营运资金管理与决策

• 其他管理费用
三、影响应收帐款投资水平的因素
• 赊销占总销售的百分比 • 销售规模 • 销售条件（如：2/10,n30） • 信用标准 • 收款政策
（如下图所示）
非决策变量
赊销占总销 售的百分比
销售规模
赊销水平
应收帐款投资
决策变量
赊销政策 和
收帐政策
销售条件 信用标准 收款政策
应收帐款转 化为现金的
上面两个模型代表了两个极端 但实际上未来现金流一部分可预知，一部分不可预知
该模型是将以往经验和预测应用于随机模型 • 当现金余额达到UL
预计将有大笔支出而没有太多流入时，应该…… • 当现金余额达到LL
预计将没有大支出而有大笔流入时，应该……
应收账款管理
主要内容：
一、应收账款的功能（为什么要投资应收帐款？ ） 二、应收账款的成本（投资应收帐款的结果） 三、影响应收账款投资水平的因素分析
预计销
最佳现 金余额
=（
上 平
年 均
现 占
金 用
额
-
不合理 占用额
）
*（1+
售收入 变化的%
）
3 存货模型（Inventory Model）
假设：
(Baumol Model)
1、分析期内现金支付是均匀发生
2、公司通过销售有价证券获得现金
3、期间内有价证券收益率(i)不变
4、证券转换成现金在任何情况下都可进行，
1 现金周转模型
存货周转期
应收账款周转期
A
D
收到原材料应付账款周转期支付原材料款
B
制成产品销
售出去
C
收回现金
现金周转期 = DC = AB+BC-AD =存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期
最佳现金余额=现金周转期*年现金需求总额/360
2 因素分析模型
根据上年现金占用额和有关因素的变动情 况，来确定最佳现金余额的一种方法。 其计算公式如下：
而且转换费用(b)固定
解决问题：每笔证券变现额c为多少？
或一年出售几次？
该模型的缺点？
4 随机模型（Stochastic Model）
（Miller-Orr Model）
假设：1、公司每天的现金余额变化是不规则的且难以预测
2、有价证券收益率i不变 3、证券转换成现金在任何情况下都可进行，
而且转换费用(b)固定
评价客户信用风险的常用方法之四
综合评分法 1. 对被考查公司的一系列财务比率评分 2. 对被考查公司的信用情况评分 3. 按基本公式加权平均，得出其信用分数
4.
n
y a1 x1 a2 x2 an xn
ai xi
i 1
y——被考查公司的信用平分，
ai——事先拟定的权数， xi——第i种财务比率或信用品质的评分
评价客户信用风险的常用方法之二
信用评分（卡）
• 每个客户基于他所回答的一系列问题而得 到相应的分数；
• 按照事先确定的标准评价这一分数； • 决定是否提高或降低该客户的信用等级。
（参见复印资料）
该方法的优点： 容易操作，成本低。
评价客户信用风险的常用方法之三
建立和利用多元回归模型 如借用识别公司是否面临破产的Z值分析：
如何确定资金来源的期限结构？
资金来源的 期限结构
企业承受 风险的能 力
短期资金与 长期资金的 比例
领导者 的偏好
资产结构
对冲原则
பைடு நூலகம்
临时性 资产
永久性 资产
通过财务比率进行衡量
临时性资产投资所需资金应由短期资金提供； 永久性资产投资所需资金则由长期资金提供。
现金管理
• 现金的产生与流转过程 • 持现动机 • 现金管理控制目标 • 现金管理控制内容 • 确定最佳现金余额的几种模型
只对那些信用分数在75分的客户提供商 业信用。 或：只对那些预计坏帐损失率低于5%的客户 提供商业信用
四、应收帐款投资决策变量分析
信用标准变化比较表
紧 • 减少销售量 • 减少应收帐款投资 • 减少坏帐损失 • 减少调查成本 • 减少收帐成本 • 减少风险
松 • 增加销售量 • 增加应收帐款投资 • 增加坏帐损失 • 增加调查成本 • 增加收帐成本 • 增加风险
欠款催收程序： 1. 信函通知 2. 电话催收 3. 派员面谈 4. 法律行动
四、应收帐款投资决策变量分析
收款政策变化比较表
积极 • 减少销售量 • 减少应收帐款投资 • 减少坏帐 • 增加收帐成本 • 减少风险
消极 • 增加销售量 • 增加应收帐款投资 • 增加坏帐 • 减少收帐成本 • 增加风险
四、应收帐款投资决策变量分析
（二） 信用标准 在决定是否允许对一个客户提供商业信用时，
主要关注该客户的以下方面： 1. 短期财务状况（或短期偿债能力）如：流动
比率、速动比率、应收帐款周转率 存货周转率
2.其他付款义务履行状况 3.总体获利能力
评价客户信用风险的常用方法之一
5C分析法 重点分析影响信用的五个方面： 1. 品德（Character） 2. 能力（Capacity） 3. 资本（ Capital ） 4. 抵押品（Collateral) 5. 情况（Conditions） 6. 特点：基本上是凭经验进行判断
短期投资 短
长期投资 长
少 强 多（频繁） 小 简单、不太严格
多 弱 少（不经常发生） 大 严格
在资产总额和筹 降低风险，减少 增大风险，增加
资组合不变的情 盈利
盈利
况下，过多投资
筹资组合
• 短期资金、短期筹资 • 长期资金、长期筹资 • 短期资金特点：
风险 ? (到期日短；成本不确定) 收益(成本) ? • 长期资金特点 • 在资金总额不变的情况下，筹资组合对 企业收益、风险的影响。
综合评分法的应用举例
项目
流动比率 利息周转倍数 净利率 D&B比率 付款历史 企业未来预计 其他因素
财务比率和 信用品质情 况 （1）
1.85 5 8%
3A2 尚好 尚好
好
分数（ xi ） 预定权数 加权分数
0-100
（ ai ） （ xi ai ）
（2）
（3） （2）*（3）
90
0.20
18
85
第四篇 营运资金管理与决策
• 不同投资组合对企业风险、收益的影响 • 不同筹资组合对企业风险、收益的影响 • 流动资产的管理（现金管理、有价证券投资管理、
应收帐款投资决策、库存投资决策）
• 流动负债的管理
一、短期投资与长期投资的比较
时间 1.回收期 2.影响期
一次耗资 变现能力 发生次数 风险 决策程序
（一） 销售条件 1.销售条件的概念
指扩展信用期间和提供现金折扣的条件， 标明提前支付可能给予的折扣比例、折扣期 以及赊销期限。通常表示为：
a/b, nc 客户必须在c天之内付款；如果客户在b天之 内付款，则可享受a%的折扣。
四、应收帐款投资决策变量分析
（一） 销售条件 2. 客户放弃享受折扣的损失 如销售条件为2/10，n30。某客户货款为A
五、赊销策略变更的决策方法
——增量分析法 该方法的中心思想： 无论是销售条件、信用标准还是收款政策，
都必须做到收益大于成本。即：
赊销策略变化后，新增销售收入所带来 的利润增加值要大于所产生的资本增加 值；否则，保持原赊销政策。
增量分析法的分析过程：
1. 估计利润的变化（或增量）：ΔP
2. 估计机会成本的变化（或增量）
现金管理内容
加速 控制 与银行保持 收款 支出 良好的关系
现金日 常控制
管理公司的 现金流量
现金预算
建立最佳的 现金余额
现金短缺时 采用短期融资策略
现金结余时 采用有价证券投资的策略
确定最佳现金余额的几种模型
——现金控制模型
1. 现金周转模型 2. 因素分析模型 3. 存货模型 4. 随机模型 5. 对随机模型的修正
信用条件变化比较表
严格 • 减少销售量 • 减少折扣成本 • 减少应收帐款投资 • 减少坏帐损失 • 减少风险
开放 • 增加销售量 • 增加折扣成本 • 增加应收帐款投资 • 增加坏帐损失 • 增加风险
四、应收帐款投资决策变量分析
（二） 信用标准 ——对于可接受的风险提供了一个基本 的判别标准
通常用信用分数或预计坏帐损失率的值域 来表示。如：
二、应收帐款的成本
1. 机会成本（应收帐款投资、库存增加投资）
一般按有价证券利息率或企业要求的资金税前收益率计算
2. 坏帐损失成本
3.
一般与应收帐款的数量成正比
4. 3. 折扣成本
5. 4. 应收帐款管理成本
• 顾客信用状况调查的费用
• 收集各种信息的费用
• 应收帐款的核算费用
• 应收帐款的收款费用
Z = 3.3*EBIT/总资产 +1.0*销售收入/总资产 +1.4*留存收益/总资产 +1.2*营运资本/总资产 +0.6*股权市值/债务帐面值
Z值分析法结果识别：
• Z<1.8，今后1-2年内破产的可能性极高； • Z>3.0，今后1-2年内破产的可能性极低，
信用良好； • 1.8<Z<3.0，公司处于不明朗的灰色状态。
步骤：1、确定下限LL
2、求（根据过去统计资料分析）每天货币资金收支余 额的方差
3、确定货币资金的占用成本(i)和兑换成本b 4、确定货币资金占用量的最佳值（恢复点）RP 5、计算上限UL
该模型的缺点？
RP 3 3b2 LL 4i
UL 3RP 2LL 33 3b2 LL 4i
5 对随机模型的修正
0.10
8.5
85
0.10
8.5
85
0.25
21.25
75
0.25
18.75
75
0.05
3.75
85
0.05
4.25
信用分数y=83，信用良好。
四、应收帐款投资决策变量分析
（三） 收款政策 ——指信用条件未被遵守时，企业采用 什么行动进行收帐。
？周
？周 ？周 ？周
？
？
？？？
四、应收帐款投资决策变量分析
哪些因素是财务上可控的？ 哪些因素是财务上不可控的？
四、应收账款投资决策变量分析
商业信用政策：销售条件、信用标准、收帐方法 改变商业信用政策对公司成本、收益、利润的影响
五、赊销策略变更的决策方法（ 利润-成本 0？） 六、增量分析法的应用举例 七、应收账款的日常管理
小资料：
1. 美国公司应收帐款占公司总资产的平均 数约为1/4
即：现金持有不能太少，也不能太多。
度！？——最佳现金余额
现金管理内容
1. 编制现金预算，以便合理地估计未来的 现金需求
2. 对日常的现金收支进行控制，力求加速 收款，延缓付款
3. 用特定的方法确定最佳的现金余额， 当企业实际的现金余额与最佳现金余额 不一到时，采用短期融资策略或采用归 还借款和投资于有价证券等策略来达到 理想状况。
现金的产生与流转过程
不规则的现金流入
发行债券、优先股、普通股其它债务融资
不规则的现金流出
红利、利息、偿还债务 本金等
现金余额
人工与材料
有价证券
固定资产
出售
存货
应收账款
现金销售
收账
持现动机
• 交易动机 • 预防动机 • 投机动机
现金管理目标
公司现金管理控制有两个主要目标 1、必须持有足够的现金以便支付各种 业务往来的需要； 2、将闲置资金减少到最低限度。
购货后第10天， 在此之前付款， 只需付98%A 。
购货后第30天, 若这时付货款， 就需付A,即：
98%A+2%A
根据
资金成本
在该融资中付出的经济代价 从融资中实际用到的资金 * 年限
*100%
得： 客户放弃折扣的成本 =2%A/(98%A*20/360)*100% =36.73%
四、应收帐款投资决策变量分析
项， • 企业短期投资的重要组成部分， • 企业流动资产的重要组成部分。
一、应收帐款的功能
1. 增加销售。 2. 扩大市场占有率或开拓新市场。 3. 减少存货。
4. 季节性企业在销售淡季一般产成品存 货积压较多，企业持有产成品存货，要 支付管理费、保险费等成本；相反，企 业持有应收帐款则无须上述费用。因此 季节性企业在淡季一般都采用较为优惠 的信用条件进行销售，以便把存货转化 为应收帐款，降低各种费用指出。
3. 估计折扣成本的变化（或增量）
4. 估计坏帐成本的变化（或增量）
5. 估计应收帐款管理成本的变化（或增量）
2. 我国上市公司 • 应收帐款平均增长幅度为（224.33%），
大大超过主营业务收入的增长幅度 （16.99%） • 应收帐款占主营业务收入的比重过大 （平均30.83%），其中50家大于80%， • 应收帐款帐龄老化（25%的应收帐款帐 龄大于1年），发生坏帐的可能性较大。
一、应收帐款的功能
应收帐款 • 企业因赊销产品或劳务而形成的应收款
时间长度
四、应收帐款投资决策变量分析
赊销占总销售的百分比与销售规模这两 个变量对应收帐款投资水平影响很大， 但它们不在财务经理的完全控制之内， 而真正由财务经理控制的变量是： （一） 销售条件 （二） 信用标准 信用政策 （三） 收款政策
企业要想管好应收帐款，必须事先制定合 理的信用政策！
四、应收帐款投资决策变量分析