跨国并购绩效影响因素研究文献综述

跨国并购绩效影响因素研究文献综述

吕梦成

摘㊀要:现如今ꎬ跨国并购活动在全球范围内愈演愈烈ꎬ探讨影响跨国并购绩效的具体因素再次引发热议ꎮ本文在对国内外已有的关于跨国并购绩效影响因素研究的文献进行梳理和回顾后ꎬ依据现有研究的不足ꎬ对我国学者的未来研究方向进行适当展望ꎮ

关键词:跨国并购绩效ꎻ影响因素ꎻ经验学习

中图分类号:Ｆ２７３.１㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１８)１１－００２６－０３

㊀㊀一㊁引言

国际化经营是中国企业获取核心竞争优势的重要途径ꎬ特别是在经济全球化趋势愈发明显ꎬ科技水平不断进步的当下ꎬ而跨国并购是有效获取战略性资源ꎬ快速提升国际竞争力的通道ꎮ因此ꎬ越来越多的中国企业开始通过跨国并购交易来提升国际竞争力ꎮ根据联合国贸易和发展会议公布的最新研究数据可以看出ꎬ随着全球经济的发展ꎬ一些新兴市场国家的对外直接投资流出量正在逐年增加ꎮ跨国并购作为对外直接投资的一种重要方式ꎬ不容忽视ꎬ从全球并购金额来看ꎬ２０１３年是新兴市场国家第一次超过发达国家ꎬ也就是说全球超过一半以上的跨国并购交易是由新兴市场国家企业发起的ꎮ另外ꎬ从关于中国企业对外直接投资的数据中ꎬ可以看出无论是在数量上还是在金额上ꎬ我国企业海外收购活动的历史记录都正在被不断地打破ꎮ然而ꎬ虽然全球范围内的跨国并购活动愈演愈烈ꎬ但许多研究数据却表明它们的并购绩效并不理想ꎬ而这其中ꎬ中国企业的表现更为糟糕ꎮ因此ꎬ深入研究中国企业跨国并购绩效的具体影响因素就成了当下学术界和企业实践中迫切需要解决的问题ꎬ如何有效地提高跨国并购绩效ꎬ扬长避短ꎬ对于我国企业实施跨国并购至关重要ꎮ

二㊁文献综述

(一)跨国并购的概念界定

关于跨国并购概念的界定ꎬ各个学者或组织的理解不尽相同ꎮ例如联合国贸易与发展会议将跨国并购的概念界定为母国企业与东道国企业合并或者是收购的股份比例超过１０％ꎬ使得母国企业的资产和控制权转移到东道国企业ꎻ而国际货币基金组织则认为跨国并购是一国企业通过兼并或收购国外企业或公司的所有资产或足以控制其生产运营活动的相应股权ꎬ从而能够获得这个企业的长久利益ꎮ尽管目前对跨国并购概念还没有形成一个统一的界定ꎬ但是本文认为不论如何界定跨国并购ꎬ它都应该具备下列三个特征:首先ꎬ该活动必须涉及两个主体ꎬ即收购企业和目标企业ꎻ其次ꎬ收购企业和目标企业必须分别属于不同的国家或地区ꎬ或者至少是它们的母公司不在同一国家或地区ꎻ最后ꎬ收购的股份比例足以控制目标企业的生产经营活动ꎮ(二)跨国并购绩效

跨国并购活动是由决定交易是否完成的并购前阶段和并购交易完成后的运营整合阶段共同组成ꎮ并购前阶段是指并购交易公告宣布日后至并购交易公告完成日前的过程ꎮ在这一阶段ꎬ潜在并购方会和目标方就私人收购阶段达成的一系列协议意向进行更为细致地磋商㊁谈判ꎬ从而决定此次并购交易的成败ꎬ所以并购前阶段绩效就可以理解为并购交易的成败ꎮ并购后阶段是指并购交易完成后ꎬ并购双方将它们所拥有的各种资源进行重新配置ꎬ发挥协同作用ꎬ提升企业价值的过程ꎮ其中ꎬ这些资源既包括有形的实物资产也包括无形资产ꎬ比如人力资源㊁管理技能㊁规章制度等ꎮ因此ꎬ并购后阶段绩效则可以看作是并购后运营整合绩效ꎬ即并购后企业价值的增加ꎮ综上ꎬ本文所阐述的跨国并购绩效应由并购前阶段绩效和并购后阶段绩效构成ꎮ

就并购前阶段绩效而言ꎬ目前学术界是以此次并购交易的成功或者失败来表示ꎬ较为简单且直观ꎮ而并购后阶段绩效的测量则相对较为复杂ꎬ主要有事件研究方法和会计指标研究方法两种ꎮ此外ꎬ一些学者还会采用问卷调查以及临床诊断等方法评价并购后阶段绩效ꎮ

(三)国内外研究综述

关于具体哪些因素影响跨国并购绩效以及作用机制的研究一直都是学术界讨论的热点问题ꎮ总的来说ꎬ那些聚焦于研究跨国并购绩效影响因素的学者们主要来自战略管理领域㊁组织行为领域以及公司金融领域ꎮ其中ꎬ大多数与跨国并购绩效相关的文献重点研究的是并购后阶段绩效ꎮ组织行为和战略管理领域的学者们主要采用会计指标研究方法来衡量跨国并购后阶段绩效ꎬ比如以协同效应㊁创新绩效㊁整合程度㊁知识转移效率等主观指标ꎬ或以企业净利润㊁营业收入㊁权益净利率㊁资产周转率等客观财务指标衡量ꎮ而公司金融领域对跨国并购绩效的研究则集中关注跨国并购后股东财富的变化ꎬ主要采用事件分析的研究方法衡量跨国并购绩效ꎮ

从许多相关研究文献来看ꎬ影响跨国并购绩效的因素主要可以分为三个层次ꎬ它们分别是国家层面因素㊁企业层面因素和交易层面因素ꎮ

就国家层面因素而言ꎬ主要包括:①文化距离ꎮＤａｔｔａ和Ｐｕｉａ(１９９５)以美国公司实施的海外收购活动为样本进行研

究ꎬ得出了文化距离会对跨国并购绩效产生负向影响的结论ꎻ但是ꎬＤｉｋｏｖａ和Ｓａｈｉｂ(２０１３)却发现文化距离有助于促进并购绩效的提升ꎬ同时收购方丰富的海外收购经验会增强文化距离对跨国并购绩效的正向影响ꎮ②国家制度ꎮ以往研究认为一个国家的资本市场监管体制越完善ꎬ这些国家的跨国公司并购绩效可能就越好ꎻ另外ꎬ还有一些学者进一步从母国和东道国的制度差异出发进行研究ꎬ发现当母国的制度体系与东道国相比ꎬ完善程度越高时ꎬ并购方所能获得的绩

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管理探索Һ㊀

效就会越高ꎮ③税收体系ꎮ许多学者发现它对跨国并购绩

效同样有着重要影响ꎮ例如ꎬＭａｎｚｏｎ等(１９９４)以美国企业

的跨国并购活动为研究样本ꎬ发现美国企业在税收负担越重

的国家实施并购ꎬ其所能获得的跨国并购绩效越高ꎮ除了上

述因素ꎬＬｉ和Ｓｃｕｌｌｉｏｎ(２００６)以及Ｋａｒｏｌｙｉ和Ｌｉａｏ(２０１０)在研

究中发现国家间的地理距离和经济差异同样会对并购绩效

产生非常重要的作用ꎮ

就企业层面因素而言ꎬ主要包括:①并购前的并购方企

业绩效ꎮ例如ꎬ一些学者借用市场绩效指标托宾Ｑ值进行研

究ꎬ发现当并购方企业在并购前的托宾Ｑ值越高ꎬ跨国并购

后所能获得的绩效越高ꎻ还有部分学者从财务绩效指标出

发ꎬ借用净利润为衡量指标进行实证研究ꎬ最终得出的结论

也大致相同ꎮ②并购企业的跨国并购动机ꎮ例如ꎬＳｅｔｈ等(２００２)在研究中指出不同的并购动机是导致关于跨国并购能否增加股东财富的学术争论的重要原因之一ꎬ并且他们的研

究结果表明只有那些为了实现协同效应㊁整合互补资源的跨

国并购活动才能真正地为股东创造财富ꎬ给企业带来价值增

值ꎮ③并购企业规模ꎮ例如ꎬＪｏｖａｎｏｖｉｃ和Ｂｒａｇｕｉｎｓｋｙ(２００２)㊁Ｍｏｅｌｌｅｒ(２００４)通过实证研究都发现ꎬ并购方的绝对规模会对跨国并购绩效提升产生不利影响ꎻ还有一些学者从并购方与被并购方之间的相对规模出发进行研究ꎬ发现相对规模比例越大ꎬ跨国并购绩效越低ꎮ此外ꎬ并购企业所有权性质和并购经验也影响着跨国并购绩效提升(贾镜渝等ꎬ２０１５)ꎮ就交易层面因素而言ꎬ主要包括:①支付方式ꎬ例如ꎬ关超和段进东(２００９)以及毕金玲和孙文佳(２０１１)通过研究发现在跨国并购交易中使用现金支付的比例越高ꎬ此次并购交易完成的概率越大ꎮ②并购企业与被并购企业的行业关联性ꎬ例如ꎬ冯根福和吴林江(２００１)指出并购双方的行业关联性越高ꎬ交易完成可能性越大ꎬ并且也有利于促进并购后整合绩效的提升ꎮ除此之外ꎬ收购方式㊁收购比例㊁专业顾问㊁交易态度等也被认为是影响跨国并购交易成败的重要因素ꎮ三㊁结论与展望

综上所述ꎬ通过对现有跨国并购绩效影响因素研究的文

献进行梳理和回顾ꎬ本文发现以往的研究主要存在下列

不足:

一方面ꎬ在现有的跨国并购绩效研究文献中ꎬ大多数学

者针对跨国并购绩效集中探讨的是并购后阶段绩效ꎬ而对并

购前阶段交易成败的问题鲜有学者研究ꎮ因此ꎬ正如Ｄｉｋｏｖａ

等(２０１０)在文献中所述一样ꎬ针对并购交易公告日至宣布并

购交易完成日这一过程的研究是现如今学术界急需探讨的

问题ꎮ

另一方面ꎬ目前针对跨国并购绩效影响因素研究的文献

多数是以发达国家企业实施的海外并购交易为研究样本ꎬ而

以发展中国家企业实施的海外并购交易为样本进行研究还

相对较少(Ｂｈａｇａｔ等ꎬ２０１１ꎻＢｕｃｋｌｅｙ等ꎬ２０１４)ꎮＺｈａｎｇ和Ｅｂｂｅｒｓ(２０１０)㊁Ｂｕｃｋｌｅｙ等(２００７)曾指出在企业国际化进程中ꎬ发达国家企业和发展中国家企业存在着显著的区别ꎮ因此ꎬ我们需要考虑发展中国家企业的特殊性ꎬ尤其是中国企业的国际化行为更值得我国学者们进行深入分析ꎮ至此ꎬ依据现有研究的不足ꎬ本文建议我国学者以中国企业的海外并购活动为研究对象ꎬ深入探讨影响中国企业跨国并购交易成败的相关因素ꎬ这样不仅可以丰富跨国并购理论ꎬ还可以为我国企业的跨国并购实践提供理论指导ꎬ促进跨国并购绩效的提升ꎮ参考文献:

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