财务报表分析第六章 投入资本报酬率

投入资本报酬率的构成——投入资本计量指标
投资者与公司的投入资本
投资者的投入资本是为获得公司的有价证券而支付的价格。除非投资者是以 账面价值获得公司的有价证券，投资者的投入资本与公司的投入资本并不相同。 关于投入资本报酬率的分析关注的是公司投入资本报酬率。
计算会计期间的投入资本
不管投入资本如何定义，我们都要将会计期间的报酬与投资基数进行比较。 一个期间的投入资本通常用公司在这段时间内可利用的平均资本来计算。用平均 数来反应这段时间内投入资本的变化。一种更确切的方法是将中期值取平均—— 比如把每月末的投入资本相加除以12.
报酬率分解 报酬率计算 权益增长性评价 财务杠杆
2
投入资本报酬率的重要性
获利能力计量 盈利预测计量
– 计量公司长期财 务实力，可以有效 传递从不同融资来 源的各个方面的投 入资本报酬率
管理效能 计量
– 可以作为盈利 预测的主要或补充 的方法，并可以评 价其它来源进行预 测的合理性
以计划和控制 为目的的计量
通过使用流动负债而使得普通股股东报酬增加$9 618，主要是因为流动负债
时没有利息的。利用长期负债使得普通股股东报酬增加$8 279，这是因为利息可
抵税。由于优先股股利不可抵税，资产的低报酬率产生了$550的不利杠杆效应。
➢ 对Excell公司财务杠杆的进一步分析
资产报酬率 应归普通股股利权益的杠杆优势 普通股权益报酬率
2,358
2,908
-550
收益超过资金提供者报酬的部分
$ 22,681
加上：普通股权益
68,640
38,980
-
38,980
合计
$ 1,352,802 $ 76,789 $ 15,137
股东权益报酬合计
$ 61,661
表中显示了对每类主要的资金提供者的相关贡献及报酬的分析。还显示了每类
资金提供者的报酬对ROCE的影响。
投入资本报酬率的构成——收益
收益或者报酬的定义取决于我们对投入资本的定义。
➢ 如果将投入资本定义为总负债和权益资本，那么就应该用息税前利润。
➢ 计算合并收益时，如果子公司有少数股权这部分少数股权应享有的收益在计算 中被减掉。当投入资本的定义为合并公司的资产，那么在计算资产报酬率的时 候应该把少数股东的收益加回来。
资金提供者
提供的平均资 金
资金收益率 为5.677%
支付给资金 提供者的费
用
应归属（减 少）普通股 权益报酬率
流动负债
$ 176,667 $ 10,030 $ 412 $ 9,618
长期负债
353,985
20,096
11,817
8,279
递延所得税
93,962
5,334
无
5,334
优先股
41,538
权益资本
把权益资本定义为投入资本将给予我们一个计量股东权益报酬率的计量指标。 这意味着以权益资本持有者为中心。权益资本报酬率捕捉了杠杆资本的影响，由 于优先股通常获得固定的报酬率，它被排除在权益资本的计算之外。
投入资本的账面价值与市场价值
投入资本报酬率通常运用财务报表上报告的价值而不是市场价值。由于某些 资产没有被财务报表确认，公司的收益有时会因为过于谨慎的会计确认原则而被 延迟。一种调整就是运用投入资本的市场价值替代他们的报告价值。
BB公司应着手改善较低的销售利润率。低销售利润率的原因通常包括：低效 率的及其或者生产方法，不盈利的生产线，高额固定成本的剩余生产能力，或者 是过高的销售和管理费用。
资产周转率分析
销售收入与应收账款比率
低：赊销期限长、消费者支付
销售收入与 现金比率
能力低、收款力度不够 高：赊销政策严格
销售收入与 存货比率
普通股权益 报酬率
资本报酬率分析
资本报酬率分解
资产报酬率（ROA）
销售利润率
资产周转率
第
一
收益 ÷ 销售收入
销售收入 ÷ 资产
级
销售收入 - 成本
销货 成本
÷
销售 费用
÷
管理及 其他费用
流动 资产
÷
非流动 资产
第
固定 资产
+
无形资产及 其他资产
二 级
现金 + 应收账款 + 存货 + 其他流动资产
➢ 计算普通股权益资本报酬率时，收益定义为扣除了利息费用和优先股股利之后 的净收益。如果优先股股利是累计的，无论是否宣布分配，在计算收益时都需 要扣除。
➢ 在计量投入资本报酬率中的收益时，应该减掉包括所得税在内的所有相关费用。
投入资本报酬率的构成——相关计算
总资产报酬率
长期负债加 所有者权益
的报酬率
Байду номын сангаас
公司AA $1,000,000
$100,000 $10,000,000
10% 0.1 1%
公司BB $20,000,000
$100,000 $10,000,000
0.5% 2
1%
AA公司销售利润率为10%，接近行业平均水平，而BB公司却低得多。AA公 司每投资1美元只能获得$0.10的销售收入，而BB公司则可以获得$2。AA公司可 以通过集中提高资产周转率（通过增加销售，减少投资或两者都有）使资产报酬 率得到改进。
益有贡献时才可以持有他们。 中断
考虑其它资产对未来收益影响。
普通股权益报酬率分析
普通股权益报酬率的分解
Target (3 factors)
投入资本报酬率的计算
资产 报酬率
普通股 权益
报酬率
Text in box
普通股权益增长性评价
权益增长率
可持续的权益增长率
• 一个公司本期的ROCE对下一期间的ROCE有很好的预测作用。然而，随着时间的 延伸，公司的ROCE倾向于平均经济范围内的ROCE值汇聚。
• 高：流动危机 • 低：过剩资金
• 低：储存多、流动
慢、存货过时 • 存货投资不足、危 害顾客关系和未来销售
销售收入与流动负 债比率
销售收入与固定资产 比率
影响因素：剩余生产
一个公司的短期商 业负债取决于其销 售量。
销售收入与 其他资产比率
能力、低效率的工 厂、过时的机器、需
的变化求和原材
其他资产对销售收入或收 料供应的
1.5
1
0.5
0 -2 -1 0
销售利润率、资产周转率与资产报酬率之间的关系
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
销售利润率
考察同行业有着相同资产报酬率的公司AA和公司BB。两个公司的资产报酬 率都不高，但是在战略上对两个公司的矫正行为却不同。
销售收入 收益 资产 销售利润率 资产周转率 资产报酬率
• 大部分公司的ROCE值波动是由于ROA的变化导致的。这是由于一般来说，不同时 期杠杆效果的变化不是很大。预测ROCE时两个因素很重要：
1. 净利润分解为经营和非经营部分；
2. 必须最终扭转在会计实务中沿袭的保守主义倾向。
财务杠杆与普通股权益报酬率
财务杠杆指的是除了普通股股东之外投入资本的限度。我们采用Excell公司的 案例分析财务杠杆对普通股权益报酬率的影响。
第六章 投入资本报酬率
本章内容与结构
资本结构与偿债能力分析
1. 投 入 资 本 报 酬率的重要性
管理绩效 获利能力 盈利预测 计划与控制
2. 投 入 资 本 报 酬率的构成
投入资本 损益计量 分析性调整 报酬率计算
3.资产报酬率分析 资产报酬率分解 利润率与资产周转率 资产周转率分析
4. 普 通 股 权 益 报 酬率分析
销售利润率与资产周转率之间的关系
把同行业公司的报酬率描绘在一条10%报酬率的曲线附近是一种很有价值的 比较公司获利能力的办法，更重要的是图示解释了决定公司资产报酬率的销售利 润率和资产周转率之间的关系。
单个年份的报酬率分析是有误导的。在分析时，应计算几年的报酬率并且必 须跨越一个商业周期。
资4 产 3.5 周3 转 2.5 率2
➢ 摘录公司第9年损益表中的相关财务数据。
税前收益 所得税 净收益 优先股股利 应归普通股股东的收益 利息费用总额 假定的短期票据（5%）利息 长期负债利息余额
$ 125,730 61,161
$ 64,569 2,908
$ 61,661
$ 20,382 687
$ 19,695
➢ 对Excell公司财务杠杆的全面分析
➢ 列出从公司的第8年和第9年12月31日资产负债表中获得的各种融资来源金额的平均数值。
流动负债（不包括长期负债的流动部分）
长期负债
$
长期负债的到期部分
递延所得税
优先股
普通股权益
资金来源总额
343,255 10,730
$ 176,677
353,985 93,962 41,538
686,640 $ 1,352,802
5.677% 3.303
8.980%
普通股权益报酬率与投资报酬率
净收益 普通股现金股利
收益再投资 普通股权益账面价值 市净率（市场价值与账面价值比率） 收益再投资的市场价值
$6 -2
$4 $ 60
2:1 $4
– 投入资本报酬率的水平 主要依赖于管理的技巧、 谋略、灵活性和动机
投入资本报酬率 的应用
– 在计划、预算、评 价和控制公司行为上起 到了重要作用
投入资本报酬率的构成——投入资本计量指标
长期负债加权益资本
另一种计算投入资本的方式包括包括了长期负债资本和权益资本，通常被称 为长期资本总额。与总负债和权益资本的不同之处在于排除了流动负债融资目的 是集中注意对两种长期融资提供者——长期债权人和股东的报酬率上。