企业投资管理知识讲义

第五章投资管理

从考试来看本章的分数较多，在历年试题中，除客观题外，都有计算题或综合题。本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置。

本章与2004年的教材内容相比的变化主要是对项目系统风险的衡量删除了用会计β值法计算β系数的公式，此外对于利用类比法确定项目β系数，分为考虑所得税和不考虑所得税的两种计算方法。

第一节投资评价的基本方法

一、资本投资的概念

本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业，二是投资的对象是生产性资本资产。

二、资本投资评价的基本原理

资本投资项目评价的基本原理是：项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

三、投资评价的一般方法

（一）非贴现的分析评价法(P141)

1.投资回收期

（1）含义：投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。

（2）计算方法：

①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：

例:教材P138表5-1的C方案：

1200/4600=2.61（年）

②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）

例:教材P138表5-1的B方案

（3）指标的优缺点：P142

优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。

缺点:不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。

特点:主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。

2.会计收益率

（1）含义：按财务会计标准计量的收益率。

（2）计算：

它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。

会计收益率=年平均净收益/原始投资额

（3）优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。

（二）贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。（P、137）

1.净现值

（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

（2）计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。

例:教材P138例题1

（4）决策原则

当：NPV大于0，投资项目可行

2.现值指数法

（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

（2）计算现值指数的公式为：

Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值

例:教材P139例题1解答。

（3）与净现值的比较：

P39可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。

3.内含报酬率法（或内部收益率）

（1）含义：

是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

理解

NPV〉0，方案的投资报酬率〉预定的贴现率

NPV〈0，方案的投资报酬率〈预定的贴现率

NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率

（2）计算

当各年现金流入量均衡时：

利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。

教材：P140例题1的C方案

一般情况下：逐步测试法：

计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于０，一个小于０的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。

教材：P140表5-4，表5-5

例题：某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（）。

A.15.88%

B.16.12%

C.17.88%

D.18.14%

[答案]C

[解析]本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。

内含报酬率=16%+(18%-16%)×[338/（338+22）]

=17.88%

（3）决策原则

当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。

4.贴现指标间的比较

（1）相同点

①都考虑了资金时间价值；

②都考虑了项目相关的全部现金流量；

③评价方案可行与否的结论是一致的。

（2）不同点

①净现值与另外两个贴现指标的对比：

净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；

现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较

例题：某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%； B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定 A方案较好。（）

答案：√

说明：对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。

②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：

内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。

净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，对于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。

项目

现金流量时间分布（年）

折现率现值指数012

A项目-1002020010% 1.84 B项目-1001802010% 1.80 A项目-1002020020% 1.56 B项目-1001802020% 1.64