股票定价模型(1)

2020/12/16
股票定价模型(1)
v 在新股发行之前，承销价格由股票发行公司与股票承销商 共同拟订。拟订承销价格依据的标准有三条： （1）发行公司最近三年每股税后纯收益与每股股利 （2）发行公司最近年度盈余分派后每股的账面价值 （3）预计当年税后纯收益及每股股利。
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4-3竞价法
v 竞价法是指股票承销商（投资银行）或银行财团以投标方 式，与其他购买者竞争购买发行的股票。 -------招标中所中的价格就是股票承销价格
v 所谓定价法是指股票发行公司不通过股票承销商而自行制 定价格或利率，公开发售股票的方法。
v 定价法一般用于发行债券而极少用于股票发行。 v 定价法又分为：
直接公开出售法 间接公开出售法
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4-5市盈率法
（1）确定 发行股票公 司所在行业
（2）在沪市 或深市收集 该行业股票 市价和每股 税后收益
四 股票发行价格的确定方式
v 1.议价法 v 2.拟价法 v 3.竞价法 v 4.定价法 v 5.市盈率法
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4-1 议价法
v 所谓议价发行是指股票发行公司直接与股票承销商议定承 销价格和公开发行价格。承销商的业务收入即是承销价格 和公开发行价格的差额。
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4-2 拟价法
2、股票发行价：P=0.64×35=22.4元
3、申购理由分析
①38×0.64=24.32元， 按行业市盈率计算， 申购该股有2元盈利 空间。
②42×0.64=26.68 元按大盘市盈率计 算申购该股有4.2 元盈利空间。
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股票发行价格的逆向分析
v 作为一个上市公司不单单要考虑通过各种方法确定股票的 定价，更重要的是确定一个合理的价格，一个让投资者有 理由接受的价格，简单来说投资者也是公司应该考虑的一 个因素。
计算
牛市：S= 或低于 5%~10%确定 发行价格。
新股发行 的市盈率
大盘
＜ 的市
盈率
熊市：S低于 10%~30%确定 发行价格。
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案例
已知：
股票名称：川天燃气 公司近三年收益：0.6 0.62 0.7 行业平均市盈率：38倍 大盘市盈率：42倍 牛市行情 该公司股票发行定价为： 1、低于行业平均市盈率7.5%确定股票发行 市盈率38-（38×0.075)=35倍
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二 股票定价中的影响因素
v 1、本体因素 本体因素就是发行人内部经营管理对发行价格制定的影
响因素。 包括
①发行人主营业务发展前景。 ②产品价格有无上升的潜在空间。 ③管理费用与经济规模性。 ④投资项目的投产预期和盈利预期。
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v 2、环境因素 ①股票流通市场的状况及变化趋势。 ②发行人所处行业的发展状况、经济区位状况。 ③政策因素。
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实例 茅台股票内在价值计算
v 查看茅台个股资料，2004年报表上净利润为82055万元。假设贵州茅台可能 以20%的速度增长（就目前来看20%的问题不大，该上市公司已经多年保持 着这一速率），而贴现率我们暂时以贷款的资金成本来考虑，即简单计为6% 。事实上，象贵州茅台这样的企业从银行贷款应该不难。如此的贴现现金流 模型的等比系数应该就是(1+20%)/(1+6%)=1.13。同时，我们暂时将可以预期 的将来设为十年。 TP=82055+82055×1.13+82055×1.13^2+……+82055×1.13^10 （1） 1.13×TP=82055×1.13+82055×1.13^2+……+82055×1.13^11 （2） （2）－（1）得到： 0.13TP=82055×1.13^11－82055 TP=82055×2.8358/0.13=1789973.74 贵州茅台股改之前总股本为47190万股，于是以十年期为限以净利润计算 的每股内在价值为： P=1789973.74/47190=37.93元
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三 股票定价理论
v 目前，国际上有关股票定价理论较多,其中有代表性的主要 有三种：
① 资本资产定价模型 ② 贴现现金流量模型 ③ 市盈率倍数法
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3-1 资本ຫໍສະໝຸດ Baidu产定价模型
v 资本资产定价模型（CAPM）是关于风险资产在市场中的 均衡价格的理论。它立足于投资组合选择理论，基于资产 价格的调整使供求相等的假设，推导出风险资产预期收益 率必然存在的数量关系。
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3-3 市盈率倍数法
v 市盈率倍数法是以确定合理的市盈率倍数为基础，来确定 股票的发行价格（股票价格等于市盈率倍数与预期每股收 益的乘积）。市盈率倍数的确定要考虑多方面的因素，如 其它可比公司的市场数据，市场资本报酬率，投资增值
（即未来投资项目的收益）的现值等。
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涉及的内容
v 股票发行价格 v 股票定价中的影响因素 v 股票定价理论 v 股票发行价格的确定方式 v 股票发行价格的逆向分析 v 附录
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一 股票发行价格
v 1.股票发行价：当股票上市发行时，上市公司从公司自身
利益以及确保股票上市成功等角度出发，对上市的股票不 按面值发行，而制订一个较为合理的价格来发行，这个价 格就称为股票的发行价。 v 2.股票发行价种类：面值发行、溢价发行、市价发行、中 间价发行和折价发行、设定价格发行。
v 作为一个上市公司，应该想到的是投资者会如何分析公司 确定的股票价格，如果投资者认为没有盈利空间，那么该 公司发行的股票是不会取得成功的。投资者会从哪些方面 去分析股票发行价格呢？通过对投资者确定股票价格的因 素分析或许对公司制定合理价格有所帮助。
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3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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在具体实施过程中，又有下面三种形式：
网上竞价
竞
价
法 方
机构投资者（法人）竞价
式
券商竞价
竞价法虽然有各种不同的方式，但都是以股票价值作为发行底价,以 此为基础由承销商或者投资者进行竞价，是一种“直接”的市场化定 价方式，只是参加定价的市场主体及其范围存在差异。
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4-4 定价法
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3-2 贴现现金流量模型
v 现金流贴现（DCF）是运用收入的资本化定价方法来决定 普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任 何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期 中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期 值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说， 一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票 来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利 。