弘毅投资投资中联重科：最经典的投资案例

弘毅投资投资中联重科：最经典的投资案例

多年之后，说起一两个典范案例，联想控股有限公司(下称“联想控股”)成员企业——北京弘毅远方投资顾问有限公司(下称“弘毅投资”)总裁赵令欢定会想起，他与他的团队鏖战长沙中联重工科技发展股份有限公司(下称“中联重科”，000157.SZ，01157.HK)一役。

9月9日，中联重科发布简式权益变动报告书称，公司第二大股东佳卓集团有限公司(下称“佳卓集团”)自2007年8月首次减持以来，累计减持比例达到公司A股总股本的5%。今年以来，佳卓集团数度减持，半年累计套现5.7亿元。减持之后，佳卓集团仍持有公司股份4.1亿股，占总股本6.53%。

佳卓集团为弘毅投资旗下控股子公司。沽出中联重科部分股票，弘毅投资目前已经获取约40倍的增值，这也意味着，弘毅投资或将在中联重科国企改制一项中获利数十亿元。

而好戏可能还在后头。近年，弘毅投资数度参与中联重科的变革，并分享它的成长。作为联想控股的副总裁，在赵令欢看来，中联重科会比联想控股另一成员企业——联想集团(下称“联想”，0992.HK)“飞得更高”。

科研院所改制的典范

2005年被认为是中联重科发展的“分水岭”。

1992年，长沙建设机械研究院7名职工借款50万元创办了中联重科。到2005年，公司保持了60%以上的复合增长率。但与此同时，矛盾逐步显现：国有企业“一股独大”，员工积极性不高;一系列并购之后，产生了“诸侯经济”;国际化停留在“卖产品”的层面……中国科研院所的“样板”面临新考验。

其时，成立于2003年、专事股权投资及管理业务的弘毅投资，也正在寻找中国私募市场里的“KKR”机会(寻找初具规模但远非完美的目标企业，对其进行财务重组和价值提升，以期获得超额利润)。最终，弘毅投资一举击败包括美国卡特彼勒公司在内的产业投资者和其他投行，成为中联重科国企改制过程中的战略合作人。

根据双方2006年5月的协议及2008年底长沙建设机械研究院获准注销的公告显示：湖南省国资委及其他国有股东合计持有中联重科25.95%的股份;中联重科管理层合计持有12.56%的股份;弘毅投资及关联方持有14.50%的股份(在3.22亿元出资中，弘毅投资单方面出资共计2.22亿元)。双方交易价格为中联重科2005年底净资产的3.41元/股，考虑到股权分置改革送出部分股份的因素，交易价格约为4.06元/股。

沸沸扬扬的中联重科改制，最终以联想控股参股的方式落下帷幕，它优化了中联重科的股权结构，解决了管理层持股的问题，激发了中联重科的活力。在这轮主动变革中，中联重科确立了以“专业化、股份化、国际化”为方向的“裂变—聚变”发展战略，同时将原有管理方式“打碎了重捏”。

新的管理思想得到不断淬炼，使企业成功接下此前十余年高速发展的“接力棒”。数据显示，2005年，中联重科总资产41.73亿元，营业收入32.79亿元，净利润总额也只有3.14亿元。但到2011年上半年，中联重科总资产为750.88亿元，营业收入241.48亿元，净利润总额则达到了46.28亿元。

“下注”中联

助推中联重科的改制，并非弘毅投资唯一手笔。

2007年底，世界排名第三的混凝土机械制造商——意大利工程机械公司(Compagnia Italiana Forme Acciaio S.p.A，下称“CIFA”)的大股东面向全球出售其股份。在此次竞标中，包括三一重工在内的数十家国际国内巨头参与。2008年8月，中联重科及共同投资方最终从全球各路资本中脱颖而出，以2.71亿欧元收购了CIFA 100%的股权。其中，中联重科以1.63亿欧元间接持有60%股权，余下部分为弘毅投资(18.04%)、高盛(12.92%)、曼达林基金(9.04%)三家共同投资方拥有。按照约定，3年后，中联重科可以拿现金或公司股票方式换取共同投资方所持CIFA股份。

据《中国经济周刊》记者了解，除自身出资外，弘毅投资至少在三个投资顾问环节为中联重科提供增值服务：以其整合国际资源的能力，为中联重科提供法律与路径依据;引进谙熟欧美市场的高盛为共同投资方;设定混凝土机械事业部为CIFA并购单元，尽可能让中联重科总部规避海外并购风险。

一年后，金融危机席卷全球，至今阴霾未消。不过，中联重科却在这场“聚变”过程中获得了能量，取得了举世瞩目的进展。数据显示：2007年，收购CIFA之前，中联重科混凝土机械实现销售收入只有35亿元;2010年，混凝土机械实现销售收入141亿元;2011年上半年，此项销售收入便达到111亿元，稳居全球混凝土机械“领头羊”地位。

2010年1月，中联重科对大吨位起重机产业化、全球融资租赁体系等十大项目定向增发，赵令欢再次下筹，认购额达9.84亿元。通过向包括弘毅投资在内的9家特定投资者以18.7元/股的价格发行2.98亿股股票，中联重科首次再融资，共募集资金54.79亿元。

而弘毅投资2010年认购的这9.84亿元中联重科股份，目前市值约17亿元，账面浮盈高达70%。

2010年12月，中联重科在香港联交所主板以14.98 港元/股发行 H 股 8.7亿股;2011 年1月，中联重科全额行使 1.3 亿股 H 股的超额配售权。在中联重科发行募集的150亿港元中，高盛、新加坡淡马锡、香港新鸿基集团董事局主席

李兆基、索罗斯等悉数认购。据《中国经济周刊》记者了解，作为中联重科的股东，弘毅投资于台前幕后全程参与H股发行，而把新鸿基、高盛、淡马锡等PE

投资者介绍给中联重科的“红娘”也正是弘毅投资。

弘毅投资要“胜利大逃亡”?

多年连续斩获中国资本市场“最具成长性企业”称号的中联重科没有辜负

赵令欢的期望。

作为中国内地资本市场的“分红送股王”，中联重科A股上市11年共派现13次，累计派现金额29.21亿元，已是IPO时募集资金的4.8倍;送转股8次，累计送股和转增股本62.58亿股，股本扩张倍数为51.37倍。二级市场上，公司复权后的每股股价由最低18.95元上涨至最高达到659.72元，目前仍维持在500元附近。多家研究机构分析，2011年度，中联重科极大可能实现营业收入超过500亿元，利润超过100亿元。在最近的一次股东大会上，中联重科董事长兼首席执行官詹纯新称：“几年前我将公司2015年的销售目标设定为过千亿，当时没有人相信。现在看，不要等到2015年了，千亿的目标已经触手可及。”

对弘毅投资而言，中联重科的高速发展无异于一道“饕餮大餐”。2006年，弘毅投资当初4.06元/股的价格、2.22亿元的出资额，经定点复权，近6个月

抛售的中联重科股票每股在149元~191元之间，平均获利倍数超40倍，如按当前倍数在二级市场套现，弘毅投资或将在中联重科国企改制一项中获利数十亿元。

中联重科几乎成为联想控股的一台“提款机”。“要筛选出一个比中联更优秀的企业很难。”赵令欢向《中国经济周刊》表示，“我个人认为，在全球化上，中联重科能够比联想走得更远、飞得更高。”

弘毅投资会否就此“胜利大逃亡”?

对于外界传言，赵令欢颇不以为然：“按定位来说，我们是财务投资者，无退不入、有出有入太正常不过，这由资本的属性决定。但我们更认为自己是中联重科的战略投资者，我们协助中联重科做了很多事，拿出了很多资源与其共享。不管过去还是将来，只要詹总(詹纯新)想干什么，我们都会支持!”

赵令欢我看重的不是传统意义上的“中国制造”

《中国经济周刊》：去年11月，美国新桥、TGP、GA三家私募第四次套现，已全部清空所持联想集团股权，你怎么看?

赵令欢：外资股东是按计划退出的，作为财务投资者，他们完成了他们的使命。我还奇怪，他们比原定的计划退出得要迟。

《中国经济周刊》：对中联重科来说，弘毅投资是战略投资者还是财务投资者?