决策管理-财务管理第6章长期筹资决策 精品
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财务管理课件PPT 第六章 长期筹资决策
资本结构决策
•㈦资本结构的 行业差别分析
㈢债权人态度 的影响分析
因素的定性分析
•㈥ 税收政 策的影响分
用资费用
资本成本＝ —————————————— 筹资数额－筹资费用
用资费用 或 ＝——————————————
筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = —P —-D —f —
或
K = ———D ———— P(1-F)
（二）资本成本的性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支 付的占用费和筹资费。
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
Kl=—LI—(l(1—1--F—Tl))—— 或 Kl=—R—1l(-1—F-lT—) 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•
2．债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考
2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有 不同于一般产品成本的某些特征。
3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。
（三）资本成本的意义
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。
二、个别资本成本
DCL或 DTL＝DOL•DFL ＝—△—E—PS—／—E—PS—— △S／S △EPS／EPS ＝———————— △Q／Q
公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)
课堂举例
某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变 动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60 万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10 万元，所得税率为33%。 要求： （1）计算2001年边际贡献； （2）计算2001年息税前利润总额； （3）计算该公司2002年复合杠杆系数。
财务管理第六章 长期筹资决策
杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
财务杠杆利益与风险
联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
营业杠杆：指企业在经营活动中对营业 成本中固定成本的利用。 企业可以通过扩大营业总额而降 低单位营业额的固定成本，从而增加企 业的营业利润，形成企业的营业杠杆。
营业杠杆利益分析
营业杠杆利益：是指在企业扩大营业总 额的条件下，单位营业额的固定成本下 降而给企业增加的营业利润。 在一定规模内，变动成本随营业 总额增加，固定成本不变，则随着营业 额的增加，单位营业额所负担的固定成 本会相对减有规模又要有效益，必须具备总资产利 润率大于借款利率这一基本前提。与此同时， 企业一旦具备这一前提，就更应考虑资本结 构理论的另一条思路，即“分饼原理”。当 企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT 水平时，企业应及时合理调整其资本结构， 据此提高企业的EPS水平。而要实现这一思 路，在理财上，必须遵循以下基本理财步骤： 首先必须对投资项目进行严格的可行性研究， 通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利 能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力 谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利 用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的 EPS水平。
加权平均资金成本
加权平均资金成本＝ Wi K i Wi : 某资金成本 K i : 该资金成本占总资金比 重
ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借 款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万 元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长 期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。 该公司综合资本成本率测算如下： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=2000/10000=20% 长期债券资本比例=3500/10000=35% 优先股资本比例=1000/10000=10% 普通股资本比例=3000/10000=30% 留存收益资本比例=500/10000=5% 第二步，测算综合资本成本率
财务管理学长期筹资决策
1.公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 2.公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本
1.普通股资本成本率的测算
股利折现模型 式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
【答案】(1)设半年折现率为K， 1000×(1-1％)=1000×(4．5％／2)×(P／A，K，4)+1000×(P／F，K，4) 990=22．5×(P／A，K，4)+1000×(P／F，K，4) 设贴现率K为3％，22．5×(P／A，3％，4)+1000×(P／F，3％，4)=22．5×3．7171+1000 X0．8885=972．13 <990 设贴现率K为2％， 22．5×(P／A，2％，4)4-1000 ×(P／F，20%，4)=22．5×3．8077+1000×0．9238=1009．47>990 利用插值法 (K-20%)／(30%-20%) =(990-1009．47)／(972．13-1009．47) K=2．52％ 债券税前资本成本=(1+2.52%)^2-1=5.10% 债券税后资本成本=5．10%×(1-25%)=3．83％ (2)优先股资本成本=7%／(1-4%)=7．29％ (3)普通股资本成本=100／[1000 ×(1-4％)]+4%=14．42％ (4)债券比重=1000／2500=0．4 优先股比重=500／2500=0．2 普通股比重=1000／2500=0．4 该筹资方案的加权平均资本成本 =3．83%×0．4+7．29％×0．2+14．42％×0．4=8．76％
第6章长期筹资决策
率（%）
长期 6 债务 7
8
优先 10
股
12
普通 14
股
15
16
各种资本融资 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上
融资总额范围
50000以内 50000～200000
200000以上 50000以内 50000以上 30000以内 30000～100000 100000以上
股利贴现模型（估价法）
公 司实 行 固 定股 利 分配政 策
D
D
V(P) Kc Kc V(P)
考虑筹资费用：
DD Kc P f Pc
普通股的资本成本率
股利贴现模型（估价法）
公司实行固定增长的股利政策
V (P)
D1 Kc
g
Kc
D1 V (P)
g
考虑筹资费用：
Kc
K D P f
K D P f
K D P(1 F )
第一节 资本成本的测算
四、个别资本成本率的测算
考虑时间K 价PD f值情况下的基本公K式 P(1D F)
D D D D 1
2
V (P) 2
1 k (1 k ) (1 k ) (1 k ) P(1 F)
11.25
第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95
50000～100000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
7
1.40
12
0.60
15
11.25
第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25
长期 6 债务 7
8
优先 10
股
12
普通 14
股
15
16
各种资本融资 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上
融资总额范围
50000以内 50000～200000
200000以上 50000以内 50000以上 30000以内 30000～100000 100000以上
股利贴现模型（估价法）
公 司实 行 固 定股 利 分配政 策
D
D
V(P) Kc Kc V(P)
考虑筹资费用：
DD Kc P f Pc
普通股的资本成本率
股利贴现模型（估价法）
公司实行固定增长的股利政策
V (P)
D1 Kc
g
Kc
D1 V (P)
g
考虑筹资费用：
Kc
K D P f
K D P f
K D P(1 F )
第一节 资本成本的测算
四、个别资本成本率的测算
考虑时间K 价PD f值情况下的基本公K式 P(1D F)
D D D D 1
2
V (P) 2
1 k (1 k ) (1 k ) (1 k ) P(1 F)
11.25
第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95
50000～100000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
7
1.40
12
0.60
15
11.25
第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25
第六章长期筹资决策(财务管理学人大第四版).pptx
(3)
假设
Ks
〉g，把（3）是两边同乘以
(1 Ks ) (1 g)
减去（3）式得：
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
D0
D0 (1 g)n (1 K s )n
由于 Ks 〉g，当 n
时，则
D0 (1 g)n (1 Ks )n
0
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
第六章 长期筹资决策
• 第1节资本成本 • 第2节杠杆利益与风险 • 第3节资本结构理论 • 第4节资本结构决策
第1节 资本成本
• 一、资本成本的概念与构成
– 资本成本的概念 – 资本成本的构成
• 二、资本成本的种类
– 个别资本成本 – 综合资本成本 – 边际资本成本
三、资本成本的作用
• 资本成本在企业筹资决策中的作用
– 资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 – 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个
重要标准 – 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
• 资本成本在企业投资决策中的作用
– 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本 作为贴现率
– 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本 成本作为基准率
– 固定成本
• 约束性固定成本 • 酌量性固定成本
– 变动成本 – 混合成本 – 总成本模型 ：y=a+bx – 边际贡献 – 息税前利润
二、营业杠杆
• 营业杠杆的概念 • 营业杠杆利益与风险 • 营业杠杆系数
DOL EBIT / EBIT S / S
DOLQ
Q( p v) Q( p v) F
Ks
D V0
把筹资费用也考虑进去，则
财务管理第章长期筹资决策
股P利o 贴现t模1型(1(估D价Kt法c）)t
普通股的资本成本
（1）零成长股利普通股成本
▪ 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股
资本成本计算一样，其公式为：
Kc
Dc P（ c 1 Fc）
其中：K c —普通股的资本成本
D c —每年支付的普通股股利 Pc —普通股的筹资额 F c —普通股的筹资费用率
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
Kl I(1T) L(1 F)
其中：I为利息费用；T为所得税率；L为 融资总额；F=融资费用/融资总额。
长期借款资本成本
▪ 【例6－1 】某企业取得5年期长期借款200万元 ，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本 ，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为 25%。那么该项长期借款的资本成本为：
债券的资本成本＝ 10 08% 0(13% 0 )6.0% 9 92.24 8(10.5%)
普通股的资本成本
普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支 付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营 状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利 支付情况而定。其计算依据是前面章节的财务估价知 识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的 市场利率，对于发行企业来说就是其使用成本，只不 过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。
Kb
Ib (1T) B(1 Fb)
公司债券的资本成本
例6－2：甲企业发行债券，面值500元， 票面利率10%，发行价格530元，债券融 资费率3%，企业所得税率40%。试确定 该债券的资本成本。
计算：K=500*10%*（1-40%）/530*（ 1-3%）=5.8%
注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。
普通股的资本成本
（1）零成长股利普通股成本
▪ 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股
资本成本计算一样，其公式为：
Kc
Dc P（ c 1 Fc）
其中：K c —普通股的资本成本
D c —每年支付的普通股股利 Pc —普通股的筹资额 F c —普通股的筹资费用率
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
Kl I(1T) L(1 F)
其中：I为利息费用；T为所得税率；L为 融资总额；F=融资费用/融资总额。
长期借款资本成本
▪ 【例6－1 】某企业取得5年期长期借款200万元 ，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本 ，筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为 25%。那么该项长期借款的资本成本为：
债券的资本成本＝ 10 08% 0(13% 0 )6.0% 9 92.24 8(10.5%)
普通股的资本成本
普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支 付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营 状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利 支付情况而定。其计算依据是前面章节的财务估价知 识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的 市场利率，对于发行企业来说就是其使用成本，只不 过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。
Kb
Ib (1T) B(1 Fb)
公司债券的资本成本
例6－2：甲企业发行债券，面值500元， 票面利率10%，发行价格530元，债券融 资费率3%，企业所得税率40%。试确定 该债券的资本成本。
计算：K=500*10%*（1-40%）/530*（ 1-3%）=5.8%
注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。
中级财务管理长期筹资决策
每股收益分析法
总结词
每股收益分析法是一种通过比较不同筹资方案的每股收益来选择最优筹资方案的 决策方法。
详细描述
每股收益分析法通过计算不同筹资方案的每股收益，选择每股收益最高的方案。 这种方法有助于企业提高股东的回报，但未考虑资金的时间价值和风险因素。
财务分析法
总结词
财务分析法是一种通过分析企业的财务状况和经营成果来评估筹资方案的决策方法。
通过向特定投资者或机构投资者私 下募集资金，以换取公司的股份。
风险投资
吸引风险投资者对公司进行投资， 通常用于初创期或扩张期的企业。
债务筹资
01
02
03
长期贷款
向银行或其他金融机构申 请长期贷款，以获得所需 的资金。
债券发行
通过发行公司债券来筹集 资金，债券持有人将获得 固定的利息回报。
租赁融资
通过租赁设备或资产来获 得资金支持，通常用于购 买大型设备或资产。
详细描述
某公司通过发行股票筹集资金，用于扩大生产规模、研发新产品、开拓新市场等。股权 筹资具有风险低、筹资规模大、资金使用期限长等优点，但也存在股权分散、控制权丧
失等风险。
案例二：某公司债务筹资决策
总结词
债务筹资决策是指企业通过向银行借款 、发行债券等方式筹集资金，以补充流 动资金、偿还债务等。
VS
国际筹资
利用国际金融市场进行筹资，如 国际银行贷款、国际债券发行等
。
03
长期筹资决策分析方法
资本成本比较法
总结词
资本成本比较法是一种通过比较不同筹资方案的资本成本来选择最优筹资方案 的决策方法。
详细描述
资本成本比较法首先计算不同筹资方案的资本成本，然后比较这些资本成本， 选择资本成本最低的方案。这种方法考虑了资金的时间价值，有助于企业实现 价值最大化。
《财务管理》第六章长期筹资决策
第六章 长期筹资决策
第一节 资本成本 一、资本成本的作用 （一）资本成本的概念、内容、 1、概念：筹资角度：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价
投资角度：是企业投资所要求的最低可接受收益率。
2、内容：用资费用 主要内容，经常性 筹资费用 为获得资本而发生的费用，一次性
3、属性 ①是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权 和使用权相分离的结果。
7 . 41 %
200 - 200 ×0 . 5 %
2．长期债券资本成本率 [例]某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%， 发行费用率为5%，所得税率为33%。
债券成本=
500 ×12 % × (1 - 33 % )
8 . 46 %
500 × (1 - 5 % )
（三）股权资本成本率的测算
500
500
500
500
非股份制企业股权资本成本率测算:
特殊性 协议约定的固定性 无交易市场，无公允市价
1982年的冬天， 温岭诞生了全国首家股份制企业
三、综合资本成本率的测算 （一）定义：一个企业全部长期资本的成本率 （二）计算方法：
[例] 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元， 应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分 别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。
普通股资本成本
2 56 - 56×10%
12%
15.97%
（2）CAPM模型: Kc Rf (Rm - Rf )
[例]某公司股票贝塔值为1.6，无风险报酬率为8％，市场报酬率为13 ％，求该股票的资本成本率？
普通股资本成本＝8％＋1.6 （13％－8％）＝16％
第一节 资本成本 一、资本成本的作用 （一）资本成本的概念、内容、 1、概念：筹资角度：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价
投资角度：是企业投资所要求的最低可接受收益率。
2、内容：用资费用 主要内容，经常性 筹资费用 为获得资本而发生的费用，一次性
3、属性 ①是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权 和使用权相分离的结果。
7 . 41 %
200 - 200 ×0 . 5 %
2．长期债券资本成本率 [例]某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%， 发行费用率为5%，所得税率为33%。
债券成本=
500 ×12 % × (1 - 33 % )
8 . 46 %
500 × (1 - 5 % )
（三）股权资本成本率的测算
500
500
500
500
非股份制企业股权资本成本率测算:
特殊性 协议约定的固定性 无交易市场，无公允市价
1982年的冬天， 温岭诞生了全国首家股份制企业
三、综合资本成本率的测算 （一）定义：一个企业全部长期资本的成本率 （二）计算方法：
[例] 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元， 应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分 别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。
普通股资本成本
2 56 - 56×10%
12%
15.97%
（2）CAPM模型: Kc Rf (Rm - Rf )
[例]某公司股票贝塔值为1.6，无风险报酬率为8％，市场报酬率为13 ％，求该股票的资本成本率？
普通股资本成本＝8％＋1.6 （13％－8％）＝16％
06长期筹资决策
MM资本结构理论的所得税观点 MM资本结构理论的权衡理论观点
新的资本结构理论
代理成本理论 、信号传递理论 、啄序理论
第四节 资本结构决策
一、资本结构的意义
概念：资本结构是指企业各种资本的价值构 成及其比例关系。
种类
资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础
第四节 资本结构决策
资本成本比较法
测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综 合资本成本率：
本率规划
第一节 资本成本
边际资本成本率规划 （例6-15）
第一步，确定目标资本结构。
第二步，测算各种资本的成本率。
第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：
BPj
TF j Wj
第四步，计算边际资本成本。
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险
营业杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用.
推导简化：
DFL EBIT EBIT I
二、财务杠杆利益与风险
影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动。 2.资本结构的变动。 3.债务利率的变动。 4.息税前利润的变动。
三、联合杠杆系数的测算
联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。 一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。
Firm V 16.5
2 10.5 4 100%
Firm 2F 29.25
14 4.5 10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆效应
认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表 现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感——营业杠杆系数
新的资本结构理论
代理成本理论 、信号传递理论 、啄序理论
第四节 资本结构决策
一、资本结构的意义
概念：资本结构是指企业各种资本的价值构 成及其比例关系。
种类
资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础
第四节 资本结构决策
资本成本比较法
测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综 合资本成本率：
本率规划
第一节 资本成本
边际资本成本率规划 （例6-15）
第一步，确定目标资本结构。
第二步，测算各种资本的成本率。
第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：
BPj
TF j Wj
第四步，计算边际资本成本。
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险
营业杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用.
推导简化：
DFL EBIT EBIT I
二、财务杠杆利益与风险
影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动。 2.资本结构的变动。 3.债务利率的变动。 4.息税前利润的变动。
三、联合杠杆系数的测算
联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。 一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。
Firm V 16.5
2 10.5 4 100%
Firm 2F 29.25
14 4.5 10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆效应
认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表 现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感——营业杠杆系数
财务管理第06章长期筹资决策
解：第一步，计算各种长期资金占总资金的比重
长期借款的比重=500/2500=20%
债券的比重=500/2500=20%
优先股比重=500/2500=20%
普通股比重=1000/2500=40%
第二步，计算各种长期资金成本
长期借款成本=10%×（1-33%）=6.7%
债券成本=10%×（1-33%）/ (1-2%) =6.8%
2、筹资费用
指企业在筹集资金过程中支付的代价。
如向银行借款的手续费，发行股票、债券支付的发行费，通常是在筹资时一次全部支付的。
（三）种类
1．个别资本成本率
个别资本成本率是指公司各种长期资本的成本率。
公司在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本率。
2．综合资本成本率
综合资本成本率是指公司全部长期资本的成本率。
年至年第学期第周星期
课题名称（含教材章节）：第六章长期筹资决策
教学目的和要求：本章需要资本成本的构成、种类和作用，掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法。理解营业杠杆的作用原理，掌握营业杠杆系数、财务杠杆系数及联合杠杆系数的测算方法及应用；理解资本结构的含义和决策因素及其定性分析。
教学重点：掌握营业杠杆系数、财务杠杆系数及联合杠杆系数的测算方法及应用。
结论：财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。
【例】：某公司原有资本1000万元，均为普通股资本，为扩大生产，需追加融资500万元，有以下三种可能的融资方案：（1）全部发行普通股，每股售价50元，增发10万股（2）发行普通股5万股，每股售价50元，举借长期债务250万元，债务年利率10%(3)全部举借长期债务，债务年利率10%。该公司目前流通在外的普通股20万股，所得税率40%，假设该公司目前的息税前利润水平为200万元，扩大生产后将上升为每年300万元，计算三种方案的财务杠杆系数。
长期借款的比重=500/2500=20%
债券的比重=500/2500=20%
优先股比重=500/2500=20%
普通股比重=1000/2500=40%
第二步，计算各种长期资金成本
长期借款成本=10%×（1-33%）=6.7%
债券成本=10%×（1-33%）/ (1-2%) =6.8%
2、筹资费用
指企业在筹集资金过程中支付的代价。
如向银行借款的手续费，发行股票、债券支付的发行费，通常是在筹资时一次全部支付的。
（三）种类
1．个别资本成本率
个别资本成本率是指公司各种长期资本的成本率。
公司在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本率。
2．综合资本成本率
综合资本成本率是指公司全部长期资本的成本率。
年至年第学期第周星期
课题名称（含教材章节）：第六章长期筹资决策
教学目的和要求：本章需要资本成本的构成、种类和作用，掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法。理解营业杠杆的作用原理，掌握营业杠杆系数、财务杠杆系数及联合杠杆系数的测算方法及应用；理解资本结构的含义和决策因素及其定性分析。
教学重点：掌握营业杠杆系数、财务杠杆系数及联合杠杆系数的测算方法及应用。
结论：财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。
【例】：某公司原有资本1000万元，均为普通股资本，为扩大生产，需追加融资500万元，有以下三种可能的融资方案：（1）全部发行普通股，每股售价50元，增发10万股（2）发行普通股5万股，每股售价50元，举借长期债务250万元，债务年利率10%(3)全部举借长期债务，债务年利率10%。该公司目前流通在外的普通股20万股，所得税率40%，假设该公司目前的息税前利润水平为200万元，扩大生产后将上升为每年300万元，计算三种方案的财务杠杆系数。
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普通股的资本成本
（2）固定股利增长率普通股成本
▪ 对固定股利增长率股票进行过估价，其公式
为：
P0
D1 Kc G
▪ 上述公式可以导出：
Kc
D1 Po
G
普通股的资本成本
▪ 【例6-3 】某公司普通股总价格5000万元，
筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万 元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股 成本为多少？
四、个别资本成本的测算
➢ 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际
筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用 一般公式表示为：
K D P f
K D P(1 F )
式中，K——资本成本率；D——用资费用； P——筹资数额；f——筹资费用；F——筹资 费用率，即筹资费用与筹资数额的比率
长期债务资本成本
债务成本(CostofDabt)主要有长期借 款成本和债券成本，按照国际惯例和各 国所得税法的规定，债务的利息一般允 许在企业所得税前支付，因此，企业实 际负担的利息为：利息×(1-所得税率)。
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
Kl I (1 T ) L(1 F )
其中：I为利息费用；T为所得税率；L为 融资总额；F=融资费用/融资总额。
计算：K=500*10%*（1-40%）/530* （1-3%）=5.8%
注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。
练习
某公司拟发行债券，债券面值为1000元， 5年期，票面利率8％，每年付息一次， 到期还本。若预计发行时债券市场利率 为10％，债券发行费用为发行额的5％， 该公司适用的所得税税率为30％，则该 债券的资本成本为多少？
四、个别资本成本
个别资本成本(1ndividual Cost of Capital)是 指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有 长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等， 其中前两者可统称债务资本或简称债务，后三者 可统称权益资本或简称权益。个别资本成本相应 地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普 通股成本、留用利润成本等，前两者统称债务成 本，后三者统称权益成本。
资本成本的构成
资本成本包括资本筹集成本（F）和资本使用 成本（D）两部分。
资本筹集成本（F）：是指企业在资本的筹集过 程中所支付的各项费用。如发行股票、债券， 借款等所支付的各项费用。
资本使用成本（D）：是指企业在使用资本过程 中所支付的各项费用，如股票的股息，债券的 利息、银行贷款的利息等。
相比之下，资本使用成本是企业经常发生的， 而资本筹集成本通常在筹集资金时一次性发生。 因此在计算成本时，资本筹集成本可作为筹资 金额的一项扣除。
第1节 资本成本
二、资本成本的种类
个别资本成本——由不同筹资渠道形成 综合资本成本 ——总资本成本的加权平均
数 边际资本成本——追加筹资时的综合资本成
第六章 长期筹资决策
第1节资本成本 第2节杠杆利益与风险 第3节资本结构理论 第4节资本结构决策
第1节 资本成本
一、资本成本的概念与构成
资金成本：是指企业为筹集和使用资金而付出的 代价。由于资金包括长期资金和短期资金，而长期 资金又称为资本。所以：
资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金（包 括借入资金和自有资金）而付出的代价。
公司债券的资本成本
债券发行价格＝1000×8％×PVIFA10%,5＋ 1000×PVIF10％，5＝924.28元
债券的资本成本＝ 1000 8% (1 30%) 6.09% 924 .28 (1 0.5%)
普通股的资本成本
普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润中支 付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营 状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利 支付情况而定。其计算依据是前面章节的财务估价知 识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型中的 市场利率，对于发行企业来说就是其使用成本，只不 过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。
Kc
D1 P（c 1 Fc )
G
500 5000（1 5%)
4%
14.53%
普通股的资本成本
资本资产定价模型
Kc RF (Rm RF)
风险溢价模型
Kc Kb Rc
优先股的资本成本
▪ 优先股最大的特点是定期支付固定股利，无到期
日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相
同，所以是一项永续年金。优先股的资本成本公
长期借款资本成本
▪ 【例6－1 】某企业取得5年期长期借款200万元， 年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本， 筹资费用率为0.5%，假设企业所得税率为25%。 那么该项长期借款的资本成本为：
KL
It (1 T ) L(1 FL )
200200（111%（ 01.5%25）%）=
8.29%
KL
式：
Kp
D Po
▪ 优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优
本
三、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一
个重要标准 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
资本成本在企业投资决策中的作用
在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成 本作为贴现率
在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资 本成本作为基准率
股P利o 贴现t模1 型(1(估D价Kt法c）)t
普通股的资本成本
（1）零成长股利普通股成本
▪ 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股
资本成本计算一样，其公式为：
Kc
Dc P（c 1 Fc）
其中：Kc —普通股的资本成本 Dc —每年支付的普通股股利
Pc —普通股的筹资额 Fc —普通股的筹资费用率
R（ L 1 T ) 1 FL
11%（1 25%） 8.29% 1 0.5%
公司债券的资本成本
长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要 支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公 式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 )
公司债券的资本成本
例6－2：甲企业发行债券，面值500元， 票面利率10%，发行价格530元，债券融 资费率3%，企业所得税率40%。试确定 该债券的资本成本。