近两年关于并购绩效研究的文献综述

近两年关于并购绩效研究的文献综述

作者：赵利娟

来源：《经营管理者·上旬刊》2017年第04期

摘要：随着市场经济的不断发展，市场竞争程度的提高，企业逐步开始提升自身的竞争力，并购成为企业突破发展瓶颈的有效途径之一。因而并购也成为了学术界和实务界研究的焦点，本文梳理了近两年我国相关学者的研究，丰富了并购相关理论，具有一定的是理论和实践意义。

关键词：并购影响因素文献

随着全球经济的发展和竞争程度的提高，我国逐步调整产业政策，推动经济转型升级，也推动了我国并购板块的发展，但是并购是否能够实现价值的提高，资源配置效率的提升，也成为并购领域的研究重点。本文梳理了近两年发表在《会计研究》、《管理世界》《经济研究》等主流杂志中，同时受国家自然科学基金、社会科学基金、国家重点基础研究发展计划等基金支持的研究主题为并购绩效的71篇文章（其中2016年37篇，2015年34篇），可以发现关于并购绩效的研究仍然是目前学术界较为关注的问题，重点从以下三个具有一定创新的方面进行了阐述。

一、关于并购动因的研究

从企业自身发展的战略目标角度研究并购动因对并购绩效。并购活动根据并购双方主要经营业务范围上的差异以及并购战略动机划分为横向、纵向和混合并购。基于不同战略目标的企业并购类型，对并购绩效是否也会产生不同的影响呢？以2007-2012年沪深 A 股上市公司发生并且已经完成的境内并购事件为样本，研究发现产品市场竞争程度、资产专用性与企业并购间存在一定的相关性。以 2003 - 2013 年中国企业并购交易为样本，采用事件研究法评估并购方超额收益。发现国企采用现金支付、进行不同行业的并购可以获得正超额收益，民企采用股权等其它支付方式、进行完全相同行业（或不同行业）的并购可获得显著收益。采用纵向单案例研究法，对东航、上航两家公司横向并购重组活动进行研究，并以并购战略动因的实现情况作为衡量并购绩效的标准，发现横向并购能够促进企业竞争力的提高，但长期绩效并不显著。

从政府对企业并购干预的视角考察并购动机对并购绩效的影响是近年来逐渐兴起的另一个研究视角。基于2004-2013年国有上市公司的并购数据，研究发现国企高管受政治晋升因素的影响，会在并购目标企业的选择、支付价格的确定等方面产生重要的偏好。，研究发现不同政府控制背景下的企业长短期并购绩效具有一定的差异。

二、关于跨国并购的研究

以2003-2012年之间发生并购的438家公司为样本，实证发现规范性制度距离与低跨国并购后绩效负相关，而管制性制度距离对企业跨国并购绩效的影响取决于并购年限和并购国家的制度质量。选取2011年发生的海外并购事件为样本，利用数据包络分析法分析并购带来的及小变化情况，发现样本公司的综合技术效率、纯技术效率和规模效率再窗口期具有一定的波动变化，但是发展趋势是向上的，还发现各个行业的绩效变化并不是一致的。研究了46起发生在2000-2014年至今的海外并购交易，通过最小二乘法对中国企业海外并购绩效的影响因素进行量化分析，发现东道国 GDP 增速、并购双方所在国的清廉程度差异、并购企业的并购经验以及文化差异均能够影响到企业的绩效。采用事件研究法对200家沪深两市上市公司在1992-2012年达成的311笔跨国并购交易进行了实证检验，发现正式制度距离、地理距离、国际经验能够影响到跨国并购绩效。发现金融危机的出现对我国的跨国并购也起到了一定的影响。研究了2001-2013年间法神的海外并购，发现并购方的政治关联程度与企业并购绩效具有相关关系。

从企业微观角度出发，以跨国并购理论为基础，通过案例研究发现跨文化吸收能力在并购的不同阶段对并购绩效的影响路径是有差异的。

三、关于并购绩效影响因素的研究

重点研究了 2003—2008 年全部上市公司的并购事件，研究发现并购公司没有获得并购的协同效应，因而并购是无效的，另外，发现关联方关系与并购的长期绩效具有正相关关系，被并购公司的固定资产利润率与企业的中长期绩效具有正向关系。以2004-2012年中国上市公司股权收购样本，运用多层次流动性变量，以单变量分组差异检验与多变量回归分析相结合的方法，系统研究了多层次流动性对并购决策与并购绩效的影响机制与效应，发现不同层次流动性对并购特征与并购绩效产生了差异化影响。以2008-2011年间主板上市公司发生并购的公司为样本，通过实证发现：（1）组织权利与企业并购绩效负相关，国有企业样本更显著；（2）专家能力对企业盈利能力和市场价值的影响具有差异性；（3）所有权权力与并购绩效负相关，国有企业依然显著；（4）声誉权力与企业并购绩效正相关。

值得注意的一点是部分学者详细区分了并购绩效，针对目前我国产业转型的情况逐步关注到产业创新和地区创新环境的问题，诸如周城雄等以 A 股 34 个行业 2436 个上市公司为例，采用多元线性回归、描述统计等方法在创新对企业绩效的影响，以及创新与并购之间相关关系方面进行了研究。实证分析表明：（1）创新水平的提高对于公司绩效有显著的正向影响。（2）参加并购的公司相对于未参加并购的公司而言，创新能力一般较弱，并且在并购前几年创新能力的提高速度明显低于未参加并购的公司。然而创新对公司并购并没有显著影响，即中国企业并购还没有以创新为动机。（3）参加并购公司，第三年创新能力增长的速度要高于未参加并购的公司，并且相较于创新能力强的公司而言，先前创新能力较弱的公司通过并购提高创新能力更为有效。长期来看，在我国并购促进企业的创新，增加了企业的绩效。利用2013年我国193家 A股上市公司的并购数据，对地区创新水平与公司并购绩效的关系进行实证研究。研究表明，地区创新水平与并购绩效正相关，并购双方所在地创新水平越高，地区

创新水平差异越大，并购绩效越好；与国有企业相比，民营企业作为并购方获得的并购效益更大。

除了公司治理、内部决策等因素，部分外部因素也影响到了并购绩效的获得，例如张晓明等研究发现文化差异都被认为是并购能否成功的重要因素。这主要表现在并购后整合部分，如果文化差异过大，并购后很难整合或者整合成本过高都会影响并购的绩效；外部监督力量诸如会计师事务所特征、分析师的跟进、高管权力、高管的社会联接、银行关联等因素也起到重要的影响作用。

参考文献：

[1]葛结根，并购支付方式与并购绩效的实证研究——以沪深上市公司为收购目标的经验证据[J]会计研究，2015（9）：74-80.

[2]周绍妮，王惠瞳.支付方式、公司治理与并购绩效. 北京交通大学学报（社会科学版），2015（2）： 39 - 44.

[3]李井林、刘淑莲、韩雪，融资约束、支付方式与并购绩效[J]，山西财经大学学报，2014（8）：114-124.

[4]姚益龙、刘巨松、刘冬妍，要素市场发展差异、产权性质与异地并购绩效[J]南开管理评论，2014（5）；102-111.

作者简介：赵利娟（1987—）女，黑龙江齐齐哈尔人。会计学专业。研究方向：并购、公司治理。