【例3】某石油公司1992年每股销售收入为83.06美元，每股净利润3.82美元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%。预期利润和股利的长期增长率为6%。该公司的β 值为0.75，该时期的无风险利率为7%，市场平均报酬率为 12.5%。求：按收入乘数模型对该公司进行估价。
解：销售净利率＝3.82÷83.06＝4.6％股权资本成本=7%+0.75×（12.5%-7%）=11.125%
【例2】在下表中，列出了2000年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格？为什么？
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股）按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元/股）结论：市净率的评价更接近实际价格。因为汽车制造业是一个需要大量资产的行业。
4.6% 74% 1 6%）（收入乘数 0.704 11.125 6%
按收入乘数估价=83.06×0.704=58.47（元）
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首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）；然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。

复习4企业价值评估+资本结构

财务管理复习（四）企业价值评估+资本结构第一部分企业价值评估（一）企业整体经济价值的含义（★★）企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。

“企业整体的经济价值”包括两层意思：（1）企业的整体价值。

企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来。

（2）企业的经济价值。

经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

（二）企业整体经济价值的类别（★★）1.实体价值与股权价值企业实体价值＝股权价值＋净债务价值企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。

股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。

净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。

2.持续经营价值与清算价值一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。

一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。

但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。

这种持续经营，将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值。

3.少数股权价值与控股权价值控股权溢价＝V（新的）－V（当前）从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值。

是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。

对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值。

是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。

控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值。

【知识点】现金流量折现模型（一）现金流量折现的基本模型（★）∑=+=ntt t1) 1(资本成本现金流量价值【提示】①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型②股权价值＝实体价值－净债务价值（二）现金流量折现模型应用的基本步骤（★★★）1.确定资本成本资本成本是计算现值时使用的折现率。