1.14.第14章 国际金融体系
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5
两种外汇干预
• 非冲销式外汇干预，中央银行允许购买或
出售本国货币对货币基础（进而对货币供
给）产生影响。
• 冲销式外汇干预，中央银行通过抵消式的
公开市场操作从而使得外汇干预不影响货
币基础。
6
二、非冲销式干预
• 如果中央银行希望降低本国货币的价值，
应该在外汇市场上出售本国货币并购买外
汇资产。
• 因为购买外汇资产、出售本国货币将增大 货币基础，增加货币供给。
• 贸易差额（trade balance），商品进出口
的差额。当商品进口额大于出口额时，产
生贸易逆差；当商品出口额大于进口额时，
产生贸易顺差。
13
资本帐户
• 资本帐户（capital account）记录资本交易
的净收入。流入一国的资本被记为收入，
资本流出被记为支出。正值的资本帐户意
味着资本是净流入本国的。
D
24
• 为了使马克相对英镑的价值下降，保证马 克/英镑的汇率位于汇率机制范围。要么英 国中央银行采取紧缩性货币政策，要么德 国中央银行采取扩展性货币政策。
• 而英国正面临严重的经济萧条，不愿意采 取紧缩的货币政策。因此，预计英国会让 英镑贬值。 • 因此，外币预期回报率曲线R1F会向右移动 到 R3F 。
11
第二节 国际收支
• 国际收支（balance of payments）是一种
簿记制度，记录由于私人和政府部门的交
易所引起的国与国之间资金直接往来的所
有收支。从而国际收支可以度量像外汇干
预这样的国际金融交易。
12
经常帐户与贸易差额
• 经常帐户（current account）表示涉及经常
生产的商品和服务的国际交易。
对外国财产的要求权是增加的。
16
第三节 国际金融体系中的汇率制度
• 固定汇率制（fixed exchange rate regime），各种货币的价值盯住一种货币 （锚货币），因此汇率是固定的。
• 浮动汇率制（floating exchange rate regime），允许各种货币的比值波动。然 而，各国都试图干预汇率水平，因此也被 称为有管理的浮动汇率制。
14
国际储备的净变动
• 国际储备的净变动体现了政府（中央银行）
为国际贸易融资的调整。
• 因为国际收支必须平衡，所以
国际储备的净变动=经常帐户+资本帐户
15
结论
• 负值的经常帐户余额（逆差）必须伴随正
值的资本帐户（净资本流入）或国际储备
的负值变动。这两种情况都涉及外国人对
本国财产的要求权增加。
• 相反，具有经常帐户盈余（顺差）的国家
17
பைடு நூலகம்
一、固定汇率制
• 布雷顿森林体系，二战后到1971年。美元
被作为储备货币（reserve currency）。
• 欧洲货币体系（EMS)，1979年到1990年。
所有国家都将本国货币盯住德国马克。
18
结论
• 如果本国货币被高估或者低估，中央银行 必须进行外汇干预，使汇率保持固定。 • 当本国货币被高估时，中央银行必须购买 本国货币以保持汇率固定不变，因此会使 国际储备减少。 • 当本国货币被低估时，中央银行必须出售 本国货币以保持汇率固定不变，因此会使 国际储备增加。
中央银行定期购买和出售货币来影响本国
的汇率水平。
2
一、外汇干预和货币供给
• 考虑中央银行在外汇市场中出售国际储备
（international reserve，以外币计值的资
产）对货币基础以及货币供给的影响。
• 假设美联储出售10亿美元的外汇资产以换 取10亿美元。
3
如果用流通中的货币支付： 联邦储备系统 资产 外汇资产 （国际储备） -10 亿美元 负债 流通中的货币 -10 亿美元
如果用银行账户资本支付： 联邦储备系统 资产 外汇资产 （国际储备） -10 亿美元 负债 银行准备金 -10 亿美元
4
影响
• 中央银行在外汇市场上购买本币并相应出
售外币资产将会导致国际储备和货币基础
的等量减少。
• 中央银行在外汇市场上出售本币并相应购
买外币资产将会导致国际储备和货币基础
的等量增加。
来维持汇率价格，则投机者就会“肯定
赢”。
• 正如上面分析，英镑会贬值马克会升值，9
月16日，英镑相对马克贬值了10%。
• 在此次外汇危机中，花旗银行净赚2亿美元，
索罗斯净赚10亿美元。
27
7
8
非冲销式干预的影响
• 通过出售本国货币以购买外汇资产的非冲
消式干预会使国际储备增加、货币供给增
加以及本国货币贬值。
• 通过出售外汇资产以购买本国货币的非冲
消式干预会使国际储备减少、货币供给减
少以及本国货币升值。
9
三、冲消式外汇干预
• 美联储出售10亿美元的外汇资产以换取10
亿美元，会导致货币基础减少10亿美元。
20
严重缺陷
• 会导致由一国货币的“投机性供给”所造
成的外汇危机——大量出售一种疲软货币
或大量购买一种坚挺货币所引起的汇率的
急剧变动。
21
二、有管理的浮动汇率制
• 尽管目前汇率可以浮动，但是中央银行还 是要干预外汇市场，防止汇率大幅波动。 • 国际收支盈余的国家通常不希望看到本国 的货币升值。顺差国通常出售本国货币并 获得国际储备。 • 国际收支逆差的国家通常不希望看到本国 的货币贬值。逆差国通常购买本国货币放 弃一些国际储备
25
外汇危机
• 英镑存款的巨大潜在损失和马克存款的潜 在收益，使得投机者大量出售英镑（买入 马克）。导致了外汇危机，危机也扩散到 法国、意大利、西班牙、瑞士等国。
• 外汇危机也导致了国际收支平衡表中的国 际储备大幅波动，因此也被称为国际收支 危机。
26
在外汇危机中获利
• 一旦中央银行不愿充分干预或调整其政策
• 为了抵消外汇干预的影响，美联储同时在
公开市场购买10亿美元的政府债券。
10
冲消式外汇干预的影响
联邦储备系统 资产 外汇资产 （国际储备） 政府债券 -10 亿美元 +10 亿美元 负债 货币基础 0
• 冲销式外汇干预能使货币供给保持不变，因此不 会影响利率和预期未来汇率，本币和外币预期回 报率不受影响，汇率均衡点保持不变。
第14章 国际金融体系
• 第一节 外汇市场中的干预
• 第二节 国际收支
• 第三节 国际金融体系中的汇率制度
• 案例：1992年的外汇危机
1
第一节 外汇市场中的干预
• 在第13章，我们将外汇市场视为完全自由
的市场进行分析。然而，外汇市场也不能
免受政府的干预。
• 外汇干预foreign exchange intervention，
19
• 如前分析，如果一国将汇率与某个较大的 国家的货币挂钩，那么该国就无法控制本 国的货币政策。
• 例如，大国采取紧缩的货币政策（减少货 币供给），通货膨胀降低，大国货币升值， 小国货币贬值。 • 小国货币被高估，小国中央银行必须购买 本国货币（非冲销）以保持汇率固定不变， 小国国际储备减少，货币供给减少。
22
案例：1992年的外汇危机
• 1992年为了控制货币增长、抑制通货膨胀，
德国中央银行提高了利率水平。
• 德国马克（外币）的预期回报率提高，预
期回报率曲线R1F向右移动。新的均衡点到 达1＇，低于汇率机制中汇率范围下限。
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汇率 马克/ 英镑
R1
D
R1
F
R2
F
R3
F
1 1＇
2
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i1
D
i2
D
i3
两种外汇干预
• 非冲销式外汇干预，中央银行允许购买或
出售本国货币对货币基础（进而对货币供
给）产生影响。
• 冲销式外汇干预，中央银行通过抵消式的
公开市场操作从而使得外汇干预不影响货
币基础。
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二、非冲销式干预
• 如果中央银行希望降低本国货币的价值，
应该在外汇市场上出售本国货币并购买外
汇资产。
• 因为购买外汇资产、出售本国货币将增大 货币基础，增加货币供给。
• 贸易差额（trade balance），商品进出口
的差额。当商品进口额大于出口额时，产
生贸易逆差；当商品出口额大于进口额时，
产生贸易顺差。
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资本帐户
• 资本帐户（capital account）记录资本交易
的净收入。流入一国的资本被记为收入，
资本流出被记为支出。正值的资本帐户意
味着资本是净流入本国的。
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• 为了使马克相对英镑的价值下降，保证马 克/英镑的汇率位于汇率机制范围。要么英 国中央银行采取紧缩性货币政策，要么德 国中央银行采取扩展性货币政策。
• 而英国正面临严重的经济萧条，不愿意采 取紧缩的货币政策。因此，预计英国会让 英镑贬值。 • 因此，外币预期回报率曲线R1F会向右移动 到 R3F 。
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第二节 国际收支
• 国际收支（balance of payments）是一种
簿记制度，记录由于私人和政府部门的交
易所引起的国与国之间资金直接往来的所
有收支。从而国际收支可以度量像外汇干
预这样的国际金融交易。
12
经常帐户与贸易差额
• 经常帐户（current account）表示涉及经常
生产的商品和服务的国际交易。
对外国财产的要求权是增加的。
16
第三节 国际金融体系中的汇率制度
• 固定汇率制（fixed exchange rate regime），各种货币的价值盯住一种货币 （锚货币），因此汇率是固定的。
• 浮动汇率制（floating exchange rate regime），允许各种货币的比值波动。然 而，各国都试图干预汇率水平，因此也被 称为有管理的浮动汇率制。
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国际储备的净变动
• 国际储备的净变动体现了政府（中央银行）
为国际贸易融资的调整。
• 因为国际收支必须平衡，所以
国际储备的净变动=经常帐户+资本帐户
15
结论
• 负值的经常帐户余额（逆差）必须伴随正
值的资本帐户（净资本流入）或国际储备
的负值变动。这两种情况都涉及外国人对
本国财产的要求权增加。
• 相反，具有经常帐户盈余（顺差）的国家
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பைடு நூலகம்
一、固定汇率制
• 布雷顿森林体系，二战后到1971年。美元
被作为储备货币（reserve currency）。
• 欧洲货币体系（EMS)，1979年到1990年。
所有国家都将本国货币盯住德国马克。
18
结论
• 如果本国货币被高估或者低估，中央银行 必须进行外汇干预，使汇率保持固定。 • 当本国货币被高估时，中央银行必须购买 本国货币以保持汇率固定不变，因此会使 国际储备减少。 • 当本国货币被低估时，中央银行必须出售 本国货币以保持汇率固定不变，因此会使 国际储备增加。
中央银行定期购买和出售货币来影响本国
的汇率水平。
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一、外汇干预和货币供给
• 考虑中央银行在外汇市场中出售国际储备
（international reserve，以外币计值的资
产）对货币基础以及货币供给的影响。
• 假设美联储出售10亿美元的外汇资产以换 取10亿美元。
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如果用流通中的货币支付： 联邦储备系统 资产 外汇资产 （国际储备） -10 亿美元 负债 流通中的货币 -10 亿美元
如果用银行账户资本支付： 联邦储备系统 资产 外汇资产 （国际储备） -10 亿美元 负债 银行准备金 -10 亿美元
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影响
• 中央银行在外汇市场上购买本币并相应出
售外币资产将会导致国际储备和货币基础
的等量减少。
• 中央银行在外汇市场上出售本币并相应购
买外币资产将会导致国际储备和货币基础
的等量增加。
来维持汇率价格，则投机者就会“肯定
赢”。
• 正如上面分析，英镑会贬值马克会升值，9
月16日，英镑相对马克贬值了10%。
• 在此次外汇危机中，花旗银行净赚2亿美元，
索罗斯净赚10亿美元。
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非冲销式干预的影响
• 通过出售本国货币以购买外汇资产的非冲
消式干预会使国际储备增加、货币供给增
加以及本国货币贬值。
• 通过出售外汇资产以购买本国货币的非冲
消式干预会使国际储备减少、货币供给减
少以及本国货币升值。
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三、冲消式外汇干预
• 美联储出售10亿美元的外汇资产以换取10
亿美元，会导致货币基础减少10亿美元。
20
严重缺陷
• 会导致由一国货币的“投机性供给”所造
成的外汇危机——大量出售一种疲软货币
或大量购买一种坚挺货币所引起的汇率的
急剧变动。
21
二、有管理的浮动汇率制
• 尽管目前汇率可以浮动，但是中央银行还 是要干预外汇市场，防止汇率大幅波动。 • 国际收支盈余的国家通常不希望看到本国 的货币升值。顺差国通常出售本国货币并 获得国际储备。 • 国际收支逆差的国家通常不希望看到本国 的货币贬值。逆差国通常购买本国货币放 弃一些国际储备
25
外汇危机
• 英镑存款的巨大潜在损失和马克存款的潜 在收益，使得投机者大量出售英镑（买入 马克）。导致了外汇危机，危机也扩散到 法国、意大利、西班牙、瑞士等国。
• 外汇危机也导致了国际收支平衡表中的国 际储备大幅波动，因此也被称为国际收支 危机。
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在外汇危机中获利
• 一旦中央银行不愿充分干预或调整其政策
• 为了抵消外汇干预的影响，美联储同时在
公开市场购买10亿美元的政府债券。
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冲消式外汇干预的影响
联邦储备系统 资产 外汇资产 （国际储备） 政府债券 -10 亿美元 +10 亿美元 负债 货币基础 0
• 冲销式外汇干预能使货币供给保持不变，因此不 会影响利率和预期未来汇率，本币和外币预期回 报率不受影响，汇率均衡点保持不变。
第14章 国际金融体系
• 第一节 外汇市场中的干预
• 第二节 国际收支
• 第三节 国际金融体系中的汇率制度
• 案例：1992年的外汇危机
1
第一节 外汇市场中的干预
• 在第13章，我们将外汇市场视为完全自由
的市场进行分析。然而，外汇市场也不能
免受政府的干预。
• 外汇干预foreign exchange intervention，
19
• 如前分析，如果一国将汇率与某个较大的 国家的货币挂钩，那么该国就无法控制本 国的货币政策。
• 例如，大国采取紧缩的货币政策（减少货 币供给），通货膨胀降低，大国货币升值， 小国货币贬值。 • 小国货币被高估，小国中央银行必须购买 本国货币（非冲销）以保持汇率固定不变， 小国国际储备减少，货币供给减少。
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案例：1992年的外汇危机
• 1992年为了控制货币增长、抑制通货膨胀，
德国中央银行提高了利率水平。
• 德国马克（外币）的预期回报率提高，预
期回报率曲线R1F向右移动。新的均衡点到 达1＇，低于汇率机制中汇率范围下限。
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汇率 马克/ 英镑
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