财务管理过程中杠杆原理的运用及风险控制分析

财务管理过程中杠杆原理的运用及
风险控制分析
摘要
该论文的核心内容是以成长期制造企业的战略选择和融资性质特点为出发点，结合企业利用杠杆原理的实际情况加以分析，获得杠杆收益的同时合理控制企业风险。

财务杠杆的使用会存在财务风险，使用经营杠杆又会伴随经营风险。

财务杠杆和经营杠杆的交互使用影响企业的收益和总风险。

优化杠杆作用权衡企业所有者分享收益和共担风险是企业财务管理目标之一。

文章对财务杠杆，经营杠杆，综合杠杆及企业风险成因和如何控制风险做了全面解析之后，根据分析所得结论和启示，为企业财务管理的过程提出相应有效的管理措施和办法等建议。

希望在未来从事财务管理活动能中为实现企业战略目标多做贡献，为企业财务管理活动多一份责任，多一份谨慎，减少企业资源和利益的流失。

关键词：财务杠杆经营杠杆风险控制
Abstract
Abstract
The core content of the paper is the strategic choice during the growth period of manufacturing enterprises and financing characteristics as the starting point, combined with the actual situation of enterprises by utilizing the lever principle to analyze,obtain leverage benefits at the same time,the reasonable control of enterprise risk.The use of financial leverage will be the financial risk,the use of operating leverage and will be accompanied by risk management.Financial leverage and operating leverage interaction using influence corporate earnings and total risk. Optimal leverage balancing business owners share the profits and risks is one of the enterprise financial management goal.
The financial leverage,operating leverage,after comprehensive genetic lever and enterprise risk and how to control the risk to do a comprehensive analysis,based on the analysis of the conclusions and enlightenment,proposed corresponding effective management measures and methods for the process of enterprise financial management.Hope in the future to engage in financial management activities in order to achieve corporate strategic goals to contribute more,for the enterprise financial management activities have more of a responsibility,a caution,reduces the enterprise resources and the benefit loss.
Keywords:financial leverage,operating leverage,risk control
引言
财务管理过程中杠杆原理的运用及风险控制分析——以成长期
制造企业为例
一、引言
论文以成长期制造企业为例，制造企业是自主经营、自负盈亏、独立核算的商品生产者和经营者。

实体经济始终是人类社会赖以生存和发展的基础，制造业是实体经济的重要组成部分。

成长期制造企业由于自身的特点，自主生产和销售，扮演生产者和经销商的双重身份，整个生产运营过程较其他企业要更为复杂，管理难度也较大，将更大程度地承担风险和社会责任。

我国金融市场的不完善，加之融资渠道单一，融资手段选择余地少之又少。

虽然我国加入世贸组织后，面临更广阔的国际金融市场，融资活动更为活跃，但灵活的融资方式对企业的要求较高。

为了自身发展的需要，毕竟自有资金是有限的，大多数制造企业在融资方式选择上偏重于向银行申请贷款。

狭窄的贷款渠道加大了企业间的竞争，从而也加大了贷款风险。

成长期制造企业贷款以长期贷款为主，贷款数额较大。

负债就成为运用财务杠杆的出发点，后期固定资产的扩建也将涉及到经营杠杆，成长期制造企业的财务管理有待完善，针对杠杆风险规避、控制也存在问题。

成长期的制造企业该如何全面有效的应对杠杆风险为企业获取杠杆利益是财务管理者需要深思的一个重要问题。

二、成长期制造企业
（一）成长期制造企业特征
成长期制造企业的标志是需求的迅猛增长，企业的销售额也迅速增长，成本下降，使得行业内企业的利润增加，吸引新的竞争者纷纷涌入，真正意义上的行业竞争正式开始。

经过一段时期的积累，企业拥有了自己的建设团队和人才储备，自由资金周转能力增强，企业初具规模，开始建立竞争优势。

这个阶
成长期制造企业
段，企业会出现新的格局，产权结构可能会发生变化。

成长期也是矛盾多发期，处理不当，企业内部可能发生哗变。

（二）成长期制造企业发展要求
1、投资需要
企业进入成长期阶段，企业面临着战略调整和选择。

其一，企业要选择市场份额导向还是利润导向将是企业投资决策的一个重要选择，若企业要保持持久的竞争优势和长久的发展，扩大市场份额更为重要，以便防止竞争对手乘虚而入抢占先机。

其二，成长期企业市场份额正在扩大，产品得到市场认可，获利能力逐步提升，发展迅速，企业需要大量的资金投入。

2、资金需求
（1）成长阶段后期资金量投入大，自有资金有限，企业需要外部资金支持；
（2）成长阶段的企业融资方式的选择主要偏重于银行长期贷款，资产负债比例增加；
（3）企业良好的资信条件，通常能贷到数额较大的贷款，成本低、政策优惠。

（4）负债筹资不仅能为企业带来财务杠杆效应，还能防止净资产收益率和每股收益的稀释。

三、企业财务管理过程中的杠杆理论
（一）杠杆效应
杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。

企业财务管理中涉及的杠杆包括：经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆（复合杠杆），对应着企业的经营风险、财务风险和总风险及有关的收益。

企业财务管理过程中利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的成本获取较高的收益。

杠杆化是把“双刃剑”，当宏观经济逐步走强、企业经营业绩提高、金融
企业财务管理过程中的杠杆理论
市场日渐完善、市场机制促进经济效率不断提高的情况下，企业内在的各种杠杆会对企业的快速成长壮大、放大资源配置能力、增加企业市场占有率和企业价值起到推波助澜的作用；相反，一旦宏观经济下滑、企业经营业绩没有达到预期水平，企业会因为无法预知未来市场走向出现恐慌，银行向企业放贷的谨慎性提高，企业想要获得贷款更加困难，企业削弱杠杆化的程度以此来应对疲软的市场，避免较高财务成本给企业带来更大的压力，改变企业资本结构往往也就形成了有效的自保。

因此，只有在“双刃剑”思想的指导下合理引入杠杆及提升杠杆使用技巧，才能有效提升企业杠杆利用水平,放大杠杆作用。

我们不能完全彻底的“去杠杆化”，低风险的、传统的杠杆对企业的发展有着不可磨灭的作用。

正确合理的方式是依据产品市场的情况调节杠杆的利用、整合程度。

（二）杠杆理论在企业日常经营活动过程中的作用及意义
1．财务杠杆
归结起来主要有以下几种观点：一种观点认为：“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”实质就是在利用财务杠杆。

所以财务杠杆又叫做资本杠杆、融资杠杆或者负债经营。

这种定义主要强调的是财务杠杆是对负债的一种利用，负债是财务杠杆效应的决定因素。

这种观点便于企业财务人员对财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的理解，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流，有利于企业财务决策的正确执行。

另一种观点是：认为财务杠杆是指企业在筹资中适当举债，通过调整资本结构利用负债筹资成本的固定性质给企业带来额外收益。

当企业负债经营使得企业主权资本收益增加或普通股每股利润上升时，称之为正财务杠杆；相反，如若企业主权资本收益减少或普通股每股利润下降，通常称为负财务杠杆。

可见，这种认为，企业财务杠杆强调的是通过负债经营而引起资本收益率发生变化从而导致利益相关者分配利润的结果。

以上两种观点在本质上没有什么区别，总结起来就是对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。

还有一些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，存在借款方式
筹集资金，用利率固定即债务资本成本固定的债务资金对企业主权资本收益产生的重大影响。

这种观点主要局限于固定利率负债资金的运用，这仅仅是对财务杠杆简单而直观的看法，除了以事先约定固定利率的借款筹资方式外，上市企业还可以通过发行优先股的方式筹集资金，优先股的一个特点是购买优先股的股东在企业分配股利时会得到固定金额的收益。

财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本或普通股每股收益变动率相对税前利润变动率的倍数。

财务杠杆理论公式为：
财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率
根据各变量的数学关系公式可以变为：
财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润－负债金额×利息率-优先股股利/(1-所得税税率))；利息为税前支付起到了递减所得税的作用，优先股股利为税后支付没有递减所得税的作用。

财务杠杆系数（DFL）=息税前利润(EBIT)／（息税前利润EBIT—利息I），由于优先股股利不变的性质，可以将债务利息、优先股股利、优先股股利应缴所得税合并表示为利息（I）。

有息负债的存在会使企业息税前利润（EBIT）和净资产收益率（ROE）发生变化，净资产收益率＝（税后利润－优先股股息）/（股东权益）×１００％。

企业资产利润率（ROA）=(净利润+利息费用+所得税)/平均资产总额*100%。

财务杠杆系数大小衡量财务风险（筹资风险）的大小,引起财务风险的主要原因是企业利润额与债务利息差额的不确定引起权益资本收益低于没有负债时权益资本的预计收益的变动。

适当的负债水平、合理的资本结构是通过财务杠杆进行风险管理的关键所在，只有注意防止过度负债引发财务风险，才能有效获取财务杠杆利益。

适度负债是企业财务运作的必然，但是“借新债还旧债”或“短贷长投”都不能发挥财务杠杆作用；贷款资金运用效率低下，也必然导致经营盈利不够支付负债利息的结果，这终将增加财务风险，所以财务杠杆的运用和管理在选择上需要进一步改善和优化。

2．经营杠杆
在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象被称之为经营杠杆效应。

在经济学中这种现象又叫
做规模报酬。

经营杠杆系数（DOL）=息税前利润变化率/营业收入变化率，经过经济变量的关系，经营杠杆系数公式可变化为：
经营杠杆系数（DOL）=（息税前利润（EBIT）+固定成本（F））/息税前利润（EBIT）=基期边际贡献（tcm）/(基期边际贡献（tcm）-固定成本（F）)。

当产品市场和生产不确定又难以估计时，经营杠杆扩大了对利润变动的影响，若盲目使用经营杠杆，会给企业增加经营风险。

要获得经营杠杆利益要首先分析当前市场对其企业生产的商品的需求量，若产品市场对该产品的需求未饱和或者在采取相应营销策略之后该产品还有一定扩大需求的潜力，经营杠杆效应将会给企业的带来利益。

所以我认为企业在运用经营杠杆时需结合企业盈亏平衡水平、前期销售水平和后期预计销量进行分析，达到谨慎投资的目的。

经营杠杆是经营风险的一种测度，经营杠杆大小一般用经营杠杆系数表示，根据经营杠杆系数公式可知，在其他因素不变的情况下，增加固定成本的投入，势必会导致经营杠杆系数变大，当然经营风险也就随之增大。

增加的固定成本的大小不是简单的考虑绝对数额的大小，而是依据固定资产占总资产的比例来确定，经营杠杆“存在于”资产负债表的左边。

企业经营杠杆的利用提高了盈亏平衡点水平，产量的提高放大了经营风险，增加了营销的难度，若同时又抓住市场机遇则会提高经营效率，提高产品经营的获利能力。

3．综合杠杆（复合杠杆）
综合杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同所起的作用，用于衡量销售量的变动对普通股每股收益变动的影响程度。

经营杠杆和财务杠杆总是结合在一起发挥作用的。

这种连锁作用，叫综合杠杆。

综合杠杆
用的大小用综合杠杆系数来衡量。

综合杠杆系数（DTL）=(EBIT+F)/(EBIT-I)，综合杠杆系数衡量的是企业的总风险，综合杠杆系数可以通过经营杠杆系数和财务杠杆系数的不同组合来控制，权衡经营风险和财务风险，从而使企业各管理环节的风险得到分散和转化。

四、杠杆运用风险的形成
（一）杠杆自身风险
结论与启示
1、财务风险
企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本。

筹资形成也就让企业负担了财务风险。

在现代市场经济竞争中,企业只有正确选择融资方式来筹集生产经营活动中所需要的资金,才能保障企业生产经营活动的正常运行和扩大再生产的需要。

企业所处的内外环境各不相同，所选择的融资方式也有相应的差异。

企业只有采取了适合企业自身发展的筹资渠道和融资方式才能够促进企业的长期发展。

借入资金筹资即负债筹资作为企业筹资的一个重要方式，可以充分发挥财务杠杆效应，但也会给企业带来一定的财务风险，要获得财务杠杆利益必须使企业的投资收益率高于利息率。

企业的筹资过程和筹资方式的选择是企业财务杠杆效应得以利用的出发点，负债筹资也就成为财务杠杆发挥作用的支点。

财务风险是指企业使用负债筹集资金，在资金分配使用后，由于未来获利情况不确定，由主权资本承担偿债的风险。

大多情况下，决定企业财务风险的大小离不开企业的业绩，投资收益率与负债利息率的大小是判断企业获得财务杠杆利益和损失的依据，投资收益率大于负债利息率则获得财务杠杆利益，相反，则获得财务杠杆损失，这种损失对企业来说可能是致命的。

这种收益与损失的不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务杠杆系数的大小主要决定财务风险的大小，财务杠杆系数越大，说明当息税前利润率上升时，主权资本收益率会以更快的速度上升，相反，息税前利润率下降，就会导致主权资本利润率更快速下降，从而财务风险也越大。

增加负债，致使负担债务增加的成本风险转嫁到由权益资本负担，这是财务风险的根本所在，当息税前利润等于负债利息时，财务杠杆系数达到了最大值，此时的财务风险也达到了最大，若息税前利润小于负债利息时，财务杠杆作用就会由收益转变为损失，此时使用财务杠杆，不但对企业无益反而降低了不使用财务杠杆的情况下应该获得的收益水平，直接造成企业损失。

财务杠杆可以给企业创造额外的收益，也可能造成额外损失。

财务杠杆利益在投资人和债权人之间转移，使得投资人和债权人承担了相应的风险，要获得较高的杠杆利益
杠杆运用风险的形成
必然要承担较大的风险。

从财务杠杆系数计算公式分析可以知道影响财务风险的一些关键因素：息税前利润、利息率、负债比率。

了解了这些影响因素就可以为财务风险的控制采取相应的措施。

财务杠杆利益和财务风险是影响企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。

在预计未来经营收益的基础上改善企业营销策略、控制负债比率也就一定程度的规避了财务风险，财务杠杆利益虽然诱人，但也要付出代价，企业在维护自身利益的同时也要注重保护投资人的利益。

2、经营风险
企业的投资活动分为直接投资和间接投资，在该论文中仅限于直接投资，直接投资是指把资金投放于生产经营环节中，以期获取利益的投资。

在成长型制造企业中，直接投资所占的比重较大。

直接投资会导致资本的形成，即社会实际资本的增加，包括产房、生产设备和存货的增加。

根据经营杠杆的定义可知，经营杠杆的运用离不开企业的直接投资活动，企业的管理人和决策者在经营管理活动中出现失误导致企业盈利水平变化而产生使投资者预期收益下降的风险或由于汇率的变动而导致未来收益下降和成本增加。

影响经营风险的因素有很多，系统风险在这里不予考虑，仅考虑非系统风险。

经营风险的程度因公司而异，取决于公司的经营活动，企业的经营管理水平是保障企业盈利的一个因素，盈利水平越高，经营风险就越低；相反，盈利水平越低，经营风险就越高。

控制了经营风险，也就抑制了财务风险。

经营风险是分析财务风险时需要考虑的必要因素。

3、综合风险
复合杠杆系数反映企业的总风险，总风险的大小与企业的财务风险和经营风险同向变动。

（二）环境的不确定因素强化杠杆风险
财务管理的实质是以价值形式衡量企业的生产经营活动，财务管理是企业管理的核心。

现阶段我国企业财务管理受过去的成就的经济思维的影响仍然存在一些问题，使得财务管理没能发挥其真正的核心作用。

杠杆运用风险的形成
1、宏观环境
加入世贸组织后，我国的经济问题被推到全球互通贸易的桌面上来，显然需要更新我国的一些会计制度和财务管理手段，在这个更加复杂的经济环境下，财务管理面临新挑战，缩小与世界水平的差距同世界接轨势在必行。

产品定价和关税问题也影响了产品在国际市场上的竞争力，对财务管理水平的要求越来越高。

现在我国企业面临更为广阔的国际经融市场，长短期融资更加活跃。

当我国金融市场成熟全面开放时，各种投资手段对国际金融市场的依赖性将增大，新型有效的财务管理理念将被引进。

2、微观环境
（1）财务管理意识淡薄。

管理者一味注重生产管理和业务工作，不重视财务管理工作和财务问题，对财务数据反映出来的问题不知究竟，无法从财务数据中获得相关信息，风险管理滞后，防范不及时，导致危害后果恶化。

（2）财务管理制度体系不完善。

企业成长阶段不能仅靠增加人才、资金、设备和厂房。

企业的快速增长需要管理人员进行规范管理、制度创新、管理创新，专业化的管理会释放出新的管理资源。

现在是市场经济时代，财务管理制度要从过去的计划经济时代走出来，精密完善的财务管理体系决定企业能否长远发展，决定企业经济运行是否正常。

五、企业杠杆风险防范与控制策略
目前主要存在三大问题：其一，虽然已知高负债所引起的财务风险将导致债权人价值的损失转移，并将限制企业运用财务杠杆的能力，但难以合理避险，在现实中找出资本结构最佳点显得有些困难。

其二，影响企业财务预测的因素复杂，对财务预测工作者的能力、经验要求较高，财务预测的准确性直接影响到企业的财务决策、财务计划。

其三，企业债务投资风险评估难，不同环境下企业所需筹资的期限和数量难以合理控制。

（一）从资本结构角度思考
资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。

通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成。

短期资本比重不稳定，不列入资本结构管理范围。

资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。

传统财务理论认为从净收入的角度来考虑，负债可以降低企业的资本成本，提高企业的价值。

但企业利用财务杠杆时，加大了股东权益的风险，会使权益资本成本上升，在一定程度内，权益资本成本的上升不会完全抵消利用资金成本率低的债务所获得的好处，因此，加权平均资本成本会下降，企业总价值上升。

但是，过度利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。

以后，债务成本也会上升，使加权平均资本成本上升加快。

加权平均资本成本从下降变为上升转折时的负债比率就是企业的最佳资本结构。

①
负债筹资和权益筹资是企业常见的筹资方式，无论企业做出何种筹资决策,综合资金成本最低终究是筹资决策的出发点和立足点，资金成本最低，保持适当的财务风险，实现财务管理的目标，在这样的财务管理思想指导下建立的资本结构就是最佳资本结构。

那么确定最佳资本结构在实际的财务管理工作中应该如何确定负债筹资与权益筹资的比例呢？找到资本结构最佳点也就找到了优化财务杠杆的方向。

（二）从企业近年营销业绩到销售预测定位确定
营业收入稳定，当期营业收入与基期相比且有上升趋势，可以提高负债比重。

因为企业营业收入稳定可靠，获利就有保障，现金流量可较好预计和掌握，即使企业负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、存货周转期限短、收取货款能力强，即使存在较高的债务利息，企业也能应付自如，就不会遇到较高的财务风险。

相反，如果企业营业收入不稳定或有下降趋势，存货周转率低，资金回流缓慢，企业可以相应降低负债比重。

当企业会计期间息税前利润等于借款年利息时的借款金额为企业的负债临界点，在其他条件不变的前提下，这
①关于传统财务理论对筹资决策的影响，可参见[中]朱宁：中小企业筹资问题研究[期刊论文]《致富时代（下半月）》，2010
是能够保证企业维系经营的最低要求。

若企业负债筹资金额超过这个临界点，则会造成企业陷入偿债困境或亏损，甚至面临破产。

资产周转速度快对控制杠杆风险起到缓冲作用，企业资产周转速度快，销货收入现金回流快，生产、销售环节运行流畅，即使企业负债程度高，也能为企业风险控制争取了时间。

这不仅增强了企业的盈利能力，更是抵御风险的灵丹妙药。

（三）从企业控制资产与负债比例安全性确定
长期负债是资本结构的一部分，通常为抵押贷款或第三方担保贷款，负债经营的安全程度也受到了固定资产与长期负债比率的影响。

不同行业、不同规模、不同发展阶段的企业都不一样，所以，企业正确的市场定位、行业定位对企业资产负债比率的安全阀值的确定显得举足轻重。

固定资产与长期负债的比率表明长期债权人权益安全保障的程度，就一般公司而言，固定资产尤其是已作为抵押担保的，应与长期负债维持一定的比例，以作为负债安全的保证。

一般认为，这一比率起码得超过100％，越大则越能保障长期债权人的权益。

否则，则表明公司财务呈现不健全状况，同时亦表明公司财产抵押已达到最大限度，必须另辟融资渠道。

（四）从企业经营管理者和所有者对资本结构的态度确定
如果所有者和经营者对企业的发展前景充满信心，宁愿集中股权或控制权也不愿意稀释股权收益，则应尽量采用债务筹资而不是权益筹资。

相反，如果企业经营者和所有者不太愿意承担财务风险，则应尽量降低资产负债率，吸引权益投资者。

（五）从行业的竞争程度确定
如果企业所在行业的竞争程度较低或具有垄断性，营业收入和利润可能稳。