《投资学》中南财经政法大学 张中华 第一章

当· 斯密为代表的古典经济学对资本积累的研究成果包括：
明确区分了固定资本和流动资本两个范畴 明确指出了增加资本积累对经济发展的作用 研究了增加资本的途径 研究了资本使用方向对经济的影响
提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工
理论
研究了市场机制对投资的调节作用 提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张

城市发展需要建筑交通道路，铺设供排水、供电和通讯 网线
一、投资的含义

西方经济学家对投资含义的解释
威廉· 夏普 为了(可能不确定的)将来的消费(价值)而牺牲现在
一定的消费(价值)。
萨缪尔森 投资总是实际的资本形成——增加存货的生产，或
新工厂、房屋和工具的生产……只有当物质资本形 成生产时，才有投资。
直接投资与间接投资

产业投资与证券投资 产业投资 概念 产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生 产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形 成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。 产业投资属于真实投资，从价值源泉来看，产 业投资也是最具典型意义的真实投资 产业投资与社会再生产（层次）
第一章

投资概述
本章主要内容： 投资的含义与特征 投资的基本类型 投资学的产生与发展 投资学研究的对象和方法 本课程主要内容间的逻辑联系
第一节 投资的含义与特征
投资的含义
投资的主要特征


引子：
居民家庭存款，购买债券或股票 企业建造或租用生产经营场所和购置设备 汽车生产企业要有厂房和生产流水线 钢铁生产企业要有高炉 商业企业必须事先建设或租用经营埸所 水力发电企业要建筑水坝和安装发电机组 农民购买农业工具或农业机械，修筑水渠
证券投资属于金融投资，是最具典型意义的金
融投资
证券投资产生的原因（膨胀的欲望）
生产规模逐渐扩大，贸易的范围拓宽，客观上提出了集中资
金的要求
投资风险逐渐增多，单个投资者无力承担投资的全部风险，
客观上要将整个项目的投资风险分散到多个不同投资主体身 上，而且将每个投资者所承担的风险限制在一定范围内
经国家批准的以1993年5月末价格水平为基准的静态总投资，
中国三峡总公司对枢纽工程静态总投资负责。 动态：随着因素的变化而做调整。投资包括建设期投资价 差和融资费用，约为工程总投资的55％，比重巨大，主要 受国家宏观经济调控作用波动。 (1)投资价差管理(2)融资
费用管理
第二节 投资的基本类型
产业投资与证券投资
西方经济学家对资本的阐述
杜尔阁
资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，
包括货币和财货。
亚当· 斯密
可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。
门格尔
资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更
高级的经济财货（生产性财货）。 瓦尔拉 凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管 其目的如何，均称之为资本 。 熊彼特 资本是交换经济中的一种要素, 是在任何时候转交 给企业家的一宗支付手段的数额。 萨缪尔逊 资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是 经济产出的耐用投入品。
长期政府债券的报酬率在每年40.36%(1982)到-6.09(1958)之
间变化，平均收益率为5.36%
公司债券的报酬率在每年43.76%(1982年)到-8.09% (1969年)
之间变化，平均报酬率为5.90％
普通股票的报酬率在53.99%(1933年)到-43.34％(1931年)之
间变化，平均报酬率为12.34％
投资所形成资本的形态
投资总是一定主体的经济行为 投资主体就是投资者 投资主体必须具备四个条件
投资主体的类型 居民: 企业：国有独资企业、 私有企业、股份制企 业、合资企 业或外资 企业 政府：中央政府或地 方政府 其他盈利性机构：投 资基金、证券公司等 其他非盈利组织：学 校、福利基金会等
Leabharlann Baidu实资产所创造的收入的凭证，如定期存单、股 票、债券等。

思考：


谁是三峡工程的投资主体？
三峡工程的投资效益体现在哪些方面？ 三峡工程的投资风险有哪些？ 三峡工程的投资来源有哪些渠道？ 三峡工程建成会形成什么样的资产？
小资料：

经国家正式批准的三峡工程初步设计静态总概算
（1993年5月末价格，不包括物价上涨及施工期贷款利 息）为900.9亿元。其中枢纽工程投资500.9亿元，水库 淹没处理及移民安置费用400亿元。 三峡工程施工期长达17年，且其资金来源多元化， 计入物价上涨及施工期贷款利息动态总投资，估算约为 2039亿元。近年由于我国经济发展、物价稳定、利率下 调，预测三峡工程总投资不会超过1800亿元。
夏皮洛
任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变
动等形式表现的那一部分产量的价值。
G· M· Dowrie, D· R· Fuller
广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买
股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、 原材料等从事扩大生产流通事业； 狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、 公司股票、公司债券、金融债券等。
产业投资与企业生产过程
投资过程是为生产过程提供生产能力 的过程
直接生产过程则是运用投资所提供的生产能力
销售是出售生产过程的成果的过程
投资在直接生产过程之前，而产品销售在直接
生产过程之后
证券投资 概念
证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的
不确定收益而购买资本证券，以形成金融资产 的经济活动。
注意：古典经济学所说的资本积累实际包含储蓄和投资
两个方面。
“这便意味着，每一个储蓄决定和相应的投资决定相重
合，以致储蓄实际上可以没有任何障碍地、理所当然地 转变为（实物）资本”。
正因为如此，古典经济学没有发展出独立的投资理论。

现代投资理论的产生
在古典经济学派之后，新古典学派将边际分析方法引入
券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资 方式。
直接投资与间接投资的区别 直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业
的经营控制权。
第三节 投资学的产生与发展

投资学的理论渊源 现代投资理论的产生 现代投资理论的发展 投资理论发展概况图解 我国投资理论的产生与发展

（一）西方经济学发展简史
经济学家谱图（见下页）
经济学的家谱 魁奈 1758
重农学派
亚当．斯密 1776 古典学派
17世纪和 18世纪
重商主义
大卫．李嘉图 1817 社会主义
T.R.马尔萨斯 1798 J.S.穆勒 1848
新古典经济学
瓦尔拉斯、马 歇尔、费雪
马克思1867 列宁1917
前苏联 和东欧
J.M.凯恩斯 1936
股票市值和债券余额约为65万亿美元 金融衍生工具柜台交易额约为95万亿美元
思考：是否存在“增长黑洞”？

直接投资与间接投资
直接投资 指投资者直接开厂设店从事经营，或者投
资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营 上的控制权的投资方式。
间接投资 指投资者购买企业的股票、政府或企业债
投资必须放弃或延迟一定量的消费
要投资，就要放弃或者说要牺牲一定量的消费,
对个人来说如此，对整个社会来说也是如此
投资所形成的资产有多种形态
投资所形成资产可分为真实资产和金融资产
真实资产(real assets )：指能创造收入的资产，
如土地、设备、房产、黄金、古董等 。
金融资产(financial assets)：金融资产是获取真
具有一定货币资金 对货币资金具有支配权
拥有投资的收益权
能承担投资的风险
投资的目的(动机)是为了获取投资效益 投资目的的类别
投资的宏观效益与微观效益 投资的直接效益与最终效益
投资的财务效益和社会效益
投资目的具有复杂性和多样性
不同社会制度条件下的投资目的不同 不同投资主体的投资目的可能不同
经济学中，为投资理论的正式形成打下了坚实的基础。
以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论和以费雪为代表
的新古典主义资本理论，对投资理论的发展产生了重要 影响 。
凯恩斯开宏观经济学的先河，并将投资置于其理论分析
的核心地位。凯恩斯理论的创立，极大地促进了投资理 论的发展，并使之成为经济学的焦点问题 。
为了解决集中资金和分散投资风险的问题，以股票和债券为
主要内容的长期资本市场应运而生
在资本市场出现以后，拥有货币资本的资本家可以通过购买
股票和债券来获取股份收益或债券利息。这样整个社会除了 产业投资以外还存在着证券投资
证券投资发展的现状
据统计，2000年底，全球金融投资总规模已
达160万亿美元，是当年世界各国国民生产 总值的5倍多。 其中：
投资理论——源流图（见下页）
以庞巴维克、费雪等人 为代表的 新古典主义资本理论 投资行为的 微观分析基础 以马歇尔为代表的 新古典主义厂商理论
凯恩斯主义 投资理论
以克拉克为代表的 朴素加速器理论
投资行为的 宏观经济效应
凯恩斯主义 投资理论
后凯恩斯主义 投资理论
新凯恩斯主义 投资理论
Samuelson,1939 加速原理
中国
转轨经济
现代主流经济学

（二）投资学的理论渊源
投资是流量，它的对应物存量就是资本，因此，投资学
的起源可以追溯到古典经济学关于资本问题的研究 。
在经济学说发展史上，重农学派 将理论考察的视角由流
通领域转移到生产领域，涉及到了资本在再生产中的作 用，但是他们并未使用“资本”一词。
最先对资本积累做出系统研究的可能是亚当· 斯密。以亚
投资可能获取的效益具有不确定性
投资风险使投资收益具有不确定性
投资风险是对投资的内在约束 只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能
得到有效调节
例1: 投资效益与投资风险之间的关系 美国各种证券的投资收益
国库券的报酬率在每年14.7%(1981)到-0.02%(1938)之间变
化,平均收益率为3.74%

三峡工程建设资金来源采用多元化的方法筹集。包括：三峡工程建设基 金，葛洲坝电厂发电收入，三峡电站施工期发电收入，国家政策性银行 贷款，商业银行贷款，企业债券，国外出口信贷及商贷，股份化集资。 记者从中国长江三峡工程开发总公司获悉，截至2005年10月，三峡工 程已经完成投资1216亿元，占总投资额的2/3。
本教材对资本的界定
本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一
些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能 给所有者带来货币收入的物品。
只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严
格区分。
二、投资的特征

投资的主要特征: 五个基本要点
投资主体 投资收益 投资风险 投资来源
三峡工程从1993年开始正式施工，按照工程建设计划，工程总工期17 年，将于2009年全部完工。工程建设初期预计总投资为2039亿元。在 三峡工程建设过程中，全面推行了“静态控制、动态管理”的投资管理 模式，确保资金少投入、多产出，有效地降低了工程成本。

小资料：静态投资与投资动态的管理
静态：各种因素不发生变化。

（三）凯恩斯的投资理论
凯恩斯摒弃了传统教义，明确地认定“储蓄是消费者行为的结果，投资 是企业家投资行为的结果” （凯恩斯，1993，第56页），没有任何一 种完善的市场机制能够使一群人的储蓄必然等于另一群人从事的投资。
这种分离与矛盾导致以下两个论点： （1）市场无法自动地把储蓄全部转化为投资，需要求助于市场机制以 外的力量进行干预； （2）投资比储蓄重要，过多的储蓄甚至会使新投资制造的商品销售困 难，从而阻滞投资。在萧条的社会里，如果储蓄既不能转化为投资，也 不能转化为消费，则这种“节约”毫无益处。
Keynes,1936
Harrod,1939 增长理论 Chernery,1952 灵活加速器模型 Koyck,1954 分布滞后加速器模型
Stigliz and Weiss,1981 Fazzari,Hubbard and Petersen,1988 宏观投资的微观基础
Kaplan and Zingales, 1997 宏观投资的微观基础

本书对投资的定义
投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将
现期的一定收入转化为资本或资产。

投资定义要点
投资是一定主体的经济行为
投资的目的是为了获得收益 投资的结果形成可获利的资本或资产

资本的内涵
马克思对资本的阐述 资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇
佣劳动者的生产关系。