基于EVA驱动因素的企业价值管理体系分析

基于EVA驱动因素的企业价值管理体系分析

作者：陈纪南陈璐茜

来源：《财会通讯》2013年第20期

一、EVA指标体系概述

EVA指标的核心理念是资本成本，从投资者角度，资本成本就是机会成本；从企业角度，资本成本就是使用资金的机会成本，是投资项目要求的最低收益率。所以，EVA指标可以作为资本市场评价企业是否为股东创造价值、资本是否增值保值的指标。彼得·德鲁克认为，EVA反映了管理价值的所有方面，是一种度量全要素生产率的关键指标。

EVA是指公司的税后净经营利润与该公司加权平均资本成本与资本占用乘积的差额，用公式表示为：

EVA=税后经营净利润-资本占用×加权平均资本成本

从公式可以很明显的看出EVA的表层动因包括税后经营净利润、资本占用以及加权资本成本，其中加权资本成本可以通过资本资产定价模型计算得出。关于计算EVA时所需进行的会计调整不是本文的重点，不再详细阐述。

假设在资本占用一定的条件下，公式可以变形为：

EVA =（投入资本回报率-加权资本成本）×投入资本

上述公式变形可以看出，EVA的主要影响因素是资本回报率、加权平均资本成本及投入资本。EVA可以运用杜邦财务分析体系，通过对资本回报率和资本成本层层分解，全面、系统、直观地揭示主要财务业绩评价指标之间的关系，并结合相关非财务因素，寻找影响企业价值最敏感的财务驱动因素，并在此基础上提出一系列的管理策略，形成比较详尽的企业价值管理体系（见图1）。

纵观上述框架体系，销售利润率、资本周转率是企业第二层价值动因，而营业收入、成本费用、所得税则为第三层动因。然而，企业管理人员并不能直接影响这些财务比率，对 EVA 的价值驱动要素的分析必须投入到企业的日常经营决策管理中去，可以说，企业的投资、筹资决策、生命周期及内部创新学习分析最终都是服务于企业的经营战略，目标实现企业价值的最大化。

二、价值驱动因素分析

（一）提升销售利润率提升EVA的最基本措施是提升企业的经营净利润，即在增加营业收入的同时，控制企业的成本费用，以尽可能低的成本实现企业利润的增加。对于企业来说，通过编制销售预算、采购预算、投资预算、人工预算、费用预算等一系列科学预算，可以使企业尽可能预测风险，及时把握市场情况，对目标市场进行细分和定位，适当调整投资组合，增加营业收入。

（1）提升客户满意度。进入目标市场、赢得冠军客户是大多数企业竞争成败的关键。企业针对不同的客户需求对产品进行战略定位，采用差异化定价策略，在顾客心中塑造良好的形象，提高顾客满意度，顾客满意度的提高会促进公司的形象和声誉，从而提高老客户的保留率和新客户的获得率，而老客户的保留率和新客户的获得率决定了企业市场份额的大小，最终决定了从顾客处获得的利润率。这一因果关系链恰恰构成了以顾客价值最大为核心的经营理念，如图2所示：

（2）完善企业内部流程。企业内部经营流程是指以顾客需求为起点，企业投入各种原材料到生产出满足顾客需求的成品和服务的一系列活动。内部流程主要包括产品设计开发、生产规划、供应销售等方面。企业管理者所要解决的问题主要包括：一是降低生产经营成本。成本控制是任何企业的基础工作。采用作业成本法，企业将各资源成本分配到作业，建立成本驱动因子库，将企业行为与其实际发生的成本以更为科学而细致的方法建立起直接的联系，从而有效度量基于价值链的实际成本。运用作业管理系统（ABM），通过改善企业流程，明确实施什么作业、为什么实施这些作业以及实施结果如何这一步骤来对企业经营过程中的作业进行评价，尽可能消除不增值的作业，改进增值作业，从而做出战略性和经营性决策，使企业价值链优化，最终增加顾客价值和企业价值。值得指出的是，ABM系统需要高级管理层的持续支持，并与传统会计系统相结合。二是提高产品服务质量。质量是产品和服务在诸如内在功能、外在美感、售后服务能力、可靠性、耐用性、适用性等方面满足顾客期望的一系列特性的集合。全面质量管理（TQM）强调了质量在企业经营管理中的中心地位和在顾客满意的前提下取得经济效益的经营指导思想，旨在建立起包括产品的研究开发、生产制造、售后服务等活动在内的全过程的质量保证体系，从而用最经济的手段生产出顾客满意的产品。三是缩短企业反应时间。新经济环境下，竞争优势持续的时间越来越短，技术更新速度越来越快，许多客户非常重视企业的反应时间，即从他们发出订单到取得货物的时间，并将其作为是否继续维持交易关系的主要依据之一。企业可以采用最优生产技术（OPT），将企业的作业指标、财务指标联系结合起来，通过降低库存以缩短制造周期，从而缩短顾客订货提前期，提高对顾客订货的响应性，增加市场占有率，最终提高产销量，实现企业价值增值的目标。

（3）降低税负。经营净利润与税率密切相关，如果可以减少企业税率，则经营净利润增加，EVA也会增加，为股东创造更多的价值。从长远来看，降低企业税负的措施有：一是我国对外商投资企业实行税收倾斜政策，因此由内资企业向中外合资、合作经营企业等经营模式过渡，是一种获取更多减税、免税或缓税的好方法。二是中小企业在选择投资地点时，可以有目的地选择在高新技术产业区、保税区等，从而享受更多的税收优惠。三是通过转移定价，使税率高的企业部分利润转移到关联的税率低的企业，最终减少两家企业的纳税总额。四是跨国公司可以将高关税地区的利润向低关税或零关税地区转移，从而达到合理避税的目的。

（二）加快资本周转速度具体表现在：（1）加强固定资产、流动资产管理。相比于自行建造固定资产，企业可以采用租赁方式，达到节税、降低交易成本和不确定性的目的。在缩短建造时间的同时节约投入资本，并尽快投入生产，相比同类竞争企业得以迅速占领市场，加速回笼资金以提高资本周转速度。流动资产主要用于支持企业正常营运，企业应改进流动资产项目的管理，将资产的流动性和资产的收益性相结合、资产管理与资金管理相结合、资金使用和物资运动相结合，提升流动资产的周转率。（2）建立纵向价值链，管理供货商和经销商。价值链是指企业未来满足长期的市场目标以及整个链条的共同利益而进行的战略协作。与上下游企业，即供货商和经销商建立良好的合作关系有助于企业维持理想的应收账款、存货及流动负债水平。纵向价值链可以将企业、供应商和经销商作为一系列作业的集合体，企业可以从分享利润的角度进行战略规划，立足整个价值生产过程，从而挖掘出企业的竞争优势，提高资本回报率。

（三）增加筹资收入、优化资本结构具体表现在：（1）向债权人与投资人传递可信赖的资信状况和稳健的业绩信息。对债权人而言，最看重的是企业的资信状况。企业应当保证一定的偿债能力，积极与债权人协调沟通建立长期的合作关系。对投资人而言，最关注的是企业的成长性和市场的回报率。金融机构、市场分析人员的意见都会影响投资人的信心和决定，所以企业需要通过一系列外部沟通的手段来塑造企业在投资人心目中一个稳定发展的企业形象。可信赖的资信状况和稳健的业绩信息，可以为企业带来更多的融资收入。（2）优化资本结构、降低资本成本。企业资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的，采用多元化的融资渠道和融资工具，调整企业的资本结构和融资期限，可以为企业提供一个具有供应弹性和可灵活选择的资本融通体系，保持经营上的灵活和自主性。企业最优的资本结构应该是以最低的加权平均资本成本获得最大的投资收益。企业须根据外面融资环境确定融资类型、选择融资时间地点，合理确定股权融资和债权融资的比例。实际操作中，当企业股价被低估时，应先选择内部融资，外部融资可用可转换债券、可赎回票据等。

（四）提高资金占用率具体表现在：（1）新增投资项目评价。对于新增项目，是否对其投资的基本原则是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。具体分析时，预估项目从初始投资到最终处置各期的现金流量，计算项目的净现值（折现率必须大于资本成本）。除此以外，企业投资时还需要考虑项目的特有风险，并根据风险大小调整预期现金流量。（2）处置绩效差的投资项目。对于企业已存在的投资项目，若该项目投资回报率小于资本成本率时，EVA为负，则退出投资或清算能够增加企业现有资产的价值。但是在现实中，企业还会考虑项目的其余三项投资价值：延续价值、清算价值和出售价值。当三者中延续价值最高时，企业往往还是会继续持有一段时间该项目。

（五）竞争优势期企业在进行日常经营决策管理时，必须对企业内外部环境进行战略分析。了解企业所处行业的生命周期对企业制定战略非常重要。运用迈克尔·波特的五力模型，有助于企业确定在行业中的竞争优势和行业可能达到的最终资本回报率。为了从事日常经营活动，企业需要具备相应的资源以及运用这些资源的能力，使用优于竞争对手的方式从而为顾客创造优越价值，提升企业的核心竞争力。