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弘毅弘毅投资投资投资 借助产业资本成就借助产业资本成就本土并购基金大鳄本土并购基金大鳄本土并购基金大鳄

上海胜道投资咨询有限公司 邱红光 陈智

三十年的改革开放，中国实现了从贫穷大国到经济大国的崛起。近十年的国企改革，则充分实现了市场经济的深入和产业升级的变革。而弘毅投资从成立伊始，就开始针对国企改制的机会，实现产业的升级和变革。

联想弘毅的联想弘毅的成立成立成立背景背景背景

2001年下半年，现任弘毅投资的总裁赵令欢和联想控股柳传志相识。2002年，赵令欢受邀在联想做了一年顾问，为联想集团的国际化及资本运作出谋划策。一年后因与联想理念一致，成立了联想弘毅并购基金。

2003年初赵令欢开始组建团队，之后邀请麦肯锡做咨询，从99个行业中筛选出了适合投资的10个重点行业。随后弘毅投资的前身联想控股投资事业部开始调研考察投资机会。

弘毅投资团队大多数是本土及联想系内部训练出来。因为直接投资是一种很本地化的业务，因此需要对国情进行深入的了解和判断。

2004年弘毅投资正式成立，一期基金3亿元全部来自联想控股，原因是当初无成功案例，本

土企业家缺少对职业经理的信任度，不愿意采取专业人员理财方式合作。

表1：联想弘毅概要联想弘毅概要

联想弘毅联想弘毅 主要内容主要内容

概要概要

弘毅投资是联想控股旗下的并购基金(Buyout Fund)，主要投资方向为国企改制。 投资关注方向投资关注方向 关注五大行业：制药、建筑材料、零售、消费品以及媒体等。

基金规模基金规模

现阶段共管理5只基金，资金总额超过200亿元人民币。2004年，弘毅发起二期基金(7.25亿元人民币，投资者包括高盛、香港新鸿基、新加坡淡马锡及Enspire 等)。

联想弘毅负责人联想弘毅负责人 赵令欢，43岁，联想控股副总裁、弘毅投资总裁，毕业于美国西北大学凯洛格商学

院，在国外有多年新兴企业的管理及投融资经验。

团队团队 大约40人（大部分为本土，部分为海外留学生）

并购理念并购理念

国企改制后注入资源和资金，改善企业治理结构，实施业务的整合和扩展；帮助企业通过系列增值服务，通过上市或者收购兼并，帮助企业成为行业的领先者。

战略战略基本基本基本定位定位定位 长期的战略投资及提供增值服务

投资成功案例投资成功案例 23个（中国玻璃、博洛尼家居、先声药业、中联重科、龙浩、无锡中彩等） 已经退出案例已经退出案例

中国玻璃、先声药业等

资料来源：弘毅网站及公开信息

弘毅弘毅投资投资投资的成长历程及投资的成长历程及投资的成长历程及投资典型典型典型案例案例案例分析分析分析

1、弘毅弘毅投资投资投资成长成长成长的历史的历史的历史背景背景

通过近5年的把握“国退民进”机会，弘毅投资主要通过介入国企改制，实施了投资并购，整合后升值退出；同时也积极关注快速发展的优质民企，实现了基金的快速发展。

2、弘毅弘毅投资投资投资的并购思路的并购思路的并购思路------------在在行业低谷介入实施行业低谷介入实施产业产业产业整合整合整合

案例分析案例分析：：弘毅投资3，000万元重组江苏玻璃

（中国玻璃）占25%股份，之后香港成功上市。 1） 行业低谷并购策略行业低谷并购策略，，如弘毅弘毅投资投资2006年初年初并购中国玻璃并购中国玻璃并购中国玻璃。。

并购时候正值中国玻璃行业处于低谷。原材料和油价上涨导致玻璃行业进入周期性低谷、利润大幅下滑。截至2005年11月，全行业净利润仅为9.25亿元人民币，比2004年同期下滑61%，全行业亏损比例为26%，比2004年同期大幅上升63%。全行业成本同期增长为27%，远高于销售收入同期增长14.35%的水平（中国建材网数据）。

原因：在行业低谷时进行收购并寻求发展，可以低成本介入并在企业今后长期发展中以低成本方式迅速整合产业资源。从中长期角度来讲，玻璃产业是一个比较好的行业，未来由于临时产能过剩而造成的价格压力会消失，而中国玻璃行业将完成并购整合。

2） 投资后实施扩展投资后实施扩展并购策略并购策略并购策略--―-增资并购增资并购。。

中国玻璃2005年6月23日在香港联交所挂牌，弘毅投资控股62.56%，弘毅投资则由联想控股有限公司控股40%。 此次总收购金额4.16亿元人民币，其中中国玻璃现金出资1.58亿元人民币，实现控制近20亿元的资产。

收购价格分析收购价格分析：蓝星玻璃是一家国有控股公司，按照国家的有关规定，本次作价的基本依据是原则上不低于净资产额。到2005年12月31日为止，以上七家公司的净资产总计约为8.41亿元人民币，税后净利总计约1.24亿元人民币。

收购架构收购架构：：执行本次收购的JV Investment 公司是一家三方合资公司，股权比例分别是，中国玻璃65.05%，Mei long(联想控股旗下一家全资子公司)25.05%，皮尔金顿(意大利)9.9%。

图1：弘毅控股投资中国玻璃弘毅控股投资中国玻璃

收购完成后，中国玻璃分别获得陕西蓝星55.3%，乌海蓝星64.9%，威海蓝星工业园65.05%，威海蓝星股份23.34%，中玻科技31.75%，浙大蓝星74.67%，北京秦昌36.56%的股份。

并购成功关键----利益平衡。由于合并双方股权非常复杂，导致谈判过程艰难，各个股东分别争取各自利益，但最终双方走到一起，达成了市场化的公平交易。

产业资源的产业资源的整合整合整合：：弘毅投资通过中国玻璃收购了七家国内玻璃企业，主要目的是产业整合后在未来条件成熟后实现增值退出。弘毅投资同时担负着联想控股投资后并购管理的职能。收购后中国玻璃已经成为成为中国最大、最优秀的平板玻璃生产商之一。

收购价收购价值值：收购前中国玻璃的日熔化量为1，500吨。收购完成后，中国玻璃的生产线将由上市时2条增加为14条，日熔化量将由上市时的900吨提升到4，780吨，成为中国平板玻璃上市公司中领先者。具体见下表；