2015年国内外宏观经济形势分析与展望

我国经济下行压力明显

——2015年国内外宏观经济形势分析与展望进入2014年下半年以来，我国经济下行的压力更为明显。究其原因，我国现阶段正处于向经济新常态转变的过渡期，经济由高速增长向中高速增长的转换过程还没有完成，周期性产能过剩尚需要时间消化，调整失衡的经济结构、优化升级产业结构寻求新的经济增长动力迫切需要全面深化改革。整体来看，经济增速放缓甚至持续下滑的态势不会改变。

三驾马车的拉动作用趋稳

2014年下半年以来，投资收缩成为经济增速持续放缓的根本原因。近期内，尽管基建投资尚有一定扩张空间，但增速高峰已过，对投资增长的稳定器作用将变小，再加上制造业、房地产行业的投资增速继续回落，投资对经济增长的拉动贡献将下降。目前及未来一段时间内，投资仍将在稳定经济增速、调整优化产业结构、提升劳动生产率等诸多方面发挥重要作用，关键是优化投资结构，其对经济增长的拉动贡献不会波动过大。

从出口来看，考虑到刺激出口的政策效应减弱，尤其是全球经济增速再次放缓、不同国家的增长动能分化，以及美、日、欧盟等发达经济体都在努力调整进出口格局，预计未来一段时间内，我国出口增速很难持续维持两位数的增长，基

本维持在5%~10%，净出口对GDP同比增长的贡献率与拉动作用将大大减弱。

从消费来看，房地产销售回落以及对公消费、汽车、住房等传统消费的边际消费需求出现阶段性下降，成为压缩相关居民消费的重要因素，而教育、养老、医疗、信息等居民新兴消费领域支出不断扩大，成为稳定消费增长的重要因素。考虑到目前下行因素的作用力更大些，我国居民消费增速平稳下滑的态势不会改变，预计2015年将降至10%左右，对GDP增长的拉动与贡献率相对上升。

CPI温和上涨、PPI跌幅收窄

尽管收入增长放缓、投资消费需求不足、供给能力阶段性过剩等抑制物价上行的因素仍会发挥主导作用，但随着货币环境的逐渐宽松，以及结构性、季节性、中长期成本上涨等物价上行因素的作用逐步显现，预计2014年我国CPI（居民消费价格指数）涨幅为2.3%~2.4%，2015年CPI涨幅会略大于2014年，温和通胀的态势不会改变。

随着经济结构转型期增速预期回调、产能过剩消化尚需时日，尤其是橡胶、黑色金属、农资、建材、煤炭、化工等多数生产资料仍处于去库存的过程中，预计2015年PPI（生产者物价指数）回落的幅度将进一步收窄。

此外，2014年以来，我国房地产市场全面进入调整期，房地产市场多数指标的下行态势明显。尽管目前部分城市放

宽了限购政策，并全力推进棚户区改造，将延缓房地产市场的回落速度，但考虑到历经多年的快速增长、存量房增速太快而增量需求已呈递减趋势，房地产市场的供求结构已经发生了明显变化，其阶段性调整在所难免。不过，房地产市场崩盘的可能性不大，更不会引发系统性金融风险。

产能过剩行业成信贷风险爆发点

当前，银行业最突出的信贷风险爆发点主要在产能过剩行业贷款上，钢贸、煤化工、多晶硅、平板玻璃、水泥、造船等行业存在较为严重的产能过剩现象，在经济处于下行通道的状况下，成为银行业主要的信贷风险领域。不过，银行信贷特别是大银行的信贷主要投放在产能过剩行业中资质较好、抗风险能力较强的大型企业、“龙头”企业、优质企业上，再加上去过剩产能也已经持续了一段时间，这些企业的风险得到一定程度的缓释。

值得关注的是，当前，钢铁企业的融资难、融资贵问题依旧突出，尤其是受到部分企业破产和银行对钢铁企业放贷实施“一刀切”政策的影响，很多资质优良的企业也面临着资金紧张的问题，生产经营受到了较大冲击。整体来看，2015年，银行对于钢铁企业的贷款仍将持谨慎态度，企业资金紧张的局面难以从根本上得到缓解。

今年全球经济增速或回升

1月13日，世界银行发布预测，2015年，全球经济有

望温和增长3%。考虑到目前美、日、欧盟等主要发达经济体复苏增长的分化态势更为明显，中国、巴西、印度、俄罗斯等新兴经济体受各自的特殊因素影响不同程度地进入减速通道，预计2015年全球经济增速将回升到3%左右。

分地区来看，今后一段时间，美国经济有望延续良好的复苏势头，但复苏基础还不牢固。美国失业率依然较高预示着宏观经济增长质量依然有待进一步优化，商业银行现金储备水平持续上升预示着金融与实体经济的关系有待进一步理顺，房地产尚未恢复常态预示着房地产等相关投资增长有待观察。考虑到乌克兰地缘政治对欧洲构成较大的不确定性、财政联盟等应对欧债危机的深层次措施未见实质性进展，以及贸易政策、税收政策、信贷政策等经济刺激手段无法在欧元区范围内统一协调，短期内，欧洲经济疲弱的态势可能进一步显现。日本的固定资产投资也处于下滑状态。同时，持续高涨的财政债务水平导致财政政策空间缩窄、财政债务风险升级，这些因素构成了日本经济前景的不确定性。此外，新兴市场经济平稳增长，但下行压力不小。2014年以来，以金砖国家为代表的新兴市场经济增长动能强弱不一，未来可能出现分化。考虑到新兴经济体的经济结构调整问题短期内难以得到实质性解决，经济增长放缓和较高的通胀压力导致货币政策面临“两难”，未来一段时间内，新兴经济体将承受一定的下行压力。